摘要：資本市場(chǎng)開(kāi)放即是對(duì)外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)訴求的回應(yīng)，更是中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的必然要求。我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放能夠助力人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，優(yōu)化全球資源配置，擴(kuò)大融資渠道以及推動(dòng)我國(guó)金融體系改革。但資本市場(chǎng)開(kāi)放并非百利無(wú)害，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放仍面臨許多風(fēng)險(xiǎn)：跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、金融體系風(fēng)險(xiǎn)和金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。本文針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出四方面建議：協(xié)同推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放、鞏固金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、完善金融監(jiān)管配套制度、有序推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng);雙向開(kāi)放;風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)于我國(guó)對(duì)外開(kāi)放來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，特別是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸騰飛階段，需要對(duì)開(kāi)放框架進(jìn)行重新規(guī)劃，我國(guó)正在建設(shè)貿(mào)易強(qiáng)國(guó)、制造強(qiáng)國(guó)和創(chuàng)新型國(guó)家，資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠加快這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。隨著全球化的不斷深入，需要資本市場(chǎng)為更多企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的資源。國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的需求不斷提高，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)走出去的勢(shì)頭愈加迅猛，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度有益于提高我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)水平的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

資本市場(chǎng)的開(kāi)放即是我國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)對(duì)接的需要，也是使我國(guó)資本市場(chǎng)全速發(fā)展的重要舉措。從滬港通、深港通開(kāi)放再到滬倫通的穩(wěn)步推行、A股納入MSCI、原油期貨掛牌交易、新三板+H股落地、H股全流通試點(diǎn)，這一系列成績(jī)的取得與我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的漸進(jìn)過(guò)程密切相關(guān)，資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放要求的是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，從而以資本市場(chǎng)開(kāi)放引導(dǎo)整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體系的開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)通。

但資本市場(chǎng)開(kāi)放并非百利無(wú)害，資本市場(chǎng)自身具有的復(fù)雜性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)使這一進(jìn)程充滿風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的一步步加深，只有對(duì)其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)加以研究識(shí)別與防范，才能進(jìn)一步融入國(guó)際金融之中，使資本市場(chǎng)能夠更好地助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?；诖吮尘爸?，對(duì)于資本市場(chǎng)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)與防范問(wèn)題的研究是有必要的。

一、資本市場(chǎng)開(kāi)放的作用

我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程適配的，而且近年來(lái)開(kāi)放的深度和廣度都不斷提升，滬港通、滬倫通、H股全流通，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度逐漸加深。我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放是雙向的開(kāi)放，促進(jìn)境外投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)的占股比例的同時(shí)，積極引導(dǎo)境內(nèi)投資者提高國(guó)際市場(chǎng)的參與度，豐富境內(nèi)投資者的投資渠道和資產(chǎn)配置渠道?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放主要有以下幾點(diǎn)作用：

1.助力人民幣國(guó)際化進(jìn)程

成熟且開(kāi)放的資本市場(chǎng)能夠?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化提供更為廣闊的平臺(tái)。境外投資者持有他國(guó)投資品的目的是從長(zhǎng)期持有中獲利，而目前我國(guó)外國(guó)投資者持有人民幣金融產(chǎn)品多以賺取更多的利潤(rùn)為主要目的。進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放，有利于轉(zhuǎn)變境外投資者投資目的，擴(kuò)大境外投資者跨境投資規(guī)模，助力人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中話語(yǔ)權(quán)的提升，有助于人民幣進(jìn)一步國(guó)際化。

2.提高全球資源配置效率

根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)理論，資本的逐利性會(huì)使資本由低收益地區(qū)流向高收益地區(qū)，資本市場(chǎng)開(kāi)放會(huì)使全球范圍內(nèi)更多資金流入我國(guó)資本市場(chǎng)，增加了我國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性，新注入的流動(dòng)性可以降低整個(gè)市場(chǎng)的資金運(yùn)作成本。資本市場(chǎng)資源的導(dǎo)向作用主要是通過(guò)引導(dǎo)資金的流向，進(jìn)而提高資源的配置效率。

3.擴(kuò)大融資渠道

資本市場(chǎng)開(kāi)放可以加深我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)中的程度，密切與各國(guó)經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系，增加我國(guó)吸收國(guó)外資本的效率，刺激國(guó)內(nèi)投資，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)投資缺口。合理利用外部資源，一方面能促進(jìn)國(guó)際交流，使我國(guó)商品在市場(chǎng)中更具有競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面還可以擴(kuò)張居民儲(chǔ)蓄，進(jìn)一步縮小我國(guó)的儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口，促進(jìn)資本市場(chǎng)的規(guī)范化和國(guó)際化，積累資本市場(chǎng)開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

4.推動(dòng)金融體系改革

完善的金融體系是資本市場(chǎng)能夠不斷開(kāi)放的前提，資本市場(chǎng)的開(kāi)放需要成熟的金融體系為鋪墊。資本市場(chǎng)開(kāi)放會(huì)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系，使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的敏感程度提高，加劇各金融機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)，這就要求金融監(jiān)管和法律制度以及金融體系的不斷完善。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)

1.跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的加深，我國(guó)吸收境外資金規(guī)模不斷擴(kuò)大。但由于制度不完善性與金融系統(tǒng)脆弱性，大規(guī)模頻繁的資本流動(dòng)在一定程度上將沖擊金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性，給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展埋下巨大的隱患。

目前我國(guó)為防范“熱錢(qián)”對(duì)金融體系的沖擊，對(duì)資本項(xiàng)目尤其是短期資金跨境流動(dòng)的管理較為嚴(yán)格，但在管與放之間的尺度和如何取舍的問(wèn)題上仍有很大爭(zhēng)論，管控過(guò)嚴(yán)阻礙資本市場(chǎng)發(fā)展，放任過(guò)渡又會(huì)增大穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。從整體來(lái)看，我國(guó)應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)仍然缺少經(jīng)驗(yàn)，有很大不足。

2.匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)蒙代爾“三元悖論”理論，貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定性與資本自由流動(dòng)三者不可兼得。資本市場(chǎng)開(kāi)放使資本在國(guó)際間流動(dòng)更為頻繁，將打破匯率穩(wěn)定性，但若為了維持匯率穩(wěn)定，通過(guò)貨幣政策對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，收購(gòu)本幣，拋售外幣，相當(dāng)于增加了國(guó)內(nèi)貨幣供給，最終使得利率水平下降，促使本國(guó)出口增加。伴隨利率的不斷上升，又將吸引更多的資金流入本國(guó)，貨幣政策有效性也大大降低。資本市場(chǎng)的開(kāi)放使我國(guó)面臨維持匯率穩(wěn)定與貨幣政策有效性的無(wú)可躲避的選擇。

3.市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)開(kāi)放會(huì)使境內(nèi)外資本的流動(dòng)更為頻繁，影響市場(chǎng)價(jià)格的因素更為復(fù)雜，可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，包括利率、匯率、物價(jià)等的短期劇烈波動(dòng)，并影響市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。資本市場(chǎng)開(kāi)放，對(duì)于流動(dòng)性較弱的股票，會(huì)表現(xiàn)較大的升值效應(yīng)，波動(dòng)性幅度較小;而對(duì)于流動(dòng)性較強(qiáng)的股票，升值效應(yīng)小，波動(dòng)性幅度會(huì)比較大。

4.金融體系風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)的開(kāi)放，直接使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)處于同一資本市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力提出了更高要求，加劇了國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)成立時(shí)間較晚，金融體系仍不完善，其內(nèi)部仍存在許多問(wèn)題，承受沖擊能力有限，資本市場(chǎng)開(kāi)放會(huì)增加我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化進(jìn)程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，暴露我國(guó)金融體系在國(guó)際化進(jìn)程中的脆弱性。此外，在資本市場(chǎng)開(kāi)放的推動(dòng)下，各國(guó)金融體系之間的界限逐漸模糊，金融衍生品等金融創(chuàng)新將打破我國(guó)金融領(lǐng)域傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)界限，大大增強(qiáng)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)開(kāi)放深入到我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的各個(gè)方面，其自身蘊(yùn)藏著巨大的破壞性，這就對(duì)我國(guó)的金融監(jiān)管制度提出了更高的要求，如果金融監(jiān)管制度無(wú)法滿足資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)監(jiān)管的要求，不斷積累的資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下隱患，金融監(jiān)管的無(wú)效性就會(huì)給整個(gè)金融市場(chǎng)體系帶來(lái)巨大破壞，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)防范建議

1.協(xié)同推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放

資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放不僅需要單一部門(mén)的努力，更需要經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部各項(xiàng)工作的協(xié)調(diào)配合。因此，在我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放過(guò)程中，需要加快人民幣匯率及利率市場(chǎng)化改革，為資本市場(chǎng)開(kāi)放鋪平道路。同時(shí)要逐步放寬資本項(xiàng)目管制，更好利用國(guó)內(nèi)國(guó)外兩種資源，優(yōu)化資源配置，通過(guò)開(kāi)放提高我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.鞏固金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

一方面，加強(qiáng)資本市場(chǎng)中投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，引導(dǎo)投資者理性投資，并完善對(duì)于投資者的相應(yīng)保護(hù)措施;另一方面，金融機(jī)構(gòu)要增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，追求產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)等方面的創(chuàng)新，提高業(yè)務(wù)水平，與國(guó)際領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)接軌。

3.完善金融監(jiān)管配套制度

完善金融監(jiān)管配套制度，注重審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放使外資進(jìn)入更為方便，提高合資券商外資比例，相應(yīng)的，這就要求我國(guó)不斷完善金融監(jiān)管制度，以此來(lái)適應(yīng)復(fù)雜的市場(chǎng)。相關(guān)監(jiān)管部門(mén)需要提高行為監(jiān)管和功能監(jiān)管能力，通過(guò)金融監(jiān)管水平的提高來(lái)更好地防范資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.有序推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放

資本市場(chǎng)的開(kāi)放是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。一方面，要對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)目前開(kāi)放程度、特點(diǎn)、節(jié)奏以及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析，在此基礎(chǔ)上選擇適合我國(guó)國(guó)情的推進(jìn)開(kāi)放戰(zhàn)略。另一方面，要完善我國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括交易和監(jiān)管的制度體系建設(shè)，通過(guò)金融制度環(huán)境的完善，促進(jìn)中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)交融流通，建立更加包容，更加國(guó)際化的金融市場(chǎng)。

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作者簡(jiǎn)介：

趙姝銘（1995.10-? ），女，漢族，黑龍江省密山市，在讀碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行管理與發(fā)展。