張斌

2020年已經(jīng)到來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境正在發(fā)生積極變化。

首先，周期性力量正在發(fā)生方向性變化。過去6個(gè)-7個(gè)季度周期性力量主要是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行，未來將對經(jīng)濟(jì)景氣度做出正面貢獻(xiàn)。其次是政策環(huán)境邊際改善。對外政策方面，中美貿(mào)易談判如果能達(dá)成第一階段協(xié)議不僅有利于2020年的出口，更重要的是避免了中美關(guān)系繼續(xù)惡化，有助于穩(wěn)固投資者信心;對內(nèi)政策方面，經(jīng)歷了前幾年的去杠桿、影子銀行和地方政府隱形債務(wù)治理以后，接下來的政策更加側(cè)重培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。再次，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境邊際改善，全球經(jīng)濟(jì)同樣處于周期性的觸底反彈進(jìn)程當(dāng)中。

宏觀景氣新變化

制造業(yè)部門筑底回升。制造業(yè)PMI、制造業(yè)利潤同比增速、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比增速等指標(biāo)在經(jīng)過連續(xù)六七個(gè)季度的單邊下降以后均開始企穩(wěn)反彈。從上述指標(biāo)歷史上的周期性變化規(guī)律來看，經(jīng)歷如此長時(shí)間段的單邊下行以后，筑底反彈是大概率事件。從行業(yè)層面看，制造業(yè)中體量較大的汽車板塊、電子通訊設(shè)備板塊的銷售同比增速反彈，對整體制造業(yè)的利潤貢獻(xiàn)有明顯改善，汽車和電子通訊設(shè)備相關(guān)企業(yè)在股票市場上的股價(jià)也有了20%-40%的顯著回升。

出口有望弱反彈。不僅是中國，全球主要經(jīng)濟(jì)體都顯現(xiàn)出了周期力量驅(qū)動(dòng)的制造業(yè)反彈。過去十多年的經(jīng)驗(yàn)顯示，中國制造業(yè)、全球制造業(yè)、全球貿(mào)易和中國出口是一損俱損、一榮俱榮的緊密關(guān)系。中國和全球制造業(yè)反彈背景下，中國出口將從中獲益。

消費(fèi)溫和增長。汽車和5G手機(jī)消費(fèi)有望成為兩個(gè)亮點(diǎn)。汽車生產(chǎn)和銷售在過去一年半時(shí)間里經(jīng)歷了深度下行調(diào)整，目前汽車銷售的同比增速持續(xù)回升證實(shí)了趨勢回歸的動(dòng)力。汽車已經(jīng)告別高增長時(shí)代，但未來兩年有望保持正增長，對消費(fèi)的負(fù)面拖累下降。中國對電子通訊產(chǎn)品的消費(fèi)需求旺盛，5G手機(jī)有望成為2020年新的消費(fèi)亮點(diǎn)。近期中日韓臺(tái)通訊半導(dǎo)體行業(yè)生產(chǎn)鏈上的價(jià)格和產(chǎn)能復(fù)蘇，為接下來密集推出的5G手機(jī)備貨。盡管汽車和手機(jī)兩大非耐用消費(fèi)品銷售有望改善，然而從消費(fèi)增速的長期軌跡來看，非耐用消費(fèi)品起伏波動(dòng)對消費(fèi)增長的影響不會(huì)很大，難以改變近十年來消費(fèi)增速的逐年遞減趨勢。

房地產(chǎn)投資面臨下調(diào)壓力。在部分大型房企大幅讓利促銷的刺激下，2019年房地產(chǎn)銷售情況好于預(yù)期，2019年商品房銷售預(yù)計(jì)17億平方米，與2018年大致持平。商品房價(jià)格和銷售不景氣的環(huán)境下，2018年-2019年商品房新開工面積一直保持了高增長。歷史上商品房銷售對后續(xù)房地產(chǎn)新開工面積有較好的對應(yīng)關(guān)系，當(dāng)前新開工面積相對于銷售的背離對未來的商品房新開工帶來了壓力。土地成交面積也是預(yù)測未來2個(gè)-3個(gè)季度房地產(chǎn)新開工面積較為可靠的指標(biāo)。2019年下半年以來土地成交面積大幅放緩至負(fù)增長，預(yù)示著未來房地產(chǎn)新開工情況不佳。根據(jù)“2018年-2020年新三年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃”，2020年的棚改規(guī)模約600萬套，比2019年增加300萬套，拉動(dòng)新開工增量約1.5億-1.8億平方米，這會(huì)對2020年房地產(chǎn)新開工和投資起到一定的支撐作用。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資稍有起色。經(jīng)過持續(xù)八年的下滑，目前制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)下降到2.6%的低位。在制造業(yè)景氣度回升的激勵(lì)下，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資不會(huì)再進(jìn)一步下滑，但也不會(huì)看到大幅反彈。本輪制造業(yè)反彈更多是存貨意義上的調(diào)整，還不足以給制造業(yè)新增固定資產(chǎn)投資帶來信心。中國經(jīng)濟(jì)正處于從制造到服務(wù)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型階段，制造業(yè)普遍面臨市場競爭加劇和銷售預(yù)期不佳狀況，新增固定資產(chǎn)投資難有起色。

仍需保持積極財(cái)政和貨幣政策

經(jīng)濟(jì)景氣度即便改善，市場內(nèi)生增長動(dòng)力依然較弱。2019年是房地產(chǎn)超預(yù)期表現(xiàn)對沖制造業(yè)下行，2020年可能是制造業(yè)弱勢反彈對沖房地產(chǎn)下行。從量級(jí)上看2020年市場內(nèi)生增長動(dòng)力改善不會(huì)太多，市場內(nèi)生增長動(dòng)力整體依然較弱。

內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力較弱，直接的原因是支出意愿不足。2012年以來中國經(jīng)濟(jì)冷的時(shí)候長、熱的時(shí)候短，這與2003年-2011年之間的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征形成鮮明反差。這個(gè)現(xiàn)象背后的直接原因是市場自發(fā)的購買力不足。全社會(huì)廣義信貸決定了全社會(huì)的金融資產(chǎn)增量，是形成新增購買力的支撐。過去企業(yè)部門的信貸增長有力地支撐著廣義信貸增長，也支撐了全社會(huì)購買力的增長。2012年以前全社會(huì)廣義信貸增量部分超過50%來自不包括地方融資平臺(tái)的企業(yè)。2012年以后，企業(yè)廣義信貸大幅下降，全社會(huì)廣義信貸增量部分只有不到20%來自企業(yè)。企業(yè)廣義信貸的下降大幅拉低了市場內(nèi)生的廣義信貸和購買力增長，這帶來了市場內(nèi)生的購買力不足，也帶來了對政府支出擴(kuò)張的需要。

深層次原因是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能青黃不接，缺乏新的增長點(diǎn)。2012年之前正是中國經(jīng)濟(jì)工業(yè)化的高峰期，以鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造為代表的重資產(chǎn)行業(yè)處于發(fā)展高峰期，企業(yè)盈利和投資意愿強(qiáng)，廣義信貸供求兩旺，帶動(dòng)全社會(huì)金融資產(chǎn)和購買力快速增長。2012年以后，資本密集型工業(yè)自然減速，舊經(jīng)濟(jì)增長引擎減速，然而新的引擎未能充分發(fā)力。企業(yè)信貸大幅下降的深層次原因是經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長點(diǎn)。

地方融資平臺(tái)和政府債務(wù)的穩(wěn)定增長是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基本保障。給定地方融資平臺(tái)和政府在當(dāng)前新增廣義信貸中占比超過50%的事實(shí)，一旦地方融資平臺(tái)和政府的債務(wù)擴(kuò)張有顯著下降，廣義信貸、全社會(huì)購買力和經(jīng)濟(jì)景氣度會(huì)立刻大幅下降。2018年下半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就是個(gè)鮮明的例子。當(dāng)前階段僅憑市場內(nèi)生的力量遠(yuǎn)不足以支撐足夠的信貸增長和相應(yīng)的購買力增長，不足以保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。避免短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落，保持全社會(huì)廣義信貸和購買力穩(wěn)定增長，需要落實(shí)在保持地方融資平臺(tái)和政府債務(wù)的穩(wěn)定增長。

仍需保持積極財(cái)政和貨幣政策。需要盡可能地采取兼顧短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和培育中長期經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)能的財(cái)政支出政策，也需要激發(fā)市場內(nèi)生信貸需求和減少債務(wù)壓力的貨幣政策。在市場內(nèi)生增長動(dòng)力較弱且短期內(nèi)難以解決的背景下，政府對經(jīng)濟(jì)的支持政策切勿輕易退出，避免輕易退出后經(jīng)濟(jì)二次探底和政策再次被迫大幅介入的風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)無論是中國還是發(fā)達(dá)國家在過去幾年都有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

立足都市圈建設(shè)，激活新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)

新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)在于人力資本密集型行業(yè)。隨著收入提高，中國家庭需求從一般工業(yè)品和食品轉(zhuǎn)向了人力資本密集型產(chǎn)品和服務(wù)，包括更高質(zhì)量和更加個(gè)性化的制造業(yè)產(chǎn)品，也包括醫(yī)療、教育、科研、文娛、科研等行業(yè)，這些都是人力資本密集型行業(yè)。中國正在經(jīng)歷從制造到服務(wù)的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以及由此引發(fā)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這些都是高收入國家類似發(fā)展階段的共同現(xiàn)象。高收入國家的經(jīng)驗(yàn)還告訴我們，未來的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)在于人力資本密集型服務(wù)業(yè)。只有發(fā)展人力資本密集型產(chǎn)業(yè)，才能更好地滿足人民對美好生活的追求。

人力資本密集型行業(yè)發(fā)展需要依托于大都市圈發(fā)展。從高收入國家的城市發(fā)展經(jīng)歷來看，大都市圈是城市發(fā)展進(jìn)程中的普遍選擇。以都市圈建設(shè)為契機(jī)，將為中國人力資本密集型行業(yè)發(fā)展帶來更大的機(jī)遇。

中國的都市圈建設(shè)還存在著眾多短板。其一，交通基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)的管理和服務(wù)不夠完備。其二，都市圈房價(jià)過高。國際大都市中心城區(qū)房價(jià)雖然很高，但是城市外圍的房價(jià)有非常明顯的下降，處于中等收入家庭可接受范圍以內(nèi)。其三，服務(wù)跟不上。公共服務(wù)明顯落后于中心城區(qū)，基礎(chǔ)教育、醫(yī)療、文娛等服務(wù)也有很大缺失和差距。這些短板制約了大都市圈發(fā)展，制約了中國的城市化進(jìn)程，也制約了人力資本密集型行業(yè)的發(fā)展。

補(bǔ)上大都市圈建設(shè)的短板，需要落實(shí)在以下幾個(gè)方面。其一，保障大都市圈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)低成本、長周期資金來源。地方政府一般債遠(yuǎn)不足以滿足公益和準(zhǔn)公益類的建設(shè)資金需求，需要靈活運(yùn)用專項(xiàng)債，擴(kuò)寬融資渠道。需要引以為戒的是不能再借助影子銀行為公益和準(zhǔn)公益類建設(shè)項(xiàng)目融資，這是近年來中國金融風(fēng)險(xiǎn)上升的主要根源。其二，保障都市圈的住宅用地。都市圈范圍內(nèi)不必要求有農(nóng)業(yè)用地，也不必要求工業(yè)用地比例，充分保障都市圈的住宅用地才能有效降低區(qū)域內(nèi)的住房價(jià)格。其三，政府和市場一起努力，改善服務(wù)。政府要負(fù)起一般公共服務(wù)的職責(zé)，并且提供更高質(zhì)量的公共服務(wù)。要鼓勵(lì)社會(huì)資本參與到基礎(chǔ)教育、醫(yī)療服務(wù)、文娛等服務(wù)的供給。

建設(shè)大都市圈需要一系列的重大改革。一個(gè)可供參考的做法是效仿過去的試驗(yàn)區(qū)經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)大都市圈試驗(yàn)區(qū)，試驗(yàn)區(qū)要對區(qū)域內(nèi)的地方政策，尤其是土地政策、各種公共服務(wù)的供給以及對服務(wù)的各類管制政策有高度自主權(quán)。

（編輯：王延春）