楊雅茹

在“一帶一路”沿線(xiàn)眾多國(guó)家之中，俄羅斯幅員遼闊，自然資源豐富，是中國(guó)對(duì)外直接投資的重要對(duì)象國(guó)之一。材料梳理了中國(guó)企業(yè)對(duì)俄羅斯直接投資的發(fā)展現(xiàn)狀，并進(jìn)一步從俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、進(jìn)出口額的變化、盧布匯率的波動(dòng)、失業(yè)率的變動(dòng)和融資成本高低的角度對(duì)影響投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小的因素進(jìn)行探究。接著運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)中國(guó)企業(yè)在俄承建的阿穆?tīng)栔萏烊粴饧庸S(chǎng)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，得出在俄直接投資項(xiàng)目收益與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)并存的結(jié)論。最后提出若干點(diǎn)應(yīng)對(duì)在俄直接投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的策略。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加強(qiáng)，我國(guó)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展要求提出“一帶一路”的偉大倡議，在謀求自身發(fā)展的同時(shí)，也不斷深化了與沿線(xiàn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系。俄羅斯作為我國(guó)的鄰國(guó)，目前，我國(guó)正與其在投資領(lǐng)域內(nèi)積極開(kāi)展合作。中國(guó)對(duì)俄羅斯的直接投資也日益呈現(xiàn)出總量大、增長(zhǎng)快以及輻射范圍廣的特點(diǎn)。

然而，對(duì)外直接投資蓬勃發(fā)展的同時(shí)，由于東道國(guó)與母國(guó)投資環(huán)境的差異，與國(guó)內(nèi)相比，投資項(xiàng)目所面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也更加復(fù)雜多樣，項(xiàng)目的不確定性也日益提高。因此，為確保投資項(xiàng)目的順利實(shí)施，達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)目標(biāo)，了解我國(guó)在東道國(guó)的對(duì)外直接投資現(xiàn)狀，開(kāi)展必要的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析就顯得尤為重要。

一、中國(guó)對(duì)俄羅斯的直接投資現(xiàn)狀

俄羅斯橫跨亞歐兩大洲，幅員遼闊，自然資源豐富，社會(huì)環(huán)境穩(wěn)定，是“一帶一路”偉大倡議的重要成員國(guó)之一。中俄兩國(guó)長(zhǎng)期友好，不斷深化全方位的交流與合作，在新的戰(zhàn)略機(jī)遇面前，中國(guó)企業(yè)在俄羅斯將面臨更為廣闊的投資前景。

中國(guó)對(duì)俄羅斯直接投資的存量與流量均在2015年達(dá)到峰值，此后二者雖有小幅回落但總體保持上升趨勢(shì)。這表明中國(guó)對(duì)俄羅斯直接投資的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，兩國(guó)在投資領(lǐng)域的對(duì)話(huà)合作十分活躍。

近些年來(lái)中國(guó)對(duì)俄羅斯直接投資凈額始終為正，且在2015年達(dá)到峰值，之后逐步趨于穩(wěn)定，總體呈現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。表明中國(guó)對(duì)俄羅斯直接投資總量超過(guò)了中國(guó)引進(jìn)的俄羅斯直接投資總額。這一現(xiàn)象也從側(cè)面反映出在中俄兩國(guó)投資合作進(jìn)程中，中國(guó)資本輸出較多，對(duì)外直接投資較為活躍。

圖1是根據(jù)2017年《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》的中國(guó)對(duì)俄羅斯直接投資存量的行業(yè)分布情況的數(shù)據(jù)用EXCEL繪制的餅圖。

圖1? ? 2017年中國(guó)對(duì)俄直接投資存量的行業(yè)分布圖

如圖1所示，目前中國(guó)企業(yè)對(duì)俄羅斯直接投資涉足的領(lǐng)域較為廣泛，主要包括：采礦業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和租賃等行業(yè)，行業(yè)分布較為均衡。中國(guó)對(duì)俄羅斯的直接投資也呈現(xiàn)出從關(guān)注數(shù)量增長(zhǎng)到關(guān)注質(zhì)量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變的特點(diǎn)。

二、影響中國(guó)對(duì)俄羅斯直接投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小的因素

（一）俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化

用俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)衡量其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)中心2008-2017年俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)，在這十年間，俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值略有回落，與我國(guó)相比仍有一定差距。據(jù)此可以推測(cè)，俄羅斯宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)近來(lái)增速有所放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展略顯疲態(tài)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)的衰退會(huì)對(duì)在俄的中國(guó)企業(yè)進(jìn)行直接投資帶來(lái)一定的不利影響，但是中國(guó)企業(yè)大多立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，加之俄羅斯自然資源豐富，經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定，仍有一定的增長(zhǎng)潛力，所以我們對(duì)未來(lái)的投資前景仍應(yīng)保持信心。

（二）俄羅斯國(guó)內(nèi)進(jìn)出口額的變化

近年來(lái)俄羅斯的貿(mào)易順差始終為正值，說(shuō)明其出口額長(zhǎng)期以來(lái)高于進(jìn)口額。不過(guò)貿(mào)易順差有所縮小，反映出俄羅斯近年來(lái)出口額逐漸下降而進(jìn)口額逐漸攀升。目前俄羅斯對(duì)外經(jīng)貿(mào)活躍，2017年外貿(mào)總額較2016年增長(zhǎng)24.7%;出口同比增長(zhǎng)24.8%;進(jìn)口同比增長(zhǎng)24.5%。同時(shí)中國(guó)也是俄羅斯主要的貿(mào)易伙伴之一。這對(duì)于中國(guó)企業(yè)在俄羅斯進(jìn)行直接投資是一個(gè)利好消息。

（三）盧布匯率的波動(dòng)

盧布近年來(lái)貶值的趨勢(shì)有所放緩并得到了一定程度上的抑制，截止到2019年4月，一美元約折合64.29盧布，可以看出目前盧布的匯率已逐漸趨于穩(wěn)定。中國(guó)企業(yè)對(duì)俄羅斯的直接投資項(xiàng)目大都具有建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)，回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此盧布匯率的波動(dòng)不僅能反映俄羅斯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本面情況，對(duì)于我國(guó)企業(yè)進(jìn)行投資結(jié)算時(shí)產(chǎn)生的匯率結(jié)算成本也會(huì)產(chǎn)生不可忽視的影響。

（四）俄羅斯國(guó)內(nèi)失業(yè)率的變化

失業(yè)率衡量了有就業(yè)能力與意愿的勞動(dòng)力的閑置情況，追求充分就業(yè)也是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本目標(biāo)之一。2010-2012年俄羅斯國(guó)內(nèi)失業(yè)率出現(xiàn)了較為明顯的降幅，意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好。之后失業(yè)率維持在5.50%左右，日益趨于穩(wěn)定。這樣的失業(yè)率水平基本處于合理的區(qū)間范圍內(nèi)。目前俄羅斯就業(yè)市場(chǎng)上從業(yè)人員最緊缺的行業(yè)是建筑業(yè)、制造業(yè)、貿(mào)易、教育和不動(dòng)產(chǎn)。

（五）俄羅斯國(guó)內(nèi)融資成本的變化

融資成本是衡量一國(guó)金融環(huán)境優(yōu)越程度的重要指標(biāo)之一。為扭轉(zhuǎn)西方經(jīng)濟(jì)制裁而導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化情況，俄羅斯央行曾于2014年進(jìn)行大幅度的加息，之后若干年包括商業(yè)銀行貸款利率在內(nèi)的多項(xiàng)利率都一路走低。盡管如此，與世界各國(guó)相比，俄羅斯的銀行貸款利率仍然偏高，也由此造成了中國(guó)企業(yè)在俄羅斯進(jìn)行直接投資時(shí)的融資成本較高的問(wèn)題。

三、評(píng)估經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)高低的案例分析

（一）調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果統(tǒng)計(jì)

首先發(fā)放100份調(diào)查問(wèn)卷，邀請(qǐng)數(shù)位掌握扎實(shí)國(guó)際投資知識(shí)的專(zhuān)家、學(xué)者對(duì)阿穆?tīng)栔萏烊粴饧庸S(chǎng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行整合、評(píng)估。評(píng)價(jià)過(guò)程依據(jù)個(gè)人以往的專(zhuān)業(yè)知識(shí)與項(xiàng)目可行性研究實(shí)踐，并參考上文影響經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小各因素的顯著性水平。

（二）建立評(píng)價(jià)隸屬矩陣

將風(fēng)險(xiǎn)從高到低劃分為五個(gè)層次，各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重依據(jù)中選擇該風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比重計(jì)算得出。

各個(gè)矩陣如下所示：

（三）模糊綜合評(píng)價(jià)法的結(jié)果

將對(duì)應(yīng)矩陣相乘，利用Stata15軟件計(jì)算得到的結(jié)果如下：

接下來(lái)，對(duì)影響阿穆?tīng)栔萏烊粴饧庸S(chǎng)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大小的各個(gè)因素進(jìn)行定量計(jì)算。計(jì)算結(jié)果越接近于10，則代表該維度的風(fēng)險(xiǎn)越大;計(jì)算結(jié)果越接近于1，則代表該維度的風(fēng)險(xiǎn)越小。

阿穆?tīng)栔萏烊粴饧庸S(chǎng)項(xiàng)目具有投資價(jià)值，但從分析結(jié)果可以看出，該投資項(xiàng)目也面臨著不容忽視的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源較為復(fù)雜。其中，俄羅斯國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與盧布匯率的波動(dòng)對(duì)該項(xiàng)目總體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的高低影響最大，這主要是由于俄羅斯宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況直接影響了該國(guó)整體投資環(huán)境的好壞;且阿穆?tīng)栔萏烊粴饧庸S(chǎng)項(xiàng)目涉及的資金量大，工期時(shí)間長(zhǎng)，匯率的浮動(dòng)將顯著影響企業(yè)的結(jié)算成本。這一評(píng)價(jià)結(jié)果也與上文實(shí)證分析得出的結(jié)論相一致。

總體上看，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本面良好，但仍存在一些制約投資活動(dòng)的不利因素。阿穆?tīng)栔萏烊粴饧庸S(chǎng)作為大型的實(shí)體投資項(xiàng)目，對(duì)于勞動(dòng)力有著巨大的需求，但是目前俄羅斯本土勞動(dòng)力相對(duì)缺乏，同時(shí)對(duì)引進(jìn)外國(guó)勞務(wù)限制較為嚴(yán)格，因此該項(xiàng)目可能面臨勞動(dòng)力供應(yīng)不足且用工成本較高的問(wèn)題。同時(shí)俄羅斯國(guó)內(nèi)建筑材料以及能源價(jià)格居高不下，也會(huì)提高該項(xiàng)目的施工成本。

四、結(jié)語(yǔ)

（一）研究結(jié)論

黨的十九大報(bào)告提出“創(chuàng)新對(duì)外投資方式”，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門(mén)，積極開(kāi)展高質(zhì)量的對(duì)外直接投資活動(dòng)。中國(guó)企業(yè)在俄羅斯進(jìn)行直接投資，開(kāi)廠(chǎng)設(shè)店，有利于兩國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙贏(yíng)”，符合雙方的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，是正確的選擇。但是中國(guó)企業(yè)在俄也面臨著比國(guó)內(nèi)更大、更加多元化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。為了保證投資項(xiàng)目的順利完工、企業(yè)利益不受損害，中國(guó)企業(yè)必須正視投資過(guò)程中潛在的一系列經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，事前做好風(fēng)險(xiǎn)防控，防患于未然;在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)及時(shí)止損，努力推進(jìn)中俄兩國(guó)在投資領(lǐng)域的深化合作。

（二）防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的措施

1.充分了解當(dāng)前俄羅斯宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的基本面情況與當(dāng)?shù)氐恼叻ㄒ?guī)。每一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都伴隨著周期性波動(dòng)，因此選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)與投資行業(yè)至關(guān)重要。中國(guó)企業(yè)應(yīng)充分考慮由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并選擇政策支持力度大、具有成長(zhǎng)潛力的投資行業(yè)。同時(shí)注意遵守東道國(guó)的各項(xiàng)規(guī)章制度與法律條款，避免產(chǎn)生不必要的經(jīng)濟(jì)糾紛;當(dāng)自己合法的經(jīng)濟(jì)利益遭受損害時(shí)，也應(yīng)勇敢尋求有關(guān)機(jī)構(gòu)的幫助。

2.抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。中國(guó)企業(yè)在俄羅斯進(jìn)行直接投資的項(xiàng)目大都建設(shè)周期較長(zhǎng)，受歐美制裁的影響，盧布貶值趨勢(shì)明顯且俄羅斯銀行內(nèi)外匯儲(chǔ)備短缺。此時(shí)中國(guó)企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎選擇結(jié)算貨幣并有一定的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備。在融資方面應(yīng)大力拓寬融資渠道，開(kāi)創(chuàng)BOT、PPP等新的投融資模式。

3.合法避稅，確認(rèn)市場(chǎng)準(zhǔn)入狀況。俄羅斯國(guó)內(nèi)地區(qū)差異較大，各地財(cái)稅政策與經(jīng)濟(jì)條件不盡相同，因此中方企業(yè)應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)投資所在地的現(xiàn)實(shí)條件，將當(dāng)?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策落到實(shí)處，在法律允許范圍內(nèi)合理避稅。另外，俄羅斯在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的政策會(huì)隨時(shí)間的推移而發(fā)生調(diào)整或有所放寬，中方企業(yè)在投資前應(yīng)確認(rèn)該項(xiàng)目是否符合相關(guān)規(guī)定。

4.充分核算成本，有效雇傭勞動(dòng)力。俄羅斯與中國(guó)的物價(jià)有很大差別，尤其是基礎(chǔ)性建材產(chǎn)能不足，價(jià)格比國(guó)內(nèi)高出數(shù)倍。中方企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)氐脑牧瞎?yīng)狀況、基礎(chǔ)設(shè)施、物價(jià)水平等情況進(jìn)行充分調(diào)研，并考慮通貨膨脹因素所帶來(lái)的影響。另一方面，要合理配置當(dāng)?shù)貏诠づc外籍勞工的比例，盡可能地降低勞務(wù)成本，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。

（三）研究展望

對(duì)外直接投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多樣，除了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)之外，還包括政治風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等等。未來(lái)研究可進(jìn)一步探討其他類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于中國(guó)企業(yè)在俄羅斯進(jìn)行直接投資的影響以及各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)之間的相互作用。

另外，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家眾多，各國(guó)在經(jīng)濟(jì)、文化、政治等方面存在明顯差異，中國(guó)企業(yè)在不同國(guó)家投資的方式、選擇的行業(yè)與面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所不同。未來(lái)的研究可增加這一方面的內(nèi)容。（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) ，金融學(xué)院）