王平 山西燃氣集團有限公司
知識經(jīng)濟時代,科技創(chuàng)新引起了社會各界的廣泛關注,創(chuàng)新對于國家的可持續(xù)發(fā)展而言具有重要意義,是推動一個國家經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。2016年5月,中共中央、國務院發(fā)布《國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》,綱要指出,創(chuàng)新驅動就是要讓創(chuàng)新成為引領發(fā)展的首要動力,創(chuàng)新驅動已經(jīng)成為眾多國家獲取競爭優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略。
本文選取高新技術上市企業(yè)2013-2018年的數(shù)據(jù)作為研究樣本,并剔除掉ST企業(yè)。此外,為了避免極端值對分析結果造成的影響,我們對所有變量均使用前后5%的Winsor縮尾處理。樣本企業(yè)包含了495家公司,一共約3000個樣本。為了衡量企業(yè)的研發(fā)投入情況,我們將研發(fā)投入強度(RD)作為解釋變量。為了衡量企業(yè)績效,我們選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)和市盈率(PE)作為被解釋變量,其中,市盈率(PE)用于穩(wěn)健性檢驗。此外,為了控制企業(yè)其他因素對企業(yè)績效造成的影響,將公司規(guī)模(In size)、股權集中度(TOP)、資產(chǎn)負債率(lev)和現(xiàn)金實力(Current)等控制變量。
經(jīng)典資本結構理論如MM理論和代理成本理論、權衡理論的發(fā)展使得資本結構理論越來越完善成熟。企業(yè)的發(fā)展需要資金的支持,很多時候自有資金無法支撐整個企業(yè)的經(jīng)營資金需要,融資給企業(yè)帶來了資金活力,主要包括權益融資、負債融資,而負債產(chǎn)生的稅盾的存在對企業(yè)支出來說,一定程度上降低了企業(yè)的成本,進而對企業(yè)的績效產(chǎn)生正向的影響,但是很多理論與實證研究都發(fā)現(xiàn)不同類型的企業(yè),負債承受是有范圍的。當過度負債時,由于高的資金成本使得企業(yè)會偏好高風險的項目來換取高收入,進而企業(yè)的經(jīng)營風險、財務風險都處于高風險狀態(tài),一旦發(fā)生意外,那么企業(yè)將很難挽救,由此很多研究論證資本結構和企業(yè)績效常常表現(xiàn)出負相關關系。二十世紀初是工業(yè)快速發(fā)展的時期,當時技術創(chuàng)新理論的提出受到了各界學者的高度關注。不管是西方資本主義國家,還是在我國的社會主義市場經(jīng)濟中,企業(yè)都是市場活動的主要承擔者,是經(jīng)濟創(chuàng)新增長的主要推動者。技術創(chuàng)新發(fā)展意味著新的商機、新的機遇,幫助企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品,填補市場空白,提高企業(yè)績效。然而,由于研發(fā)活動往往具有很大的不確定性且需要大量資金的支持,因此研發(fā)支出與資本結構往往呈現(xiàn)負相關關系?;谝陨侠碚摲治?,本文提出假設:研發(fā)投入強度對企業(yè)績效的關系中資本結構產(chǎn)生負向的調節(jié)作用。
本文選取2013—2017年連續(xù)5年披露研發(fā)投入的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究對象,因為創(chuàng)業(yè)板大部分是專注于研發(fā)創(chuàng)新的成長型高新技術企業(yè),多數(shù)處于起步或是發(fā)展階段,較為注重企業(yè)的研發(fā)活動和對新技術的創(chuàng)造,投入了較多的研發(fā)資金和研發(fā)技術人員,并且創(chuàng)業(yè)板對研發(fā)投入的披露更加規(guī)范和嚴格。為了保證數(shù)據(jù)的客觀性、完整性和有效性,在樣本的選取過程中進行以下處理:(1)剔除ST、*ST類上市企業(yè),因為這類企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在著許多非常態(tài)的影響因素,和正常的企業(yè)相比具有特殊性,一起進行研究必然會在一定程度上使研究結果的真實性和客觀性受到影響;(2)剔除金融類企業(yè),因為其經(jīng)營過程也較為特殊;(3)剔除財務報表中研發(fā)資金投入數(shù)據(jù)不全的企業(yè);(4)剔除數(shù)據(jù)庫中數(shù)據(jù)存在異常和所提供數(shù)據(jù)不全的企業(yè)。經(jīng)過層層篩選和歸納整理,最終得到了297家樣本公司,1485個樣本觀測值。本文的研發(fā)投入數(shù)據(jù)主要是通過翻閱企業(yè)的財務會計年報進行手工收集,并利用以中國科技統(tǒng)計年鑒為代表的各網(wǎng)站進行補充,其他財務數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)CSMAR據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)等。數(shù)據(jù)整理主要使用Excel2007,而數(shù)據(jù)分析主要使用Stata14.0統(tǒng)計軟件。
本文財務績效衡量指標基于市場指標相對會計指標是企業(yè)經(jīng)營狀況實時反映,則本文采用市場指標托賓Q值作為被解釋變量,衡量企業(yè)財務績效,用符號CFP來表示,其計算公式為:CFP=企業(yè)總資產(chǎn)市場價值/企業(yè)總資本重置成本。本文借鑒以往研究,采用研發(fā)投入強度來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入集體指標,用符號R&D來表示,其計算公式為:R&D=研發(fā)投入/營業(yè)收入。借鑒以往研究,企業(yè)規(guī)模(Size)、行業(yè)屬性(Industry)、所有權屬性(State)、資產(chǎn)負債率(Debt)、企業(yè)年齡(Age)作為控制變量。本文采用1或者0來反映行業(yè)屬性和所有權屬性這類沒有具體數(shù)值的指標。
在借鑒相關文獻研究的基礎上,本文構建到了以下的模型做研究模型:ROA=+β1l ev+β2RD+β3rd*lev+β4Growth+β5dm+β6Year+β7CR10+β8Size+ε統(tǒng)計分析。通過研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效顯著有正相關效應,企業(yè)績效與資本結構存在負相關關系,研發(fā)投入與資本結構的交乘項系數(shù)為負,并且在1%水平上顯著,表明資本結構在研發(fā)投入對公司績效的影響中發(fā)揮著負向的調節(jié)作用。本文進行了穩(wěn)健性檢驗,將凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效的代理變量,同樣保持其他變量不變?;貧w結果仍然支持研究結論,即研發(fā)投資對公司績效有正向影響關系中,資本結構會產(chǎn)生負向的調節(jié)作用,進一步加強檢驗結果的可靠性。
本文研究發(fā)現(xiàn):(1)研發(fā)投入與企業(yè)當期績效呈現(xiàn)顯著的正相關關系;(2)研發(fā)投入對企業(yè)績效存在顯著正向的滯后性影響,在滯后一期時影響達到最大,之后的一定時期內,隨著時間的增加,研發(fā)投入對企業(yè)績效的正向影響逐漸減小。(3)國有性質的股權結構在研發(fā)投入強度影響企業(yè)績效的過程中起到了負向調節(jié)作用,且為半調節(jié)變量。