胡楠

高額商譽及資產(chǎn)的大規(guī)模增加主要產(chǎn)生于公司的外延式并購。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014-2017年上市公司分別完成241起、345起、214起、135起收購，從并購事件發(fā)生年度的角度看，2015-2016年是各收購標(biāo)的業(yè)績承諾集中期，2016-2017年是收購標(biāo)的業(yè)績釋放的高峰，而2017-2018年則是業(yè)績承諾集中到期的時間節(jié)點。

理論上說，業(yè)績承諾的最后一年以及業(yè)績承諾到期后的第一年是外延并購業(yè)績爆雷風(fēng)險最大的兩個時間點。天風(fēng)證券研報數(shù)據(jù)顯示，雖然2018年A股上市公司計提商譽減值準(zhǔn)備1665.33億元，但2019年上市公司的“爆雷”風(fēng)險也不容小視。

高商譽公司數(shù)量保持高位

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年三季度末，A股上市公司商譽總規(guī)模達(dá)到1.39萬億元，大體與2018年同期持平，僅比2018年年底高出746億元，商譽總額占兩市上市公司總凈資產(chǎn)的比重為3.11%，相較2018年年底的3.21%僅下降了0.1個百分點。

截至2019年9月30日，A股上市公司中商譽與凈資產(chǎn)比值超過80%的共有28家，比2018年年底減少6家，略有好轉(zhuǎn);其中比值超過100%的公司共計12家，相比2018年年底減少6家，而比值介于50%-80%的公司有83家，與2018年年底相比減少18家，比值介于20%-50%的公司有380家，較2018年年底增加了16家。

從內(nèi)部結(jié)構(gòu)的角度看，高商譽占比的頭部公司數(shù)量減少主要源于部分高商譽占比公司于2018年已計提商譽減值準(zhǔn)備，雖然A股上市公司商譽的總規(guī)模并未明顯減少，但高商譽企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)則出現(xiàn)明顯的改善，頭部高商譽公司比重下降明顯。

如果以商譽占凈資產(chǎn)比重的50%為分水嶺，截至2019年9月30日，高于這一比值的上市公司共計111家，相較2018年年末略有下降。從分行業(yè)的角度看， 2018年，高商譽企業(yè)主要集中在傳媒行業(yè)，經(jīng)歷了2018年集中計提商譽減值準(zhǔn)備，2019年三季度末，傳媒行業(yè)商譽占凈資產(chǎn)比重超過50%的企業(yè)數(shù)量由44家降至4家。而經(jīng)歷了一輪“洗澡”之后，2019年上市公司商譽的“風(fēng)格”出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)換，高商譽占比行業(yè)由傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)向了制造業(yè)與軟件行業(yè)，Wind數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)與軟件行業(yè)商譽與凈資產(chǎn)比重超過50%的公司數(shù)量占兩市高商譽公司總數(shù)的比重為71.17%。

商譽“風(fēng)格”的轉(zhuǎn)換也為資產(chǎn)減值科目的后續(xù)變化埋下了伏筆。

“傳統(tǒng)”資產(chǎn)減值

截至2020年1月6日，共有617家上市公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)減公司45家、續(xù)虧公司54家、首虧公司73家，占目前已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告的27.87%。值得注意的是，業(yè)績下降的上市公司中不乏曾經(jīng)的“巨頭”與“龍頭”企業(yè)。

2019年年末，慈星股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2019年預(yù)虧7.20億至7.25億元，上年為盈利1.38億元。業(yè)績下降的主要原因為前期收購的杭州優(yōu)投科技有限公司及杭州多義樂網(wǎng)絡(luò)科技有限公司存在大額計提商譽及無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的跡象，經(jīng)測算，上述兩家公司計提減值準(zhǔn)備的金額預(yù)計在6億元左右;此外，由于市場競爭加劇及電腦橫機機型更新速度加快等因素，預(yù)計產(chǎn)生存貨減值損失1億元左右，兩者合計，慈星股份約計提減值準(zhǔn)備7億元。

具有諷刺意味的是，2015-2018年及2019年前三季度，慈星股份的凈利潤分別為1.03億元、1.24億元、2.39億元、1.38億元、4561萬元，合計也不足7億元，多年的利潤累積不及一次減值。

值得注意的是，2020年年報預(yù)告的“大雷”則由保健品龍頭引爆，2019年12月31日晚，即2019年最后一個交易日收盤后，這家保健品行業(yè)龍頭企業(yè)在跨年夜，不合時宜地放出了一個“炸雷”。

根據(jù)湯臣倍健2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上市公司在2019年度虧損3.65億元至3.70億元，而上年同期則盈利10.02億元。虧損主要原因系對2018年支出35.14億元收購的企業(yè)Life-Space Group Pty Ltd（下稱“LSG”）計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，湯臣倍健半年報顯示，公司賬面總商譽21.61億元，全部為收購LSG時產(chǎn)生，而此次計提商譽減值準(zhǔn)備約10億至10.50億元，約占賬面總商譽的50%，同時計提無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約5.40億至5.90億元。并表不足一年，就大規(guī)模計提資產(chǎn)減值，不禁令人唏噓。

針對計提巨額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，湯臣倍健在業(yè)績預(yù)告中解釋為，受《電商法》實施影響，2019年LSG在澳洲市場的業(yè)務(wù)未達(dá)成預(yù)期，給公司業(yè)績帶來較大不利影響，基于此，對前期收購LSG形成的商譽進(jìn)行了初步減值測試，并計提商譽減值準(zhǔn)備;同時，公司投資的部分參股企業(yè)受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)營情況等因素影響，業(yè)績不佳，公司對部分參股企業(yè)長期股權(quán)投資計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額約7000萬至9000萬元。

湯臣倍健上市近10年來從未出現(xiàn)過虧損的狀況，除2016年外，營業(yè)收入增速始終保持兩位數(shù)，而且，就在3個月前披露的2019年前三季度報告中，湯臣倍健依然實現(xiàn)凈利潤11.91億元，但短短數(shù)月后，湯臣倍健的業(yè)績卻“大變臉”，也使得商譽爆雷的緊張情緒從一般上市公司蔓延至行業(yè)“龍頭”上市公司。

而頭部企業(yè)以及一般企業(yè)的同時爆雷則為2019年年報的披露增添了幾分凝重。

“新”型資產(chǎn)減值

傳統(tǒng)的資產(chǎn)減值雷區(qū)主要包括應(yīng)收賬款、存貨、商譽三大資產(chǎn)科目，而相比往年，2019年年報業(yè)績預(yù)告的資產(chǎn)減值科目則出現(xiàn)了些許變化。

中集集團(tuán)在2019年12月31日發(fā)布公告，“結(jié)合本公司海工業(yè)務(wù)的實際經(jīng)營情況以及未來行業(yè)趨勢、市場格局、平臺市場需求、未來的售價/租金波動、利用率變化、成本支出波動等綜合因素，本公司判斷和海工業(yè)務(wù)有關(guān)的平臺資產(chǎn)存在較大的減值跡象，但截至目前相關(guān)平臺資產(chǎn)減值測試工作尚在進(jìn)行中，預(yù)計2019年需計提減值約人民幣40億元-55億元左右?！?/p>

歷年財報數(shù)據(jù)顯示， 2018年及2019年前三季度，中集集團(tuán)凈利潤為40.68億元、12.22億元，合計約為52.90億元，如果按照減值最差情況進(jìn)行計提，那么將“吞噬”上市公司自2018年以來的全部凈利潤。

不過，就在發(fā)布減值公告的同一時間，中集集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司出讓土地將預(yù)增凈利約66.9億元。很明顯，上述資產(chǎn)減值將與前海土地使用權(quán)的出讓形成對沖，預(yù)計將不會對2019年業(yè)績造成重大影響，雖然上述對沖行為使得公司2019年的業(yè)績不至過于難看，但從中小股東的角度，卻是變相“盤剝”。

更具有“雷”點的是，昊華能源公告稱，2015年2月，公司出資17.20億元收購北京工業(yè)發(fā)展投資管理有限公司持有的鄂爾多斯市京東方能源投資有限公司（下稱“京東方能源”）30%股權(quán)，同時披露京東方能源擁有巴彥淖井田9.6億噸煤炭配置資源量，而經(jīng)過自查，披露配置給京東方能源位于巴彥淖井田的煤炭資源量為9.6億噸，與京東方能源實際擁有4.5億噸資源量不一致，而京東方能源按照擁有9.6億噸煤炭配置資源量進(jìn)行賬務(wù)處理，使公司自2015年起合并口徑資產(chǎn)虛增約28億元、少數(shù)股東權(quán)益虛增約14億元，2015年當(dāng)年公司歸母凈利潤虛增約14億元。

無獨有偶，另一家國企華東科技于2019年年底發(fā)布公告稱，公司對控股子公司南京中電熊貓平板顯示科技公司（下稱“中電熊貓”）8.5代線TFT-LCD生產(chǎn)線項目資產(chǎn)組（下稱“資產(chǎn)組”）進(jìn)行減值測試后，擬對資產(chǎn)組計提資產(chǎn)減值 56.56億元。

公告中解釋計提資產(chǎn)減值原因為，2019年度液晶面板行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)需不平衡，部分產(chǎn)品售價最大跌幅達(dá)30%;另一方面，經(jīng)濟(jì)增長放緩、面板市場存在供大于求的趨勢，預(yù)計液晶面板價格短期內(nèi)難以大幅回升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年公司的業(yè)績就已經(jīng)出現(xiàn)了問題，華東科技的業(yè)績嚴(yán)重依賴于投資收益與其他收益，2015-2018年，公司兩類收益合計分別為1.04億元、1.16億元、8.62億元、10.97億元，若剔除該部分收益的影響，2015年至今，華東科技均處于虧損狀態(tài)。

在持續(xù)“虧損”的狀態(tài)下，計提巨額資產(chǎn)減值，或許將是華東科技一次“徹底”的大洗澡。

雖然上述三家公司的資產(chǎn)減值規(guī)模并不算驚人，但所反映出的問題依然值得關(guān)注，資產(chǎn)減值的科目正在從傳統(tǒng)的資產(chǎn)科目商譽、應(yīng)收賬款、存貨向無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等資產(chǎn)科目蔓延，從中集集團(tuán)資產(chǎn)組的盈利能力到昊華能源的礦藏儲量，無疑都加大了對企業(yè)財務(wù)報表的分析難度，而對于投資者來說，在關(guān)注企業(yè)盈利狀況的同時，更應(yīng)注意企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。