周科成

投資是區(qū)域經濟發(fā)展的重要推動力，無論是經濟總量的增長還是結構的轉換，都需要巨額的投資作為支撐。重慶市近30年來經濟穩(wěn)步增長，投資也處于體制轉型和結構轉換的關鍵時期，總結投資取得的成就及存在的問題，旨在準確地判斷和把握重慶投資運行的規(guī)律、特點以及未來演變的趨勢，進而明確重慶投資在新時期發(fā)展的戰(zhàn)略定位和發(fā)展思路，為建成長江上游經濟中心，保持經濟增長健康穩(wěn)定提供保證。

一、重慶經濟與投資波動的測定

為了分析固定資產投資與地區(qū)GDP時間序列的相關性上分析經濟增長的波動，選取重慶最近30年左右（1988-2018年）各年固定資產投資變動率與GDP增長率進行分析。通過增長率的對比可以看出在20世紀80年代與90年代中期都出現過投資熱，經濟波動呈現出明顯的周期性。但投資對經濟發(fā)展影響的形成通常需要一個滯后期，所以生產總值曲線上的峰谷值出現的時間相對于固定資產投資曲線具有時滯效應。生產總值增長波動的軌跡比較平緩、穩(wěn)定，而固定資產增長波動較為劇烈。在投資增幅軌跡中， 1993至1995年投資增幅較大，其次是在2002年至2004年期間。GDP增幅中1992至1994年較大，其實是2010年至2011年。從2001年開始的新一輪增長中，固定資產投資增幅相對之前變得平滑，呈現穩(wěn)步上升態(tài)勢，到2006、2007年左右受金融危機影響，出現小幅度下滑，2009年又開始了上升趨勢，從2011年開始增速下滑，一直持續(xù)到2018年。

從30年以來固定資產投資增長和GDP增長率變化曲線可以看出，國內生產總值的變化趨勢與固定資產投資額的變化趨勢保持著大體的一致性。這只是兩者直觀的表現，要進行本質的研究就需要進行定量分析，因此需要對兩變量進行時間序列分析。

二、序列平穩(wěn)檢驗與協整檢驗

（一）平穩(wěn)檢驗

通過對固定資產時間序列特征的分析，找出其與重慶市GDP增長間的相互關系，只有在證明時間序列是平穩(wěn)的之后才能進行因果檢驗。先對重慶市固定資產投資與GDP對數形式LNINV與LNGDP進行平穩(wěn)性ADF檢驗，以確定該序列的趨勢特性，檢驗結果見表1。

表1 ADF檢驗結果

檢驗結果顯示，表明LNGDP、LNINV及其一階差分都為非平穩(wěn)序列，在兩者的二階差分5%顯著性水平下，GDP增長率時間序列指標拒絕了含有單位根的假設，即該序列是平穩(wěn)的，因此兩變量都是二階單整時間序列。

（二）協整檢驗

為了判斷上述兩個變量之間是否存在某種平穩(wěn)的線性組合關系，需要利用Johansen方法來進行協整檢驗。

表2 協整檢驗結果

統計量表明在5%顯著性水平下，變量之間存在一個協整關系，根據檢驗得到均衡向量為：

方程為：LNGDP=0.648811462 LNINV+3.091405316

該方程表明兩個變量之間存在長期均衡，GDP與固定資產投資存在正向變動關系。

三、固定資產投資與重慶市地區(qū)經濟波動因果分析

通過Granger 和Sims 創(chuàng)造的因果關系檢驗法可以進行驗證兩者何者為因，何者為果，或互為因果關系。

借助F統計量：

RSSR和RSSURfalse分別是有約束和無約束回歸的殘差平方和，n為樣本容量，k是回歸方程中待估計的參數的個數，q是有約束條件下參數的個數。對GDP與固定資產投資進行Granger檢驗，將滯后期設置為1、2，檢驗結果見表3。Granger檢驗中滯后長度表現的是敏感程度，即不同的滯后期會對因果性的判斷造成影響，所以在Granger檢驗中應對不同的滯后長度分別進行試驗，以確信因果關系檢驗中的隨機誤差不存在序列的相關來選取適當的滯后期。故接下來反復調整滯后長度，分別設為3、4，得出不同結論，結果見表3。

表3 Granger檢驗匯總

LNINV 不是LNGDP的原因LNGDP 不是LNINV的原因 3 26 5.17901 0.01085 拒絕0.15207 0.92683 不拒絕LNINV 不是LNGDP的原因LNGDP 不是LNINV的原因 4 25 2.24897 0.11987 不拒絕0.14051 0.96407 不拒絕

上述結果表明，在5%顯著性水平下，當滯后期較短時（設置為1），投資與GDP相關性不強，當滯后期設置為2、3時可以看出投資是引起GDP變動的原因，而GDP不是投資的原因。而當滯后期為4時，固定資產投資變動與GDP變動之間因果關系減弱了，根據檢驗的滯后期的設置，可以看出，固定資產投資變動與GDP變動之間2-3年的因果性最強，且表現重慶市經濟增長主要依靠投資拉動，而反過來經濟增長對投資的促進作用不明顯。其次，投資具有先行性，當投資增加或減小時，會經過2-3年反映到GDP的變動中。投資周期與經濟周期具有明顯“趨同性”和“時滯效應”。當投資額擴大時，整個經濟隨之擴張，當投資額收縮時，國民經濟也隨之發(fā)生收縮，而且投資波動幅度往往大于國民經濟的波動。

四、減少固定資產投資對經濟波動影響的思考

（一）投資預算約束

隨著經濟體制改革的不斷深化和經濟市場化的推進，使企業(yè)的軟預算約束不斷地“硬化”，企業(yè)需要為自己的投資行為真正負起責任。在開放經濟條件下，為防止外部風險，需要不斷矯正資源配置中的種種扭曲，如要素價格的扭曲、政府的隱性擔保等。這些都會抑制投資沖動，減少投資的盲目擴張。

（二）公平鼓勵和擴大社會資本投資

放寬社會資本的投資領域，允許社會資本進入法律法規(guī)未作限制的基礎設施、公益事業(yè)等行業(yè)和領域。政府通過注入資本金、貸款貼息、政策扶持等措施，鼓勵和引導社會資本以獨資、合資、合作、聯營、項目融資等方式，參與具有經營特征的公益事業(yè)、基礎設施建設，并實行招標選擇業(yè)主的方式優(yōu)化配置信貸資金、土地資源等生產要素，促進經濟結構調整和經濟增長方式的轉變。

（三）引導投資方向，化解過剩產能

投資主管部門要積極向金融機構推薦符合國家產業(yè)政策和信貸政策的固定資產投資項目，合理引導貸款投向。對適應社會經濟發(fā)展的行業(yè)，如近來興起的人工智能、大數據產業(yè)要大力支持，對環(huán)境污染較大的產業(yè)和沒有市場需求的落后產業(yè)要嚴格限制。此外還要提高投資資金流入特定區(qū)域內的比例， 提高此投資對此特定區(qū)域經濟發(fā)展的拉動效果。

（四）投資決策進行供給側結構性改革

投資主管部門主要從國家法律法規(guī)、產業(yè)政策、行業(yè)準入標準，以及是否屬于項目備案范圍等方面進行備案確認，為企業(yè)自行投資決策提供咨詢引導，作為其他相關行政主管部門和金融機構把握產業(yè)政策的基礎。一方面加快資源從供給老化行業(yè)的退出速度，另一方面在于加快培育新供給，形成新動力。去產能、去庫存、老供給的轉型，形成新供給、新需求。