摘 要：近年來，隨著大氣污染、全球氣候變暖、生態(tài)系統(tǒng)日益惡化的壓力加大，綠色金融逐漸成為實現(xiàn)人與自然和諧發(fā)展的金融新倡導(dǎo)、新理念。但由于我國起步晚，資本市場不完善，綠色債券發(fā)展機制尚未完善。采用定性分析的方法，以綠色債券中的綠色金融債券為切入口，通過對國內(nèi)外綠色金融債券的標(biāo)準(zhǔn)進行比較分析總結(jié)，具體分析我國綠色金融債券的動力機制和傳導(dǎo)機制中的不足，最后對我國發(fā)展綠色金融債券的健康發(fā)展建議，對我國生態(tài)文明建設(shè)和豐富綠色金融體系具有一定的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：綠色金融;綠色金融債券;動力機制;傳導(dǎo)機制

中圖分類號：F23 文獻標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.20.058

1 引言

綠色金融債券為金融機構(gòu)法人依法發(fā)行的、根據(jù)協(xié)議將募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按約定還本付息的有價證券。根據(jù)“十三五”規(guī)劃提出的綠色發(fā)展目標(biāo)測算，2016-2020年，我國綠色產(chǎn)業(yè)每年需要的投資需求約為3萬億元，而根據(jù)聯(lián)合國報告預(yù)計，未來政府財政資源僅能滿足其中15%的綠色投資需求，剩余的85%需要通過市場化渠道彌補，面臨著巨大的融資需求，我國綠色債券市場發(fā)展前景廣闊。盡管市場發(fā)展速度驚人，但與國外市場相比，我國綠色債券市場由于起步晚，資本市場不完善，責(zé)任投資理念淡薄等原因，在動力機制和傳導(dǎo)機制方面存在一些問題，對于綠色產(chǎn)業(yè)的支持力度有待進一步提高。有鑒于此，本文由綠色債券中的綠色金融債券為切入點，以國外市場為對標(biāo)比較綠色金融債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，從國內(nèi)外發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的五個具體方面討論綠色金融債券發(fā)行的特殊性，分析當(dāng)前我國綠色金融債券的動力機制和傳導(dǎo)機制中存在的問題，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外綠色債券市場存在的差距，并提出針對性的政策建議。

2 國內(nèi)外綠色金融債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)比較

2.1 發(fā)行條件

對于在國內(nèi)發(fā)行的綠色金融債券的要求，在盈利能力方面，《關(guān)于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券的公告》（下稱《公告》）要求金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券僅需最近一年盈利，與傳統(tǒng)的金融債券相比，發(fā)行綠色債券的金融機構(gòu)無資本充足率方面的要求。在損失準(zhǔn)備金方面，當(dāng)商業(yè)銀行作為綠色債券的發(fā)行主體時，無需計提綠色金融債貸款損失準(zhǔn)備金。在專業(yè)團隊方面，發(fā)行綠色債券的金融機構(gòu)要求配備成熟的綠色業(yè)務(wù)團隊以及對綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款授信、風(fēng)控、營銷等方面有完善的制度規(guī)定，并且需要在募集說明書中指明擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目類別、項目認(rèn)定依據(jù)以及募集資金的計劃用途和管理制度等相關(guān)內(nèi)容。相較而言，綠色國外的綠色債券原則（GBP）和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）并沒有相關(guān)的規(guī)定。

2.2 信息披露

國內(nèi)的金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券除了要求一般的信息披露的要求以外，還有對募集資金的用途、管理等信息披露的要求?！豆妗芬?guī)定綠色金融債券要定期披露專項的審計報告，并將持續(xù)跟蹤和評估所投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目的發(fā)展及其環(huán)境效益影響。國際綠色債券在這方面的規(guī)定較為完善，GBP要求除公布募集資金的使用方向、閑置資金的短期投資用途，綠色金融債券的發(fā)行機構(gòu)應(yīng)至少每年公布一次項目清單，內(nèi)容包含項目基本信息、資金調(diào)配額度以及環(huán)境效益等基本信息。CBS雖然未有相關(guān)規(guī)定，但強調(diào)發(fā)行人的自主信息披露企業(yè)債券管理條例和中國國家發(fā)改委綠色債券發(fā)行指引并未對此有相關(guān)規(guī)定。

2.3 募集資金的管理

在綠色債券的發(fā)展中，綠色債券的投資主體最關(guān)心的環(huán)節(jié)就是發(fā)行機構(gòu)對募集資金的投向以及使用情況。GBP和《公告》均要求對募集資金分別設(shè)立賬戶進行管理，確保資金用途可追溯，提高了資金使用的透明度，且國內(nèi)更加明確地提出對募集資金的使用情況進行定期專項統(tǒng)計公布。《綠色債券發(fā)行指引指引》（下稱《指引》）和CBS未作出相關(guān)的規(guī)定。

2.4 激勵措施

我國綠色債券的發(fā)行，政策層是主要的推動力量，綠色債券發(fā)行理應(yīng)受到措施激勵。國內(nèi)綠色債券屬于抵（質(zhì)）押品的范疇，這提高了綠色債券在二級市場的流動性和接受度，且綠色債券發(fā)行的準(zhǔn)入門檻低，申請程序較為簡化，對債券中的資金用途、期限設(shè)置以及還本付息的規(guī)定較為靈活。除此之外，國內(nèi)還為綠色債券的申報受理和審核開辟了綠色通道，以上措施均使得金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券的成本大大降低，保障了投資者的利益。此外，各地方均相繼出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，支持綠色金融債券的發(fā)行，吸引各類機構(gòu)投資者投資綠色金融債券，增加投資主體和市場規(guī)模。GBP僅規(guī)定由市場主體在自愿基礎(chǔ)上形成共識性約束，不涉及激勵措施，CBS并未對激勵措施作出相關(guān)規(guī)定。

2.5 第三方認(rèn)證

相較于傳統(tǒng)債券，綠色金融債券的特殊性在于“綠色”，要讓“綠色”的性質(zhì)具有說服力和可信度，就需要有獨立專業(yè)的第三方認(rèn)證機構(gòu)進行“綠色信用評級”。GBP為了確保發(fā)行人的債券符合綠色債券定義和要求，提倡綠色債券發(fā)行人使用外部獨立專業(yè)的第三方認(rèn)證，并建議獨立的專業(yè)第三方認(rèn)證機構(gòu)出具對募集資金使用方向的“綠色認(rèn)證”，增加信息的透明度。CBI中指出發(fā)行人與作為驗證機構(gòu)的保證提供者合作，進行認(rèn)證程序監(jiān)督。相較而言，由于國內(nèi)的綠色債券管理體系尚未成型，缺乏獨立專業(yè)的第三方認(rèn)證機構(gòu)，僅僅“鼓勵”發(fā)行人接受獨立第三方評估，但并未對第三方評估的具體標(biāo)準(zhǔn)程序以及評估機構(gòu)的認(rèn)定進行明確的規(guī)定。

綜上所述，可以看出，國外的GBP和CBS兩項標(biāo)準(zhǔn)互為補充，共同構(gòu)成了國際綠債市場執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的堅實基礎(chǔ)。而國內(nèi)的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)則側(cè)重點各不相同，央行的《公告》側(cè)重于對綠色債券的具體實施標(biāo)準(zhǔn)提供了明確的指引，發(fā)改委的《指引》則側(cè)重于對非金融機構(gòu)發(fā)行綠色債券提供指引，并對綠色項目的分類與界定進行了細(xì)分，并對各項優(yōu)惠激勵政策進行了詳細(xì)說明，上交所的《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》則從綠色債券發(fā)行上市的相關(guān)細(xì)節(jié)情況方面對前述兩項標(biāo)準(zhǔn)進行了補充。

3 我國綠色金融債券動力和傳導(dǎo)機制分析

3.1 動力機制

從發(fā)行條件來看，綠色金融債券的發(fā)行條件中不涉及對發(fā)行人財務(wù)狀況、資信狀況和盈利狀況的規(guī)定，對資本充足率也沒有要求，這無疑放寬了對那些不具備良好財務(wù)狀況的發(fā)行人的要求，擴大了綠色金融債券的發(fā)行人范圍，使更多的金融機構(gòu)能夠有機會參與其中。但是綠色金融債券的附加條件較為嚴(yán)苛，比如發(fā)行人必須配備成熟的綠色業(yè)務(wù)團隊這一條件就使得許多金融機構(gòu)難以進入綠色債券的發(fā)行市場。從激勵措施來看，無論是和國內(nèi)債券的標(biāo)準(zhǔn)相比還是和國外標(biāo)準(zhǔn)比較，綠色金融債券均可以享受來自政策層面的激勵措施。但是由于綠色債券的信用較高，利率較低，而利率低不利于激勵發(fā)行機構(gòu)發(fā)行。

3.2 傳導(dǎo)機制

募集資金的使用是投資者較為關(guān)注的方面，在募集資金投向方面，我國的綠色金融債券募集資金應(yīng)投向于符合《綠色債券支持項目》規(guī)定的項目;在募集資金的后續(xù)管理方面，應(yīng)設(shè)立專項賬戶有利于投資者對募集資金的跟蹤和管理，這有利于建立發(fā)行人和投資者之間的相互信任的關(guān)系，有利于提高綠色金融債券的信譽。在信息披露方面，在募集資金時，要在募集說明書中披露擬投資的綠色產(chǎn)業(yè)項目的相關(guān)信息;在債券的存續(xù)期間，要定期公開募集資金的使用狀況，以及持續(xù)跟蹤評估綠色產(chǎn)業(yè)項目的環(huán)境效益。但是綠色金融債券的信息披露機制尚未立法，無法形成有力的保障機制，且關(guān)于信息披露的規(guī)定不盡詳細(xì)，公開性也不及企業(yè)債券對信息披露的規(guī)定。在第三方評估方面，綠色金融債券在發(fā)行前，需要向投資者詳細(xì)披露綠色項目的選擇原則，綠色項目的收益等，這就需要對綠色項目的收益進行量化，量化指標(biāo)要使投資者能夠準(zhǔn)確了解其投資的環(huán)境效益、經(jīng)濟效益和社會效益，但我國缺乏獨立專業(yè)的第三方評估機構(gòu)，相關(guān)的項目環(huán)境影響評價體系也尚未成型。

由以上分析可以看出，我國的綠色金融債券發(fā)展在動力機制和傳導(dǎo)機制上都存在改善的空間，在動力機制上，需要通出臺可落實的激勵措施，簡化發(fā)行條件;在傳導(dǎo)機制上，首先，要盡快形成立法，完善綠色金融債券的相關(guān)規(guī)定，尤其是信息披露制度;其次，要培養(yǎng)更多的第三方認(rèn)證機構(gòu);最后，要嚴(yán)格對募集資金的投向的管理。

4 推動我國綠色金融債券發(fā)展的建議

4.1 完善激勵措施，鼓勵發(fā)行綠色債券

目前，我國尚未建立起完整的綠色債券相關(guān)的法規(guī)體系，政府可以運用公共財政工具和手段保障綠色債券發(fā)行的規(guī)模、流動性以及收益回報，為綠色債券的發(fā)行提供政策支持。同時，政府可以建立稅收激勵機制，減免綠色債券利息收入的稅收，保障投資者的利益，對符合發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券中的低評級和高風(fēng)險債券提供擔(dān)保，實現(xiàn)外部增信;同時由于綠色產(chǎn)業(yè)項目的特殊性，政府應(yīng)該逐步培養(yǎng)合格的第三方評估機構(gòu)，便于對綠色資產(chǎn)進行評估增信，合理反映綠色資產(chǎn)的價值。

4.2 發(fā)揮各類金融機構(gòu)優(yōu)勢，培養(yǎng)合格發(fā)行主體

銀行在綠色債券領(lǐng)域具有獨特的優(yōu)勢：首先，銀行仍然主導(dǎo)著金融體系。其次，銀行在債券市場中也具有舉足輕重的地位。從債券市場結(jié)構(gòu)來看，目前銀行間債券發(fā)行量占97%，債券托管占比近93%，是我國債券交易的主要市場。因此，銀行無論是在間接融資還是在債券的直接融資市場上，在中國仍然占有絕對的主導(dǎo)地位。這一方面說明中國直接投融資主體還比較單一，下一步還需要多元化。另外一方面也反映了以銀行為核心的信用體系仍然是支撐實體經(jīng)濟發(fā)展的支柱力量。

4.3 強制信息披露，完善約束機制

綠色金融債券相較于傳統(tǒng)債券而言，具有“綠色”的特點，但作為一種債務(wù)融資工具，違約風(fēng)險依舊不可忽視。2016年，中央經(jīng)濟工作明確規(guī)定去杠桿化和化解金融風(fēng)險是重要的工作任務(wù)，雖然綠色債券有利于促進中國綠色金融的發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是仍要防止綠色債券的違約風(fēng)險。首先，應(yīng)該加快建立上市公司環(huán)保信息強制披露機制，推動綠色金融債券信息披露的立法工作;其次，在募集資金的使用方面，鑒于目前信息披露中普遍存在重事前輕事后的問題，有必要建立完整的后續(xù)資金用途監(jiān)督報告體系，實現(xiàn)對綠色金融債券全生命周期的監(jiān)督、管理和考核評價。

4.4 培養(yǎng)第三方認(rèn)證機構(gòu)，完善評估機制

雖然《綠色金融債券指引》明確了12個大的（綠色項目）覆蓋面，但是仍然不夠細(xì)。目前，中國綠色金融債券的界定有三個層次：一是審批監(jiān)管部門的界定;二是企業(yè)的自行選擇綠色債券發(fā)行的過程和發(fā)布相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)項目信息;三是社會專業(yè)機構(gòu)認(rèn)定。第一層次審批監(jiān)管部門的界定是自上而下的，容易面臨阻礙;第二層企業(yè)自行選擇容易產(chǎn)生“逆向選擇”;而社會專業(yè)機構(gòu)認(rèn)定可以有效解決上述問題，因此需要引入第三方評估機構(gòu)，提供綠色認(rèn)證和效益評估。同時，建立公益項目環(huán)境影響評價體系，評估所投資企業(yè)或項目的環(huán)境成本和減排效益，為投資者對綠色債券的產(chǎn)業(yè)項目評價提供便利的評估工具。

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