丁景芝

受益于5G概念、中國最大規(guī)模半導體收購案的順利推進、千億市值和千億營收的預期等諸多利好信息，聞泰科技（600745.SH）的股價持續(xù)上漲。

8月16日，聞泰科技收盤價為38.43;10月17日，收盤價為72.78。股價在2個月的時間上漲89%，目前企業(yè)市值接近450億，市盈率接近106倍，是蘋果、小米等下游龍頭企業(yè)市盈率的5倍，遠遠超過行業(yè)平均水平。

聞泰科技為何今年受到如此熱捧，企業(yè)的實際價值能否支撐企業(yè)市值繼續(xù)增長，還是市值泡沫會逐漸擠出？

聞泰科技是國內最大的手機ODM公司，主要業(yè)務為移動終端、智能硬件等產品的研發(fā)和制造，且在積極布局5G，不過公司公告的主營業(yè)務還包括商業(yè)保理、房地產、半導體等。

2019上半年，營業(yè)收入114.34億元，相比去年同期增長110.71%;歸屬于股東的扣非后凈利潤1.38億元，相比去年同期虧損1.77億元，盈利已經轉為正向;基本每股收益也由負轉正，經營活動產生的現金流為11.66億元。

盈利能力孱弱

從財務報表層面來看，公司的營收和利潤有了長足的進步。不過從行業(yè)來看，2019上半年手機市場整體緊縮，行業(yè)下行情況嚴重，聞泰科技的營收不減反而大幅增長，原因在哪里呢？

根據中國信息通信研究院發(fā)布的數據顯示，2019年1-9月，國產品牌手機出貨量2.64億部，同比下降4.2%。在市場基本飽和的情況下，所有手機企業(yè)都面臨著殘酷的存量市場競爭。而上半年聞泰科技智能機出貨5100萬部，在0DM智能手機出貨量中排名第一，華勤和龍旗緊隨其后。

智能手機行業(yè)更新迭代迅速，對于技術的更新、產品趨勢變化考驗著手機ODM廠商的生產能力、生產速度、設計能力以及研發(fā)能力等各個方面。

聞泰科技營收的增長主要來自于OPPO和三星訂單的增長，能夠爭取到這樣的客戶，一方面是因為聞泰科技作為ODM的龍頭企業(yè)，充分發(fā)揮了自身的規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，同時在5G領域的戰(zhàn)略布局也初見成效;另一方面也是因為在當前的競爭局勢下，下游客戶對于價格、研發(fā)能力等更加敏感，原來從未做過ODM的品牌也開始考慮ODM在品牌戰(zhàn)略中的作用。尤其是手機中低端機型領域，ODM的研發(fā)實力-以及成本優(yōu)勢一定程度上能眵滿足消費者的需求，同時也能滿足品牌對于手機機型差異化戰(zhàn)略的需求，可以說是品牌手機在目前市場環(huán)境的一個最好選擇。

不過隨著智能手機行業(yè)龍頭壟斷地位的不斷聚攏及更替，ODM的市場空間還難以判斷。聞泰已然處于龍頭地位，行業(yè)不景氣的情況下，ODM業(yè)務的天花板明顯。不過即將到來的5G必然引起“換機潮”，中金公司預計，到2021年，5G手機的出貨量將達到2.6億部。

有投資者質疑，5G被炒作過熱，未來是否有這么大的市場空間，消費者對于5G的需求是否剛性。需求是一定程度上存在的，只是聞泰是否能占據一席之地，主要看其客戶的品牌占有率，也要看聞泰自身的技術研發(fā)進展。

9月，中國移動招標自有品牌手機Aladdin產品制造服務項目，聞泰科技中選。本次和運營商的合作，也證明了聞泰在5G方面的布局贏得了市場認可。聞泰科技是全行業(yè)唯一的高通5GAlpha客戶，能夠獲得高通公司在技術層面的一定支持。不過5G風口過熱，還是要謹慎理性對待。作為一家ODM公司，在5G風口占有的地位并不取決于企業(yè)本身，而是取決于企業(yè)的客戶。

聞泰科技主營業(yè)務的毛利率不高，上半年為8.3%，同期增長0.17%。聞泰科技營收來源包括智能終端、房地產、保理業(yè)務、半導體業(yè)務。從營收來看，興實保理營業(yè)貢獻405萬，中茵置業(yè)營收貢獻9101.1萬，在聞泰上百億的營收中所占比重不足1%。從數據可得，企業(yè)重點戰(zhàn)略是收縮保理和地產，ODM業(yè)務持穩(wěn)和新并購的半導體業(yè)務大力發(fā)展。

“蛇吞象”并購

除去5G概念，聞泰科技對于安世半導體這一中國最大半導體收購案使得聞泰的市值飆升，這一“蛇吞象”的并購案，也可載入史冊。聞泰并購的初衷是什么，并購后企業(yè)未來前景能否符合聞泰的預期？

聞泰科技并購安世半導體，交易對價為199.25億元，合計支付267.90億元，對應取得安世半導體的權益合計比例約為79.98%（穿透后）。

安世半導體，前身為荷蘭恩智浦的標準產品事業(yè)部，擁有60多年的半導體行業(yè)專業(yè)經驗，被中資收購后，該公司是中國目前唯一擁有完整芯片設計、晶圓制造、封裝測試的大型垂直半導體（IDM）企業(yè)，于2017年初開始獨立運營，2018全年生產總量超過1000億顆，居全球第一。安世半導體已經切入全球汽車、通信、計算機、消費電子等應用領域多家頂級公司的供應鏈，有2.5萬家客戶。

聞泰為何要并購這家半導體巨無霸呢？首先，聞泰所在的ODM市場，處于生產制造環(huán)節(jié)，無法獲得更高的毛利率，而半導體行業(yè)產業(yè)鏈的毛利率可觀，聞泰未來的戰(zhàn)略定位是向產業(yè)鏈的上游擴展延伸，從而提升公司的核心競爭力和持續(xù)盈利能力。其次，聞泰認為安世半導體的產品填補了國內汽車電子、消費類電子、IoT市場的空白。

而在中美貿易關系緊張的當下，諸多美國芯片供應商被美國商務部禁止向華為等企業(yè)出貨，對于已經成為中資麾下企業(yè)的安世來說，是一個絕佳的機會，可以替代美系供應商，成為國產手機和其他電子設備的首選合作伙伴。

ODM和半導體業(yè)務目前是聞泰科技的兩大主營業(yè)務，一定程度上半導體業(yè)務可以為ODM業(yè)務起到降低成本、提升企業(yè)在海外聲譽的作用;ODM業(yè)務能夠為半導體業(yè)務增加客戶儲備，但是ODM業(yè)務對半導體業(yè)務的賦能作用非常有限。

聞泰科技上半年的財務費用大幅增加，財務費用2.08億元，同比增長119.39%，主要為重組并購安世，利息支出增加所致。并購借款及違約金的約定對企業(yè)的營收及現金流情況造成極大壓力，所幸上半年的經營活動產生的現金流量凈額11.66億元，上年同期為-3.99億元，一定程度上緩解了資金壓力。

本次收購完成后，聞泰科技成為“ODM+半導體”雙龍頭企業(yè)，風口的疊加效應明顯，但相比聞泰106倍的市盈率，恩智浦（NXPI）為美股上市公司，目前市盈率為15倍。

撇開不同的市場環(huán)境這一因素，聞泰科技的市值泡沫還未破裂，至于能否越吹越大，一要看安世半導體的整合，二要看ODM+半導體的協(xié)同效應，三要看盈利預期是否完成。

成也蕭何，敗也蕭何，試圖通過“蛇吞象”爭取成為龐然大物的機會，必然也要承擔難吞下的風險。