胡如月

【摘要】資本市場(chǎng)并購(gòu)熱潮帶來(lái)的高商譽(yù)受到包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的越來(lái)越多報(bào)表使用者的關(guān)注，2019年許多上市公司因商譽(yù)減值導(dǎo)致的業(yè)績(jī)暴雷事件引起了廣泛的關(guān)注和討論，商譽(yù)減值已經(jīng)成為很多上市公司頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”。文章站在產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)的角度，對(duì)商譽(yù)的內(nèi)涵、后續(xù)計(jì)量方法進(jìn)行了探討，以此為出發(fā)點(diǎn)分析歸納了商譽(yù)減值的成因，并有針對(duì)性的提出企業(yè)管理建議，對(duì)企業(yè)防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)有一定的意義。

【關(guān)鍵詞】商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)管理；并購(gòu)

【中圖分類號(hào)】F275；F832.51

隨著2018年年報(bào)的披露，巨額商譽(yù)減值導(dǎo)致的業(yè)績(jī)變臉事件頻發(fā)，給資本市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年末，A股上市公司商譽(yù)總額已高達(dá)1.45萬(wàn)億元，871家上市公司共計(jì)提商譽(yù)減值金額高達(dá)1 658.6億元，是A股商譽(yù)減值史上最高的年份，是2017年的4.5倍、2016年的14.5倍。整體上看，2014年以來(lái)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組持續(xù)活躍、商譽(yù)金額不斷攀升、業(yè)績(jī)承諾集中到期后問(wèn)題頻繁爆發(fā)是導(dǎo)致商譽(yù)減值爆發(fā)的主要原因。對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)，如何加強(qiáng)企業(yè)管理，有效防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，成為一項(xiàng)值得研究的課題。

一、相關(guān)法規(guī)和概念解釋

（一）相關(guān)法規(guī)

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》，商譽(yù)產(chǎn)生于非同一控制下的企業(yè)合并，購(gòu)買(mǎi)方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。商譽(yù)的減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》處理。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》，企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合應(yīng)當(dāng)是能夠從企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)中受益的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合，不應(yīng)當(dāng)大于按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第35號(hào)——分部報(bào)告》所確定的報(bào)告分部。企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)減值測(cè)試，對(duì)于因企業(yè)合并形成的商譽(yù)的賬面價(jià)值，應(yīng)當(dāng)自購(gòu)買(mǎi)日起按照合理的方法分?jǐn)傊料嚓P(guān)的資產(chǎn)組；難以分?jǐn)傊料嚓P(guān)的資產(chǎn)組的，應(yīng)當(dāng)將其分?jǐn)傊料嚓P(guān)的資產(chǎn)組組合。

（二）商譽(yù)的構(gòu)成

商譽(yù)通常被認(rèn)為是企業(yè)獲取超額收益的能力，具有不可辨認(rèn)、資產(chǎn)依附性的特性，不能單獨(dú)計(jì)價(jià)或者轉(zhuǎn)讓，依賴資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。合并商譽(yù)的價(jià)值則體現(xiàn)了合并給企業(yè)帶來(lái)超額收益的現(xiàn)值。

并購(gòu)時(shí)點(diǎn)，商譽(yù)的價(jià)值體現(xiàn)了標(biāo)的企業(yè)的“軟實(shí)力”、產(chǎn)業(yè)整合的協(xié)同效應(yīng)溢價(jià)、以及價(jià)格偏差，具體如下：

由于會(huì)計(jì)的謹(jǐn)慎性原則，財(cái)務(wù)報(bào)表不反映品牌影響力、市場(chǎng)口碑、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)凝聚力、客戶及供應(yīng)鏈資源等增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力但又無(wú)法可靠計(jì)量的“軟實(shí)力”。實(shí)務(wù)中，交易價(jià)格（合并成本）一般以評(píng)估師用收益法對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行估值為基礎(chǔ)經(jīng)并購(gòu)雙方博弈最終確定。收益法定價(jià)方式使得并購(gòu)交易將標(biāo)的企業(yè)的“軟實(shí)力”顯性化，體現(xiàn)在并購(gòu)價(jià)格中，計(jì)入商譽(yù)價(jià)值中。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，表現(xiàn)為上下游并購(gòu)、橫向并購(gòu)、多元化并購(gòu)等，通過(guò)并購(gòu)后的產(chǎn)業(yè)整合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造超額收益。從并購(gòu)企業(yè)角度看，交易價(jià)格高于標(biāo)的企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的溢價(jià)（商譽(yù)）一定程度上包含了其對(duì)未來(lái)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期，即并購(gòu)企業(yè)出于協(xié)同效應(yīng)的考量，愿意支付一定的溢價(jià)。我們把這部分溢價(jià)定義為協(xié)同效應(yīng)溢價(jià)，體現(xiàn)了并購(gòu)企業(yè)為了獲得協(xié)同效應(yīng)愿意支付的對(duì)價(jià)，不是協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)的未來(lái)超額收益折現(xiàn)。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ECSL）提出的“核心商譽(yù)”（Coregoodwill）概念，也認(rèn)為商譽(yù)包含了收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)合的預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的公允市價(jià)。

此外，商譽(yù)的價(jià)值以合并差價(jià)進(jìn)行初始計(jì)量，體現(xiàn)了兜底性。并購(gòu)交易作為一次性交易，其價(jià)格受信息不對(duì)稱、收益法各參數(shù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性等因素影響，可能與被并購(gòu)標(biāo)的的公允價(jià)值存在偏差，這種偏差也體現(xiàn)在商譽(yù)價(jià)值中。

（三）商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量

商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方式一直是學(xué)術(shù)界辯論的焦點(diǎn)之一，尤其是減值測(cè)試方法和攤銷(xiāo)法之間的辯論。以減值測(cè)試方法對(duì)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的理論基礎(chǔ)主要是考慮到商譽(yù)的年限不確定且不必然隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而衰減，例如企業(yè)合并獲得的超額獲利能力可能隨著產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)而增加，且不必然導(dǎo)致減少。

資產(chǎn)減值是指資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價(jià)值。因商譽(yù)的不可辨認(rèn)性、資產(chǎn)依附性特征，準(zhǔn)則規(guī)定商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。因商譽(yù)初始計(jì)量時(shí)包括了協(xié)同效應(yīng)溢價(jià)，準(zhǔn)則規(guī)定相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合應(yīng)當(dāng)是能夠從企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)中受益的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合。

二、商譽(yù)減值的原因分析

（一）并購(gòu)時(shí)點(diǎn)價(jià)格偏差較大，商譽(yù)被不合理高估

并購(gòu)交易價(jià)格并不一定與標(biāo)的企業(yè)真實(shí)價(jià)值相吻合。當(dāng)交易價(jià)格高于標(biāo)的企業(yè)價(jià)值時(shí)，相當(dāng)于并購(gòu)企業(yè)“買(mǎi)貴了”，這部分價(jià)格偏差全部由商譽(yù)承擔(dān)，因此商譽(yù)的確認(rèn)價(jià)值高于并購(gòu)企業(yè)獲得的超額收益能力，未來(lái)很容易產(chǎn)生商譽(yù)減值。

1.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致并購(gòu)活躍、商譽(yù)高估

并購(gòu)作為資本市場(chǎng)的重要工具之一，能夠促使資本流入高附加值的、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，淘汰落后產(chǎn)業(yè)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率并改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮著重要的作用。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，企業(yè)謀求自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，將戰(zhàn)略目標(biāo)鎖向初創(chuàng)或者成長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)，希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。方重認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素催化產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)成為上市公司競(jìng)相爭(zhēng)購(gòu)的標(biāo)的，估值水平節(jié)節(jié)攀升。

2.資本市場(chǎng)的繁榮刺激并購(gòu)高頻率、高估值

資本市場(chǎng)的繁榮為企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)提供了資金支持，產(chǎn)生并購(gòu)市場(chǎng)繁榮。一方面并購(gòu)基金、大股東質(zhì)押、大股東可交換債券等多種創(chuàng)新融資工具拓展了企業(yè)的融資渠道，一方面股價(jià)的高估也提高了企業(yè)的融資水平。方重研究認(rèn)為，上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)跟經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱，與市場(chǎng)活躍度及二級(jí)市場(chǎng)估值高度正相關(guān)。胡凡、李科基于2007——2017年我國(guó)上市公司的并購(gòu)樣本，分析發(fā)現(xiàn)股價(jià)高估導(dǎo)致公司的并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模顯著上升，且管理層在股價(jià)高估時(shí)期往往支付更高的溢價(jià)，從而產(chǎn)生巨額并購(gòu)商譽(yù)。并購(gòu)市場(chǎng)繁榮容易催生投資過(guò)度。并購(gòu)市場(chǎng)活躍刺激下企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策會(huì)有調(diào)研不充分、對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀的現(xiàn)象，從而產(chǎn)生高估值高商譽(yù)，而實(shí)際協(xié)同效應(yīng)卻低于預(yù)期，引發(fā)商譽(yù)減值。

3.定價(jià)機(jī)制與價(jià)值背離現(xiàn)象導(dǎo)致商譽(yù)高估

隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展，并購(gòu)熱點(diǎn)多集中于新興行業(yè)，品牌、渠道、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)等資產(chǎn)負(fù)債表外的“軟實(shí)力”是并購(gòu)追逐的對(duì)象、未來(lái)盈利增長(zhǎng)的保障、標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值所在。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估定價(jià)無(wú)法體現(xiàn)表外因素，收益法成為主要的定價(jià)機(jī)制，以收益法為基礎(chǔ)的交易價(jià)格與資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值之差通常被確認(rèn)為商譽(yù)。收益法通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)收益折現(xiàn)確認(rèn)企業(yè)價(jià)值，收益、增長(zhǎng)率、折現(xiàn)率等參數(shù)的預(yù)測(cè)具有較強(qiáng)的主觀性。實(shí)務(wù)中，幫助企業(yè)估值定價(jià)的中介機(jī)構(gòu)，可能存在因中介費(fèi)用限制投入人力和時(shí)間不足對(duì)標(biāo)的企業(yè)了解不充分，因?qū)I(yè)勝任能力不足對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展走勢(shì)判斷有誤，以及因自身獨(dú)立性較弱以交易價(jià)格倒推估值等現(xiàn)象，很難利用專業(yè)判斷幫助企業(yè)對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行真實(shí)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，存在交易價(jià)格與實(shí)際價(jià)值背離嚴(yán)重的現(xiàn)象。標(biāo)的企業(yè)因?qū)τ谧陨砬闆r、行業(yè)發(fā)展情況等具有信息、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，往往在價(jià)格談判中有較高的掌控力，而并購(gòu)企業(yè)高管基于并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的樂(lè)觀、產(chǎn)業(yè)整合能力的自信，愿意支付較高的交易價(jià)格，從而產(chǎn)生商譽(yù)高估。

4.股份支付方式抬高了交易價(jià)格

實(shí)務(wù)中，股份支付是常見(jiàn)的并購(gòu)對(duì)價(jià)方式，一方面可以減少現(xiàn)金支出，解決并購(gòu)企業(yè)的融資問(wèn)題；另一方面可以適用企業(yè)所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策，為標(biāo)的企業(yè)股東節(jié)約企業(yè)所得稅支出。依據(jù)《上市公司并購(gòu)重組辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的發(fā)行底價(jià)不得低于公司一定期間股票交易均價(jià)的90%。當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，標(biāo)的公司股東會(huì)抬高交易價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)高估的股票對(duì)價(jià)，即股票價(jià)格的虛高導(dǎo)致實(shí)際成交價(jià)格的虛高，從而商譽(yù)被高估。

（二）并購(gòu)后企業(yè)盈利能力不及預(yù)期導(dǎo)致商譽(yù)減值

并購(gòu)后企業(yè)盈利能力不及預(yù)期的原因有很多，比如預(yù)測(cè)期盈利過(guò)高、企業(yè)追求短期盈利能力喪失競(jìng)爭(zhēng)力、標(biāo)的企業(yè)重要資源流失、產(chǎn)業(yè)整合能力不佳、經(jīng)濟(jì)政治等外部環(huán)境不利變化等。具體分析如下：

1.三年業(yè)績(jī)承諾導(dǎo)致標(biāo)的企業(yè)追逐短期利潤(rùn)

從上市公司信息披露看，很多上市公司商譽(yù)減值計(jì)提發(fā)生在并購(gòu)三年之后。拋開(kāi)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)等客觀原因看，業(yè)績(jī)承諾本身可能暗示了盈利預(yù)測(cè)過(guò)高的事實(shí)，并購(gòu)企業(yè)因?qū)?biāo)的企業(yè)的盈利能力信心不足而要求對(duì)方以業(yè)績(jī)承諾的形式對(duì)盈利擔(dān)保。標(biāo)的企業(yè)管理層迫于盈利壓力追求短期利潤(rùn)，甚至不惜犧牲長(zhǎng)期盈利能力為代價(jià)，最終三年業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)后大幅計(jì)提商譽(yù)減值。例如管理層為保障業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)，減少對(duì)研發(fā)費(fèi)用的投入，雖然保證了三年內(nèi)的利潤(rùn)水平，但因研發(fā)不足導(dǎo)致企業(yè)后期喪失了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致商譽(yù)減值。

2.標(biāo)的企業(yè)“軟實(shí)力”減弱或者喪失

標(biāo)的企業(yè)的“軟實(shí)力”是商譽(yù)的主要內(nèi)涵之一，“軟實(shí)力”的減弱或者喪失勢(shì)必會(huì)引發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。例如游戲企業(yè)是并購(gòu)市場(chǎng)中常見(jiàn)的高估值標(biāo)的企業(yè)，并購(gòu)方往往看中其游戲的開(kāi)發(fā)能力，游戲的開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)是靈魂所在，如果開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)核心人員離職很可能導(dǎo)致未來(lái)游戲產(chǎn)品研發(fā)失敗或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，引發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。單樣研究發(fā)現(xiàn)，公司被并購(gòu)后是核心人員流失的集中時(shí)期，因股權(quán)激勵(lì)，核心人員在高溢價(jià)收購(gòu)后獲得豐富的資金或股票因此失去創(chuàng)新動(dòng)力，甚至離開(kāi)公司。

3.產(chǎn)業(yè)整合能力不佳導(dǎo)致協(xié)同效應(yīng)不足

協(xié)同效應(yīng)給企業(yè)帶來(lái)品牌效應(yīng)、成本節(jié)約、技術(shù)創(chuàng)新等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)持續(xù)超額盈利的保障，即1+1>2，但如果產(chǎn)業(yè)整合能力不佳，不僅不能實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果，還可能因管理層對(duì)新并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不足，在面對(duì)復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境決策不當(dāng)，導(dǎo)致1+1<2，從而引發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。Li Sun（2016）從管理層角度出發(fā)對(duì)商譽(yù)減值問(wèn)題進(jìn)行研究，最終發(fā)現(xiàn)管理層的管理能力越強(qiáng)，發(fā)生商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)就越小。

4.經(jīng)濟(jì)下行加速商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)

經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的周期性，不受其影響的企業(yè)鳳毛麟角，同時(shí)，企業(yè)高速發(fā)展的成長(zhǎng)期不是永續(xù)的，商譽(yù)很可能隨著經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定期而出現(xiàn)衰減。近年來(lái)，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也進(jìn)入了攻堅(jiān)克難的關(guān)鍵之年，同時(shí)“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)”的政策背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性緊張，多方壓力下并購(gòu)時(shí)點(diǎn)的估值假設(shè)發(fā)生顯著變化，并購(gòu)后實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與評(píng)估預(yù)測(cè)值相背離，加速了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

（三）會(huì)計(jì)計(jì)量不當(dāng)導(dǎo)致商譽(yù)減值

1.歸屬于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值部分計(jì)入商譽(yù)

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，商譽(yù)指購(gòu)買(mǎi)方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額。在實(shí)務(wù)操作中，存在可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量不充分的情況導(dǎo)致商譽(yù)高估的情況，一個(gè)原因是資產(chǎn)公允價(jià)值確認(rèn)時(shí)因中介機(jī)構(gòu)投入時(shí)間人力有限，評(píng)估時(shí)簡(jiǎn)單處理將部分資產(chǎn)按照賬面價(jià)值計(jì)量，第二個(gè)原因是準(zhǔn)則把握不充分，忽略了可辨認(rèn)的未在標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的無(wú)形資產(chǎn)公允價(jià)值，例如商標(biāo)、專利技術(shù)、軟件著作權(quán)等。

2.簡(jiǎn)單將形成商譽(yù)時(shí)收購(gòu)的子公司股權(quán)作為商譽(yù)減值測(cè)試對(duì)象

實(shí)務(wù)中將被并購(gòu)企業(yè)作為商譽(yù)分?jǐn)偟馁Y產(chǎn)組是較為常見(jiàn)的操作，如果忽略了協(xié)同效應(yīng)相關(guān)的其他資產(chǎn)組，而商譽(yù)包含了為取得協(xié)同效應(yīng)而支付的溢價(jià)，那么很容易產(chǎn)生較高的減值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)在將商譽(yù)分?jǐn)傊临Y產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)，要充分考慮企業(yè)合并產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，不能簡(jiǎn)單將形成商譽(yù)時(shí)收購(gòu)的子公司股權(quán)作為商譽(yù)減值測(cè)試對(duì)象。張曉平認(rèn)為，充分考慮合并產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)需考慮收購(gòu)方和被收購(gòu)方有直接業(yè)務(wù)關(guān)系（同行業(yè)以及上下游）產(chǎn)生的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以及收購(gòu)方和被收購(gòu)方雖無(wú)直接業(yè)務(wù)關(guān)系但可能產(chǎn)生的管理協(xié)同效應(yīng)、品牌協(xié)同效應(yīng)、渠道協(xié)同效應(yīng)等。

三、商譽(yù)減值的管理對(duì)策

（一）加強(qiáng)并購(gòu)的事前調(diào)研工作，重點(diǎn)評(píng)估企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)盈利能力的指示器，決定企業(yè)是否被客戶認(rèn)為有價(jià)值、是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、是否很難被模仿、復(fù)制（即競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性）。評(píng)估企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)合理預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量、準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值有重要意義，標(biāo)的企業(yè)一般都具有較好的歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，但并購(gòu)中不能因此對(duì)其未來(lái)盈利能力過(guò)于樂(lè)觀。為保障未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確，調(diào)研工作要充分評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力是否具有持續(xù)性，充分了解企業(yè)的有形資源、無(wú)形資源、人力資源是否具有稀缺性和持久性，生產(chǎn)能力、科研能力、營(yíng)銷(xiāo)能力、財(cái)務(wù)能力、管理能力是否能保證未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及客戶集中度、重要原材料供應(yīng)、資金、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、商業(yè)模式、市場(chǎng)占有率等經(jīng)營(yíng)情況。

（二）客觀評(píng)價(jià)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值，防止主觀因素干擾

企業(yè)出于轉(zhuǎn)型需求，急于尋找未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，熱衷于并購(gòu)市場(chǎng)上盈利能力較強(qiáng)的標(biāo)的企業(yè)并給予較高的并購(gòu)價(jià)格。為防止并購(gòu)意圖過(guò)于明顯，對(duì)方刻意抬價(jià)、標(biāo)的企業(yè)選取不當(dāng)并購(gòu)失敗的情況，企業(yè)并購(gòu)需考慮以下方面客觀評(píng)估企業(yè)價(jià)值：一是客觀評(píng)價(jià)標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)增長(zhǎng)率，充分考量經(jīng)濟(jì)周期性、政策變化的影響，即增長(zhǎng)潛力；二是客觀評(píng)價(jià)標(biāo)的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否具有持續(xù)性，即盈利持續(xù)性，例如如果企業(yè)A對(duì)某客戶B依賴性較高，則客戶B的經(jīng)營(yíng)情況、合作穩(wěn)定性將對(duì)企業(yè)A的盈利能力產(chǎn)生重要影響；三是客觀分析標(biāo)的企業(yè)是否能與并購(gòu)企業(yè)充分整合產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并評(píng)價(jià)自身產(chǎn)業(yè)整合能力，即標(biāo)的企業(yè)的選擇是否恰當(dāng)。

（三）合理利用業(yè)績(jī)承諾、對(duì)賭協(xié)議等保護(hù)機(jī)制，保障企業(yè)長(zhǎng)期獲利能力

業(yè)績(jī)承諾、對(duì)賭協(xié)議是常見(jiàn)的保護(hù)投資并購(gòu)方利益的交易方式。合理設(shè)計(jì)協(xié)議條款，對(duì)于因并購(gòu)導(dǎo)致核心團(tuán)隊(duì)流失或喪失創(chuàng)造動(dòng)力等情況發(fā)揮著一定的保護(hù)作用。在設(shè)計(jì)業(yè)績(jī)承諾條款時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資者要從長(zhǎng)期盈利能力出發(fā)，一方面充分考慮標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際情況，合理確定目標(biāo)利潤(rùn)，防止不適當(dāng)?shù)亩唐谥鹄袨?；另一方面適當(dāng)延長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾期限，形成長(zhǎng)期保護(hù)機(jī)制。要從對(duì)方履約能力和合法性方面設(shè)計(jì)對(duì)賭協(xié)議條款，一方面全面評(píng)價(jià)對(duì)方的履約能力，必要時(shí)增加擔(dān)保協(xié)議和擔(dān)保方；另一方面加強(qiáng)對(duì)履約條款的審核，避免明顯違法的條款，防止履約條款流于形式不受法律保護(hù)。

（四）重視對(duì)并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合工作，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造超額收益

除了尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)該重視并購(gòu)后產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后，管理層不是單一的對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，而是要對(duì)具有協(xié)同效應(yīng)的相關(guān)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合重新梳理價(jià)值鏈條，通過(guò)管理、品牌、人力、財(cái)務(wù)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售等多方面整合，提高價(jià)值鏈各節(jié)點(diǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力，實(shí)現(xiàn)超額收益。

（五）加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理，合規(guī)確認(rèn)商譽(yù)價(jià)值

首先，中介機(jī)構(gòu)選聘工作要綜合評(píng)價(jià)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)勝任能力，對(duì)團(tuán)隊(duì)成員的專業(yè)性、經(jīng)驗(yàn)情況進(jìn)行評(píng)價(jià)，可適當(dāng)對(duì)項(xiàng)目高級(jí)經(jīng)理、經(jīng)理工作時(shí)長(zhǎng)做出規(guī)定，根據(jù)項(xiàng)目復(fù)雜情況合理定價(jià)，防止中介機(jī)構(gòu)因費(fèi)用不足而壓縮必要的工作時(shí)間。其次，關(guān)注中介機(jī)構(gòu)對(duì)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的確認(rèn)是否充分恰當(dāng)，尤其是對(duì)可辨認(rèn)的未在標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的無(wú)形資產(chǎn)公允價(jià)值的確認(rèn)。第三，合理確定商譽(yù)分?jǐn)偟馁Y產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合，與中介機(jī)構(gòu)充分溝通管理層對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理或監(jiān)控方式和對(duì)資產(chǎn)的持續(xù)使用或處置的決策方式，充分考慮品牌協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、上下游協(xié)同效應(yīng)、技術(shù)協(xié)同效應(yīng)、人員協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等。

四、總結(jié)

商譽(yù)產(chǎn)生于非同一控制下企業(yè)合并，并代表企業(yè)的超額獲利能力體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中，當(dāng)企業(yè)超額獲利能力低于預(yù)期時(shí)則引發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)受內(nèi)外部多種因素影響，主要產(chǎn)生于并購(gòu)時(shí)點(diǎn)價(jià)值高估、被并購(gòu)對(duì)象“軟實(shí)力”流失、并購(gòu)后產(chǎn)業(yè)整合不佳、以及會(huì)計(jì)計(jì)量不恰當(dāng)。因此，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)管理不能僅僅局限于財(cái)務(wù)管理，更應(yīng)該從并購(gòu)、經(jīng)營(yíng)角度加強(qiáng)管理。本文針對(duì)上述導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的因素，從加強(qiáng)并購(gòu)調(diào)研工作、客觀評(píng)價(jià)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值、合理設(shè)計(jì)保護(hù)機(jī)制條款、重視產(chǎn)業(yè)整合、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)管理五個(gè)方面提出管理建議，能較為有效的應(yīng)對(duì)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)管理有一定的實(shí)踐參考意義。

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