卞湲媛

【摘要】文章通過概念闡述和實例分析，系統(tǒng)介紹了外貿(mào)企業(yè)運用金融衍生工具規(guī)避金融風險的多種方式，并對企業(yè)運用金融衍生工具時所需采取的內(nèi)部控制措施進行了必要的提醒，以期為企業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)代化管理和可持續(xù)發(fā)展提供參考借鑒。

【關(guān)鍵詞】遠期合約；期貨合約；期權(quán)合約；互換協(xié)議

【中圖分類號】F713.35；F764.1

金融衍生工具是從金融市場原生資產(chǎn)演變出來的創(chuàng)新金融商品。作為近20年來國際金融創(chuàng)新的重大成果，金融衍生品在國際金融市場上始終保持著相當高的活躍度。特別是自90年代以來，在金融市場國際化、自由化及產(chǎn)品創(chuàng)新浪潮的驅(qū)動下，金融衍生品的市場應用和交易量迅速發(fā)展，短期內(nèi)達到前所未有的規(guī)模。此種狀況，雖受1998年、2008年兩次金融危機影響而有所緩和，但時至今日，金融衍生工具的地位和作用仍然不容小覷。根據(jù)由期貨行業(yè)協(xié)會最新發(fā)布的官方數(shù)據(jù)顯示，2018年全球期貨期權(quán)成交302.8億手，增幅高達20.2%，創(chuàng)歷史新紀錄。其中全球期貨成交量增長15.6%至171.5億手，期權(quán)成交量增長26.8%至131.3億手。從區(qū)域分布看，

亞太地區(qū)成交量111.9億手，同比增長27.1%，位居第一； 北美地區(qū)的成交量增長了18.8%，達到105.6億手，位居第二。從衍生品類型來看，2018年金融期貨、期權(quán)投資熱度仍然不減，交易量呈上升趨勢， 其中股票指數(shù)和外匯產(chǎn)品的增長最為強勁，利率產(chǎn)品交易再次刷新交易量記錄；而商品期貨、期權(quán)交易量有所降低。

如果恰當?shù)厥褂媒鹑谘苌ぞ卟⒗闷湮磥斫灰住⒏唢L險和高收益等特點，可以為企業(yè)提供有效地幫助，讓其更好的將投資風險轉(zhuǎn)移、促進融資效率的提高，獲得利潤最大化，所以大型企業(yè)尤其是受外部環(huán)境變動影響較大的外貿(mào)企業(yè)，有必要利用金融衍生品來對沖資產(chǎn)，規(guī)避金融風險，實現(xiàn)收益最大化。

一、金融衍生工具的特性

金融衍生工具即為立足于匯率、利率、債券、商品等交易工具產(chǎn)生的新金融合約，它是由多樣化形式組成的金融合約。金融衍生工具的特點是：（1）虛擬性。合約交易的標的物是未來各種條件下處置基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的權(quán)利和義務，如期權(quán)買賣的權(quán)利、交換債務掉期的義務等。（2）跨期性。衍生工具的成熟期可以從很短的時間到幾年不等。（3）風險性。金融衍生工具具有高風險性，如價格風險、市場風險、流動性風險、信用風險等。金融衍生品的交易后果取決于投資者預測和判斷基礎(chǔ)工具未來價格的準確性。（4）高杠桿率。基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格上漲或減少導致衍生工具價值成指數(shù)倍變動。（5）契約性。從法律的角度來看，交易合約中的法律關(guān)系內(nèi)容是在未來一定條件下對基礎(chǔ)工具處理的權(quán)利和義務，它是一種基于高度發(fā)達的社會信任構(gòu)建的經(jīng)濟契約關(guān)系。

二、金融衍生工具的種類

現(xiàn)階段，國際金融市場上已存在數(shù)以千計的金融衍生工具。盡管品目繁多，不斷地推陳出新，但它的基本形式不外乎以下幾類：（1）遠期合約。即交易雙方在未來日期以特定價格買賣資產(chǎn)的合同，主要用于特點目標避險。（2） 期貨合約。即未來某一特定日期以特定價格購買或賣出預定數(shù)量標的物的協(xié)議。（3）期權(quán)合約。即買方支付給賣方期權(quán)費后，獲得在特定時間內(nèi)以預定的價格購買（看漲期權(quán)）或出售（看跌期權(quán)）某種特定交易品種的權(quán)利。在合同期滿或到期之前，買方有權(quán)在有利條件下執(zhí)行，賣方必須履行合同；如果條件不利，則不執(zhí)行。 （4）互換協(xié)議?；Q協(xié)議是指根據(jù)貨幣匯率、債券、利率、商品交易所、股票或其他資產(chǎn)的潛在價值，在指定的未來日期或之前交換流動現(xiàn)金的合約。

三、企業(yè)運用金融衍生工具的不同方式及案例分析

（一）遠期合約的套期保值

常見的遠期合約包括遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約、遠期股票合約。對于外貿(mào)企業(yè)來說，遠期合約的套期保值在外匯市場中得到了普遍的應用。通過簽訂具有抵消性質(zhì)的遠期合同，企業(yè)可以有效地降低外匯風險，從而達到資產(chǎn)保值的目的。進口商和出口商提前買入或賣出期貨，以規(guī)避匯率波動的風險。

例如：某外貿(mào)進出口公司于20x9年3月31日銷售給美國進口商一批商品，貨款按美元結(jié)算，貨款金額US$1 000 000，償付期90天，當日即期匯率為US$1/ CNY6.79。公司與外匯經(jīng)紀銀行簽訂一筆90天期限的外匯遠期合約，遠期匯率為US$1/CNY6.83；20x9年6月30日（結(jié)算日）該公司從境外收回100萬美元的資金，銀行按照合約約定的遠期匯率6.83辦理了結(jié)匯，該公司得到人民幣資金為683萬人民幣，而結(jié)算日當天的即期匯率是US$1/ CNY6.75。通過簽訂遠期合約，公司一方面避免了匯率風險，另一方面避免了90天后美元貶值造成的損失，并增加了8萬元的回報。遠期合約的套期保值相對較簡單。

再比如：某外貿(mào)公司香港分公司向加拿大進口一批價值100萬加元的商品，雙方約定3個月后交付貨款，如果買貨時的匯率為CAD1/HKD5.24，那么這批貨物的購買價為524萬港幣。若加幣在三個月后升值，港幣對加幣的匯率為CAD1/HKD5.31，那么這批商品價款就上升為531港幣，此時進口商需要多支付7萬港幣。如果加幣持續(xù)升值，該進口商成本將飆升，甚至導致經(jīng)營損失。為了避免加幣匯率變動帶來的成本損失，公司在簽訂商品合約的同時就向外匯經(jīng)紀銀行買進此3個月的加幣期匯，屆時只需支付524萬港元。

從上述兩個案例可以看到，在商品貿(mào)易的往來中，交易時間越長，匯率變動的風險越大，進口商和出口商從簽訂銷售合同到交貨、付款這一過程往往需要很長時間（通常1至3個月，甚至更長），因此他們更容易因匯率變動而蒙受損失。企業(yè)為了避免匯率波動的風險，應根據(jù)交貨時的交易費率收取或支付貨款。這種交易的主要目的是保值和規(guī)避匯率波動的風險。

（二）期貨合約的套期保值

期貨的套期保值是指利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對未來買進或出售商品的價格進行保險或套利的交易活動。

例如：某外貿(mào)進出口公司經(jīng)營螺紋鋼等金屬的內(nèi)貿(mào)銷售，20x9年7月，螺紋鋼（RB1810）現(xiàn)貨價格為4 230元/噸，該公司預計未來半年內(nèi)價格會有所下跌，因此在期貨交易所與買家簽訂了一份螺紋鋼期貨合約，約定公司可在半年期限內(nèi)銷售給賣家10噸螺紋鋼，價格為4 230元/噸。按合約價值42 300元（4 230×10）的5%計算，該公司應提供2 115元的履約保證金。這就是以4 230元/噸的價格做空一手螺紋鋼。若市場行情如公司預期下跌了，價格跌至4 130元/噸時，公司按每噸4 130元的價格購進10噸螺紋鋼，之后以每噸4 230元賣給買家，履約保證金返還公司，合同履約完畢。這就是以4 130元/噸買平一手螺紋鋼。公司賺了（4 230-4 130）×10=1 000元。如果半年內(nèi)螺紋鋼市場價格上漲，公司在此期間沒有機會購買到低價螺紋鋼，將被迫購買高價的螺紋鋼進行平倉并承擔虧損。假如公司是4 280點平倉的話，共虧損： （4 280-4 230）×10=500元。

通過上述案例，我們可以看出，期貨交易具有 “以小博大” 的特點，投資者只需交納5%～10%的履約保證金，并利用保證金的杠桿效應，就可以用少數(shù)的資金撬動數(shù)倍甚至數(shù)十倍的合約交易資金，為投資者節(jié)省了大量的流動資金。同時，在期貨市場上，交易者可以先購買再出售，或出售再購買。投資方式非常靈活，有效地轉(zhuǎn)移價格風險。

（三）期權(quán)合約的套期保值

期權(quán)合約是指在未來某一時間以特定價格買賣特定商品的權(quán)利。期權(quán)的標的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括：股票、股票指數(shù)、外匯、債務工具、商品和期貨合約。期權(quán)分看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類型。期權(quán)賦予其持有者做某件事情的權(quán)利，持有者不一定必須行使該權(quán)利。這一特征使得期權(quán)合約與遠期合約和期貨合約不同。

例如：某外貿(mào)進出口公司持有某A股上市公司發(fā)行的股票。于20x9年1月1日，公司購買了該股票的看跌期權(quán)，這項期權(quán)使公司有權(quán)在未來30天以55元/股的價格出售10 000股股票。同時，公司支付了每股2元的溢價進入該期權(quán)。當股票以49元/股的價格出售時，公司行使了期權(quán)。初始投資成本20 000元（2×10 000），結(jié)算金額550 000元（55×10 000）。

此類衍生品通常具有多種結(jié)算方式，可以通過以下方式來解決：

1.公司可將10 000股股票交給期權(quán)賣方換取550 000元。這些股票既可以是公司已經(jīng)擁有的股份，也可以是公司以490 000元（49×10 000）購買的股票然后交付給期權(quán)賣方。無論哪種方式，公司都能獲得60 000元的收益。期權(quán)賣方實現(xiàn)了60 000元[（55-49）×10 000]的損失。

2.期權(quán)賣方可以支付公司60 000元來解決合同，這是凈額結(jié)算。除去20 000元的認沽期權(quán)購買成本，公司的凈收益為40 000元。

3.如果在未來30天，股票價格一直保持在55元/股以上，公司則不行使期權(quán)，而是以更高的股價賣出。

從上述案例可以看出，期權(quán)和期貨最大的區(qū)別就是，期權(quán)只是將潛在的損失風險抵消了，并不會對持有者獲得收益造成影響。交易所直接決定期權(quán)的履約價格，在任何時間點，可能存在若干種不同履約價格的合約，再和不同的權(quán)利期間相搭配，就會產(chǎn)生數(shù)倍于期貨合約種類數(shù)的期權(quán)合約，最后，由于權(quán)利和義務不對稱，而形成買權(quán)與賣權(quán)兩大類，故期權(quán)在創(chuàng)造金融商品的能力上大大高于期貨。

（四）互換協(xié)議的套期保值

以利率掉期協(xié)議為例，交易雙方商定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的人民幣本金交換現(xiàn)金流的行為，其中一方的現(xiàn)金流按照浮動利率計算，另一方的現(xiàn)金流按照固定利率計算。

例如：A和B兩家跨國公司，A的信用評級高于B，所以無論是在固定利率市場或是浮動利率市場融資B所需支付的利率均高于A。當前A、B兩家公司都有融資意愿，并希望將3年為期限的500萬美元借入，適用利率如下：

A公司，固定9%；浮動6個月期HIBOR+0.30%；

B公司，固定10.20%；浮動6個月期HIBOR+1.00%；

在固定利率市場，相較于A而言，B多付1.20%的利息，但在浮動利率市場，B僅多付 0.7%的利息，由此表明B在浮動利率市場的優(yōu)勢更為明顯，而A在固定利率市場占有優(yōu)勢。A可用9%的固定利率展開融資，而B用HIBOR+1%的利率把資金借入，因為雙方存在比較優(yōu)勢，所以可利用利差進行利率互換，從而產(chǎn)生可獲利潤。假設A和B約定，A把以6個月期HIBOR計算的利息支付給B，而B則以8.95%固定利率計算的利息支付給A。

A公司的現(xiàn)金流如下：

1）支付給外部貸款人年利率為9%的利息；

2）從B得到年利率為8.95%的利息；

3）向B支付HIBOR的利息。

從A的凈現(xiàn)金流分析得出，A只需對HIBOR+0.05%的利息予以支付，相較于直接到固定利率市場借款，其要節(jié)約0.25%的利率。

同樣，B也有三項現(xiàn)金流：

1）支付給外部借款人年利率為HIBOR+1%的利息；2）從A得到HIBOR的利息；

3）向A支付年利率為8.95%的利息。

從B的凈現(xiàn)金流分析得出，B只需對9.95%的利息進行支付，相較于固定利率貸款市場要節(jié)約0.25%的利率。

此項利率掉期中A公司和B公司均節(jié)約了0.25%的利率。

從上述案例可以看出，利率互換具備以下優(yōu)點：1. 可以降低融資成本。由于資金規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等綜合因素影響，就相同的貨幣來說，各投資者在不同金融市場的資信等級有所區(qū)別，所以融資利率有所不同，從而產(chǎn)生相對的比較優(yōu)勢。不同企業(yè)可以通過利率互換的方式實現(xiàn)雙贏，從而達到降低融資成本的目的。2.風險小。利率互換和本金無關(guān)，雙方只是把利率互換一下，風險僅限于應付利息的那一部分，因此風險相對較小。另一方面，與期貨交易不同的是，利率互換沒有標準化的合約，因此有時無法找到匹配的交易對手。

四、企業(yè)運用金融衍生工具的內(nèi)部控制措施

（一）建立完善的風險管理機制

企業(yè)應當設立風險管理部門，對企業(yè)投資金融衍生工具產(chǎn)品的情況進行跟進和監(jiān)控。風險控制專員應當通過考察企業(yè)的綜合實力、觀察市場經(jīng)濟環(huán)境、評估現(xiàn)階段總體發(fā)展情況、中長期發(fā)展戰(zhàn)略和投資政策等方面，設定企業(yè)可以承擔的最大風險敞口限額。風險監(jiān)控流程應確保企業(yè)內(nèi)部所有金融衍生品的潛在風險得到有效控制，包括投前的風險識別、風險評估、投后的風險頭寸量化和控制、風險損益評估，并對涉及金融衍生工具的審計和會計實務操作流程予以規(guī)范。

（二）執(zhí)行壓力測試、設置止損限額

企業(yè)應不斷根據(jù)市場變化情況執(zhí)行壓力模擬測試，測試企業(yè)在市場價格波動、各種假設環(huán)境下能夠承擔的風險額度，并及時跟進各因素變化的結(jié)果并制定相應的防控措施，及時調(diào)整風險額度。設定止損限額，把損失控制在可承受范圍內(nèi)，以便于在投資風險超過可承受風險額度時能及時進行保值。

（三）搭建內(nèi)部控制框架

建立適當?shù)目刂骗h(huán)境，管理層積極參與對衍生金融工具使用的監(jiān)督。書面規(guī)范制度手冊應當明確董事會、管理層以及交易人員在衍生產(chǎn)品交易中的權(quán)利和義務。內(nèi)部控制的具體內(nèi)容包括：規(guī)范金融衍生業(yè)務的操作流程（授權(quán)、執(zhí)行、監(jiān)控和報告程序）；建立金融衍生產(chǎn)品的評估與定價模型，并設置單筆最大交易限額、累計交易限額和相應的最大損失限額和交易停止點；明確允許交易產(chǎn)品種類；嚴格執(zhí)行衍生產(chǎn)品交易中的職責分離，將投資、交易業(yè)務崗位與負責處理、估價和確認這些衍生產(chǎn)品的崗位分開，避免個人牟利現(xiàn)象。嚴格實行問責制，以確保內(nèi)部控制制度嚴格執(zhí)行。

（四）信息披露透明化

企業(yè)應當建立高效獨立的信息通道，保證信息披露的真實、準確、透明及監(jiān)管合規(guī)性，避免信息溝通不到位對企業(yè)利益相關(guān)者造成的損失。

（五）注重人才知識體系的培養(yǎng)

企業(yè)應提高對金融衍生工具的認識，加強探索和研究，從而對金融衍生工具產(chǎn)品進行合理的定價并進行有效的風險管理。面對風險的認識主要借助具有豐富的金融衍生工具知識的高素質(zhì)人才，企業(yè)應積極培養(yǎng)自身人才。

五、結(jié)論

在企業(yè)的日常理財活動中，金融衍生品占據(jù)著非常重要的地位，其具體方式、方法的運用則取決于企業(yè)的策略判斷、投資風險偏好以及資金成本等具體條件。企業(yè)管理層應當對金融衍生工具的復雜性和創(chuàng)新性有深度了解，熟悉風險特征及其表現(xiàn)。通過綜合研究、分析模型、參考專家對市場運行趨勢的正反兩方面的預測等方法，謹慎地對市場走勢做出正確判斷。在此基礎(chǔ)上，秉持量力而行、順勢而為的原則，合理、靈活地運用金融衍生工具產(chǎn)品，幫助企業(yè)獲得長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

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