劉增祿

2019年即將過去，科創(chuàng)板開板、MSCI擴(kuò)容、A股“入富”、資產(chǎn)重組新政出爐、分拆上市新規(guī)落地等一系列事件的發(fā)生，為2019年行情的上行起到了重要促進(jìn)作用，推動了上證指數(shù)全年上漲了20.98%。在年內(nèi)電子、食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁、計算機(jī)、非銀金融、建筑材料、醫(yī)藥生物等漲幅超出市場平均水平的行業(yè)里，一只又一只大牛股從中涌出。

對于即將到來的2020年，多位職業(yè)投資人看法樂觀，預(yù)期在未來的一年中，科技引領(lǐng)、消費升級、金融改革等概念所涉及的領(lǐng)域仍有進(jìn)一步上升的潛力，表現(xiàn)將優(yōu)于市場均值。

資金持續(xù)流入“科技+消費”

對于2020年的投資主線，多位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》采訪時明確表示，科技引領(lǐng)、消費升級、金融改革等概念所涉及的領(lǐng)域，仍有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性投資行情，而對于市場整體表現(xiàn)的判斷則出現(xiàn)明顯分歧，部分投資者判斷市場整體表現(xiàn)很可能低于預(yù)期，理由是需求端在科創(chuàng)板IPO的帶動下有小幅上揚，而供給端中長期的資金入市規(guī)模很可能低于預(yù)期，特別是外資的流入規(guī)模有可能不如今年，“‘入摩三步走完后，目前還暫未有新的提升計劃出現(xiàn)?！背蔀楹芏嗤顿Y人擔(dān)心的主因。

“中國是世界最大的市場之一，投資資金要全球配置，中國市場肯定不可或缺?！睂τ?020年外資流入規(guī)模的擔(dān)憂，深圳賽亞資本管理有限公司董事長羅偉冬并不擔(dān)心，他在接受《紅周刊》記者采訪時表示，未來會有更多的全球指數(shù)基金加大對中國資產(chǎn)的配置比例，“目前A股的外資占比仍有很大的提升空間”。

龍贏富澤資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理童第軼也認(rèn)為，外資對A股的青睞和大幅凈流入趨勢是不會改變的。童第軼指出，“從整體估值看，A股市場相對美股等海外市場依然處于較低水平;從現(xiàn)有規(guī)?？矗珹股占MSCI整體指數(shù)的因子比例依然很小?！彼硎荆Y(jié)合韓國和中國臺灣的經(jīng)驗，完全納入耗時6年，中國市場體量較大，目前納入比例是20%，短期來看可能會適當(dāng)放緩，但制度紅利、開放紅利的背景下，MSCI納入因子繼續(xù)提高仍是大勢所趨，“真正屬于中國的權(quán)益時代有望正式開啟”。

科技股步入景氣周期

科技股在2019年可謂紅得發(fā)紫，例如電子行業(yè)，不僅年內(nèi)以77.66%的累計漲幅排在了全部大類行業(yè)漲幅榜的榜首，即便是細(xì)分到月度表現(xiàn)，電子行業(yè)和計算行業(yè)也是多次上榜，電子行業(yè)分別在2月、7月、9月、11月和12月5次擠進(jìn)行業(yè)月度漲幅榜前三甲，而計算機(jī)行業(yè)也在2月、9月、12月3次進(jìn)入了月度行業(yè)漲幅榜的前三甲。

對于科技股在2019年的優(yōu)異表現(xiàn)，對科技板塊頗有研究的職業(yè)投資人孫宏廷向《紅周刊》記者表示，科技股之所以強勢的原因，一方面是對去年跌幅的修正，另一方面則是對科技股的重新認(rèn)識。

“信息產(chǎn)業(yè)世界最大的整機(jī)廠龍頭公司都在中國，因此可以自由選擇配件生產(chǎn)企業(yè)，由此推動了類似華為產(chǎn)業(yè)鏈的主題投資機(jī)會。未來一個自主可控的信息產(chǎn)業(yè)鏈將逐步形成，這也是今年科技股走上估值擴(kuò)張的核心邏輯。”孫宏廷認(rèn)為，受政策驅(qū)動及國產(chǎn)替代加速的帶動，芯片概念成為了A股市場的熱門投資領(lǐng)域，IC概念股在二級市場也備受投資者看好。

事實上，市場資金也確實在青睞科技行業(yè)中的龍頭標(biāo)的，如指紋芯片領(lǐng)域龍頭公司匯頂科技、CIS行業(yè)龍頭韋爾股份等在資金的加持下，目前市值均已突破千億元?！?020年，科技股的投資機(jī)會仍將集中在市場份額、技術(shù)水平足夠高的細(xì)分行業(yè)龍頭公司中，在5G應(yīng)用和國產(chǎn)替代的機(jī)遇下，A股芯片領(lǐng)域景氣度仍有望加速拉升?！睂O宏廷如是判斷。

其實，若仔細(xì)分析科技股今年興起的原因，可發(fā)現(xiàn)其不僅是受益于消息面的利好，基本面的明顯改善是根本原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，電子和計算行業(yè)整體凈利潤在2018年度時還分別下滑了26.36%和52.61%收官，而到了2019年，計算機(jī)板塊率先實現(xiàn)增長，前三個季度，行業(yè)整體持續(xù)實現(xiàn)兩位數(shù)的增速;雖然電子行業(yè)前兩個季度仍呈現(xiàn)下滑趨勢，但從下滑幅度來看卻是在不斷收窄中：一季度行業(yè)凈利潤整體下滑11.31%，中期下滑收窄至2.91%，而最新的三季報數(shù)據(jù)則是成功扭轉(zhuǎn)為增長狀態(tài)，整體利潤小幅增長了3.14%。

“科技類各行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入了業(yè)績不斷釋放的成長時期?！睂τ诳萍及鍓K未來的持續(xù)成長性，童第軼認(rèn)為，從專利角度看，中國專利數(shù)量逐步接近日本，已成為全球創(chuàng)新產(chǎn)出第二大國，約是美國的80%，已經(jīng)具備了在技術(shù)創(chuàng)新上開啟新一輪增長的基本條件。此外，我國的經(jīng)濟(jì)增長在經(jīng)歷了生產(chǎn)要素驅(qū)動階段;以地產(chǎn)、基建為代表的投資驅(qū)動階段后，目前正逐步進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展驅(qū)動的第三個經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，“在多方因素的共同推動下，目前科技行業(yè)已經(jīng)步入了景氣周期，優(yōu)秀的科技公司的業(yè)績將逐步得到兌現(xiàn)”。

目前來看，科技股的熱鬧也吸引了機(jī)構(gòu)資金的偏好，除了內(nèi)資不斷加倉科技板塊，一向更加青睞大消費的北上資金也加大了對科技股的配置。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，相較2017年和2018年的僅有電子一個行業(yè)擠入前六位，今年電子和計算機(jī)行業(yè)均進(jìn)入了北上資金行業(yè)凈流入的前六位。

消費股核心龍頭仍有溢價潛力

大消費板塊多年來始終是生產(chǎn)“長?！钡摹皳u籃”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股市場設(shè)立以來，在實現(xiàn)累計漲幅超過10倍的9家公司中，瀘州老窖、伊利股份、貴州茅臺、格力電器、云南白藥、恒瑞醫(yī)藥6家公司均來自于大消費板塊。雖然這些公司在2019年有過不菲表現(xiàn)，但職業(yè)投資人依然看好，認(rèn)為這些龍頭公司在2020年仍有望繼續(xù)站在風(fēng)口。

當(dāng)然，沒有只漲不跌的公司，消費龍頭同樣如此，在近期的調(diào)整中，市場就不泛有看空的觀點。對此，孫宏廷表示，無論橫向還是縱向，食品或醫(yī)藥板塊的估值確實已經(jīng)處于歷史均值上方，但這并不意味著未來會長期出現(xiàn)調(diào)整?！跋M股在2019年的走強，雖然與CPI走高的推動密不可分，且2020年CPI前高后低的趨勢也基本成為市場共識前提下，消費股未來的估值大概率上會受到一定的限制，但若從長遠(yuǎn)角度考慮，消費升級依然是大趨勢，這種預(yù)期對于一些成長性優(yōu)異的龍頭公司而言，基本面顯然是有保障的，進(jìn)而也意味著他們?nèi)杂欣^續(xù)享受溢價的能力?！睂O宏廷如是判斷。

相對來說，童第軼對消費股的市場判斷則更為樂觀。他認(rèn)為，高價白馬藍(lán)籌公司的估值相對來看一直處于較高的位置，投資者不該機(jī)械的因短期調(diào)整對此類公司的價值判斷產(chǎn)生變化?！鞍拙啤⑨t(yī)藥等消費股近期的回調(diào)是由多方面因素共同造成，如前期獲利資金年末收益兌現(xiàn)的季節(jié)性因素、消費稅即將出臺新聞的政策性因素等，但只要此類白馬公司能夠繼續(xù)保持業(yè)績的穩(wěn)定增長，未來對于他們的估值水平和空間就不會發(fā)生根本性的改變，而從最新的數(shù)據(jù)看，白酒、醫(yī)藥等行業(yè)的景氣程度并未被短期擾動因素所改變，因此對于消費類績優(yōu)公司的未來預(yù)期仍可看好，可長期跟蹤”。

頭部券商擁有更大機(jī)會

除了消費股和科技股，券商股今年的市場表現(xiàn)也同樣是十分優(yōu)異的。在年內(nèi)光速設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制、并購重組新政落地、再融資“松綁”等重大政策利好刺激下，券商行業(yè)基本面得到了根本性改觀。三季報數(shù)據(jù)顯示，券商行業(yè)凈利潤增幅高達(dá)71.47%，板塊內(nèi)有多達(dá)23家公司的業(yè)績實現(xiàn)了翻倍增長。目前來看，券商行業(yè)整體動態(tài)市凈率僅有1.68倍。

對于券商板塊，孫宏廷表示，近期市場出現(xiàn)了“做強做優(yōu)做大，打造航母級頭部券商”的說法。其實，頭部券商強大的競爭力已在2019年新推出的科創(chuàng)板市場中有一定體現(xiàn)，大部分科創(chuàng)板上市企業(yè)的承銷保薦業(yè)務(wù)都被行業(yè)排名前十的頭部券商包攬，融資融券業(yè)務(wù)也只限于少數(shù)頭部券商開展，“多種因素導(dǎo)致行業(yè)集中度快速提升，頭部券商與中小券商的盈利分化逐步加劇，券商的行業(yè)頭部效應(yīng)顯著”。

孫宏廷認(rèn)為，當(dāng)前券商行業(yè)并購整合和中小券商優(yōu)勝劣汰已初現(xiàn)端倪，行業(yè)最終有望形成與成熟市場相似的寡頭格局。未來，國內(nèi)大型券商將加速向全能型投行邁進(jìn)，加速探索“以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向”向“以客戶為導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，協(xié)同各部門資源，打造以融資業(yè)務(wù)、財富管理及資產(chǎn)管理、產(chǎn)業(yè)資源整合為核心的生態(tài)圈，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和價值延伸。在打造大國資本市場的過程中，培養(yǎng)一批大型又有戰(zhàn)斗力的券商已經(jīng)迫在眉睫。“所以，未來一段時間，在行業(yè)集中度不斷提升的過程中，龍頭券商有望充分受益，并有望實現(xiàn)估值溢價”。