阮希陽

2019年12月13日，長電科技（600584.SH）發(fā)布公告稱，子公司星科金朋12日與產(chǎn)業(yè)基金、越城越芯、浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司就共同投資設(shè)立長電集成電路（紹興）有限公司（下稱“合營公司”）簽署了《合資經(jīng)營協(xié)議》。

產(chǎn)業(yè)基金即國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，于2014年創(chuàng)立，曾在2015年協(xié)助長電科技“蛇吞象”式并購星科金朋。

長電科技是一家從事封裝業(yè)務(wù)的公司，2015年，從資產(chǎn)總額到營收，規(guī)模大致只相當(dāng)于對方一半的長電科技，斥資47.8億元（折合7.8億美元）收購了新加坡的星科金朋。

當(dāng)然，長電科技是沒有這個(gè)實(shí)力的，為了協(xié)助長電完成這個(gè)壯舉，產(chǎn)業(yè)基金參與資本運(yùn)作，同時(shí)芯電半導(dǎo)體（中芯國際控股）也一起介入，三方齊心協(xié)力收購了星科金朋。

收購?fù)瓿珊螅倦姲雽?dǎo)體成為當(dāng)時(shí)的長電科技的最大股東。第二股東是長電科技董事長王新潮自己控股的新潮科技，第三大股東是產(chǎn)業(yè)基金。

由于星科金朋虧損嚴(yán)重，因此高溢價(jià)收購了負(fù)債累累的星科金朋后，王新潮忙著找利息更低的資金，來置換掉星科金朋的高息貸款，他曾經(jīng)信心百倍的表示，有能力讓星科金朋扭虧為盈。

并購過去了幾年，公司的營收陷入了原地踏步的困境，扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)四年虧損。據(jù)2019年三季報(bào)，公司營收下滑，凈利潤虧損1.8億元。如果最后一個(gè)季度沒有特別大的改觀，公司有可能會戴上ST的帽子。

這或許也是產(chǎn)業(yè)基金二次出手相助的原因。

收購效應(yīng)并不如預(yù)期

星科金朋虧損的核心原因在哪？

在收購之前，星科金朋是一家總部位于新加坡的全球性公司。收購后，由于國際環(huán)境的復(fù)雜多變，有一部分客戶選擇了轉(zhuǎn)移訂單，導(dǎo)致營收同比下滑了10%以上。同時(shí)，因?yàn)槲幕牟町悾芾砝砟畹臎_突，導(dǎo)致一些技術(shù)骨干離開了公司。

在整合星科金朋的過程中，王新潮認(rèn)為存在的幾點(diǎn)問題，基本都沒有很好的解決。

雖然，如今長電科技已經(jīng)是世界三大封測公司之一了，無論是產(chǎn)能還是技術(shù)都是國際領(lǐng)先的。根據(jù)芯思想研究院報(bào)告，2018 年，長電科技銷售收入在全球集成電路前10大委外封測廠排名第三。全球前二十大半導(dǎo)體公司中的85%已成為公司客戶，全球前三大封測公司占據(jù)了 57.7%的市場份額，其中：日月光矽品 29.3%、安靠15.4%、長電科技 13%位列第三。但是這個(gè)行業(yè)作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈的最低端，和芯片設(shè)計(jì)、芯片制造相比，技術(shù)含量相對較低，競爭非常殘酷，利潤率極低。

盡管長電科技的2019年業(yè)績并不理想，但好消息是，三季度單季業(yè)績表現(xiàn)非常好。受益于華為海思，三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7702萬元，單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4305萬元。即便如此，沒有投資收益（出售股權(quán)）或政府補(bǔ)助出馬，年底依然逃脫不了虧損的境地。

2019年三季報(bào)顯示，長電科技的短期借款從年初的71.29億元激增到101.48億元，再加上長期借款、長期應(yīng)付款及一年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款，公司需要償還的借款就高達(dá)150億元以上，接近全年的營收。

由于借款較多，公司的利息支出非常沉重，2018年全年利息支出超過9億元。2019年1-9月份也已經(jīng)支出了5.89億元的利息。

并購星科金朋以來，公司的毛利率從17%左右下降到10%左右。和高科技行業(yè)帶來的錯覺所不同的是，封裝行業(yè)幾乎是游走在虧錢的邊緣。

產(chǎn)業(yè)基金再度出手

長電科技糟糕的財(cái)務(wù)狀況，是個(gè)很難解決的死結(jié)。在行業(yè)毛利率普遍偏低的情況下，只能靠薄利多銷做大營收，而公司大客戶流失又無法維持營收的增長。為了維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，不得不借很多錢，高額的利息支出成了公司沉重的負(fù)擔(dān)，整個(gè)2019年，公司都在為銀行打工。

在惡性循環(huán)即將形成的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)基金再次出手了。

從10月29日通過成立合營公司的議案，到12月12日簽署協(xié)議，可謂是光速落地。

合營公司最大股東是紹興越城越芯數(shù)科股權(quán)投資合伙企業(yè)（下稱“越城越芯”）。出資19.5億元，占比39%。據(jù)天眼查，越城越芯的大股東之一是中芯科技股權(quán)投資基金管理（寧波）有限公司，后者的大股東之一是中芯聚源股權(quán)投資管理（上海）有限公司，再向上一層的大股東之一是中芯國際。

溯本追源，中芯國際是長電科技的老朋友了。

產(chǎn)業(yè)基金出資13億元，占26%。按照慣例，不管占比多少，產(chǎn)業(yè)基金通常都不會謀求控制權(quán)。

星科金朋以專有技術(shù)和專利作價(jià)9.5億元，占19%。對于長電科技來說，不需要掏一分錢現(xiàn)金，只需要出技術(shù)，就能享有合營公司19%的權(quán)益，非常劃算。

浙江省產(chǎn)業(yè)基金出資8億元，占比16%。這也是產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作的特點(diǎn)，除了直接參與投資外，同時(shí)撬動地方上的產(chǎn)業(yè)基金，形成四兩撥千斤的效果。

這份協(xié)議對長電科技的財(cái)務(wù)狀況有哪些改善？

首先，星科金朋專有技術(shù)和專利的作價(jià)，有望大幅改善長電科技2019年的非經(jīng)常性損益。合營公司事宜如果能在12月底之前完成，評估增值帶來的公允價(jià)值變動，體現(xiàn)在公司的利潤表中，會提升公司的利潤。

其次，從中芯國際參與投資可以確信，合營公司成立后自帶訂單，中芯國際作為國內(nèi)最大的芯片制造企業(yè)之一，對芯片封裝的需求比較大。所以合營公司一啟動就盈利的可能性比較大。

再次，通過產(chǎn)業(yè)基金的形式投資，對長電科技和中芯國際的營收沒有影響，但合資公司盈利后，長電科技可以通過投資收益改善利潤。

最后，該合營公司可以徹底改善星科金朋的管理模式。星科金朋存在的最大問題是管理的問題，文化差異導(dǎo)致這種跨國問題很難解決，建立合營公司后，將一部分核心業(yè)務(wù)從全球各地轉(zhuǎn)移到合營公司，就可以進(jìn)行大刀闊斧的機(jī)構(gòu)整合，從而提高企業(yè)的經(jīng)營效率。

另外，為了避免星科金朋方面的抵制，巧妙的通過人事安排來實(shí)現(xiàn)合營公司實(shí)際由星科金朋控制：董事會由5名董事組成，其中越城越芯委派1名，星科金朋委派2名，浙江省產(chǎn)業(yè)基金有限公司委派1名，產(chǎn)業(yè)基金委派1名。董事長由星科金朋委派的董事?lián)巍?h3>未來或可期

2019年5月17日，長電科技管理層發(fā)生了變化。中國電子信息行業(yè)聯(lián)合會副會長兼秘書長、中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會理事長、中芯國際董事長、執(zhí)行董事周子學(xué)博士當(dāng)選為新一屆董事長，創(chuàng)始人王新潮退居二線成為名譽(yù)董事長。

新管理層大刀闊斧的改革，在公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到了體現(xiàn)：銷售費(fèi)用增加，說明公司為了發(fā)展客戶投入更多資源;管理費(fèi)用下降，說明公司在內(nèi)部挖潛增效;研發(fā)費(fèi)用激增，三季報(bào)中，較上年同期增加1億元，說明公司把研發(fā)當(dāng)做生命。

更為重要的是，新的管理層來自中芯國際，可以有效整合中芯國際和長電科技的產(chǎn)業(yè)鏈，起到合力的效果。整合后的產(chǎn)業(yè)鏈縮短了芯片從前段生產(chǎn)到中段加工及后段封裝測試不同環(huán)節(jié)間的運(yùn)輸周期，可以有效控制各個(gè)環(huán)節(jié)的成本。

隨著公司進(jìn)入華為芯片產(chǎn)業(yè)鏈，整合后的兩家公司（長電科技和中芯國際）能夠大幅縮短市場反應(yīng)時(shí)間，為國內(nèi)客戶提供更有競爭力的一站式服務(wù)。

長電科技三季度單季的業(yè)績飛速增長，也正是公司管理層理念的轉(zhuǎn)變帶來的效果。

對于長電科技來說，2019年是跌宕起伏的一年，在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化的情況下，受益于國內(nèi)芯片業(yè)的奮起直追，公司的業(yè)績也開始在第三季度盈利。

但因?yàn)樯习肽辍扒焚~”太多，公司2019年的扣非凈利潤大概率是虧損的。不過，如果合營企業(yè)能夠及時(shí)完成注冊，公司旗下星科金朋的專有技術(shù)和專利評估增值帶來的非經(jīng)常性損益，有望幫助公司扭虧為盈。

隨著和中芯國際的不斷融合，長電科技作為芯片產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵一環(huán)，在2020年將和中芯國際并肩作戰(zhàn)，成為芯片中下游一體化的公司，為實(shí)現(xiàn)芯片自主可控發(fā)揮更大的作用。導(dǎo)入更多的客戶資源提高營收，通過管理提升、機(jī)構(gòu)優(yōu)化、資金置換等手段，有望徹底改變持續(xù)虧損的現(xiàn)狀。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票