宮能泉

（安徽外國語學(xué)院國際商務(wù)學(xué)院，安徽 合肥 230031）

每股收益是衡量上市公司贏利能力和普通股股東的獲利水平的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。每股收益越高，說明上市公司盈利能力越強(qiáng)。它可用于評價(jià)普通股持有者獲得報(bào)酬的程度，幫助投資者判斷企業(yè)的行業(yè)地位，是決定企業(yè)股票價(jià)格的重要因素之一，會(huì)影響股東持股意向。因此，每股收益是投資者和上市公司重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)之一?？苿?chuàng)板自2019年7月22日開市以來，參與首月交易用戶超過150萬戶；28家已上市科創(chuàng)板公司股價(jià)全部上漲，較發(fā)行價(jià)漲幅約171%，漲幅中位數(shù)160%。但是，目前科創(chuàng)板的財(cái)富效正在明顯減弱，而且，不同于主板的交易規(guī)則容易造成股價(jià)炒高進(jìn)而形成拋售，導(dǎo)致市場動(dòng)蕩。作為決定股價(jià)、影響股東持股意向的重要指標(biāo)，研究每股收益與影響因素的定量關(guān)系，能夠?yàn)榭苿?chuàng)板市場交易有序發(fā)展提供參考。

一、文獻(xiàn)綜述

每股收益對股價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響的觀點(diǎn)已經(jīng)在中國市場得到了驗(yàn)證。何婧（2013）以建行為例，對比工行、中行和農(nóng)行數(shù)據(jù)，論證了全國性大型商業(yè)銀行每股收益與股票價(jià)格存在正相關(guān)性，提出監(jiān)管部門應(yīng)在推進(jìn)信息披露制度建設(shè)的同時(shí)加快上市公司會(huì)計(jì)信息披露評價(jià)體系建設(shè), 從量化的角度對上市公司披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量做出全面客觀的評價(jià)[1]。脫小杰（2018）運(yùn)用每股收益的財(cái)務(wù)計(jì)算公式，推演出每股收益對股價(jià)具有明顯的影響[2]。

一些學(xué)者運(yùn)用回歸分析方法對影響每股收益的因素展開了研究。丁華（2012）丁華（2012）根據(jù)579家中小板上市中小企業(yè)2010年度的財(cái)務(wù)報(bào)告，回歸分析后認(rèn)為每股凈資產(chǎn)、銷售增長率、銷售毛利率、每股凈現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債率依次對每股收益有顯著影響[3]。孟婷妤（2018）等認(rèn)為凈資產(chǎn)收益率, 每股凈資產(chǎn)和每股凈現(xiàn)金流量對安徽省制造業(yè)上市公司的每股收益密切相關(guān)[4]。楊惠燕（2019）等以我國農(nóng)業(yè)上市公司為樣本，研究認(rèn)為銷售毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率是影響每股收益的主要因素，公司營運(yùn)能力、成長性以及每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量對每股收益影響不大[5]。以上研究表明，不同的行業(yè)、地域、時(shí)間會(huì)使研究結(jié)果產(chǎn)生差異。相對于以往的研究，由于科創(chuàng)板僅開市一個(gè)月，這方面的研究還未展開，因此本研究具有一定的創(chuàng)新性。

二、影響科創(chuàng)板上市企業(yè)每股收益的回歸分析

（一）樣本和數(shù)據(jù)來源

目前科創(chuàng)板市場有28家企業(yè)，根據(jù)wind金融終端提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除瀾起科技、中國通號(hào)、交控科技和虹軟科技等4家未公布2019年中期財(cái)報(bào)的企業(yè)，實(shí)際樣本總量為24家。

（二）變量的選取和模型建立

根據(jù)杜邦分析法，在不考慮優(yōu)先股的前提下，每股收益=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×平均每股凈資產(chǎn)[6]，其中，銷售凈利率體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)企業(yè)營運(yùn)能力，權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)償債能力，平均每股凈資產(chǎn)代表企業(yè)規(guī)模。據(jù)此，結(jié)合科創(chuàng)板上市公司發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究從盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力和企業(yè)規(guī)模6個(gè)維度考查科創(chuàng)板上市企業(yè)每股收益的影響因素。選取凈資產(chǎn)收益率（X1）、總資產(chǎn)回報(bào)率（X2）、資產(chǎn)負(fù)債率（X3）、權(quán)益乘數(shù)（X4）、現(xiàn)金比率（X5）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）、營業(yè)收入增長率（X7）、營業(yè)利潤增長率（X8）和每股凈資產(chǎn)（X9）9個(gè)指標(biāo)作為模型的解釋變量，其中，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)回報(bào)率體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)代表資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金比率代表償債能力、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表營運(yùn)能力，營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率表示企業(yè)成長能力，每股凈資產(chǎn)代表企業(yè)規(guī)模；每股收益（EPS）作為被解釋變量，建立多元線性回歸模型：

EPS=c+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+ε

式中，c為常數(shù)項(xiàng)，βi為解釋變量的參數(shù)，ε為隨機(jī)項(xiàng)。

（三）實(shí)證分析

根據(jù)以上模型，運(yùn)用Eviews 9軟件分析后，結(jié)果顯示其判定系數(shù)為0.968690，調(diào)整后的判定系數(shù)為0.948562，說明模型的擬合度極高；F統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率為0，說明至少有一個(gè)解釋變量對方程具有顯著影響。但解釋變量t統(tǒng)計(jì)量的伴隨概率存在多個(gè)值大于0.05，即在5%顯著水平下，模型存在多重共線性。于是采取逐步回歸法，得到修正后的模型結(jié)果：

EPS = -0.351237950527 + 4.49798719181*X1 +0.0781146765835*X9

對修正結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：在5%顯著水平下及1%顯著水平下，修正后的結(jié)果通過了顯著性、多重共線性、wald系數(shù)約束性、遺漏變量、冗余變量檢驗(yàn)。殘差檢驗(yàn)表明修正后模型的殘差呈正態(tài)分布，且不存在異方差性，說明所建模型較好。判定系數(shù)為0.959621，調(diào)整后的判定系數(shù)為0.955775，表明模型擬合得很好。

（四）結(jié)論

回歸結(jié)果表明，凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)是影響科創(chuàng)板上市企業(yè)的顯著因素，兩者與每股收益均為正相關(guān)關(guān)系，即凈資產(chǎn)收益率和每股凈資產(chǎn)的增加將引起每股收益的增長。其中，凈資產(chǎn)收益率每增長1%，會(huì)引起每股收益上升4.5%，而每股凈資產(chǎn)增長1%，會(huì)引起每股收益上升0.08%。表明科創(chuàng)板上市企業(yè)盈利能力對每股收益影響較大，而企業(yè)規(guī)模對每股收益影響較小。而資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力目前對每股收益影響并不顯著。

三、優(yōu)化科創(chuàng)板上市企業(yè)每股收益的建議

（一）提高創(chuàng)新能力

科創(chuàng)板上市的企業(yè)為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)，如果產(chǎn)品不能在市場上取得領(lǐng)先地位，很難與大企業(yè)競爭。因此，企業(yè)需要提高創(chuàng)新能力和研發(fā)效率，這有助于提高企業(yè)稅后利潤，從而提高凈資產(chǎn)收益率。

（二）控制負(fù)債規(guī)模

每股凈資產(chǎn)是股東權(quán)益和股本總額的比值，而股東權(quán)益為資產(chǎn)中扣除負(fù)債的部分，因此，負(fù)債越高，每股凈資產(chǎn)越低，導(dǎo)致每股收益下降?？刂破髽I(yè)負(fù)債規(guī)模，可以提高每股凈資產(chǎn)，達(dá)到優(yōu)化科創(chuàng)板上市企業(yè)每股收益的目標(biāo)。實(shí)際上，在科創(chuàng)板上市本身就是企業(yè)減少負(fù)債的一種方式。未來，科創(chuàng)企業(yè)還可以通過更加多元的方式控制負(fù)債規(guī)模。