2019年以來，通脹形勢引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注和討論。中國人民銀行在《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》當(dāng)中多次提到了“警惕通脹預(yù)期的擴(kuò)散”，是貨幣政策公眾溝通相對前幾年出現(xiàn)的變化。

在宏觀經(jīng)濟(jì)理論和中國宏觀調(diào)控實(shí)踐當(dāng)中，通脹預(yù)期都不是一個(gè)新名詞。2009年10月下旬，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議就曾指出，近期宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是保增長，調(diào)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期，這是中央第一次提出“管理好通脹預(yù)期”。當(dāng)年12月初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次將處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，納入2010年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)。

當(dāng)時(shí)中央提出“管理通脹預(yù)期”的現(xiàn)實(shí)背景是，國際金融危機(jī)尚未完全結(jié)束，國內(nèi)通脹沒有起來，但通脹預(yù)期已經(jīng)有所抬頭。2009年11月CPI環(huán)比剛剛由負(fù)轉(zhuǎn)正，通脹仍處于低位。但由于為應(yīng)對金融危機(jī)“保8”已經(jīng)投放了大量貨幣信貸，加之有部分國家逐步采取“退出”政策，國內(nèi)各界存在一些對未來通脹的擔(dān)憂，這也是情理之中的事情。但按照中國經(jīng)驗(yàn)，通脹通常發(fā)生在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率超過潛在增長率的時(shí)候，當(dāng)時(shí)中國潛在增長率在8%-9%左右（劉國光，2010）。因此，不能斷言當(dāng)時(shí)已經(jīng)存在較強(qiáng)的通貨膨脹壓力，但不容忽視的是，當(dāng)時(shí)房價(jià)已經(jīng)大幅上漲。與當(dāng)時(shí)較為類似的是，2019年前三季度，中國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長也是低于潛在經(jīng)濟(jì)增速的，而房價(jià)也仍處于高位。

對通脹預(yù)期的基本理解

社會(huì)上很長時(shí)間似乎都有種誤解，認(rèn)為通脹預(yù)期總是不好的現(xiàn)象，因此，一味地要控制甚至遏制它。但事實(shí)上，在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，通脹預(yù)期能發(fā)揮著不同的作用。在通貨緊縮或金融危機(jī)的情形下，適當(dāng)“制造”通脹預(yù)期或許是有益的。通脹預(yù)期有利于打破通縮循環(huán)，刺激投資和消費(fèi)。正如美聯(lián)儲主席伯南克（2002）認(rèn)為的那樣，由危機(jī)引發(fā)的持續(xù)通縮會(huì)對現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)造成高度的破壞，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決抗擊。足夠的貨幣注入最終總能扭轉(zhuǎn)通縮。在紙幣制度下，一個(gè)果斷的政府總是能夠制造出更高的支出和隨之而來的正通脹，甚至在短期名義利率為零時(shí)也是這樣。在伯南克看來，日本治理通縮的失敗并不表明治理通縮在技術(shù)上的不可行。相反，其失敗的原因是就如何最佳解決日本全部經(jīng)濟(jì)問題展開了過多的政治爭論，政治羈絆而不是政策工具不足才是日本通縮持續(xù)的原因。

但是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長并超過潛在產(chǎn)出的情況下，通脹預(yù)期確實(shí)能推動(dòng)實(shí)際通脹，值得高度警惕。回顧改革開放以來的中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，通貨膨脹與通貨緊縮交錯(cuò)出現(xiàn)（圖1）。但總的看來，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)通貨膨脹的概率高于通貨緊縮（伍戈，2009）。

圖1：改革開放以來中國年度CPI變動(dòng)趨勢

資料來源：筆者整理。注：2014-2015 年中國CPI 同比為正但處于低位，且同時(shí)期PPI 深度為負(fù)，一般也認(rèn)為是通縮時(shí)期。

具體來說，出現(xiàn)明顯通貨膨脹的時(shí)期大致為：1980年、1984-1985 年、1988-1989年、1993-1994年、2007-2008年上半年以及2010-2011年，出現(xiàn)明顯通貨緊縮的時(shí)期為：1998-2002年、2009年以及2014-2015年。造成通脹概率明顯高于通縮的原因，可能與中國特殊的投資體制密切相關(guān)。在中國，地方政府出于政績等方面的考慮，有著強(qiáng)烈的內(nèi)在“投資沖動(dòng)”。表現(xiàn)得最明顯的是2009年，為應(yīng)對國際金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，中央實(shí)施“四萬億”財(cái)政刺激政策，貨幣政策也沒有實(shí)行以往那樣的信貸額度控制。因此，地方政府積極上項(xiàng)目，部分地方官員甚至坦言“2009年上了多年以來一直想上而沒法上的項(xiàng)目，感謝金融對地方經(jīng)濟(jì)的支持”。因此，根據(jù)中國的現(xiàn)實(shí)，除在經(jīng)濟(jì)危機(jī)（或通貨緊縮）等特殊時(shí)期應(yīng)注重發(fā)揮通脹預(yù)期的積極作用外，更多的時(shí)候可能是應(yīng)關(guān)注通脹預(yù)期的負(fù)面作用，即其對現(xiàn)實(shí)通脹的帶動(dòng)和強(qiáng)化作用。

目前大家都比較強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，但往往忽視了另一方面，通脹預(yù)期也能自我崩潰或自我消失。因?yàn)?，從本質(zhì)上講，通脹預(yù)期是一種預(yù)期，一種對未來通脹的發(fā)生時(shí)間、發(fā)生幾率及通脹程度的心理預(yù)計(jì)（王軍，2010）。

目前，國際上不存在衡量通脹預(yù)期的專門指標(biāo)（高盛，2010），但有一些數(shù)據(jù)可供參考：消費(fèi)者調(diào)查、專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測和金融市場信息（圖2）?，F(xiàn)階段，中國以調(diào)查形式獲得的通貨膨脹預(yù)期指標(biāo)主要來自中國人民銀行按季對全國城鎮(zhèn)儲戶進(jìn)行的抽樣調(diào)查（張蓓，2009）。該調(diào)查采用標(biāo)準(zhǔn)化的調(diào)查問卷和訪談形式，每年2月、5月、8月、11月在全國同時(shí)進(jìn)行。關(guān)于通貨膨脹預(yù)期的問題是“您對近期市場物價(jià)趨勢的看法”和“您預(yù)計(jì)未來3個(gè)月物價(jià)水平將比現(xiàn)在”，候選回答分別是“會(huì)迅速上升;會(huì)基本穩(wěn)定;會(huì)略有下降”和“上升;基本不變;下降”。根據(jù)調(diào)查對象對問卷中有關(guān)問題的回答，構(gòu)造未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)。既然是通脹預(yù)期的一種心理想法，必然是具有很強(qiáng)的波動(dòng)性，容易受到諸多現(xiàn)實(shí)因素的沖擊和影響。例如，從2007年年中到2009年，國內(nèi)外物價(jià)先后經(jīng)歷了從快速上漲到快速下跌的戲劇性變化，通脹預(yù)期也劇烈波動(dòng)并隨之自我消逝。

圖2：衡量通脹預(yù)期的參考指標(biāo)體系

資料來源：高盛，筆者整理

通脹預(yù)期并不必然引致現(xiàn)實(shí)通脹。在經(jīng)濟(jì)衰退期，如果社會(huì)閑置資源和產(chǎn)能大量存在，即使印鈔機(jī)開動(dòng)發(fā)行較多貨幣，短期內(nèi)并不會(huì)立即帶來通脹，因?yàn)樨泿帕魍ㄋ俣任幢仉S之上升（有可能還處于下滑通道），物價(jià)因此難以大幅上漲，通脹預(yù)期也難以自我強(qiáng)化和自我實(shí)現(xiàn)。通脹預(yù)期能否自我實(shí)現(xiàn)，最終取決于通脹趨勢是否真實(shí)存在，即“狼來了，狼來了”，“狼”是否真的會(huì)來，取決于“狼”是否客觀存在。2019年前三季度，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.2%，大致處于歷史平均水平，產(chǎn)能利用率并不很高，發(fā)生長期顯著通脹的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)并不存在。從宏觀視角來看，通脹取決于通貨膨脹的決定函數(shù)中各個(gè)宏觀變量綜合變化的實(shí)際結(jié)果：貨幣信貸、產(chǎn)出缺口、國際價(jià)格傳導(dǎo)以及匯率等;從微觀角度看，取決于物價(jià)內(nèi)部各組成中糧食、日用品、能源價(jià)格甚至工資成本等的當(dāng)期或下一期的可能變化（伍戈，2010）。

特別值得一提的是，“通脹預(yù)期”中的“通脹”究竟指什么？2009年，中央提出“管理通脹預(yù)期”時(shí)，雖然CPI在低位，但房價(jià)等處于快速上漲階段。房價(jià)的快速上漲是否算“通脹”？國際上，2003-2008年CPI一直比較平穩(wěn)，但不少國家的資產(chǎn)價(jià)格猛漲，隨后次貸危機(jī)全面爆發(fā)，那么資產(chǎn)價(jià)格猛漲是否應(yīng)算“通脹”？如果算的化，那么我們似乎可以得到這樣一個(gè)有趣的結(jié)論：在當(dāng)今金融市場以及住房信貸比較發(fā)達(dá)的時(shí)代，通脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)通脹的速度在加快，一旦預(yù)期一般物價(jià)有上漲壓力，該壓力將很快直接傳遞到住房價(jià)格等廣義通脹指數(shù)，而不是傳統(tǒng)意義上的所謂“通脹預(yù)期通過工資、產(chǎn)品定價(jià)等的螺旋式上升的方式導(dǎo)致實(shí)際通脹上升”的方式。所幸的是，雖然當(dāng)前通脹預(yù)期有所抬頭，但當(dāng)前在堅(jiān)持“房住不炒”的調(diào)控要求下，中國房價(jià)上漲的勢頭得到遏制，由通脹預(yù)期向房價(jià)的傳導(dǎo)有所阻斷。

對通脹預(yù)期管理的若干認(rèn)識

通脹預(yù)期能否被管理，這在學(xué)術(shù)界存在一定的爭議，尤其是上世紀(jì)70年代理性預(yù)期革命以來。因?yàn)轭A(yù)期是人的心理想法，怎么能去管理它呢？特別是，如果按照理性預(yù)期學(xué)派的觀點(diǎn)，社會(huì)公眾是完全理性的經(jīng)濟(jì)人，能根據(jù)所有信息，經(jīng)過完全理性的分析，得出“正確”的通脹預(yù)期，該預(yù)期與實(shí)際的通脹基本吻合，那么怎么能去管理它們的通脹預(yù)期呢？當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中可能不具備理性預(yù)期學(xué)派所描述的理想場景，人未必完全理性，掌握的信息未必完全充分，因此，社會(huì)公眾的通脹預(yù)期與實(shí)際通脹不一定完全吻合。但即使這樣，要管理人的心理和預(yù)期也不是一件容易的事情。按照更加市場化的理念，政府難以比市場更“聰明”。筆者的理解是，中央本次提出“警惕通脹預(yù)期的擴(kuò)散”，其本質(zhì)是希望引導(dǎo)和穩(wěn)定社會(huì)公眾的通脹預(yù)期，防止通脹預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大和失控，進(jìn)而前瞻性地做好宏觀微調(diào)的準(zhǔn)備。

通脹預(yù)期如何管理或者說宏觀當(dāng)局在管理通脹預(yù)期方面能發(fā)揮什么作用？筆者認(rèn)為，最重要的是宏觀部門在通脹問題上的“公信力”（伍戈，2007）。“公信力”不僅是指政府部門對通脹預(yù)測能力的大小，還應(yīng)包括其反通脹決心和反通脹（實(shí)際）能力的大小。特別地，還應(yīng)包括政策目標(biāo)的明確性以及政府部門言行的一致性。如果這幾點(diǎn)都做到了，那么就可以認(rèn)為政府部門在通脹問題上具有較強(qiáng)的“公信力”。尤其要注意到，公眾與央行的博弈往往是多期的，并不是簡單的“一錘子”買賣。短期來看，公眾可以一次相信政府部門的表態(tài)，但長期來看，如果實(shí)踐證明政府部門不具有較強(qiáng)的“公信力”，多次表態(tài)都是不準(zhǔn)甚至是“誤導(dǎo)”的，那么在通脹繼續(xù)高漲的時(shí)期，公眾就不會(huì)再次信任政府部門，政府部門的表態(tài)反而有可能會(huì)強(qiáng)化通脹預(yù)期，助長通脹壓力。例如，一個(gè)月前宣稱將遏制房價(jià)過快上漲，一個(gè)月后又說防止負(fù)面政策疊加，這樣恐怕難以穩(wěn)定包括房價(jià)在內(nèi)的廣義通脹預(yù)期。

對于政府部門尤其是中央銀行而言，要實(shí)現(xiàn)這種“公信力”并不是一件簡單的事情，有許多前提條件，如：央行目標(biāo)的單一性或明確性、系統(tǒng)和科學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析及預(yù)測方法、擁有大量優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家隊(duì)伍以及相關(guān)的制度環(huán)境等。

相反，從長期來看，如果政府部門（尤其是央行）具有較強(qiáng)的“公信力”，在通脹壓力較高的時(shí)刻，無論其表態(tài)“未來通脹壓力可能在加大”（悲觀論調(diào)）還是“未來通脹壓力將變小”（樂觀論調(diào)），都將有利于引導(dǎo)公眾的通脹預(yù)期，有助于通脹壓力的緩解。具體來說，如果政府部門表態(tài)“未來通脹壓力可能在加大”（悲觀論調(diào)），公眾將預(yù)期這個(gè)具有“公信力”的政府將有決心和能力擊退此輪通脹，公眾無須采取太多的保護(hù)措施來抵御通脹;如果政府部門表態(tài)“未來通脹壓力將變小”，公眾也會(huì)順其發(fā)展，無須采取保護(hù)措施來抵御通脹。

事實(shí)上，對于政府部門尤其是中央銀行而言，要實(shí)現(xiàn)這種“公信力”并不是一件簡單的事情，有許多前提條件，如：央行目標(biāo)的單一性或明確性、系統(tǒng)和科學(xué)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析及預(yù)測方法、擁有大量優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家隊(duì)伍以及相關(guān)的制度環(huán)境等。政府部門“公信力”建設(shè)不可能一蹴而就，需要耐心，這將是個(gè)艱苦卓絕而長期的過程。

最后值得一提的是，在中國這種計(jì)劃與市場混合的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，宏觀調(diào)控部門可能不得不承擔(dān)多重目標(biāo)的任務(wù)，這使得調(diào)控部門很難有“明確的”政策目標(biāo)，要實(shí)現(xiàn)通脹預(yù)期的有效管理變得更加復(fù)雜。最終的宏觀調(diào)控的哲學(xué)思想似乎是：只抓每個(gè)時(shí)期主要經(jīng)濟(jì)矛盾來進(jìn)行相機(jī)抉擇，哪個(gè)目標(biāo)過度偏離均衡值，就綜合各個(gè)部門的力量調(diào)控該目標(biāo)。政策出臺時(shí)往往“出其不意”，而不是符合公眾的一般預(yù)期，宏觀調(diào)控的過程并非實(shí)行單一的政策目標(biāo)或規(guī)則。當(dāng)然，上一輪金融危機(jī)以來，國際上對純粹的單一目標(biāo)或規(guī)則的貨幣政策也提出了質(zhì)疑。應(yīng)該說，中國宏觀調(diào)控具有鮮明的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特色或者說“中國式宏觀審慎管理”特征。但不管如何，無論是國際還是國內(nèi)，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)應(yīng)是宏觀調(diào)控的本質(zhì)內(nèi)涵，在具體實(shí)現(xiàn)方式方面可根據(jù)現(xiàn)實(shí)國情進(jìn)行擇優(yōu)選擇。

編者注：本文原文為《論通脹預(yù)期及其管理》，2010年6月15日發(fā)表于《價(jià)格理論與實(shí)踐》（2010年第6期）。應(yīng)本刊編輯之約，現(xiàn)結(jié)合當(dāng)前最新情況修改發(fā)布。