潘曉波

從開(kāi)始的野蠻生長(zhǎng)，到經(jīng)歷幾輪牛熊轉(zhuǎn)換，逐漸合法合規(guī)，由莊家時(shí)代和游資時(shí)代到如今的外資全面進(jìn)入，以及主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板到科創(chuàng)板等等一系列的變化……不難看出，證券行業(yè)發(fā)展正大步邁入新的階段。

股市在開(kāi)創(chuàng)之初，極度混亂，投機(jī)橫行。

1992年滬深股票市場(chǎng)走出了一輪氣勢(shì)磅礴的牛市行情，其中深圳股市漲幅超過(guò)2倍，股票供不應(yīng)求。為平抑股價(jià)，8月7日，深圳市宣布當(dāng)年發(fā)行5億股公眾股，但是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)極度熱烈，對(duì)股票的需求量極其巨大。于是出現(xiàn)了百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)抽簽表的局面，并且引發(fā)了內(nèi)部人營(yíng)私舞弊暗中套購(gòu)認(rèn)購(gòu)表的行為。結(jié)果多數(shù)人因?yàn)闆](méi)有買(mǎi)到中簽表而到市政府示威，從而引發(fā)了震驚全國(guó)的“8·10事件”。

從這件事中，人們真切看到和感受到資本流動(dòng)過(guò)程中所形成的能量，這種能量既可以成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，但如果駕馭不當(dāng)，其巨大的沖擊力也會(huì)對(duì)社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生極大破壞。而年幼的中國(guó)股市，無(wú)論是管理方式，還是監(jiān)管體制，在這股巨大的沖擊波面前顯得如此脆弱。

資本是跨區(qū)域流動(dòng)的，地方政府管理交易所的模式顯然力所不逮。這就直接觸發(fā)管理層決心加快中國(guó)證監(jiān)會(huì)的組建。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的成立，將整個(gè)市場(chǎng)納入了監(jiān)管范圍，為市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展起到不可忽略的監(jiān)管作用。

挑戰(zhàn)：327國(guó)債期貨事件

證監(jiān)會(huì)成立之初，就面臨著巨大的挑戰(zhàn)——327國(guó)債期貨事件。

“327”并不是一個(gè)日期，而是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，指的是1992年發(fā)行、1995年到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，發(fā)行總量是240億元人民幣。

1993年，財(cái)政部決定參照央行公布的保值貼補(bǔ)率，對(duì)一些國(guó)債品種保值貼補(bǔ)。1991-1994年中國(guó)的通脹率居高不下，保值貼息率一直在7～8%的水平。而“327”現(xiàn)券的票面利率為9.5%，按照常規(guī)補(bǔ)貼率，到期應(yīng)兌付132元。

但臨近兌付期，327國(guó)債期貨的價(jià)格卻在148元上下徘徊，因?yàn)榉婚g傳聞，327回報(bào)太低，財(cái)政部將提高利率，以148元的面值兌付。

當(dāng)時(shí)的萬(wàn)國(guó)證券總經(jīng)理、“證券教父”管金生認(rèn)為，高通脹已經(jīng)被宏觀(guān)調(diào)控壓下，政府不可能多掏出16億元補(bǔ)貼，327國(guó)債的兌付價(jià)格一定會(huì)低于148元，于是，萬(wàn)國(guó)證券聯(lián)合遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)，大舉做空。

他們的對(duì)手方，是隸屬于財(cái)政部的中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)公司，主操盤(pán)人是后來(lái)創(chuàng)立證券市場(chǎng)“涌金系”、當(dāng)時(shí)才28歲的魏東。據(jù)傳聞，中經(jīng)開(kāi)通過(guò)可靠渠道得知，財(cái)政部會(huì)上調(diào)保值貼息率，于是堅(jiān)定做多。

1995年2月23日，財(cái)政部果然上調(diào)了327國(guó)債的貼息率，327最后將以148.5元兌付，這等于是宣告了空方的死亡。

中經(jīng)開(kāi)率領(lǐng)多方大舉買(mǎi)入，而原本站在空頭一方的遼國(guó)發(fā)臨陣調(diào)轉(zhuǎn)槍口，轉(zhuǎn)為多方。萬(wàn)國(guó)證券孤軍奮戰(zhàn)，面臨著60多億元的巨虧。

面對(duì)這種情況，管金生找到了上交所的管理人員，呼吁立即停牌，因?yàn)樨?cái)政部突然公告改變貼息率，相當(dāng)于實(shí)質(zhì)性改變了327國(guó)債期貨品種的交易合同內(nèi)容，幾十家空方券商都會(huì)因此倒閉。但上交所的管理人員并沒(méi)有同意。

絕望中，管金生想到，當(dāng)時(shí)的交易規(guī)則允許空方在保證金制度下賣(mài)空，但沒(méi)有規(guī)定賣(mài)空的限額。他孤注一擲，在收盤(pán)前的8分鐘里，以700余萬(wàn)元保證金透支1400億空單，把價(jià)格生生逼回147.5元，原本歡呼雀躍的多頭瞬間爆倉(cāng)，巨虧40多億元。

然而，劇情再次反轉(zhuǎn)。當(dāng)天晚上十點(diǎn)，上交所在經(jīng)過(guò)緊急會(huì)議后宣布：2月23日16時(shí)22分13秒之后的所有交易都是異常的、無(wú)效的，當(dāng)日327品種的收盤(pán)價(jià)為151.30元。

最后，萬(wàn)國(guó)證券虧損56億人民幣瀕臨破產(chǎn)，管金生被迫辭職，幾個(gè)月后被捕入獄;之后萬(wàn)國(guó)被申銀接收，合并為申銀萬(wàn)國(guó)，再之后，申銀萬(wàn)國(guó)證券與宏源證券合并，有了今天的申萬(wàn)宏源證券。

而中經(jīng)開(kāi)的主操盤(pán)手魏東賺了約2個(gè)億，之后控股了九芝堂、千金藥業(yè)和國(guó)金證券等，成為資本市場(chǎng)上叱詫風(fēng)云的人物。中經(jīng)開(kāi)在后來(lái)的證券市場(chǎng)中多次違規(guī)，涉及四川長(zhǎng)虹、東方電子、銀廣夏等大案，最終走上不歸之路，公司灰飛煙滅。

出清：證監(jiān)會(huì)鐵腕整治

以327國(guó)債期貨事件為契機(jī)，為在規(guī)范中求得更快發(fā)展，根據(jù)當(dāng)時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)存在的投機(jī)過(guò)度、大戶(hù)操縱市場(chǎng)、股民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、上市公司質(zhì)量不盡如人意，而監(jiān)管隊(duì)伍內(nèi)部管理不嚴(yán)、監(jiān)督不力、紀(jì)律松弛、思想建設(shè)薄弱等情況，證監(jiān)會(huì)制定和起草法規(guī)、規(guī)范性文件十余個(gè)，如上市公司示范章程、B股條例、期貨管理?xiàng)l例、交易所管理辦法、證券機(jī)構(gòu)管理辦法等;與此同時(shí)，查處違法違規(guī)案件24件。隨后，在1996年至1997年，又查處70多件。

其中，影響較大的除了“327”國(guó)債期貨事件，還有“長(zhǎng)虹”事件、“華天”事件、“瓊民源”事件，期貨市場(chǎng)的紅小豆、玉米事件。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，國(guó)內(nèi)非法發(fā)行證券和交易活動(dòng)猖獗，證券公司大量挪用保證金，期貨市場(chǎng)突發(fā)事件頻出。這一切都呼吁這政策強(qiáng)勢(shì)介入證券市場(chǎng)。

此時(shí)，證監(jiān)會(huì)果斷出手，清理整頓場(chǎng)外非法股票交易市場(chǎng)、證券機(jī)構(gòu)、期貨市場(chǎng)、證券交易中心、證券投資基金等，尤其是關(guān)閉了牽扯到340萬(wàn)股民、520家企業(yè)的41個(gè)非法股票交易場(chǎng)所。

這個(gè)階段，政策推動(dòng)的牛市——“5.19”井噴行情尤其引人注目。1999年5月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)和規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展若干政策的請(qǐng)示》，A股一掃低迷，走出大幅攀升行情，30個(gè)交易日內(nèi)股指上漲65%，而這波上漲也為隨后持續(xù)2年多上漲到2245點(diǎn)的牛市行情打下了良好的基礎(chǔ)，5.19行情因此成為了投資者揮之不去的記憶。

“5·19”行情發(fā)端于政策推動(dòng)股市為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而后演繹出登峰造極的莊股行情，它成就了許多股民的夢(mèng)想，也將一些股民拋入深淵，對(duì)一代股民的投資行為產(chǎn)生了極大的影響。

爭(zhēng)議：“賭場(chǎng)論”與“推倒重來(lái)論”

2000年前后的中國(guó)資本市場(chǎng)是莊家的天堂，那時(shí)中國(guó)股市的意識(shí)形態(tài)主要是做多，莊股正是迎合了散戶(hù)的需求得以快速發(fā)展，其中最具代表性的莫過(guò)于“德隆系”和“莊家呂梁”。

1997年唐萬(wàn)新麾下的新疆德隆控制了新疆屯河、合金股份、湘火炬三家上市公司，被稱(chēng)為“德隆系”，此后三年多的時(shí)間里三家上市公司的股價(jià)均上漲超過(guò)十倍。其操作手法是通過(guò)不斷地對(duì)外并購(gòu)炒作股價(jià)，同時(shí)操作各種非法渠道獲得的資金配合“坐莊”，從股價(jià)的上漲中獲利，但最終因?yàn)檎鎸?shí)業(yè)績(jī)無(wú)力支撐金融擴(kuò)張所需的資金在2004年崩盤(pán)。

呂梁是A股歷史上的另一位“超級(jí)莊家”，其從事財(cái)經(jīng)記者起家，1992年他與朱大戶(hù)（朱煥良）相識(shí)。1996年前后股票坐莊風(fēng)起，呂梁和朱大戶(hù)都按捺不住了，朱大戶(hù)盯上了康達(dá)爾，到1997年朱大戶(hù)囤積了5843萬(wàn)流通股，占到康達(dá)爾流通股的90%，此后二人正式合作，

朱大戶(hù)將部分持股轉(zhuǎn)讓給呂梁，而呂梁則利用其記者身份在媒體上大肆鼓吹康達(dá)爾，股價(jià)一路飆升到40多元/股，兩人初嘗勝果。但在2000年2月兩人操作另一只股票中科創(chuàng)業(yè)時(shí)，朱大戶(hù)違背約定提前套現(xiàn)，致使“中科系”內(nèi)部老鼠倉(cāng)發(fā)生，2000年12月日開(kāi)始，高傲了將近兩年的中科創(chuàng)業(yè)連續(xù)9個(gè)跌停，50億元市值煙消云散，“中科系”轟然倒塌。

2001年1月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉在媒體上批判“中國(guó)股市很像賭場(chǎng)，甚至比賭場(chǎng)還不如，賭場(chǎng)里不能看別人的牌，而我們的股市有些人可以看到別人的牌，可以作弊和操縱”。同年9月經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年稱(chēng)“希望指數(shù)跌到較干凈的程度，然后再塑一個(gè)健康、完美的市場(chǎng)”，被人稱(chēng)為是股市“推倒重來(lái)論”。

2001年2月11日下午，厲以寧、董輔、蕭灼基、吳曉求和韓志國(guó)五位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在北京開(kāi)會(huì)批判“賭場(chǎng)論”，將爭(zhēng)議推向高潮，“賭場(chǎng)論”與“推倒重來(lái)論”的爭(zhēng)議對(duì)中國(guó)股市影響最為深遠(yuǎn)。

“賭場(chǎng)論”和“推倒重來(lái)論”影響的還停留在思想層面，而當(dāng)時(shí)，現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題已經(jīng)迫在眉睫。

2001年6月30日國(guó)有股存量到已達(dá)到1，786.06億股，占8，943.63億存量總股本的42.23%，股份只有流動(dòng)起來(lái)才有價(jià)值，已經(jīng)到了不改不行的地步。

嘗試：股權(quán)分置改革

在創(chuàng)建中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始時(shí)，基于對(duì)上市公司流通股比例過(guò)高會(huì)使國(guó)家失去企業(yè)控股權(quán)的擔(dān)心，設(shè)計(jì)了國(guó)家股、法人股、公眾股和外資股并行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中公眾股、外資股為流通股，國(guó)家股、法人股為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)所獨(dú)有。

2001年6月12日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，這標(biāo)志著國(guó)有股減持工作正式啟動(dòng)。一個(gè)多月之后的7月26日，國(guó)有股減持在新股發(fā)行中正式開(kāi)始。

然而市場(chǎng)卻對(duì)此并不買(mǎi)賬，6月14日即國(guó)有股減持啟動(dòng)的第三天，滬指創(chuàng)出2245點(diǎn)的高點(diǎn)，持續(xù)兩年多的“5.19行情”就此結(jié)束，大盤(pán)連續(xù)下跌，施行不到三個(gè)月的國(guó)有股減持被緊急叫停。

盡管?chē)?guó)有股減持的第一次嘗試不算成功，但仍是必須解決的第一要?jiǎng)?wù)，彼時(shí)證監(jiān)會(huì)主席尚福林將國(guó)有股減持完善為“股權(quán)分置改革”。通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，來(lái)消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異，使得非流通股最終實(shí)現(xiàn)上市交易。

從歷史角度來(lái)看“股改”是必要的，但從結(jié)果來(lái)看對(duì)于可能對(duì)市場(chǎng)造成的影響估計(jì)不足，2008年股災(zāi)便被認(rèn)為和“股改”不無(wú)關(guān)系，大量非流通股在改革后進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)卻缺少資金承接使得市場(chǎng)難以消化。

從2007年10月16日“歷史大頂”6124.04點(diǎn)開(kāi)始的下跌直到2008年10月28日“歷史大底”1664.93點(diǎn)出現(xiàn)才結(jié)束，長(zhǎng)達(dá)一年的時(shí)間里A股屢現(xiàn)百點(diǎn)大跌，期間政府主導(dǎo)救市資金入場(chǎng)，匯金、國(guó)企輪番增持，但都未能奏效。最終A股七成市值蒸發(fā)，22萬(wàn)億飛灰湮滅，戶(hù)均虧損13萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)北京平均房?jī)r(jià)也不過(guò)一萬(wàn)出頭。

當(dāng)然除了股權(quán)分置改革，隨后推出的中小板、創(chuàng)業(yè)板和股指期貨，使中國(guó)資本市場(chǎng)的羽翼更加豐滿(mǎn)。

發(fā)展：游資時(shí)代的成型與落寞

推出股指期貨以后，光大證券的烏龍指事件絕對(duì)是重磅炸彈。2013年8月16日11點(diǎn)05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤(pán)一分鐘內(nèi)漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報(bào)2198.85點(diǎn)，盤(pán)中逼近2200點(diǎn)。11點(diǎn)44分上交所稱(chēng)系統(tǒng)運(yùn)行正常。下午2點(diǎn)，光大證券公告稱(chēng)策略投資部門(mén)自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題。有媒體將此次事件稱(chēng)為“光大證券烏龍指事件”。

自“光大烏龍指”事件爆發(fā)后，原總裁徐浩明引咎辭職，光大證券黨委書(shū)記薛峰任總裁。光大證券聘任胡世明擔(dān)任董秘，前董秘梅鍵被調(diào)去擔(dān)任總裁助理分管后勤辦公室;此外，信息技術(shù)部、金融市場(chǎng)總部、多地營(yíng)業(yè)部、投行構(gòu)架均出現(xiàn)大調(diào)整，涉及數(shù)十個(gè)核心業(yè)務(wù)部門(mén)及分支結(jié)構(gòu)負(fù)責(zé)人。

在證監(jiān)會(huì)忙于資本市場(chǎng)改革的同時(shí)，一股被稱(chēng)為“游資”的勢(shì)力逐漸在股市成型，它們誕生于莊家覆滅后，雖然二者的共同點(diǎn)都是通過(guò)大量資金操盤(pán)，但坐莊往往需要長(zhǎng)線(xiàn)操作，而游資則是尋找熱點(diǎn)題材快進(jìn)快出。

游資崛起是在2006年-2007年A股歷史上的第一波瘋牛中，游資和機(jī)構(gòu)首次聯(lián)手做多市場(chǎng)，以基金為首的機(jī)構(gòu)們主攻藍(lán)籌，游資挖掘題材股進(jìn)行炒作，這就是人們津津樂(lè)道的“權(quán)重搭臺(tái)題材唱戲”，機(jī)構(gòu)偏好藍(lán)籌，游資炒作題材，一直持續(xù)到今天依然還是這個(gè)隋況。在這波行情中，市場(chǎng)第一批游資完成了原始積累。

股票短線(xiàn)交易本質(zhì)和期貨無(wú)異，是有人賺便有人虧的“零和博弈”，屬于投機(jī)而非投資。隨著近年來(lái)的持續(xù)嚴(yán)打，股票連板頻頻遭遇“特?！?，游資的大時(shí)代正在過(guò)去……。

2014年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，簡(jiǎn)稱(chēng)“新國(guó)九條”。股市對(duì)新國(guó)九條報(bào)以熱烈回應(yīng)，當(dāng)日反彈超過(guò)2%。這是時(shí)隔十年后，國(guó)務(wù)院第二次以紅頭文件形式出臺(tái)的資本市場(chǎng)綱領(lǐng)性文件，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

2014年7月，中國(guó)股市從熊了六年的底部起飛，短短半年漲幅達(dá)60%以上，2015年繼續(xù)暴漲。此輪股市上漲，是對(duì)改革紅利預(yù)期的反映，是各項(xiàng)利好政策疊加的結(jié)果，因此被業(yè)界人士稱(chēng)之為“改革?！?。因?yàn)樵诠墒胁僮髦写罅康募痈軛U，改革牛同時(shí)也被稱(chēng)為杠桿牛。

成也蕭何敗蕭何，在杠桿牛達(dá)到頂峰，伴隨著國(guó)家去杠桿和清除配資等降低股市風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)，改革牛一蹶不振，隨后引發(fā)了股災(zāi)1.0、股災(zāi)2.0和股災(zāi)3.0，給股民留下了沉痛的回憶。

2016年12月，“寶萬(wàn)大戰(zhàn)”纏斗正酣，上任6個(gè)月的劉士余在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)代表大會(huì)上脫稿發(fā)表了著名講話(huà)，“這里我希望資產(chǎn)管理人，不當(dāng)奢淫無(wú)度的土豪、不做興風(fēng)作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。用來(lái)路不當(dāng)?shù)腻X(qián)從事杠桿收購(gòu)，行為上從門(mén)口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜，這是不可以的?！薄把摗逼降仄痼@雷，事實(shí)證明了捉妖不只是針對(duì)寶能，更結(jié)束了“游資大時(shí)代”。此時(shí)，除了醞釀推出注冊(cè)制，上會(huì)、過(guò)會(huì)的速度也加快了，還提出了綠色通道等政策扶持“獨(dú)角獸”上市，于是在指數(shù)接連下跌中工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)療等龐然大物“插隊(duì)”登陸A股。卻未曾想工業(yè)富聯(lián)很快破發(fā)，“獨(dú)角獸”弓得市場(chǎng)怨聲一片。

變化：科創(chuàng)板上市與全面放開(kāi)外資限制

2018年11月5日，上海證券交易所被宣布將設(shè)立科創(chuàng)板，并試點(diǎn)注冊(cè)制，短短259天之后科創(chuàng)板便成功上市交易，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的一大奇跡。

科創(chuàng)板通俗的來(lái)說(shuō)就是在滬市設(shè)立的專(zhuān)門(mén)投資科技創(chuàng)新企業(yè)的股票板塊，是專(zhuān)為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，是上海建設(shè)多層次資本市場(chǎng)和支持創(chuàng)新型科技型企業(yè)的產(chǎn)物之一?？苿?chuàng)板是針對(duì)于正在成長(zhǎng)的尚未成熟的企業(yè)設(shè)立，其一，科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制;其二，上市公司不需要盈利也能夠登陸科創(chuàng)板，這就為公司上市開(kāi)具了便利條件，是我國(guó)金融史上的一大進(jìn)步。

除了內(nèi)部改革，外部開(kāi)放也發(fā)生著巨大變化。2019年10月11日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人在例行新聞發(fā)布會(huì)上明確了取消證券公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)，宣布自2020年12月1日起取消證券公司外資股比限制。

事實(shí)上，早在10月9日，上海證監(jiān)局披露了《關(guān)于核準(zhǔn)野村東方國(guó)際證券有限公司（籌）章程的批復(fù)》，此前于9月29日公告了《關(guān)于核準(zhǔn)摩根大通證券（中國(guó)）有限公司章程的批復(fù)》。與此同時(shí)兩家新設(shè)券商領(lǐng)導(dǎo)班子也在加緊就位，包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)在內(nèi)的管理層團(tuán)隊(duì)任職資格陸續(xù)得到監(jiān)管批復(fù)。目前尚有4家外資控商券商已經(jīng)提交了相關(guān)申請(qǐng)正在等待批復(fù)。

證券行業(yè)從開(kāi)篇野蠻生長(zhǎng)，經(jīng)歷了幾輪牛熊轉(zhuǎn)換，經(jīng)歷了由亂象叢生到合法合規(guī)，由莊家時(shí)代和游資時(shí)代到如今的外資全面進(jìn)入，經(jīng)歷了由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板到科創(chuàng)板……如今，證券行業(yè)發(fā)展又步入了一個(gè)新階段。