趙軍

【摘要】三是一個(gè)神奇的數(shù)字，老子說：一生二，二生三，三生萬物。三廣泛運(yùn)用于我們的社會(huì)各方面，包括公司治理中的三權(quán)分立，企業(yè)股權(quán)架構(gòu)，家庭理財(cái)?shù)?。結(jié)合筆者工作實(shí)踐，三三制戰(zhàn)術(shù)也可用于企業(yè)外匯管理，防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】三三制戰(zhàn)術(shù);企業(yè)外匯;管理

一、2017年及2018年外匯波動(dòng)對(duì)上市公司的影響

根據(jù)面包財(cái)經(jīng)：截至2018年8月15日，A股有468家上市公司披露上半年匯兌損益情況，其中210家為匯兌損失，損失總計(jì)15.99億元，258家為匯兌收益，收益總計(jì)8.74億元。從匯兌損益對(duì)凈利潤的影響程度來看，上半年有26家上市公司匯兌損益占凈利潤的（絕對(duì)）比重超過10%。

2017年，人民幣兌美元全年幾乎都處于升值之中，全年升值約6%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年A股發(fā)生匯兌損益的上市公司共有2852家，總計(jì)匯兌凈損失約182.97億元。其中2189家為匯兌損失，損失總計(jì)428.43億元;663家為匯兌收益，收益總計(jì)245.46億元。上市公司中匯兌損失最大的是格力電器（000651.SZ），損失金額約16.03億元，兌損收益最大的是中國國航（601111.SH），收益金額約29.38億元。近年上市公司匯損最嚴(yán)重是在2015年，重災(zāi)區(qū)是航空公司。在2015年匯損公司名單中，南方航空（600029.SH）、中國國航（601111.SH）和東方航空（600115.SH）分別以57.02億、51.56億和49.87億的匯兌損失，居前三位，三大航空公司匯損合計(jì)超150億元。

一般而言，人民幣在升值時(shí)，化工、能源等依賴進(jìn)口的企業(yè)以及房地產(chǎn)、航空運(yùn)輸?shù)葥碛休^多外幣負(fù)債的行業(yè)會(huì)因此受益。而人民幣貶值時(shí)，半導(dǎo)體、通信設(shè)備、紡織制造、白色家電、橡膠等產(chǎn)品出口型企業(yè)易獲得匯兌收益。隨著人民幣匯率改革和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)，人民幣的雙向波動(dòng)日益加大，如何管理匯兌風(fēng)險(xiǎn)成為很多上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的重要課題。

二、影響企業(yè)匯兌損益的因素

影響企業(yè)匯兌損失的因素眾多，經(jīng)濟(jì)、政治、軍事以及各種黑天鵝、白天鵝、灰犀牛事件等等，均會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響，從而增大了有外匯資產(chǎn)負(fù)債的企業(yè)外匯管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，企業(yè)外匯管理的不當(dāng)，也是產(chǎn)生外匯損失的主要因素。

（一）交易風(fēng)險(xiǎn)匯率發(fā)生變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)以外幣表示的，還未履行的合同的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值發(fā)生變化，這種變化會(huì)帶給企業(yè)損失或者收益。在結(jié)算時(shí)會(huì)引起其外幣現(xiàn)金流的變化，交易風(fēng)險(xiǎn)可以通過企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)期內(nèi)匯兌損益的數(shù)量來衡量，具有可追溯性和前瞻性。

（二）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)又稱為折算風(fēng)險(xiǎn)，是由于匯率變動(dòng)而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中有外幣計(jì)量的相關(guān)項(xiàng)目產(chǎn)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在將海外經(jīng)營的資產(chǎn)負(fù)債納入合并報(bào)表過程中，由于當(dāng)?shù)刎泿判枰D(zhuǎn)換為報(bào)表所支持的本幣，因而會(huì)發(fā)生匯兌損益。但會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束，取決于折算方法的選擇，作為賬面損益并不涉及企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)，所以會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并不作為企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)料到的匯率變化引起企業(yè)未來現(xiàn)金流量變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)未來競(jìng)爭力的強(qiáng)弱是導(dǎo)致外匯損益的決定因素，未來競(jìng)爭力強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期就更為精確，未來導(dǎo)致的匯兌損益就越低，反之損失就越高。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是具有一定的連帶作用，會(huì)進(jìn)一步影響企業(yè)的生產(chǎn)銷售等策略。由于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是基于企業(yè)未來的經(jīng)營水平及能力和競(jìng)爭力量，所以在國際市場(chǎng)上長期進(jìn)行外貿(mào)交易的企業(yè)來講，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較其他的外匯風(fēng)險(xiǎn)更為重要。由于缺乏專門的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)人才，我國部分外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率較低，給企業(yè)經(jīng)營策略造成了一定的影響。

（四）企業(yè)外匯管理失當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理政策沒有清晰的定位，沒有把外匯管理防范風(fēng)險(xiǎn)，減少匯兌損失作為目標(biāo)，而是力圖通過持有外匯、投資等賺取利潤，變成炒匯或投機(jī)的目的，從而加大了實(shí)體經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、如何有效化解匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)？

針對(duì)上述分析，交易風(fēng)險(xiǎn)可以通過企業(yè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)，進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)防范;會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)不是管理的重點(diǎn)，不會(huì)產(chǎn)生真實(shí)的現(xiàn)金流;經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)競(jìng)爭力相關(guān)，短期需要通過金融相關(guān)產(chǎn)品來分散、化解，長期靠提升企業(yè)競(jìng)爭力;管理失當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)是要樹立正確的外匯管理觀。交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)均需要企業(yè)認(rèn)真規(guī)劃，系統(tǒng)設(shè)計(jì)，結(jié)合筆者的工作實(shí)際，通過“三三制”戰(zhàn)術(shù)的靈活運(yùn)用，也能有效化解外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）“三三制”戰(zhàn)術(shù)概述

這套戰(zhàn)術(shù)主要起源于抗日戰(zhàn)爭時(shí)期，成熟于解放戰(zhàn)爭時(shí)期。到建國后，朝鮮戰(zhàn)爭的爆發(fā)使得“三三制”戰(zhàn)術(shù)再次發(fā)揮了巨大的作用。

由三人組成戰(zhàn)斗小組，三個(gè)戰(zhàn)斗小組組成步兵班，以三角形來進(jìn)行進(jìn)攻和三角協(xié)防。小組各成員分工明確，一人負(fù)責(zé)進(jìn)攻，另外兩人負(fù)責(zé)掩護(hù)和火力支援。而在后來，三個(gè)步兵班便可以組成一個(gè)戰(zhàn)斗群，以散兵線隊(duì)形展開，這種戰(zhàn)術(shù)攻防兼?zhèn)?，分工明確，可以將戰(zhàn)斗力發(fā)揮到最大。

（二）三三制戰(zhàn)術(shù)在外匯管理中的使用

1.外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的確定

外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口凈額取決于企業(yè)外匯資產(chǎn)（或負(fù)債）的性質(zhì)和匯率變動(dòng)時(shí)其受到影響的范圍和方式。企業(yè)在考慮了外幣資產(chǎn)和負(fù)債的自然抵消情況后，應(yīng)當(dāng)綜合考慮各種外匯風(fēng)險(xiǎn)因素，確定外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)企業(yè)自身的業(yè)務(wù)和偏好可以分為兩個(gè)部分：一個(gè)是自留敞口，自留敞口是指企業(yè)根據(jù)業(yè)務(wù)需要和自身偏好愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口部分，這部分敞口不需要進(jìn)行對(duì)沖;一個(gè)是對(duì)沖敞口，企業(yè)不愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，需要通過風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段來對(duì)沖的敞口部分。

2.運(yùn)用三三制戰(zhàn)術(shù)管控對(duì)沖敞口

按三三制戰(zhàn)術(shù)對(duì)對(duì)沖敞口分成三部分，一部分按防守方式，采用套期保值消除風(fēng)險(xiǎn)敞口;一部分進(jìn)攻，購買外幣相關(guān)收益產(chǎn)品，以預(yù)計(jì)收益對(duì)沖預(yù)計(jì)匯兌損失;一部分掩護(hù)，及時(shí)結(jié)匯。三種方式可以根據(jù)外匯匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，及企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度，采取不同的比例組合，體現(xiàn)為進(jìn)攻型、防守型、止損型。

進(jìn)攻型：預(yù)期匯率繼續(xù)下行（本幣貶值），因此，大比例持有外匯投資產(chǎn)品，通過外幣投資理財(cái)產(chǎn)品獲取匯兌收益和投資收益。不考慮結(jié)匯對(duì)流動(dòng)資金的補(bǔ)充及還貸需要。

防守型：預(yù)期匯率對(duì)公司有不利的影響，通過大比例的套期保值，方式，鎖定匯率，消除匯率對(duì)公司的不利影響。這種類型一般不考慮外匯投資，有部分通過結(jié)匯補(bǔ)充流動(dòng)資金及還貸。

止損型：若即時(shí)結(jié)匯的匯率高于公司業(yè)務(wù)合同約定的匯率，公司有正收益的時(shí)候，部分公司采用大比例及時(shí)結(jié)匯的方式，落袋為安，保證自己的業(yè)務(wù)收益不受影響。

實(shí)際工作中，結(jié)匯還是不結(jié)匯，結(jié)匯比例多少，可以根據(jù)結(jié)匯產(chǎn)生的匯兌損失與減少融資成本或結(jié)匯后本幣資產(chǎn)投資產(chǎn)生收益對(duì)比，做綜合考慮和權(quán)衡。

以HL公司為例，通過外匯資產(chǎn)與負(fù)債的自然沖抵后，對(duì)沖敞口為800萬美元，按上述策略，會(huì)形成不同的結(jié)果。

2017年說明2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為虧損，按敞口800萬美元計(jì)算預(yù)計(jì)全年匯兌虧損218萬人民幣另外再加風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本支出30萬，合計(jì)虧損248萬;（套期及即時(shí)結(jié)匯按平均值計(jì)算為不虧不盈）。2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為虧損，按敞口800萬美元計(jì)算預(yù)計(jì)全年匯兌虧損78萬人民幣另外再加風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本支出10萬，合計(jì)虧損88萬。2017年上半年美元兌人民幣高于平均匯率，下半年低于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為虧損，按敞口800萬美元計(jì)算預(yù)計(jì)全年匯兌虧損89萬人民幣另外再加風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本支出10萬，合計(jì)虧損99萬。

2018年說明2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為盈利，按敞口800萬美元計(jì)算預(yù)計(jì)全年匯兌收益288萬人民幣，扣除風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本支出30萬，收益258萬;（套期及即時(shí)結(jié)匯按平均值計(jì)算為不虧不盈）。2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為盈利，按敞口800萬美元計(jì)算預(yù)計(jì)全年匯兌收益103萬人民幣，扣除風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本支出10萬，收益93萬。2018年上半年美元兌人民幣低于平均匯率，下半年高于平均匯率，所以收益產(chǎn)品為盈利，按敞口800萬美元計(jì)算預(yù)計(jì)全年匯兌收益117萬人民幣，扣除風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本支出10萬，收益107萬。

注：風(fēng)險(xiǎn)收益資金成本=資金成本-資金收益;PS：遠(yuǎn)期鎖匯等產(chǎn)品對(duì)于切入時(shí)點(diǎn)有比較高的要求，一般很難鎖到比較好的位置，取平均保證不虧。

從上表2，總的趨勢(shì)是進(jìn)攻型對(duì)公司盈虧結(jié)果影響最大，防守型最小，止損型居中。以三三制戰(zhàn)術(shù)及不同的比例配置，可以使匯率波動(dòng)對(duì)公司的影響達(dá)到最小。

四、結(jié)論

企業(yè)可以通過充分設(shè)計(jì)、規(guī)劃、多種手段，如利用三三制戰(zhàn)術(shù)等，化解、分散外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司正常經(jīng)營業(yè)績的沖擊與影響，通過套保、投資、結(jié)匯不同比例、不同方式的組合，充分考慮各種成本和收益要素，通過不同的組合達(dá)到公司收益最大化，外匯風(fēng)險(xiǎn)和成本最小化。

參考文獻(xiàn)：

[1]溯古源今：三三制戰(zhàn)術(shù)，帶領(lǐng)我軍從勝利走向另一個(gè)勝利，2018-10-18.

[2]面包財(cái)經(jīng)匯率攻略：2018上半年A股上市公司誰躺賺，誰躺槍？2018-08-17.