朱彥婕

自2018年三季度后，隨著玻璃價格的下降以及下游需求變?nèi)?，行業(yè)及公司盈利水平呈現(xiàn)單邊下滑趨勢。到了今年6月份，玻璃價格觸底回升，尤其9月之后受到華北部分地區(qū)停產(chǎn)預(yù)期影響，疊加玻璃傳統(tǒng)銷售旺季的到來，玻璃價格走勢超出市場預(yù)期。傳導(dǎo)到資本市場，龍頭企業(yè)旗濱集團(tuán)（601686）自9月底部上來，漲幅接近30%。展望后市，玻璃行情能否繼續(xù)延續(xù)？筆者將從供給端、需求端以及庫存水平三個方面進(jìn)行討論。

供給端受制于政策

統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月玻璃累計產(chǎn)量77619萬箱，同比增長5.2%，其中10月份全國平板玻璃產(chǎn)量達(dá)7886萬箱，同比增長4%。

截至11月15日，全國浮法玻璃生產(chǎn)線總數(shù)約375條，總產(chǎn)能13.5億重量箱左右，其中在產(chǎn)236條生產(chǎn)線，其余的受政策、環(huán)保等多種因素影響，處于停產(chǎn)搬遷狀態(tài)，在產(chǎn)玻璃產(chǎn)能僅約9.41億重量箱，同比去年下降960萬箱，換言之，行業(yè)內(nèi)三分之一的產(chǎn)能屬于無用產(chǎn)能。

供給側(cè)改革至今，浮法玻璃總產(chǎn)能基本零增長。2016年5月出臺《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》中規(guī)定，2020年年底前，嚴(yán)謹(jǐn)備案和新建擴(kuò)大產(chǎn)能平板玻璃建設(shè)項目;2018年8月，工信部再次提及《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能置換嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》。受制于這些嚴(yán)禁新增、減量置換等政策下，在產(chǎn)產(chǎn)能供給彈性很有限。

近期，“去違建”及“去非標(biāo)”產(chǎn)能督查正密集展開，繼東北、色玻產(chǎn)能停止生產(chǎn)非標(biāo)產(chǎn)品后，湖北也都將停止生產(chǎn)非標(biāo)產(chǎn)品，有關(guān)人士指出，若全國全部執(zhí)行“去非標(biāo)”，玻璃行業(yè)將減少5%的產(chǎn)能，供給端將進(jìn)一步收縮。

同時，在環(huán)保壓力下，沙河地區(qū)6條生產(chǎn)線已有2條關(guān)停，受到市場廣泛關(guān)注。根據(jù)河北邢臺市6月下發(fā)的文件，為完成大氣污染治理目標(biāo)，沙河地區(qū)將有6條生產(chǎn)線面臨關(guān)停。國慶節(jié)前后，沙河長城以及正大玻璃各停產(chǎn)了1條生產(chǎn)線。正因此消息刺激，10月來玻璃現(xiàn)貨市場出現(xiàn)區(qū)域性大漲的局面，北方價格上漲大于南方地區(qū)，漲幅極大的沙河地區(qū)10月月度累計漲幅112元。

從冷修復(fù)產(chǎn)情況來看，當(dāng)前行業(yè)部分生產(chǎn)線將進(jìn)入冷修高峰期，聯(lián)訊證券預(yù)計四季度復(fù)產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線條數(shù)約6條，但明年冷修的生產(chǎn)線預(yù)計達(dá)到14條左右。整體而言，受制于政策及環(huán)保壓力，未來產(chǎn)能有望持續(xù)收縮。

竣工周期回暖提振需求

浮法玻璃下游需求主要在房地產(chǎn)，占比約70%-75%，其次是汽車占比約10%-15%。近年來，由于地產(chǎn)開發(fā)周期拉長導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售和新開工面積維持高增速與竣工增速出現(xiàn)明顯的背離，同時汽車產(chǎn)量同比增速也呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，整體需求表現(xiàn)較為疲軟。但今年下半年相較于上半年，地產(chǎn)需求初顯回升狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，1-10月房地產(chǎn)施工面積、新開工面積和竣工面積增速分別為9.0%、10.0%、-5.5%，增速環(huán)比分別回升0.3、1.4個百分點(diǎn)和收窄3.1個百分點(diǎn)。單月來看，10月房地產(chǎn)施工面積增速、新開工面積增速和竣工面積增速分別為20.2%、23.2%和19.2%。

2017年9月至2019年7月，全國房屋竣工面積單月同比增速經(jīng)歷2年時間持續(xù)下降，直到2019年8月，竣工面積單月同比增速首次轉(zhuǎn)正，同比增長2.8%，9月同比增長4.8%，10月則擴(kuò)大至19.2%，呈現(xiàn)加速態(tài)勢。可以預(yù)見，地產(chǎn)新開工正有效地向竣工端傳導(dǎo)。因?yàn)樾麻_工高增長持續(xù)了很長時間。未來竣工面積增速增長確定性較強(qiáng)。根據(jù)太平洋證券測算，10月份玻璃表現(xiàn)需求同比增長93%，領(lǐng)先于產(chǎn)量增速。

汽車方面，10月乘用車市場同比增速仍處于下滑態(tài)勢，但零售與批發(fā)銷量降幅有所縮窄，而受過渡期后補(bǔ)貼大幅退坡的影響，10月新能源乘用車和商用車銷量出現(xiàn)較快地下滑，短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)承壓。

庫存高位有望下滑

庫存方面，一季度庫存快速增長，主要受天氣及春節(jié)因素影響，下游需求大幅縮窄，生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)累計庫存直到4月中下旬，二季度由于工廠開工晚，補(bǔ)貨需求促使庫存快速消化。三季度后，需求進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，貿(mào)易商囤貨意愿加強(qiáng)，以及產(chǎn)能投放速度加快，玻璃生產(chǎn)庫存震蕩下行，但截至目前，玻璃庫存水平相較于歷史同期仍處于較高水平。根據(jù)中國玻璃期貨網(wǎng)數(shù)據(jù)，樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存3737萬重量箱，同比上升16%。進(jìn)入四季度，華泰期貨預(yù)計，玻璃旺季延續(xù)庫存去化至11月，北方需求逐步轉(zhuǎn)淡，貿(mào)易商開始增加自身庫存消耗，生產(chǎn)企業(yè)大概率低庫存過冬。

整體來看，在政策與環(huán)保壓力下，玻璃供給有望繼續(xù)收縮。當(dāng)前地產(chǎn)進(jìn)入年底趕工期，竣工數(shù)據(jù)有所回暖，玻璃需求得以支撐，行業(yè)庫存有望達(dá)到全年低位。對于企業(yè)而言，當(dāng)前玻璃價格維持高位，原料純堿價格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，玻璃生產(chǎn)利潤從二季度開始持續(xù)走高，行業(yè)高盈利或?qū)⒊掷m(xù)到明年上半年。龍頭企業(yè)業(yè)績也有望改善。

圖一：地產(chǎn)新開工及竣工累計同比情況（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、華泰期貨研究院

圖二：今年以來玻璃庫存變化情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、華泰期貨研究院

旗濱集團(tuán)日前發(fā)布2019年三季報，前三季度共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.32億元，同比增加7.6%，歸母凈利為9.27億元，同比下降3.33%。前三季度業(yè)績降幅相較2019年中報明顯收窄。從單季業(yè)績表現(xiàn)來看，2019年第三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.09億元，同比大增34.6%，結(jié)束了2018年第四季度以來的同比負(fù)增局面，并創(chuàng)出單季歸母凈利歷史新高。玻璃出廠價上升和原材料重堿價格下降是旗濱集團(tuán)第三季度業(yè)績大幅改善的主要原因。