桂浩明

如果說(shuō)在進(jìn)入三季度的時(shí)候，人們對(duì)于證券市場(chǎng)的預(yù)期還是比較一致的話，那么在此刻進(jìn)入四季度后，情況則有了一定的變化。當(dāng)初的情況是，大家對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善普遍予以認(rèn)同，同時(shí)對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，仍然持正面的看法。而國(guó)內(nèi)即將推出的科創(chuàng)板，也令人對(duì)于后市充滿想象。這樣一來(lái)，認(rèn)為三季度股市有望向上，也就成為相當(dāng)多投資者的共識(shí)。

事實(shí)上，三個(gè)月來(lái)行情的走勢(shì)，大致也確實(shí)如此，尤其是在9月初，股指一度全面向上，滬綜指成功地站上了3000點(diǎn)，而深市創(chuàng)業(yè)板的行情相比之下則還要更好一些。然而就在人們對(duì)四季度行情抱有極大的憧憬之際，9月下旬起股市卻陷入了較大的調(diào)整。不但是3000點(diǎn)得而復(fù)失，一些前期領(lǐng)漲的科技股也是高位跳水，一度風(fēng)光無(wú)限的科創(chuàng)板，幾乎是集體走低，而且不少個(gè)股完全是被“腰斬”。這未免使人對(duì)后市的走勢(shì)感到某種擔(dān)憂，對(duì)行情的看法也就有了很大的分歧。當(dāng)然，產(chǎn)生分歧的原因，還不僅是個(gè)股的下跌，更與宏觀環(huán)境的一些變化有關(guān)。

大家都知道，在三季度中，歐美國(guó)家明顯改變了貨幣政策，有的降息，有的重啟了量化寬松政策，這似乎從某個(gè)角度在提醒人們，這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況有點(diǎn)不妙，連續(xù)幾年增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入停滯。而與此同時(shí)，美國(guó)政府的保守主義政策不斷抬頭，與中國(guó)的貿(mào)易摩擦不斷反復(fù)，而且有上升到限制投資這種帶有金融戰(zhàn)層次的跡象，同時(shí)與歐盟的貿(mào)易爭(zhēng)執(zhí)也進(jìn)入了實(shí)戰(zhàn)階段。經(jīng)濟(jì)不振，政策右傾，這樣下去的結(jié)果自然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，股市回落。雖然現(xiàn)在還不能得出美國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入熊市的結(jié)論，但持這種看法的中外人士是越來(lái)越多，國(guó)際黃金價(jià)格的高位運(yùn)行，也從一個(gè)側(cè)面反映了市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒在蔓延，這些無(wú)疑對(duì)A股市場(chǎng)的運(yùn)行是帶來(lái)壓力。

而就我們當(dāng)下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，一方面整體運(yùn)行平穩(wěn)，但下行的壓力還是比較大。最近幾個(gè)月的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，盡管在貨物貿(mào)易項(xiàng)下順差仍然在擴(kuò)大，而且服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的逆差在縮小，情況似乎還不錯(cuò)。但也看得出主要是與進(jìn)口下降以及對(duì)外投資等減少有關(guān)，由此所出現(xiàn)的順差，通常是被稱之為“衰退式順差”，它表明提示了內(nèi)需的不足。有人通過(guò)對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，今年十月長(zhǎng)假期間的社會(huì)消費(fèi)，有從一、二線城市向三、四線城市轉(zhuǎn)移;從高端消費(fèi)向有特色的普通消費(fèi)轉(zhuǎn)移;以及“口紅式消費(fèi)（即廉價(jià)消費(fèi)）”膨脹的特點(diǎn)。盡管這類結(jié)論還較為表面與膚淺，難以作為判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的依據(jù)，但所提示的市場(chǎng)信號(hào)還是值得關(guān)注的。特別是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩、居民收入增速也在下降，而在拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中內(nèi)需已經(jīng)占最主要地位的情況下，這種狀況的出現(xiàn)，的確會(huì)影響到人們對(duì)下一階段股市的看法。

而對(duì)更多的投資者而言，已經(jīng)到來(lái)的四季度，各種各樣的不確定性，對(duì)市場(chǎng)的影響是頗為重要的。譬如中美貿(mào)易摩擦的走向、肇始于豬肉上漲所帶來(lái)的通脹趨勢(shì)等。另外部分地方政府及企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融領(lǐng)域繼續(xù)出現(xiàn)的大型融資平臺(tái)崩盤(pán)等，也在很大程度上左右這投資者情緒。在這種情況下，很多人自然對(duì)后市會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。當(dāng)然，市場(chǎng)上總還是有人會(huì)非常樂(lè)觀，因?yàn)楫吘购Ｍ夤墒惺巧蠞q了十年、正處于歷史高位，即便它現(xiàn)在開(kāi)始調(diào)整，對(duì)處于10多年來(lái)低位的A股市場(chǎng)，應(yīng)該說(shuō)并沒(méi)有太大的參照意義。而且就我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)家已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施，像鼓勵(lì)汽車消費(fèi)、開(kāi)工重大工程等，有望令經(jīng)濟(jì)逐漸觸底企穩(wěn)，并有所回升。至于那些債務(wù)問(wèn)題，基本上還是處于可控的狀態(tài)，不會(huì)釀成重大風(fēng)險(xiǎn)。而一些融資平臺(tái)停止運(yùn)作后，也得到了積極的處置，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工程構(gòu)成直接的沖擊。總之，就股市的基本面來(lái)說(shuō)，還是相當(dāng)不錯(cuò)的，后市理應(yīng)看好。于是，多空分歧也就產(chǎn)生了。

客觀而言，無(wú)論是對(duì)后市看多還是看空，關(guān)鍵還是要對(duì)那些未來(lái)可能發(fā)生的不確定事件形成作出判斷。畢竟已經(jīng)發(fā)生的事件，構(gòu)成了當(dāng)前行情運(yùn)行的背景條件，但市場(chǎng)的邏輯發(fā)展，還要看那些可能會(huì)影響（或者繼續(xù)影響）股市的不確定事件。而問(wèn)題在于，這種不確定的事件是難以把握的，否則也就不稱其為不確定事件了。在這種情況下，人們能夠做的，就只能是從各種不確定性中去尋找并把握某種確定性了。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，無(wú)論是看多還是看空，都無(wú)法回避這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)：現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣度并不是很高，只是一派認(rèn)為景氣度還會(huì)下降，另一派認(rèn)為景氣度有望走高。顯然，不管最后看到的是什么樣的結(jié)果，都不支持大牛市已經(jīng)到來(lái)的觀點(diǎn)。而前面對(duì)于境內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及海外經(jīng)濟(jì)的分析，也同樣給出了相應(yīng)的結(jié)論?？陀^而言，三季度時(shí)人們對(duì)后市較為一致的樂(lè)觀預(yù)期，一方面與對(duì)當(dāng)時(shí)中外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的表象認(rèn)識(shí)有關(guān)，另一方面也與對(duì)于維穩(wěn)的期待有關(guān)。而到了9月下旬，隨著股市的連續(xù)下跌，全面看漲的理由應(yīng)該是不存在了。盡管說(shuō)四季度可能出現(xiàn)的一些事件，如果是偏于利好的話，那么對(duì)股市應(yīng)該說(shuō)還是會(huì)有所推動(dòng)的，但相較與大環(huán)境，其作用是十分有限的。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易格局，已經(jīng)沒(méi)有可能性再回到2018年3月份以前的狀況了。

然而，在承認(rèn)當(dāng)前股市沒(méi)有大行情的情況下，人們也應(yīng)該看到，一方面中國(guó)股市經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，現(xiàn)在不少品種的估值處于歷史的低位，因此要再大幅度下跌，基本上是不可能的。此外，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力很大，但作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)還是有很多領(lǐng)域處于快速發(fā)展階段，這就會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性行情。很多人從十月長(zhǎng)假的群眾消費(fèi)中看到，的確有部分必選與可選消費(fèi)處于快速增長(zhǎng)階段，它們?cè)谀撤N意義上說(shuō)具有逆周期運(yùn)行的機(jī)會(huì)，而這就為投資提供了空間。還有，雖然一段時(shí)間來(lái)科技題材板塊的股票調(diào)整比較大，但這并非是其基本面不佳變壞的緣故，更多是因?yàn)榍捌谏蠞q較大，獲利盤(pán)堆積較多的原因?，F(xiàn)在股價(jià)跌下來(lái)了，而國(guó)家支持高科技發(fā)展的政策則更加明朗，在這種情況下，那些題材扎實(shí)、企業(yè)發(fā)展目標(biāo)明確以及成長(zhǎng)性被低估的科技板塊股票，沒(méi)有理由就地躺到，而是能夠更上一層樓的。所以，在某種意義上，大消費(fèi)加科技成長(zhǎng)，將構(gòu)成四季度結(jié)構(gòu)性行情的基礎(chǔ)，這里有著很好的投資機(jī)會(huì)。

另外，科創(chuàng)板于7月下旬上市交易以來(lái)，經(jīng)歷了短暫的總體上漲后，即出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。應(yīng)該說(shuō)，這是對(duì)前期過(guò)度炒作的一種否定，也是科創(chuàng)板股票價(jià)值的理性回歸。盡管說(shuō)現(xiàn)在還很難判斷其股價(jià)是否真正調(diào)整到位，但有一點(diǎn)可以明確，這就是聚集在科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)，在某種程度上已經(jīng)開(kāi)始得到釋放。隨著時(shí)間的推移，新的科創(chuàng)板公司股票的上市，科創(chuàng)板的估值很可能還將繼續(xù)有所回落，而一旦進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)較為合理的區(qū)間，那么科創(chuàng)板具有階段特征的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)就將出現(xiàn)。一般而言，今年四季度科創(chuàng)板出現(xiàn)見(jiàn)底回升的可能性是存在的，善于捕捉投資機(jī)會(huì)的人士，從現(xiàn)在起就應(yīng)該有所準(zhǔn)備。特別是科創(chuàng)板中那些具有獨(dú)特題材，且本身已經(jīng)具有了一定的技術(shù)積累與市場(chǎng)開(kāi)發(fā)基礎(chǔ)的成長(zhǎng)性企業(yè)，屆時(shí)很可能會(huì)出現(xiàn)中線投資機(jī)會(huì)，值得把握。而很明顯的是，這種屬于板塊波動(dòng)的行情，與大環(huán)境的變化并沒(méi)有多少直接的關(guān)系，具有相應(yīng)自行運(yùn)作空間。

年末即將來(lái)臨，而迄今為止股市的表現(xiàn)恐怕還難以令人滿意，現(xiàn)在看來(lái)，今年股市的高點(diǎn)很難超越去年，下半年行情要高于上半年恐怕也很難。但是，行情運(yùn)行的相對(duì)平穩(wěn)，則是人們都有目共睹的，科創(chuàng)板上市對(duì)大盤(pán)的影響總體積極，這也是為后市的發(fā)展提供了想象空間與借鑒。而市場(chǎng)在各種不確定因素的干擾下，仍然得以逐漸探明底部，也許更是應(yīng)該得到大家重視的問(wèn)題。所以，即便當(dāng)下多空分歧較大，行情似乎運(yùn)行得也不那么順暢，但就中長(zhǎng)線而言，則是已經(jīng)顯露了向好的趨勢(shì)。在這種情況下，堅(jiān)持實(shí)事求是地看待四季度的行情，著眼于結(jié)構(gòu)性的操作機(jī)會(huì)，那么在年內(nèi)繼續(xù)取得一定的投資收益，還是完全有可能的。