藺陸洲 李虹 王甄妮

（1 外交學(xué)院 2 中國航天系統(tǒng)科學(xué)與工程研究院 3 北京大學(xué)）

籌措資金對于企業(yè)的運營和發(fā)展極為重要。對于需要大量資金支持的民營航天企業(yè)而言，融資不僅僅存在于企業(yè)建立的初期，而是貫穿于企業(yè)的整個經(jīng)營期間，成功的融資對于民營航天企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。本文從我國當(dāng)前民營航天企業(yè)和商業(yè)航天的宏觀融資情況出發(fā)，梳理了當(dāng)前我國民營航天企業(yè)的主要融資模式并分析了此類融資模式的優(yōu)勢與缺陷，在此基礎(chǔ)上針對我國民營航天企業(yè)的金融環(huán)境，提出優(yōu)化融資方式的策略和建議。

1 中國民營航天企業(yè)融資基本情況

民營航天企業(yè)主要參與的商業(yè)航天是高技術(shù)、高投入、長周期、高風(fēng)險的新興產(chǎn)業(yè)，因此，民營航天企業(yè)對于獲取資金支持企業(yè)發(fā)展具有強(qiáng)烈的需求。當(dāng)前許多國家的民營航天企業(yè)在融資方面取得了豐富的成果，我國的民營航天企業(yè)也正在積極開展融資工作，但是在自身能力和外部環(huán)境方面還存在較大的挑戰(zhàn)。

企業(yè)分類

民營航天企業(yè)可以按照業(yè)務(wù)種類、成熟度等不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。

民營航天企業(yè)按照業(yè)務(wù)種類劃分，可以分為制造類企業(yè)和運營類企業(yè)。制造類企業(yè)中，第一類是運載火箭的研制與生產(chǎn)，例如北京藍(lán)箭空間科技有限公司（簡稱藍(lán)箭公司）、北京零壹空間科技集團(tuán)有限公司（簡稱零壹空間）、北京星際榮耀空間科技有限公司（簡稱星際榮耀）等；第二類是衛(wèi)星的研制與生產(chǎn)，例如長沙天儀空間科技研究院有限公司（簡稱天儀研究院）、北京九天微星科技發(fā)展有限公司（簡稱九天微星）、北京零重空間技術(shù)有限公司（簡稱零重空間）等；第三類終端設(shè)備的研制與生產(chǎn)，例如北京北斗星通導(dǎo)航技術(shù)股份有限公司（簡稱北斗星通）、北京合眾思壯科技股份有限公司（簡稱合眾思壯）等。運營類企業(yè)中，第一類是衛(wèi)星遙感應(yīng)用，例如提供衛(wèi)星遙感服務(wù)和圖像大數(shù)據(jù)分析的北京佳格天地科技有限公司（簡稱佳格天地）和珠海歐比特宇航科技股份有限公司（簡稱歐比特）；第二類是衛(wèi)星通信應(yīng)用，例如提供移動寬帶服務(wù)的華訊方舟科技有限公司（簡稱華訊方舟）和提供天通衛(wèi)星服務(wù)的北京華力創(chuàng)通科技股份有限公司（簡稱華力創(chuàng)通）；第三類是衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用，例如開展北斗地基增強(qiáng)網(wǎng)運營的千尋位置網(wǎng)絡(luò)有限公司（簡稱千尋位置）和全圖通位置網(wǎng)絡(luò)有限公司（簡稱全圖通）等。

民營航天企業(yè)按照成熟度來劃分，可以分為初創(chuàng)型企業(yè)、成長型企業(yè)和成熟型企業(yè)。從我國民營航天企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，這三類企業(yè)呈現(xiàn)出不同的特點。初創(chuàng)型企業(yè)以火箭和衛(wèi)星的研制業(yè)務(wù)為主，技術(shù)難度較大，商業(yè)模式尚不清晰，沒有形成穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流，因此收益的不確定性較高，存在較高的投資風(fēng)險，是近年來才出現(xiàn)的新興企業(yè)，例如星際榮耀和九天微星。成長型企業(yè)以航天技術(shù)應(yīng)用的綜合解決方案提供商和業(yè)務(wù)平臺運營為主，技術(shù)難度相對較低，商業(yè)模式相對清晰但主營業(yè)務(wù)尚在構(gòu)建過程中，因此收益尚不明確，存在一定的投資風(fēng)險，例如千尋位置和全圖通。成熟型企業(yè)以科研項目配套和終端設(shè)備的研制生產(chǎn)為主，這類企業(yè)是較早開展航天相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，已經(jīng)形成了較好的技術(shù)積累且技術(shù)創(chuàng)新難度不高，形成了固定的業(yè)務(wù)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此其盈利情況明確，風(fēng)險較低，其中比較成功的企業(yè)已經(jīng)上市，例如北斗星通和合眾思壯。

不論民營航天企業(yè)開展何種業(yè)務(wù)，也不論其發(fā)展到何種階段，對于民營航天企業(yè)而言都需要大量資金的支持。特別是民營航天企業(yè)在發(fā)展過程中面臨增信手段少、融資成本高、風(fēng)險分擔(dān)和補償機(jī)制不健全等問題，更加需要獲得資本有力的支持。因此，融資問題是民營航天企業(yè)生存和發(fā)展的首要問題。

當(dāng)前進(jìn)展

從國外私營航天企業(yè)的發(fā)展情況來看，企業(yè)融資獲得了極大的成功。國外針對私營航天企業(yè)的投資呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象，而國外私營航天企業(yè)也具有較強(qiáng)的融資能力。

我國民營航天企業(yè)的融資目前仍然處于起步階段。同樣以航天初創(chuàng)企業(yè)為例，根據(jù)國內(nèi)民營航天企業(yè)公開披露的融資信息來看，2017年共有17家企業(yè)在運載火箭研制、衛(wèi)星制造和運營、遙感服務(wù)與數(shù)據(jù)分析等領(lǐng)域獲得了總額為9.6億元人民幣的投資，2018年雖然有不少知名風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也開始陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)航天領(lǐng)域，但是從約15家民營航天公司披露的17筆融資信息來看，融資規(guī)模與2017年接近。我國民營航天企業(yè)的投融資情況體現(xiàn)了資本對商業(yè)航天市場的巨大熱情，但是也反映出融資規(guī)模無法與國外私營航天企業(yè)相比的現(xiàn)狀。從融資策略的角度而言，我國民營航天企業(yè)存在融資能力普遍較弱的困境。

主要困難

我國民營航天企業(yè)融資面臨的主要困境，來源于自身商業(yè)模式的能力限制和外部環(huán)境的壓力挑戰(zhàn)。

（1）民營航天企業(yè)商業(yè)模式的核心問題是收入能力有限

商業(yè)航天對于中國的航天產(chǎn)業(yè)而言還是一個新興事物，如何通過商業(yè)航天活動盈利尚不清晰。從國際商業(yè)航天的經(jīng)驗來說，航天產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是一個由政府最終買單的產(chǎn)業(yè)。其中的部分環(huán)節(jié)尚未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整體盈利。例如，摩托羅拉公司的銥星計劃（Iridium）、勞拉空間系統(tǒng)公司（SS/L）和高通公司（Qualcomm）的全球星計劃（GlobalStar），各花費約60億美元才完成系統(tǒng)建設(shè)，但是在1999年和2002年兩家公司先后破產(chǎn)，雖然最后由政府主導(dǎo)的資本收購復(fù)活，但是如今前者市值不到20億美元，后者市值不到5億美元。而新興的私營航天企業(yè)，例如一網(wǎng)公司，也未能證明其商業(yè)模式具有更強(qiáng)的盈利能力。目前，國內(nèi)民營航天企業(yè)的商業(yè)模式尚未經(jīng)歷實踐檢驗，大部分企業(yè)的實際盈利能力也較為有限。打鐵還需自身硬，模糊的商業(yè)模式和有限的營收難以支撐企業(yè)開展融資。

（2）國家法律和政策為核心的外部環(huán)境支持不足

我國民營航天企業(yè)在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中缺少國家法律和政策的有效支持。在美國，美國國家航空航天局（NASA）掌握技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和大量資源，可向私營航天企業(yè)轉(zhuǎn)讓技術(shù)支持其發(fā)展。其次，美國國防部規(guī)定國防承包項目必須拿出一定比例的國防合同任務(wù)分包給中小企業(yè)。2013年出臺的《國防授權(quán)法案》要求將中小企業(yè)承擔(dān)主承包合同的金額從23%提高到25%，小企業(yè)承擔(dān)分包合同的金額比例達(dá)到40%以上。通過政府合同項目保障了私營航天企業(yè)，特別是小微企業(yè)的生存和發(fā)展。

2 中國民營航天企業(yè)融資模式

民營航天企業(yè)的融資模式包括權(quán)益融資和債務(wù)融資?？傮w來說，當(dāng)前我國民營航天企業(yè)的融資方式以權(quán)益融資為主。以火箭和衛(wèi)星研制為代表的初創(chuàng)型民營航天企業(yè)主要依靠風(fēng)險投資進(jìn)行企業(yè)融資。以航天技術(shù)應(yīng)用和運營為代表的成長型民營航天企業(yè)主要依靠產(chǎn)業(yè)投資基金和股票市場進(jìn)行企業(yè)融資。以終端設(shè)備和地面系統(tǒng)制造為代表的少部分成熟民營航天企業(yè)可以依靠銀行貸款和企業(yè)債券的方式進(jìn)行融資。

權(quán)益融資

權(quán)益融資是民營航天企業(yè)獲得長期或永久使用資金的融資方式，權(quán)益融資實際上是通過增加企業(yè)資本金的方式形成了企業(yè)的權(quán)益資本。目前，我國民營航天企業(yè)最基本的權(quán)益融資方式是吸引風(fēng)險投資和產(chǎn)業(yè)投資基金的直接投資，部分成長型民營航天企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行融資。

（1）風(fēng)險投資

風(fēng)險投資主要是針對國內(nèi)的初創(chuàng)型航天企業(yè)，目前天儀研究院、零壹空間、九天微星等大多數(shù)國內(nèi)初創(chuàng)的民營航天企業(yè)主要是依靠股東和風(fēng)險投資公司的直接投資來籌措資金。國內(nèi)初創(chuàng)型民營航天企業(yè)通過直接投資所籌集的資金屬于自有資金，能夠增強(qiáng)企業(yè)的信譽和借款能力，對購買先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)、快速形成生產(chǎn)能力并開拓市場、擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、壯大企業(yè)實力具有重要作用。而且企業(yè)吸收的直接投資可以根據(jù)這些民營航天企業(yè)自身的經(jīng)營狀況向投資者提供回報，資金使用靈活，產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險比較小。但是大量資金依靠風(fēng)險投資容易導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的分散，企業(yè)為獲得資金所付出的成本也比較高，而且融資規(guī)模受到限制，難以吸收大量的社會資本參與，對于需要龐大資金持續(xù)支持的民營航天企業(yè)而言，容易對其發(fā)展造成不利影響。同時，股東和風(fēng)險投資公司的資本也是入易出難，其退出機(jī)制需要經(jīng)受市場環(huán)境的嚴(yán)峻考驗。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)基金主要是針對初創(chuàng)型和部分成長型航天企業(yè)。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是最大限度增加被投資企業(yè)的價值，然后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得收益。例如藍(lán)箭公司獲得的陜西高端裝備高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的支持。產(chǎn)業(yè)投資基金項目期限一般在3～7年，投資期限相對較長，并且產(chǎn)業(yè)投資基金與被投資企業(yè)簽署的投資協(xié)議中，一般包括中途不能夠隨意撤資或者是轉(zhuǎn)讓股權(quán)的條款，因此資金的流動性較弱。與風(fēng)險投資簡單的資金投入不同，產(chǎn)業(yè)投資基金通過持有企業(yè)股權(quán)，會有限度地參與企業(yè)日常的經(jīng)營管理，通過向被投資企業(yè)提供現(xiàn)金的管理經(jīng)驗和運作手段，盡最大努力提升企業(yè)價值，使產(chǎn)業(yè)投資基金持有的股權(quán)增值。

（3）股票市場融資

上市融資主要是針對部分成長型和成熟型企業(yè)。由于國內(nèi)的民營航天企業(yè)成立時間普遍較短，資本規(guī)模比較少，也缺少有盈利記載的經(jīng)營業(yè)績，絕大部分民營航天企業(yè)很難通過主板市場發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資。而且，銀行或其他金融機(jī)構(gòu)并不愿意向?qū)嵙Σ粔驈?qiáng)大的民營航天企業(yè)發(fā)放貸款，這就使得民營航天企業(yè)的融資需求很難得到滿足。在這一情況下，較為成熟、具有一定經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展較好的國內(nèi)民營航天企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板市場進(jìn)行融資。例如，歐比特通過創(chuàng)業(yè)板市場融資建設(shè)了商業(yè)遙感衛(wèi)星星座。當(dāng)然，民營航天企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場融資也面臨高估值卻沒有高業(yè)績支撐、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和企業(yè)高管大量撤出的問題，對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展會造成一定負(fù)面影響。目前，隨著上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，未來民營航天企業(yè)可能將會獲得通過股票市場進(jìn)行融資的全新方式，值得重點關(guān)注和分析。

債務(wù)融資

民營航天企業(yè)債務(wù)融資的方式包括銀行貸款、民間信貸、債券融資、信托融資、項目融資、商業(yè)信用融資與租賃融資。當(dāng)前，極少部分我國成熟的民營航天企業(yè)可以通過金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)債券的方式進(jìn)行債務(wù)融資。

（1）金融機(jī)構(gòu)貸款

國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要有政策性銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，貸款的種類也較多。民營航天企業(yè)通過發(fā)行各種證券籌集資金所需的時間一般較長，而金融機(jī)構(gòu)貸款與之相比所需時間較短，可迅速獲取資金。就我國目前情況來看，利用金融機(jī)構(gòu)借款所支付的利息比發(fā)行債券所支付的利息低很多，而且也無需支付大量的發(fā)行費用。民營航天企業(yè)可以直接和金融機(jī)構(gòu)接觸，通過直接商談的方式來確定借款的時間、數(shù)量和利息，借款彈性較好。而且在借款期間，如果企業(yè)經(jīng)營情況發(fā)生了變化，也可以與銀行進(jìn)行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件。借款到期后，如有正當(dāng)理由，還可延期歸還。當(dāng)然，民營航天企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)貸款也面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)長期舉債借款，必須定期還本付息，在經(jīng)營不利的情況下，可以會產(chǎn)生不能償還的風(fēng)險，甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。而且企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)簽訂的貸款合同中，一般都有限制性條款，如定期報送有關(guān)報告、不準(zhǔn)改變借款用途等，這些條款可能會限制企業(yè)的經(jīng)營活動。此外，民營航天企業(yè)利用金融機(jī)構(gòu)貸款融資都有一定的數(shù)量上限，金融機(jī)構(gòu)一般也不愿意借出巨額的長期借款，對于不具有一定業(yè)務(wù)規(guī)模、不能形成穩(wěn)定現(xiàn)金流的民營航天企業(yè)，基本不可能獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款。

（2）企業(yè)債券融資

民營航天企業(yè)通過發(fā)行債券的傭金/費用要比發(fā)行股票低。例如北斗星通、合眾思壯等上市公司發(fā)行過企業(yè)債券。就國內(nèi)目前的情況而言，股票首次發(fā)行支付給發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的費用占所籌資的5%～8%，再次發(fā)行的費用也在3%～6%之間，而發(fā)行A級債券的費用僅占籌資額的0.7%～1.2%。債券利息可以從稅前利潤扣除，股息則由稅后利潤支付。因此企業(yè)的債券利息支出可以記入損益，抵減所得稅，起到稅盾的作用。民營航天企業(yè)采用債券融資的方法能最大限度地利用別人的資金，獲得更多的收益，并且不會影響原有股東的控制權(quán)，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。當(dāng)然，債券有固定的到期日和利息負(fù)擔(dān)，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不好，容易使企業(yè)陷入財務(wù)困境。而且債券往往附有限制性條款，對企業(yè)財務(wù)的靈活性產(chǎn)生不利影響。就目前我國金融市場和商業(yè)航天的發(fā)展情況而言，絕大多數(shù)民營航天企業(yè)尚無資格發(fā)行企業(yè)債券。

3 中國民營航天企業(yè)融資策略分析

在當(dāng)前民營航天企業(yè)通過銀行貸款和債券融資比較困難的情況下，絕大部分企業(yè)依賴權(quán)益融資，特別是風(fēng)險投資的大力支持。民營航天企業(yè)需要通過擴(kuò)展融資渠道、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、控制融資風(fēng)險的策略，為企業(yè)發(fā)展提供更好的融資支持。

擴(kuò)展融資渠道

民營航天企業(yè)需要從國家政策資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、境外資金等多種渠道融資豐富企業(yè)發(fā)展的資金來源。

（1）爭取國家政策資金的支持

傳統(tǒng)民營航天企業(yè)主要是通過地方政府的項目支持、補助資金等方式獲得支持，例如天儀研究院得到了湖南省政府和長沙市政府的支持，零壹空間獲得了重慶兩江新區(qū)政府的支持。從企業(yè)發(fā)展需求和資金性質(zhì)角度而言，民營航天企業(yè)在獲得政府產(chǎn)業(yè)基金投資的基礎(chǔ)上，針對成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口的融資需求，可以嘗試獲取政策性銀行的貸款。中國航天長城工業(yè)集團(tuán)公司整星出口的過程中得到了中國進(jìn)出口銀行的大力支持。民營航天企業(yè)可以參考大型國有企業(yè)的成功經(jīng)驗，在國際業(yè)務(wù)的融資過程中獲得較低的貸款利率。

（2）注重非銀行金融機(jī)構(gòu)資金

我國境內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)主要有信托公司、財務(wù)公司和保險公司。從信托公司和財務(wù)公司貸款已經(jīng)逐漸成為企業(yè)融資的一種渠道。民營航天企業(yè)可以利用利率相對靈活的優(yōu)勢，更容易地從非銀行金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，滿足企業(yè)一些特殊但合理的資金需求。例如，針對單一高投入、高風(fēng)險但收益尚不確定的衛(wèi)星研制和發(fā)射項目，初創(chuàng)型企業(yè)可以進(jìn)行嘗試。一些具有行業(yè)背景的非銀行機(jī)構(gòu)，不僅能夠為民營航天企業(yè)提供資金，而且能夠為企業(yè)帶來行業(yè)內(nèi)的業(yè)務(wù)，促進(jìn)衛(wèi)星應(yīng)用的擴(kuò)展，并加快民營航天企業(yè)的發(fā)展速度。

（3）吸引國際資金的進(jìn)入

民營航天企業(yè)可以在政策允許的范圍內(nèi)嘗試爭取國際直接投資、國際債券、國際股票、海外投資基金，或者銀團(tuán)貸款、國際商業(yè)銀行貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款、外國政府貸款等國際渠道的融資。隨著商業(yè)航天國際競爭的日益激烈，民營航天企業(yè)發(fā)展所需的資金數(shù)額快速增長，國內(nèi)融資逐步會難以滿足其需要。國際證券市場融資具有融資主體主動、融資對象廣泛、融資用途靈活、資金使用周期長、融資手段多樣化的特點。國際融資能使中國的民營航天企業(yè)獲得數(shù)額巨大、期限較長的資金，滿足其國際化經(jīng)營的需要。企業(yè)獲得國際資金的融通之后，可以通過資本運作，對企業(yè)已籌集的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)資本增值最大化的最終目的。此外，民營航天企業(yè)也可以考慮通過境外上市，直接快速地籌到大量的資金，壯大企業(yè)的實力，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)籌集新資本的能力。在境外上市的過程中完善公司治理結(jié)構(gòu)，加速企業(yè)經(jīng)營的國際化，提升企業(yè)在國際市場的形象。當(dāng)然，也需要考慮企業(yè)境外上市融資成本高、運營費用大、上市后企業(yè)再融資困難的問題。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)管理、稅收政策、企業(yè)經(jīng)營情況和企業(yè)的財務(wù)狀況都對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在重要的影響。民營航天企業(yè)可以通過經(jīng)營租賃和項目融資的方式優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

（1）經(jīng)營租賃

民營航天企業(yè)可以考慮通過經(jīng)營租賃獲得大型研發(fā)設(shè)備，降低企業(yè)的運營成本，這對以火箭和衛(wèi)星研制為主的初創(chuàng)型民營航天企業(yè)具有重要的參考意義。民營航天企業(yè)通過經(jīng)營租賃方式，只需要支付租金就可以提前獲得設(shè)備的使用權(quán)，針對航天技術(shù)快速發(fā)展的情況，迅速采用先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝，邊生產(chǎn)邊創(chuàng)利，提高企業(yè)資金的利用效率。如果民營航天企業(yè)自籌資金購置大型設(shè)備，會造成設(shè)備資金的積壓和浪費。經(jīng)營租賃的租金支付方式靈活多樣，使企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)具有較大靈活性，固定資金使用成本，免受通貨膨脹之苦，并且回避技術(shù)設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險。在此期間，企業(yè)還可以熟悉設(shè)備的性能，為日后購置決策提供經(jīng)驗。當(dāng)然，民營航天企業(yè)使用經(jīng)營租賃不能對租賃物的結(jié)構(gòu)隨意進(jìn)行改造或裝配，無法根據(jù)需要對設(shè)備進(jìn)行改造而且租賃費用較高，企業(yè)需要進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

（2）項目融資

以航天技術(shù)應(yīng)用和平臺運營為主要業(yè)務(wù)的民營航天企業(yè)，針對大型航天類項目，可以通過項目融資的方式進(jìn)行融資。這種方式可以把項目同企業(yè)分離開，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)項目的收益情況判斷和決定是否給予資金支持，使得民營航天企業(yè)不受項目資產(chǎn)規(guī)模的限制獲得大額資金。此外，民營航天企業(yè)采用項目融資進(jìn)行表外融資會計處理，不會影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)的債權(quán)和債務(wù)不會因為項目融資而改變，也不會影響債務(wù)與權(quán)益的比例及各種財務(wù)比率指標(biāo)。而且企業(yè)可以分散風(fēng)險，企業(yè)雖然是項目權(quán)益的所有者，但僅承擔(dān)項目風(fēng)險的一小部分。一旦項目不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量來進(jìn)行償付，資金提供方將承擔(dān)大部分或全部風(fēng)險，這種分散風(fēng)險的結(jié)構(gòu)對于規(guī)模較小的民營航天企業(yè)尤為重要，可以保證他們不會因高風(fēng)險、高資金需求的航天項目失敗而破產(chǎn)。當(dāng)然，項目融資的成本較高、耗時更長、風(fēng)險也更大，民營航天企業(yè)需要慎重對待。

（3）可轉(zhuǎn)換債券

與發(fā)行新股、配股等再融資方式相比較而言，以終端設(shè)備研制為主的成熟型民營航天企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券以更低的成本融資?？赊D(zhuǎn)換債券的融資成本每年約為發(fā)行規(guī)模的2.7%，大大低于目前一年期銀行貸款利率和同期的企業(yè)債券，如果可轉(zhuǎn)換債券未被轉(zhuǎn)換，相當(dāng)于企業(yè)發(fā)行了較低利率的債券。而且可轉(zhuǎn)換債券的看漲特性決定了持有人可能將其轉(zhuǎn)換為企業(yè)的股票，減少了可轉(zhuǎn)換債券到期時企業(yè)本金償還的壓力。而且，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前企業(yè)支付的票息作為固定開支，納入財務(wù)費用在稅前列支，起到避稅的作用。轉(zhuǎn)股權(quán)的行使，可以將原來的債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰眯缘馁Y本投入，在降低負(fù)債的同時增加了企業(yè)的權(quán)益資金，使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險下降，同時隨著減緩企業(yè)股東權(quán)益稀釋速度，避免直接募股時融資股本迅速擴(kuò)張產(chǎn)生的股價回落問題，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到改善。民營航天企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以避免法律對融資規(guī)模、融資時間和財務(wù)方面的管制，根據(jù)企業(yè)資金的情況選擇不同的可轉(zhuǎn)換債券，具有很強(qiáng)的靈活性。當(dāng)然，民營航天企業(yè)也會面臨股價上揚、償付和回售的風(fēng)險。

控制融資風(fēng)險

民營航天企業(yè)在融資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各環(huán)節(jié)上無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險。企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險因負(fù)債方式、期限及資金使用方式不同，所面臨的償債壓力也不同，因此融資決策除了規(guī)劃資金需要數(shù)量并以適當(dāng)方式籌措到所需資金外，還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險程度，并提出規(guī)劃防范風(fēng)險的措施。航天產(chǎn)業(yè)存在著比一般產(chǎn)業(yè)更大的風(fēng)險，但這種風(fēng)險是可評估且可控制的。通過建立有效的融資風(fēng)險管理控制體系，可以更好地幫助民營企業(yè)加入航天產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)航天產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。

（1）風(fēng)險識別和評估

民營航天企業(yè)需要識別融資風(fēng)險產(chǎn)生的原因、種類和影響因素，并對其進(jìn)行評估。從融資行為本身而言，負(fù)債規(guī)模過大、資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)、籌資方式選擇不當(dāng)、負(fù)債的利息率過高、信用交易策略不當(dāng)、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)、籌資順序安排不當(dāng)、幣種結(jié)構(gòu)不當(dāng)，都會影響企業(yè)的融資風(fēng)險。例如，合眾思壯公司由于前期的高質(zhì)押風(fēng)險，只能引入北京市海淀區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心作為戰(zhàn)略投資者，并使其成為實際控制人。

（2）風(fēng)險管理

民營航天企業(yè)需要根據(jù)規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、成本節(jié)約、時機(jī)得當(dāng)?shù)脑瓌t，通過風(fēng)險回避、損失控制和風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁的方式對融資風(fēng)險進(jìn)行控制。對于民營航天企業(yè)而言，風(fēng)險控制的根本途徑是提高資金的使用效率，力爭形成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從自身的具體情況出發(fā)，建立相應(yīng)的企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險管理責(zé)任制度，進(jìn)行債務(wù)非融資風(fēng)險管理計劃。立足于市場，建立一套完善的分析預(yù)警機(jī)制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對融資風(fēng)險進(jìn)程預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案。