和廣

ETF是交易所交易基金，也叫交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，顧名思義，就是能在交易所掛牌交易的基金產(chǎn)品。簡(jiǎn)單幾句話(huà)普及一下，ETF是指數(shù)基金，看ETF是什么，就看它跟蹤什么指數(shù)，上證50ETF就是跟蹤上證50指數(shù)的，滬深300ETF就是跟蹤滬深300指數(shù)的，標(biāo)普500ETF等等。此外，ETF還可以跟蹤大宗商品價(jià)格，比如黃金ETF、白銀ETF、原油ETF……ETF跟蹤指數(shù)優(yōu)于傳統(tǒng)指數(shù)基金，擬合度高而且費(fèi)率低，變現(xiàn)速度快，跟股票交易一樣方便。美國(guó)還開(kāi)發(fā)出了很多衍生品，比如多空方向的，2X-ETF（2倍ETF）和3X-ETF（3倍）看多和看空都有，買(mǎi)入后和指數(shù)成2倍正向或者負(fù)向的波動(dòng)。ETF這么快捷方便，怎么實(shí)現(xiàn)的？這個(gè)問(wèn)題本文不展開(kāi)了，能寫(xiě)一本書(shū)。

1993年，美國(guó)推出了第一只真正意義上的ETF，跟蹤標(biāo)普500的ETF—SPDR，截至2018年底，美國(guó)ETF總規(guī)模3.4萬(wàn)億美元，占美國(guó)登記公募基金的16%。2004年，上海證券交易所和華夏基金推出首只國(guó)內(nèi)的ETF—上證50ETF，到2019年6月，國(guó)內(nèi)股票ETF規(guī)模已經(jīng)突破4000億元，到9月接近5000億元。如果從整個(gè)公募基金13.8萬(wàn)億元占比3.6%來(lái)看，剔除貨幣基金7.8萬(wàn)億元和債券基金2.5萬(wàn)億元這兩個(gè)大頭以及不多的QDII基金，ETF占股票和混合基金2.8萬(wàn)億元中的接近20%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)五花八門(mén)的ETF還在層出不窮地推出。

就在ETF在全球熱火朝天、大干快上的時(shí)候，美國(guó)當(dāng)年的“次貸大空頭”Michael Burry出來(lái)說(shuō)話(huà)了，他預(yù)言ETF就是下一個(gè)CDO。他當(dāng)年通過(guò)豪賭CDS和CDO的崩盤(pán)，名噪一時(shí)。他的觀點(diǎn)是，被動(dòng)投資的基金扭曲了股市與債市的整體價(jià)格。CDO是通過(guò)將爛資產(chǎn)切割打包成好資產(chǎn)，使得投資人沒(méi)動(dòng)力去仔細(xì)研究整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)；而ETF也是提供了相同的便利，投資人就直接省去了分析公司質(zhì)地與把握風(fēng)險(xiǎn)控制的投資關(guān)鍵步驟。也就是說(shuō)，ETF方便快捷，這種方便快捷也掩蓋了股市參與者尋找優(yōu)劣公司的價(jià)值。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)喪失個(gè)股定價(jià)機(jī)制的情況下，好的壞的打包一起，往上漲吧。這也真的有可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一般、股市唱空者不少，但就是一個(gè)勁地漲的原因之一，反正認(rèn)為指數(shù)不會(huì)出現(xiàn)大的暴跌。

會(huì)不會(huì)發(fā)生這種情況？筆者的觀點(diǎn)是：量變引發(fā)質(zhì)變，這個(gè)量在于ETF到底在市場(chǎng)占比多少、扮演了多大權(quán)重的推高股市的角色。就目前美國(guó)和中國(guó)的占比來(lái)看，靜態(tài)占比不足為慮，但動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)趨勢(shì)確實(shí)令人擔(dān)憂(yōu)。換句話(huà)說(shuō)，短期不必過(guò)慮，長(zhǎng)期確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。但這個(gè)占比要多大才算大，也許權(quán)益類(lèi)基金中ETF占比超過(guò)50%、60%會(huì)誘發(fā)股災(zāi)。總之，ETF占比越大，市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力越弱，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。但中國(guó)A股有可能在ETF起到破壞作用前，還能出現(xiàn)一波牛市。

引發(fā)股市崩盤(pán)的另一個(gè)重要因素是負(fù)債投資。美國(guó)ETF確實(shí)存在這方面問(wèn)題，除了輕易能夠融資融券外，各類(lèi)期貨和杠桿基金對(duì)標(biāo)ETF工具也很豐富，從而在靜態(tài)上低估了ETF規(guī)模和影響力。這些杠桿工具會(huì)在市場(chǎng)震蕩時(shí)加劇波動(dòng)的幅度，很容易誘發(fā)坍塌式股災(zāi)。國(guó)內(nèi)還沒(méi)有開(kāi)發(fā)出類(lèi)似的工具，估計(jì)推出速度很慢，因此也會(huì)延緩ETF破壞力量發(fā)生的時(shí)間?？傊?dāng)市場(chǎng)相當(dāng)一部分參與者熱衷于推薦、投資某一類(lèi)產(chǎn)品的時(shí)候，往往也是加劇了這種產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，ETF也不例外。這個(gè)始終是值得注意的問(wèn)題。