冥王星

8月18日這個(gè)周末，最大的事情就是到處宣揚(yáng)的央行降息了。但是降息了幾個(gè)點(diǎn)，沒幾個(gè)人答得上來，因?yàn)檫@次降息的形式比較復(fù)雜，不似往常的“簡單粗暴”。

對外行來說，央行這次玩了一個(gè)新名詞，比以前的“麻辣粉”（MLF）、“酸辣粉”（SLF）、“特辣粉”（TFL）還難理解，叫LPR。

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其實(shí)LPR不是一個(gè)突然冒出來的詞，早幾年就有了，為的是實(shí)現(xiàn)貸款利率市場化，用LPR取代貸款基準(zhǔn)利率。喊了這么多年，現(xiàn)在終于要實(shí)施了。只是，這個(gè)到底是什么東西，估計(jì)大多數(shù)人是一臉懵逼。

LPR叫貸款基準(zhǔn)利率，是金融機(jī)構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率。

根據(jù)央行披露的信息，LPR的形成，由18家銀行（原來是10家，新增8家）每月20日向全國銀行同業(yè)拆借中心報(bào)價(jià)，去掉最高最低價(jià)，算術(shù)平均得出LPR。

當(dāng)然LPR也不是沒有錨的，它的錨是“麻辣粉”（MLF）的價(jià)格，銀行在這個(gè)基礎(chǔ)上再加幾個(gè)點(diǎn)。也就是：LPR=average（MFL+點(diǎn)）

然后銀行的貸款利率再根據(jù)LPR上下浮，即：貸款利率=LPR×（1+上下浮倍數(shù)）

那么，以前的銀行貸款利率是什么樣的呢？以前雖然也有LPR，但貸款利率都是在官方基準(zhǔn)利率的水平上下加點(diǎn)，公式如下：貸款利率=官定基準(zhǔn)利率×（1+上下浮倍數(shù)）

可以看到，在以前的模式下，LPR其實(shí)是形同虛設(shè)的，而官定基準(zhǔn)利率常年不動，所以貸款利率很難說是市場化的。

但MLF就不同，它是央行借錢給金融機(jī)構(gòu)，需要國債等抵押物，這個(gè)利率相對來說是隨市場走的。

因此，新的模式下，貸款利率的報(bào)價(jià)明顯市場化程度要高些。不過，市場化程度到底能提高多少，其實(shí)是打問號的。

理論上來講，在舊的模式下，通過上下浮倍數(shù)，也是可以做到利率市場化的，但為什么沒有實(shí)現(xiàn)？新的模式下，LPR里的銀行加點(diǎn)究竟如何形成？如果原來銀行的自由上下浮倍數(shù)不能保證市場化，那現(xiàn)在LPR報(bào)價(jià)中的自由加點(diǎn)又憑什么能保證呢？最根本，或者要問的是，最優(yōu)質(zhì)客戶到底是不是市場化下的最優(yōu)質(zhì)客戶呢？

當(dāng)然，這些就不是我們能討論的。我們還是講點(diǎn)現(xiàn)實(shí)的，降息嗎？

從上面可以看到，這個(gè)新模式從來沒有保證貸款利率是下降的，它只是保證了利率的報(bào)價(jià)流程更偏市場化。

那為什么市場紛紛解讀為降息呢？

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我們知道，7.30的政治局會議有別于4.19，重新給中國的經(jīng)濟(jì)定了調(diào)。具體表現(xiàn)在，時(shí)隔半年重新“六穩(wěn)”，不再提“去杠桿”，強(qiáng)調(diào)“財(cái)政政策要加力提效，繼續(xù)落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策。貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕?！?/p>

點(diǎn)點(diǎn)加起來，表明貨幣政策將重回寬松，即使不是大水漫灌。

但是8月份的數(shù)據(jù)出來，卻讓人大跌眼鏡。社融不及預(yù)期，M2的增長也不及預(yù)期。

7月份的M2同比增長8.1%，預(yù)期8.4%，前值8.5%；7月新增人民幣貸款1.06萬億元，預(yù)期1.27萬億元，前值1.66萬億元；7月社會融資規(guī)模增量1.01萬億元，預(yù)期1.625萬億元，前值2.26萬億元。

這表明什么？央行雖然有心寬松，但大家不愿意借錢了。

我們知道，中國利率有兩套，一套市場化程度高，是銀行間貨幣市場利率；一套市場化程度很低，就是貸款利率了。

在這樣的金融環(huán)境下，我們可以看到，在央行有心寬松的主導(dǎo)下，銀行間的利率快速往下走，這表明銀行獲取資金的成本在下降。但是銀行成本端的利率下降，并沒有反映到其資產(chǎn)端的利率下行，因?yàn)橘J款利率是非市場化的，仍然高企。

這就讓央行的寬松之舉并沒有落到實(shí)處。

所以新模式實(shí)行后，銀行的貸款利率將參考LPR，而LPR參考MLF，從而能更好地傳遞央行的寬松意圖。

所以，現(xiàn)在講降息，并不是因?yàn)樾履Ｊ奖ＷC降息，而是在當(dāng)前的金融環(huán)境下，運(yùn)行新模式會促使降息。如果未來金融環(huán)境變了，MLF升了，利率也可以往上走。

但是，降息的效果將從兩方面得到抑制。

第一點(diǎn)就是銀行的自由加點(diǎn)能否市場化充分，從而負(fù)債端的成本下降可以傳導(dǎo)到資產(chǎn)端（即貸款）的利率下降。

因?yàn)榫拖裎覀兩厦嫣岬降?，理論上來講，銀行的負(fù)債端成本下降，即使是參考官定基準(zhǔn)利率的貸款利率，也可以通過銀行的自由上下浮倍數(shù)來實(shí)現(xiàn)貸款利率的下降。但現(xiàn)實(shí)是沒有，這就表明利率不能市場化的阻礙不僅僅在參考利率上，還在銀行內(nèi)部。當(dāng)然，央行將銀行往這個(gè)方向?qū)菍Φ?，?shí)現(xiàn)充分的市場化還有時(shí)間。

第二點(diǎn)是央行可能本身也不希望利率下降得太快。為什么這么說呢？

從這次新增的銀行名單可以看出，原來的10家銀行是國有五大行，再加招商、民生、興業(yè)、浦發(fā)、中信，這次調(diào)整增加了城商行、農(nóng)商行、外資行、民營行，分別是西安銀行、臺州銀行、上海農(nóng)村商業(yè)銀行、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行、渣打銀行（中國）、花旗銀行（中國）、微眾銀行、網(wǎng)商銀行。

新增加的這些銀行負(fù)債端的成本平均來講要高于原來的10家，這就導(dǎo)致了它們會報(bào)出更高的價(jià)，從而抬高了LPR。畢竟，如果不加進(jìn)這些銀行，全是國有行的報(bào)價(jià)，會壓低LPR，這對中小行的經(jīng)營壓力可不小。

所以，降息是有，但不要期待太多。

3

不過，回到我們最關(guān)心的股市上來講，有降息這個(gè)意圖就夠了。

A股走到現(xiàn)在，負(fù)面消息基本上已經(jīng)反映到價(jià)格里了，比如經(jīng)濟(jì)衰退、美國的關(guān)稅。如果說還有，那可能是3個(gè)。

一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是要明白的是，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵驅(qū)動是傳染，而我國強(qiáng)有力的政府恰恰可以通過各種手段斬?cái)鄠魅?，這是西方國家不具備的。因此，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性非常低。

二是剩下的3000億關(guān)稅稅率從10%升到25%。這點(diǎn)的可能性也很低，至少未來3個(gè)月應(yīng)該說是很低的，特朗普需要消化每一次加的關(guān)稅對其選民的影響。之前寫過特朗普著急了，大家的好日子卻近了，就是這個(gè)道理。

三是香港事件的升級發(fā)酵。不過四大家族都已經(jīng)發(fā)聲，尾聲應(yīng)該逼近了。

另外，中報(bào)的業(yè)績雷也差不多釋放完，未來兩個(gè)多月的時(shí)間里，關(guān)于企業(yè)的業(yè)績情況基本是真空期。負(fù)面事件繼續(xù)出現(xiàn)可能性很低的業(yè)績真空期好搞事，決定市場的就是流動性，降息即為此助力。

還有一點(diǎn)別忘記了，70周年。