陳海濤

樂(lè)視作為國(guó)內(nèi)首家盈利和上市的視頻類網(wǎng)站公司，在上市后迅速擴(kuò)張成為龐大的樂(lè)視體系，按照公司創(chuàng)始人賈躍亭“生態(tài)化反”的理念，不斷拓展業(yè)務(wù)，成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)獨(dú)樹一幟的企業(yè)。但隨著樂(lè)視資金吃緊，其現(xiàn)金流嚴(yán)重不足，樂(lè)視在2016年爆出了資金危機(jī)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀遭到質(zhì)疑。因此，研究樂(lè)視資金危機(jī)現(xiàn)象，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)其他企業(yè)發(fā)展有著重要的研究意義和價(jià)值。

一、樂(lè)視財(cái)務(wù)狀況分析

樂(lè)視核心業(yè)務(wù)是基于整個(gè)網(wǎng)絡(luò)視頻的廣告業(yè)務(wù)、終端業(yè)務(wù)、會(huì)員及發(fā)行業(yè)務(wù)等。樂(lè)視于2004年成立，并于2010年8月在深交所成功上市，成為國(guó)內(nèi)首家上市的視頻類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。樂(lè)視的籌資額巨大，自2010年上市至2017年的時(shí)間里，樂(lè)視總共融資300.77億元，其中直接融資92.89億元，占總?cè)谫Y額30.88%;間接融資207.88億元，占總?cè)谫Y額69.12%。直接融資又可以劃分為IPO募資7.3億元和定向增發(fā)募資60.28億元以及發(fā)行債券募資25.3億元。

1.對(duì)償債能力影響分析。由于樂(lè)視近年來(lái)在籌資活動(dòng)中大量的采用外源融資，負(fù)債大大增加，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)受到影響。而樂(lè)視的營(yíng)運(yùn)資金活動(dòng)和投資活動(dòng)均過(guò)度支出資金，影響了樂(lè)視的償債能力。

作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一般難以獲得債務(wù)融資，因此資產(chǎn)負(fù)債率普遍不高，而樂(lè)視面對(duì)資金缺乏的局面時(shí)，采用了股權(quán)質(zhì)押獲取現(xiàn)金拆借給公司的方式使其債務(wù)大大增加。樂(lè)視的籌資行為導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)內(nèi)相比處于略高的水平，最高77.53%的資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明樂(lè)視長(zhǎng)期償債能力存在壓力。2016年樂(lè)視在終端產(chǎn)品供應(yīng)商端出現(xiàn)欠賬的資金缺口，而為了維持運(yùn)營(yíng)，樂(lè)視增加了大股東對(duì)公司的借款，造成2016年長(zhǎng)期負(fù)債比率突然增加，由1.77%增加到9.38%，本年長(zhǎng)期償債壓力突然增大。作為缺乏固定資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，樂(lè)視通過(guò)不斷的籌資獲得現(xiàn)金，但將其用于運(yùn)營(yíng)和投資時(shí)過(guò)度使用，造成其財(cái)務(wù)柔性降低，流動(dòng)比率顯著低于行業(yè)水平而速動(dòng)比率近年來(lái)維持在1以上，償債能力比較穩(wěn)定但短期償債壓力長(zhǎng)期存在。樂(lè)視前期融資主要依靠股權(quán)融資、IPO、增發(fā)股票等方式，從樂(lè)視開始投資汽車等行業(yè)后，樂(lè)視的資金發(fā)生緊張，增加了大量的長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，導(dǎo)致樂(lè)視負(fù)債權(quán)益比率不斷上升，甚至在2015年達(dá)到345.1%，致使樂(lè)視處于資金危機(jī)之中。

2.對(duì)盈利能力影響分析。樂(lè)視的核心業(yè)務(wù)為視頻網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)，由于樂(lè)視屬于國(guó)內(nèi)最早布局版權(quán)的視頻網(wǎng)站，隨著版權(quán)愈加受到國(guó)家的重視，在早期，樂(lè)視通過(guò)版權(quán)所有和版權(quán)分銷獲得了很高的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，也成為最早盈利的網(wǎng)絡(luò)視頻企業(yè)，在2012年和2013年的資產(chǎn)報(bào)酬率分別為8.39%和6.99%。隨著其他視頻網(wǎng)站加大在版權(quán)方面的投資和網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2014年期，樂(lè)視主營(yíng)收入利潤(rùn)率由前兩年的37.52%、28.23%降到13.7%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)視頻內(nèi)容仍是樂(lè)視的核心優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，也是主要盈利來(lái)源。

樂(lè)視于2013年期，開始大規(guī)模投資，起先投資了花兒影視，獲得了視頻產(chǎn)品的制作所有權(quán)，但隨后隨著樂(lè)視“生態(tài)化反”模式的開展，樂(lè)視越來(lái)越將資本投入到終端產(chǎn)品和非相關(guān)多元化的不同生態(tài)系統(tǒng)中去，其很多行業(yè)缺乏即時(shí)的盈利期望，導(dǎo)致總資產(chǎn)利潤(rùn)率驟降，由2013年的4.63%降到1.46%，并在2016年度成為-0.69%。同時(shí)由于大舉投資，成立收購(gòu)各子公司，導(dǎo)致成本費(fèi)用增加和資產(chǎn)負(fù)債率提升，使凈資產(chǎn)報(bào)酬率也受到嚴(yán)重影響。而作為競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，采用非相關(guān)多元化而非進(jìn)行核心項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展方式為樂(lè)視帶來(lái)了巨大的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力，嚴(yán)重降低了資金投入項(xiàng)目的盈利能力。

3.對(duì)營(yíng)運(yùn)能力影響分析。從2013年起，樂(lè)視的資金被投入于大規(guī)模的擴(kuò)張和終端硬件產(chǎn)品的生產(chǎn)，由于其業(yè)務(wù)的急劇擴(kuò)張和進(jìn)入終端行業(yè)，樂(lè)視的應(yīng)收賬款的情況逐漸惡化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2016年下降到自2012年來(lái)最低水平，而周轉(zhuǎn)天數(shù)從2014年75.04天上升到2016年的98.77天。這說(shuō)明公司的資金使用效率逐年下滑，同時(shí)也由于應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變現(xiàn)金能力變差，加上公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，樂(lè)視的資金狀況十分堪憂。隨著樂(lè)視對(duì)資金的過(guò)度不合理使用，未保有足夠的現(xiàn)金流動(dòng)性，以及在并購(gòu)后新業(yè)務(wù)的盈利能力不強(qiáng)，對(duì)新業(yè)務(wù)的投入資金難以回籠，加之終端產(chǎn)品的補(bǔ)貼銷售和對(duì)產(chǎn)品供應(yīng)商的賒欠貨款，多重因素下樂(lè)視的現(xiàn)金流被嚴(yán)重掏空。在2016年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)銷售收入比率、資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率、現(xiàn)金流量比率全部為負(fù)，資金鏈緊張，經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)惡化，因此在2016年底被媒體爆出了拖欠供應(yīng)商貨款的情況，導(dǎo)致股價(jià)大跌。

二、樂(lè)視資金危機(jī)產(chǎn)生的原因

1.融資策略選擇錯(cuò)誤。樂(lè)視在成立初期權(quán)衡利弊選擇了私募股權(quán)融資，有效控制了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于不需要向投資者支付股息，減少了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的壓力。隨后在2010年上市后，樂(lè)視開始了IPO融資與不斷增加的借款融資。樂(lè)視的每次融資金額數(shù)目都十分龐大，這些融資大部分屬于外部融資，而樂(lè)視自身盈利能力不足，內(nèi)源融資無(wú)法滿足其籌資擴(kuò)張的道路，導(dǎo)致在融資結(jié)構(gòu)中樂(lè)視的外源融資比例過(guò)高，內(nèi)源融資偏低。加之樂(lè)視的融資結(jié)構(gòu)中短期借款依賴大股東股權(quán)質(zhì)押借款，多次股權(quán)質(zhì)押后資產(chǎn)負(fù)債率明顯增長(zhǎng)，近3年每年超過(guò)60%，給公司帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)。大股東的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)降低公司價(jià)值，賈躍亭大量的股權(quán)質(zhì)押，屢屢觸及危險(xiǎn)邊緣，嚴(yán)重挫傷投資者信心導(dǎo)致股價(jià)下跌，損害股東權(quán)益和公司價(jià)值。同時(shí)股權(quán)質(zhì)押也可能致使公司的股權(quán)稀釋，所有權(quán)發(fā)生變更。

2.盲目進(jìn)行非相關(guān)多元化投資。樂(lè)視模式提出的“生態(tài)化反”曾經(jīng)被吹捧為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的新發(fā)展思路，樂(lè)視生態(tài)與非相關(guān)多元化實(shí)質(zhì)是相同的。樂(lè)視主業(yè)是視頻類網(wǎng)站，其主業(yè)優(yōu)勢(shì)主要在于早期在國(guó)內(nèi)尚未重視版權(quán)時(shí)在影視版權(quán)上做出了良好布局，通過(guò)版權(quán)租借成為首家盈利的視頻網(wǎng)站企業(yè)，但隨著其他資本更充盈，市場(chǎng)占有更高的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開始對(duì)版權(quán)進(jìn)行投入，樂(lè)視本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已然不復(fù)存在，在沒(méi)有形成強(qiáng)大造血、供血能力的情況下，樂(lè)視非但不專注于提升、強(qiáng)化主業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，反而盲目地進(jìn)入更多的不熟悉產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，容易造成資金無(wú)法回籠，減少企業(yè)可流動(dòng)資金。樂(lè)視汽車，樂(lè)視手機(jī)等多個(gè)樂(lè)視投入資金的產(chǎn)業(yè)均在長(zhǎng)期內(nèi)缺乏盈利能力，且與樂(lè)視核心產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力并無(wú)直接密切關(guān)系，包括電視和手機(jī)均在前期投入了大量的資金，樂(lè)視汽車更是屬于重資產(chǎn)項(xiàng)目，需要大量的資本和長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)，且在目前來(lái)看，很難盈利收回投入。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程依賴于內(nèi)部控制制度實(shí)施。從組織架構(gòu)來(lái)看，樂(lè)視的董事會(huì)下設(shè)4個(gè)專門委員會(huì)：審計(jì)委員會(huì)、戰(zhàn)略委員會(huì)、提名委員會(huì)和薪酬與考核委員會(huì)，樂(lè)視沒(méi)有設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，也沒(méi)有設(shè)置專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。對(duì)于樂(lè)視這樣的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的威脅已經(jīng)比較嚴(yán)重。同時(shí)，對(duì)治理層缺乏足夠監(jiān)管，樂(lè)視治理層決策行為不顧其他股東權(quán)益，變成賈躍亭一言堂，從而加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)策及建議

1.調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取獲得注入資金。樂(lè)視應(yīng)著手應(yīng)對(duì)迫在眉睫的資金危機(jī)，2017年樂(lè)視虧損了將近116億元，樂(lè)視的資金狀況仍然堪憂，面臨著嚴(yán)重不足的局面，因此面對(duì)股價(jià)低迷和運(yùn)營(yíng)持續(xù)虧損的狀態(tài)，樂(lè)視需要進(jìn)一步爭(zhēng)取獲得注入資本。而對(duì)樂(lè)視來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步融資要利用自身尚存的優(yōu)質(zhì)資源與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行合作，比如與騰訊視頻、愛(ài)奇藝視頻合作，引入資本，在樂(lè)視電視上允許播放其他更多視頻內(nèi)容。同時(shí)，公司應(yīng)努力對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行取舍，通過(guò)資產(chǎn)處置籌資、努力延長(zhǎng)貸款期限、進(jìn)行債務(wù)重組等方式處理相關(guān)債務(wù)或擔(dān)保事項(xiàng)，保持企業(yè)能夠正常運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。

2.轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，突出核心競(jìng)爭(zhēng)力。樂(lè)視應(yīng)該放棄“生態(tài)化反”的發(fā)展模式，停止非相關(guān)多元化進(jìn)程，放棄再將資金投入低盈利高負(fù)債的部分，將樂(lè)視與樂(lè)視汽車系進(jìn)行資金上清楚的分割，保留樂(lè)視致新（電視）、樂(lè)視網(wǎng)（視頻網(wǎng)站）、影視三個(gè)核心盈利板塊，集中精力與資金維持公司核心板塊的運(yùn)營(yíng)。努力打造核心產(chǎn)品，投入資金到技術(shù)儲(chǔ)備和版權(quán)儲(chǔ)備等可以成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的部分，在公司商業(yè)模式上更加簡(jiǎn)潔，在公司產(chǎn)品方面更加專注，依靠核心產(chǎn)品帶動(dòng)樂(lè)視整體環(huán)境的改善。

3.整治內(nèi)部治理，防范風(fēng)險(xiǎn)。本次危機(jī)最核心的問(wèn)題為公司內(nèi)部財(cái)務(wù)混亂，公司內(nèi)部治理也出現(xiàn)問(wèn)題，為了樂(lè)視以后更好發(fā)展，公司內(nèi)部整治是必不可少的。管理者集權(quán)制使得公司的大股東或者董事會(huì)形同虛設(shè)，沒(méi)有起到相應(yīng)的決策作用，不能一味配合賈躍亭，另外各個(gè)子系統(tǒng)之間應(yīng)該保持財(cái)務(wù)上的獨(dú)立，建立起屬于自己的風(fēng)險(xiǎn)壁壘。

4.加強(qiáng)金融監(jiān)管。進(jìn)一步完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，從政府角度而言，需要構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境，充分發(fā)揮政府有關(guān)部門的協(xié)調(diào)作用，完善金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制。證監(jiān)會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市應(yīng)提出更多更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁Y格審查，提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)金融安全水準(zhǔn)。從上市公司角度而言，在選擇融資策略和投資發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)要更加慎重，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控。

（作者單位：石河子大學(xué)醫(yī)學(xué)院第一附屬醫(yī)院）