郝志斌

(重慶大學(xué)法學(xué)院，重慶 400044)

社會效益?zhèn)?Social Impact Bond，SIB)也被稱為效果付費(fèi)債券(Pay for Success，PFS)，是社會創(chuàng)新融資和基于結(jié)果的融資安排。社會效益?zhèn)倪^程實(shí)施中存在失敗風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、中介風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)，但我國當(dāng)前關(guān)于社會效益?zhèn)姆芍贫热蔽?，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制及投資者激勵(lì)機(jī)制等亦不完善。因而，為促進(jìn)我國社會效益?zhèn)倪M(jìn)一步發(fā)展，社會效益?zhèn)ㄖ苹ㄔO(shè)具有重要意義。社會效益?zhèn)ㄖ苹枰獪?zhǔn)確回答兩個(gè)問題，即為何法制化和如何法制化，從梳理國內(nèi)社會效益?zhèn)谋撞〕霭l(fā)，借鑒域外有益經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合本土資源，完善我國的社會效益?zhèn)ㄖ啤?/p>

社會效益?zhèn)幕A(chǔ)理論：緣起與架構(gòu)

一、社會效益?zhèn)木壠?/h3>

社會效益?zhèn)暮诵氖枪胶献鳎盟饺送顿Y來支付社會服務(wù)的前期成本，通過績效合同為高質(zhì)量的社會服務(wù)提供資金，與高水平的服務(wù)提供者合作。如果經(jīng)過第三方評估，該項(xiàng)目能夠成功達(dá)到預(yù)先確定的結(jié)果，那么政府將償還投資者的投資；如果項(xiàng)目超出了這些結(jié)果，政府將支付投資回報(bào)；如果項(xiàng)目沒有達(dá)到目標(biāo)結(jié)果，政府不支付，從而確保納稅人的錢只花在具有實(shí)際效果的項(xiàng)目上。1社會效益?zhèn)奶攸c(diǎn)包括：(1)服務(wù)前期資金由投資者提供，從而將金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者；(2)項(xiàng)目內(nèi)嵌監(jiān)督和評估程序，政府只有在項(xiàng)目按照特定的時(shí)間期限完成預(yù)先設(shè)定的績效目標(biāo)后才會向投資者進(jìn)行支付；(3)鼓勵(lì)政府實(shí)施創(chuàng)新的干預(yù)措施；(4)外部投資有助于緩解政府預(yù)算壓力。2

社會效益?zhèn)墙鉀Q社會服務(wù)群體困境的一種方案，例如非營利組織因資金不足而持續(xù)承受社會服務(wù)壓力，政府改善社會服務(wù)的努力同樣因資金不足、缺乏專業(yè)知識以及對未經(jīng)檢驗(yàn)的方法存在風(fēng)險(xiǎn)厭惡而受挫，投資者也因此難以資助慈善事業(yè)。為了滿足這些需求，社會金融于2007年成立，旨在幫助英國建立一個(gè)社會投資市場。2008年，社會金融董事會成員大衛(wèi)?羅賓遜(David Robinson)和彼得?惠勒(Peter Wheeler)討論了預(yù)防性干預(yù)的問題，在著名律師事務(wù)所Allen & Overy的幫助下，社會金融開始開發(fā)社會效益?zhèn)?實(shí)際上，社會效益?zhèn)畛跏怯捎菐?CoSA)構(gòu)思的，該智庫由當(dāng)時(shí)的總理戈登?布朗(理事會)于2007年組織成立，主要任務(wù)是尋求解決英國最緊迫的社會問題的辦法，其中一個(gè)迫切需要解決的問題是為社會服務(wù)方案提供資金，特別是側(cè)重于預(yù)防和早期干預(yù)的資金。通常情況下，政府全權(quán)負(fù)責(zé)資助昂貴的社會服務(wù)，這些服務(wù)在未來某個(gè)時(shí)間實(shí)現(xiàn)收益。CoSA成員認(rèn)識到，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目取得成功時(shí)，從長遠(yuǎn)來看可以節(jié)省大量資金，同時(shí)該項(xiàng)目適用人的條件也會有所改善，但這里存在一個(gè)問題，即如何為一個(gè)昂貴但成功后收益顯著的項(xiàng)目吸引更多投資，而不是只有政府和納稅人承擔(dān)該計(jì)劃未能成功的風(fēng)險(xiǎn)，智庫采取的解決方案就是社會效益?zhèn)@種融資安排，它提供了一種從資本市場的投資者處籌集資金的方法，這些資金將用于資助預(yù)防和早期干預(yù)代價(jià)高昂的計(jì)劃。4社會效益?zhèn)院霞s方式將社會服務(wù)支付與可衡量的結(jié)果聯(lián)系起來，目標(biāo)是提供高質(zhì)量和有效的社會服務(wù)。在社會效益?zhèn)贤校庠谏鐣?wù)達(dá)到預(yù)先商定的結(jié)果時(shí)支付資金，由獨(dú)立評估者確定是否已達(dá)成商定的結(jié)果，投資者為服務(wù)提供者提供前期資金，從而將金融風(fēng)險(xiǎn)從政府轉(zhuǎn)移到投資者。

二、社會效益?zhèn)募軜?gòu)

社會效益?zhèn)暮诵氖菫樾Ч顿M(fèi)，政府支付多少服務(wù)費(fèi)用取決于項(xiàng)目的成功程度。只有項(xiàng)目成功，投資者才能得到報(bào)酬，如果項(xiàng)目不成功，投資者將承擔(dān)該項(xiàng)目的成本。5社會效益?zhèn)慕Y(jié)構(gòu)是一種合約安排，一個(gè)基本的社會效益?zhèn)Y(jié)構(gòu)包括以下角色6：

1.愿意實(shí)施社會效益?zhèn)樾Ч顿M(fèi)的政府

根據(jù)合約，政府在干預(yù)服務(wù)取得預(yù)定結(jié)果時(shí)，便需支付費(fèi)用；政府作為最終支付方，對社會效益?zhèn)瘜⑻幚砟男┥鐣栴}擁有最終決定權(quán)。

2.有能力實(shí)施社會效益?zhèn)姆?wù)提供者

社會效益?zhèn)姆?wù)可能由一個(gè)或多個(gè)合格的非營利組織承擔(dān)，這些組織通過獨(dú)立或合作來實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目設(shè)定的目標(biāo)。服務(wù)提供者對于社會效益?zhèn)某晒χ陵P(guān)重要，他們有責(zé)任合理利用從融資機(jī)構(gòu)處獲得的前期資金，投資者能否獲得收益及其收益多少直接由服務(wù)提供者干預(yù)的效果決定。

3.愿意承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的投資者

投資者直接向融資機(jī)構(gòu)提供資金，融資機(jī)構(gòu)利用投資者投資的資金為服務(wù)提供者支付前期干預(yù)費(fèi)用。投資者有可能在社會效益?zhèn)_(dá)到目標(biāo)后獲得回報(bào)，也有可能在不成功的情況下遭受損失。

4.融資機(jī)構(gòu)

融資機(jī)構(gòu)的職責(zé)主要包括三點(diǎn)：(1)從投資者處進(jìn)行融資；(2)將籌集的資金發(fā)放給服務(wù)提供者，供其在擴(kuò)展服務(wù)時(shí)使用；(3)在社會效益?zhèn)瘜?shí)施的整個(gè)期限內(nèi)，指導(dǎo)和監(jiān)督服務(wù)提供者、投資者和政府之間的資金流動(dòng)。

5.獨(dú)立評估者

評估項(xiàng)目的目標(biāo)結(jié)果是否實(shí)現(xiàn)，決定政府是否需要“為效果付費(fèi)”。

我國社會效益?zhèn)ㄖ苹蛔阒u述

2016年山東省沂南縣扶貧社會效益?zhèn)谥袊y行間市場交易商協(xié)會完成注冊及資金募集，由沂南縣城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行，債券共募集資金5億元，主要投向沂南縣扶貧特色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目等“六個(gè)一”扶貧工程。7我國社會效益?zhèn)牧街黧w分別為政府(沂南縣政府)、融資機(jī)構(gòu)(政府平臺公司)、服務(wù)提供者(沂南縣“六個(gè)一”扶貧工程具體實(shí)施部門)、獨(dú)立評估者(中國扶貧協(xié)會)、目標(biāo)群體(125個(gè)貧困村2.2萬人)、投資者(中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、青島銀行、齊魯銀行、臨商銀行、青島農(nóng)商行)。

一、社會效益?zhèn)姆ㄖ迫蔽?/h3>

社會效益?zhèn)ㄖ平ㄔO(shè)的前提，是對于社會效益?zhèn)男再|(zhì)辨析，只有準(zhǔn)確把握了社會效益?zhèn)谋举|(zhì)，才能進(jìn)行科學(xué)的法制建構(gòu)。實(shí)際上已經(jīng)有學(xué)者對社會效益?zhèn)男再|(zhì)進(jìn)行了相關(guān)研究，例如李蕊教授通過美國法域下Howey測試四要件分析得出社會效益?zhèn)瘜儆诿绹蹲C券法》下的“投資合同”。8而有學(xué)者認(rèn)為Howey測試自誕生以來已經(jīng)有近70年歷史，他采用新的風(fēng)險(xiǎn)-資本測試法，所取得的結(jié)論是無論采用何種測試，社會效益?zhèn)紭?gòu)成證券法下的證券，在后續(xù)的分析中，他認(rèn)為社會效益?zhèn)赡芡瑫r(shí)具有投資合同、市政證券和非營利性證券的特征。9德國斯圖加特大學(xué)亨利謝弗教授對美國和英國發(fā)起的14項(xiàng)社會效益?zhèn)M(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)社會效益?zhèn)赡軐儆谄跈?quán)。10在社會效益?zhèn)男再|(zhì)暫未明確的情況下，中國首例社會效益?zhèn)谥袊y行間市場交易商協(xié)會完成注冊及資金募集，依據(jù)中國人民銀行《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》(中國人民銀行令[2008]第1號)和中國銀行間市場交易商協(xié)會相關(guān)自律規(guī)則，以公司非公開定向債務(wù)融資工具形式注冊，由沂南縣城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)是按照非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。在社會效益?zhèn)ㄐ源嬖跔幾h的情況下，我國實(shí)務(wù)界回避了這個(gè)問題，將特殊制度納入現(xiàn)有法制框架。可見，我國關(guān)于社會效益?zhèn)陌l(fā)行仍舊適用原有的法律機(jī)制，沒有體現(xiàn)出社會效益?zhèn)旧淼奶厥庑裕瑢儆谏鐣б鎮(zhèn)姆ㄖ埔泊嬖谌蔽弧?/p>

二、各方激勵(lì)機(jī)制不完善

1.對融資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)不完善

首先，我國第一例社會效益?zhèn)娜谫Y機(jī)構(gòu)為沂南縣城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司，而英國和美國第一例社會效益?zhèn)娜谫Y機(jī)構(gòu)分別為社會金融、MDRC，均為非營利組織，這就表明社會效益?zhèn)鶚?biāo)榜的市場化在我國推進(jìn)緩慢，對于我國首例社會效益?zhèn)谫Y機(jī)構(gòu)的激勵(lì)問題并不明顯，因?yàn)槠渥鳛闋I利主體會基于“成本-收益”分析之后選擇是否承擔(dān)相應(yīng)任務(wù)。其次，我國對融資機(jī)構(gòu)的稅法規(guī)定過于簡單，實(shí)際上無法對融資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生充分激勵(lì)，有關(guān)的稅收減免規(guī)定過于原則、手續(xù)太過繁瑣，客觀上造成了現(xiàn)實(shí)層面的執(zhí)行難。比如，《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第八十四條和《關(guān)于非營利組織免稅資格認(rèn)定管理有關(guān)問題的通知》(財(cái)稅[2018]13號)第一條規(guī)定了非營利組織(域外融資機(jī)構(gòu)一般為非營利組織)的認(rèn)定條件，但是需同時(shí)滿足多項(xiàng)條件的規(guī)定過于嚴(yán)格，很多組織難以滿足要求。此外，滿足條件的非營利組織申請享受免稅資格的材料要求也過于繁瑣。最后，融資機(jī)構(gòu)激勵(lì)制度在我國目前是不完善的，大多數(shù)人對非營利組織沒有全面認(rèn)識，認(rèn)為非營利組織不以營利為目的，只注重其非營利性和志愿性，重視精神方面的激勵(lì)，而忽視了物質(zhì)激勵(lì)。11

2.對投資者的激勵(lì)不完善

英國和美國的社會效益?zhèn)M(jìn)行的是較小金額的試點(diǎn)性發(fā)行，而我國社會效益?zhèn)陌l(fā)行規(guī)模相對較大，總額為5億元人民幣，且與之配套的制度建設(shè)卻不甚完善，投資者面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。金融市場作用機(jī)制的中心是這樣一種觀點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)就越高。12但是社會效益?zhèn)耐顿Y者所面臨的是“全有或全無”風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目周期長，不設(shè)計(jì)完善的投資者激勵(lì)機(jī)制，投資者很難有意愿投資社會效益?zhèn)?，目前我國社會效益?zhèn)顿Y者的激勵(lì)機(jī)制處于不完善狀態(tài)。例如社會效益?zhèn)袌鲲L(fēng)險(xiǎn)提示制度不完善，缺乏對投資者關(guān)于社會效益?zhèn)嘘P(guān)風(fēng)險(xiǎn)告知和提示的長效機(jī)制。

3.對社會組織的激勵(lì)不完善

中國首例社會效益?zhèn)纳鐣M織是沂南縣“六個(gè)一”扶貧工程具體實(shí)施部門，是政府主導(dǎo)下根據(jù)項(xiàng)目類型隨機(jī)確定的，沒有制定明確的社會組織參與社會效益?zhèn)臉?biāo)準(zhǔn)。未經(jīng)審慎考察的社會組織可能難以為實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)而審慎行為，并可能在難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)放棄社會效益?zhèn)睦^續(xù)實(shí)施，這會對依賴于社會效益?zhèn)哪繕?biāo)群體造成不良影響，更有甚者是社會組織可能采取不當(dāng)行為，使得社會效益?zhèn)目冃繕?biāo)呈現(xiàn)出其所追求的假象。其一，社會組織一般與政府進(jìn)行交易，社會大眾對社會組織的認(rèn)識不足，實(shí)際上社會組織已經(jīng)在公共項(xiàng)目中發(fā)揮了重要作用，但卻因此難以籌集到社會資本。其二，稅收政策激勵(lì)和促進(jìn)社會組織參與公共項(xiàng)目的機(jī)制不健全。對社會組織的稅收優(yōu)惠政策顯得比較零散，稅收支持公益和慈善的文化氛圍較為缺乏，享有稅收優(yōu)惠的社會組織范圍過小、稅務(wù)部門對稅收優(yōu)惠政策理解不透徹，這些問題在一定程度上影響了社會組織參與公共項(xiàng)目的積極性。其三，社會組織良莠不齊難以實(shí)現(xiàn)差異化激勵(lì)。雖然我國關(guān)于社會組織評級等機(jī)制實(shí)際上已經(jīng)逐漸完善，但這里面仍可能存在風(fēng)險(xiǎn)。一是評估等級并不一定能夠準(zhǔn)確篩選出守信社會組織，等級評估不等于信用評估，而且我國關(guān)于社會組織的第三方信用評估機(jī)制也不完善。二是目前各地評估的尺度不一，這導(dǎo)致社會組織激勵(lì)缺乏系統(tǒng)性，社會效益?zhèn)枰纳鐣M織難以實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)活動(dòng)，社會組織的激勵(lì)也難以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌。

三、投資者保護(hù)機(jī)制不健全

1.投資者項(xiàng)目參與機(jī)制不完善

我國首例社會效益?zhèn)耐顿Y者是五大銀行，這一方面是出于安全考慮，但另一方面也剝奪了其他投資者的參與權(quán)，這對于我國證券市場化改革是極為不利的。目前來看，銀行作為投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)評估能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但對于后續(xù)社會效益?zhèn)陌l(fā)行來講是不利的，不能為以后社會效益?zhèn)陌l(fā)行和風(fēng)險(xiǎn)防范積累經(jīng)驗(yàn)。

2.投資者風(fēng)險(xiǎn)防范制度不成熟

一是我國缺乏對社會效益?zhèn)呢?cái)政支持和基金會參與。社會效益?zhèn)踔栽谟诰徑庹?cái)政壓力，但在其發(fā)展初期需要發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池，鼓勵(lì)投資者參與社會效益?zhèn)欢峭顿Y者救濟(jì)機(jī)制不完善。一方面社會效益?zhèn)亩ㄐ圆幻鲗?dǎo)致投資者救濟(jì)機(jī)制難確定，另一方面由于社會效益?zhèn)Y(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和投資者專業(yè)知識的匱乏導(dǎo)致投資者救濟(jì)難度增大；三是缺少應(yīng)急償債保障措施。出現(xiàn)突發(fā)情況之后，欠缺能夠保障投資者利益和項(xiàng)目運(yùn)行安全的調(diào)整機(jī)制。

3.投資者退出機(jī)制不健全

我國社會效益?zhèn)鄙偻顿Y者在一定條件下終止項(xiàng)目的規(guī)定，這是不利于投資者利益保護(hù)的，因?yàn)樯鐣б鎮(zhèn)型顿Y者面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者退出機(jī)制能夠保障投資者利益免受較大損失。此外，投資者也難以承受長周期可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，投資者資產(chǎn)和營利狀況會隨時(shí)發(fā)生變化。

四、監(jiān)督和評估機(jī)制不科學(xué)

1.監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)尚付闕如

我國社會效益?zhèn)某掷m(xù)跟蹤和監(jiān)督制度不完善，監(jiān)督報(bào)告有效期限缺乏詳細(xì)規(guī)定，根據(jù)監(jiān)督報(bào)告決定項(xiàng)目結(jié)果的維持、變更、暫?；蛑兄沟某绦螂y以實(shí)現(xiàn)，這既可能增加項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)，也可能導(dǎo)致投資者退出困難。

2.評估人員配置不合理

我國第一例社會效益?zhèn)x擇的獨(dú)立評估者是中國扶貧協(xié)會，作為一個(gè)服務(wù)性組織是否具有評估能力值得懷疑，而且一些行業(yè)協(xié)會也正在淪為腐敗的中介和“幫兇”，如故意出具相關(guān)虛假報(bào)告和推薦認(rèn)證等。13

五、缺乏多元化的糾紛解決機(jī)制

如上所述，我國社會效益?zhèn)亩ㄐ詴何疵鞔_，在屬性不明的情況下設(shè)計(jì)合理的救濟(jì)機(jī)制存在較大難度。一是社會效益?zhèn)谋O(jiān)管主體難確定，這可能造成監(jiān)管漏洞和監(jiān)管不足。二是社會效益?zhèn)癄幾h能否進(jìn)入仲裁程序的問題尚未理清。三是社會效益?zhèn)癄幾h的訴訟機(jī)制不完善，投資者難以準(zhǔn)確選擇恰當(dāng)?shù)脑V訟程序。

域外社會效益?zhèn)ㄖ苹疾?/h2>

一、社會效益?zhèn)姆ㄖ平∪?/h3>

域外國家大多具有關(guān)于社會效益?zhèn)姆桑绹?lián)邦和各州均制定了相關(guān)法律。例如2015年美國參議院頒布的《社會影響合作法案》(SocialImpact Partnership A c t)；2014年頒布的《勞動(dòng)力創(chuàng)新和機(jī)會法案》(Workforce Innovation and Opportunity Act)，允許當(dāng)?shù)貏趧?dòng)力投資委員會將其聯(lián)邦資金的10%投入到社會效益?zhèn)?013年南卡羅來納州的《社會效益?zhèn)冃栘?zé)法案》(Pay for Success Performance Accountability Act)等直接性社會效益?zhèn)⒎?。美國還強(qiáng)調(diào)社會效益?zhèn)姆翘囟⒎ㄟm用，例如1997年頒布的《社區(qū)再投資法案》(Community Rein- vestment Act，CRA)，要求有關(guān)銀行支持社區(qū)發(fā)展金融機(jī)構(gòu)、社區(qū)發(fā)展公司和其他中介機(jī)構(gòu)開展工作，這些中介機(jī)構(gòu)可在社會效益?zhèn)谫Y市場的發(fā)展中發(fā)揮重要作用。英國2014年頒布了《社會投資稅收減免》(Social Investment Tax Relief)，為社會效益?zhèn)蟹蠗l件的社會企業(yè)和合格個(gè)人提供稅收減免。加拿大2012年頒布了《經(jīng)濟(jì)行動(dòng)計(jì)劃2012》(Economic Action Plan 2012)，指導(dǎo)加拿大政府探索實(shí)施社會效益?zhèn)?/p>

美國各州立法對社會效益?zhèn)M(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，法律條款的可操作性較強(qiáng)，對我國發(fā)展社會效益?zhèn)哂兄匾梃b意義。例如，立法規(guī)定了社會效益?zhèn)纳暾埑绦?，確定要服務(wù)的目標(biāo)群體，期望的結(jié)果以及計(jì)劃的持續(xù)時(shí)間。在制定和審查合同條款時(shí)，可與專家協(xié)商，就適當(dāng)?shù)目冃繕?biāo)的確定提供建議。在簽訂合同之前，辦公機(jī)構(gòu)應(yīng)在辦公室網(wǎng)站上向公眾提供合同，并提供公開評論合同的機(jī)會。14還規(guī)定了合同的付款條件，例如合同付款取決于服務(wù)提供者實(shí)現(xiàn)合同目標(biāo)的結(jié)果，由獨(dú)立評估者確定是否完成規(guī)定的績效指標(biāo)等等。15以上具有較強(qiáng)操作性和符合實(shí)際需要的列舉式立法，對于推進(jìn)美國社會效益?zhèn)陌l(fā)展起了重要作用，我國可借鑒相關(guān)規(guī)定，對重要領(lǐng)域進(jìn)行列舉式立法。

二、各方激勵(lì)機(jī)制完善

1.對融資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)完善

其一，美國對融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行稅收激勵(lì)。和聯(lián)邦法律一樣，大多數(shù)州都允許非營利組織在州所得稅中扣除。此外，許多州還允許非營利組織免除銷售稅和財(cái)產(chǎn)稅，使其能夠?qū)Ｗ⒂跒槭芤嫒朔?wù)。16要獲得聯(lián)邦稅收豁免，非營利組織必須遵守美國國內(nèi)收入法典(Internal Revenue Code，IRC)第501條。具體來說，慈善或社會服務(wù)非營利組織的免稅資格是根據(jù)第501(c)(3)條規(guī)定的，這種免稅地位的“慈善”目的，要求非營利組織不得追求經(jīng)濟(jì)利益。免稅的理由在于，非營利組織之所以能夠獲得免稅地位，是因?yàn)樗麄兺ㄟ^提供資源和服務(wù)，為政府提供了“公共利益”，否則政府就必須用納稅人的錢來提供所需資金。17非營利組織的免稅資格不是固定的，政府可能基于某些原因予以剝奪。例如，如果發(fā)現(xiàn)了被禁止的私人利益，非營利組織的免稅身份可能會被拒絕授予或撤銷。美國融資機(jī)構(gòu)稅收激勵(lì)分為兩類，一是將投資者預(yù)期利潤設(shè)定為零或更低，將慈善事業(yè)置于財(cái)務(wù)利潤之上，這當(dāng)然會影響投資者積極性，因此一般為慈善機(jī)構(gòu)所采用。二是將融資機(jī)構(gòu)的營利角色與向社會效益?zhèn)峁┓?wù)的非營利角色分開，通過使用一個(gè)獨(dú)立的中介組織將免稅的非營利角色從營利部門中分離出來，從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的稅收激勵(lì)。18其二，完善的信息交流機(jī)制。美國重視數(shù)據(jù)共享，政府授權(quán)融資機(jī)構(gòu)使用政府?dāng)?shù)據(jù)來降低項(xiàng)目成本。市場主體所掌握的數(shù)據(jù)一般為某個(gè)項(xiàng)目的特有數(shù)據(jù)，不具有普遍性，而政府?dāng)?shù)據(jù)是在多個(gè)項(xiàng)目綜合評估后得出的數(shù)據(jù)，能夠?qū)?xiàng)目縱向觀察和橫向?qū)φ仗峁椭Ｓ?013年發(fā)布了一個(gè)單位成本數(shù)據(jù)庫，作為一個(gè)免費(fèi)的在線資源，旨在促進(jìn)社會效益?zhèn)拈_發(fā)，它提供了600種不同社會問題成本估算的詳細(xì)信息。19

2.對投資者的激勵(lì)完善

首先是財(cái)政支持。2012年，美國司法部司法援助局(Department of Justice Bureau of Justice Assistance)提供了5800萬美元，用于支持社會效益?zhèn)?013年，美國勞工部(Department of Labor)提供了總額2400萬美元的勞動(dòng)力創(chuàng)新基金(Workforce Innova-tion Fund)贈款，用于試點(diǎn)社會效益?zhèn)?016年，美國教育部提供近300萬美元的社會效益?zhèn)尚行匝芯繐芸?，以擴(kuò)大高質(zhì)量的學(xué)前教育機(jī)會。2017年1月13日，美國眾議院提出了一項(xiàng)新法案，即結(jié)果支付法案，該法案為社會效益?zhèn)峁?億美元撥款。2019年執(zhí)行預(yù)算中包括6900萬美元，用于繼續(xù)支持社會效益?zhèn)陌l(fā)展，與2018財(cái)年保持不變。20其次，完善的投資基金扶持機(jī)制。美國社會效益?zhèn)O(shè)置了多種扶持發(fā)展基金，如儲備基金、首期損失準(zhǔn)備金和慈善基金參與等。美國第一個(gè)社會效益?zhèn)信聿┗饡榧~約市社會效益?zhèn)峁┝?20萬美元的擔(dān)保，以降低高盛投資960萬美元的風(fēng)險(xiǎn)。英國總理內(nèi)閣辦公室在社會投資融資團(tuán)隊(duì)內(nèi)設(shè)立了社會效益?zhèn)行挠糜趲椭治龊痛龠M(jìn)英國的社會效益?zhèn)袌?，他們?012年推出了第一個(gè)成果基金(2000萬英鎊)，以克服跨部門預(yù)算編制障礙。2013年，大彩票基金(Big Lottery Fund)率先參與社會效益?zhèn)?，作為彼得伯勒社會效益?zhèn)馁Y助者之一，推出了自己4000萬英鎊的成果基金。21再次是稅收激勵(lì)。美國對于投資者稅收問題還尚在討論，李蕊教授認(rèn)為美國社會效益?zhèn)械姆菭I利組織由于違反“私人利益”的規(guī)定而失去免稅地位，導(dǎo)致投資者收益無法獲得免稅收益。22這里是存在爭議的。奧利馬祖(Orly Mazur)認(rèn)為社會效益?zhèn)型顿Y者的稅務(wù)問題需要根據(jù)交易的最終特征而具體確定。23英國推出了更為實(shí)際的激勵(lì)政策——減稅，英國社會投資稅收減免(Social Investment Tax Relief ，SITR)是一項(xiàng)專門針對社會投資的減稅措施，旨在鼓勵(lì)投資者投資慈善事業(yè)和社會服務(wù)。SITR授予投資者個(gè)人所得稅減免，包括最高30%投資額的所得稅、資本利得免稅處理和延期減免。24最后是制度完善。一是項(xiàng)目梯級分類。較低級別項(xiàng)目主要側(cè)重于目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有較大可能性的計(jì)劃，該類項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)將小于其他項(xiàng)目，主要用以吸引喜歡低風(fēng)險(xiǎn)投資并愿意接受適度回報(bào)的投資者。較高級別的項(xiàng)目包括實(shí)現(xiàn)計(jì)劃目標(biāo)難度大或證明其成功與否的資料少的項(xiàng)目。由于失敗的風(fēng)險(xiǎn)更大，投資者往往具有更高的預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。25以澳大利亞為例，澳政府發(fā)行了兩種類型的債券，低風(fēng)險(xiǎn)級別(P級)受到資本保護(hù)，而高風(fēng)險(xiǎn)級別(E級)規(guī)定如果項(xiàng)目的績效改進(jìn)低于5%，將會遭受100%的本金損失。然而，由于E類投資者的風(fēng)險(xiǎn)較高，他們將獲得更高的回報(bào)——最高可達(dá)30%，而P類投資者的回報(bào)最高可達(dá)10%。26二是新方法的創(chuàng)造。例如社會影響激勵(lì)(Social Impact Incentives，SIINC)—— 一種激勵(lì)投資的新方法。在SIINC模型下，企業(yè)的社會績效評估與其現(xiàn)金流直接相關(guān)，能夠增加對投資者的吸引力。第一步：直接將社會企業(yè)為社會創(chuàng)造的價(jià)值貨幣化。第二步：通過說服社會企業(yè)和慈善資助者，讓他們?yōu)榭珊饬康摹⒎e極的社會項(xiàng)目提供擔(dān)保，從而吸引額外的私人資本。第三步：選擇合適的社會組織以及合理設(shè)計(jì)與成果相關(guān)的支付機(jī)制。27這與社會效益?zhèn)F(xiàn)金流運(yùn)作的特征相符合，它們涉及真實(shí)投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流。28

3.對社會組織的激勵(lì)完善

其一，重視社會組織作用發(fā)揮。美國約有35萬個(gè)社會服務(wù)組織，聯(lián)邦、州和地方政府直接與這些組織簽訂了許多服務(wù)合同，據(jù)估計(jì)，政府機(jī)構(gòu)與近30000個(gè)組織簽訂了價(jià)值約810億美元的正式協(xié)議，幫助政府提供一些直接服務(wù)，包括退伍軍人福利、公共衛(wèi)生、醫(yī)療計(jì)劃、兒童福利服務(wù)、學(xué)校午餐、食品和公共住房。英國社會部門亦龐大，英國有163,800個(gè)慈善機(jī)構(gòu)，總收入為367億英鎊。社會企業(yè)有7萬家，2013年從政府機(jī)構(gòu)獲得了133億英鎊，其中83%通過合同獲得，是支持和提供高質(zhì)量服務(wù)的一種日益重要的力量。29其二，完善的社會組織激勵(lì)機(jī)制。一是建設(shè)有社會組織生態(tài)群，項(xiàng)目實(shí)施由社會組織群體進(jìn)行，通過這種方法，多個(gè)服務(wù)提供者能夠提供更全面的服務(wù)。單個(gè)服務(wù)提供者可以發(fā)揮自己的優(yōu)勢和經(jīng)驗(yàn)，并將難以完成的項(xiàng)目或者項(xiàng)目的部分任務(wù)推薦給其他合作伙伴。這一方面能夠增強(qiáng)項(xiàng)目的成功率，另一方面也能夠保證社會組織的經(jīng)濟(jì)收益。二是設(shè)置了社會組織項(xiàng)目服務(wù)提升期，允許社會組織有機(jī)會在項(xiàng)目開展之前實(shí)施隨機(jī)化評估、數(shù)據(jù)跟蹤和預(yù)期評估，直到項(xiàng)目可能達(dá)到目標(biāo)，服務(wù)提升期可以作為社會效益?zhèn)灰椎囊徊糠只蛴纱壬茩C(jī)構(gòu)單獨(dú)提供資金。30

三、投資者保護(hù)機(jī)制多元

1.投資者參與機(jī)制完善

一是法律援助服務(wù)完善。美國湯森路透基金會(Thomson Reuters Foundation)的全球公益法律項(xiàng)目TrustLaw設(shè)立了社會企業(yè)和效益投資培訓(xùn)項(xiàng)目。例如，在凱霍加縣無家可歸項(xiàng)目中，Kutak Rock律師事務(wù)所為投資者提供無償法律顧問服務(wù)，當(dāng)然律師事務(wù)所對社會效益?zhèn)闹С挚梢圆幌抻跓o償援助，所產(chǎn)生的法律費(fèi)用可包含在社會效益?zhèn)慕灰壮杀局小?1二是基金會等參與投資。例如美國投資公司貝萊德(BlackRock)慈善機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人安德魯?亨特?約翰遜(Andrew Hunter Johnson)希望能夠參與和監(jiān)督項(xiàng)目的運(yùn)作。32三是投資者參與項(xiàng)目管理。有學(xué)者收集了2012～2015年中期簽訂的社會效益?zhèn)臄?shù)據(jù)，審查確定了截至2015年3月的38個(gè)活躍度高的社會效益?zhèn)?，發(fā)現(xiàn)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比，幾乎所有的社會效益?zhèn)加猩鐣绊懥M織或基金會作為投資者。33個(gè)社會效益?zhèn)?86%)的投資者在影響力投資領(lǐng)域擁有一些專業(yè)知識、11個(gè)社會效益?zhèn)?29%)的投資者在服務(wù)提供者的董事會任職、14個(gè)社會效益?zhèn)?37%)有證據(jù)表明投資者直接參與。33

2.風(fēng)險(xiǎn)防范制度較為完善

因?yàn)樯鐣б鎮(zhèn)且浴叭?全無”的形式實(shí)施，投資者面臨較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，政府也會給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，政府中的一些人可能會阻止投資者收益所需要的條件出現(xiàn)。美國對于解決投資者金融風(fēng)險(xiǎn)的較優(yōu)方法有以下幾點(diǎn)：一是建立了社會效益?zhèn)幕旌夏Ｐ汀Ｕ?fù)擔(dān)社會效益?zhèn)拇蟛糠诛L(fēng)險(xiǎn)，剩余部分由投資者負(fù)擔(dān)。34二是培養(yǎng)具有專業(yè)投資知識的仲裁員。隨著投資市場的成熟和交易總量的增加，也可能在未來創(chuàng)建“社會效益?zhèn)顿Y法庭”。35三是社會效益?zhèn)臐L動(dòng)擔(dān)保模式。例如，彭博基金會為紐約社會效益?zhèn)峁L動(dòng)擔(dān)保，在第一個(gè)社會效益?zhèn)Ц逗?，如果剩余資金則繼續(xù)留在擔(dān)保基金中，可以使用剩余的擔(dān)保資金來支持另一個(gè)社會效益?zhèn)?6

3.投資者退出機(jī)制完善

對于投資者能否提前終止合同、合同是否有關(guān)于投資者終止項(xiàng)目的理由等問題，美國有關(guān)部門指出，社會效益?zhèn)贤勁羞^程中通常包括提前結(jié)束和清算合同的應(yīng)急計(jì)劃，這些規(guī)定將由各方同意后作為合同的一部分。37

四、監(jiān)督和評估機(jī)制科學(xué)

1.項(xiàng)目多元化監(jiān)督機(jī)制完善

美國的社會效益?zhèn)?xiàng)目監(jiān)督分為兩種：業(yè)務(wù)監(jiān)督和執(zhí)行監(jiān)督。業(yè)務(wù)監(jiān)督側(cè)重于定期監(jiān)督項(xiàng)目進(jìn)展。包括對項(xiàng)目的運(yùn)營情況進(jìn)行審查和故障排除，以及實(shí)施流程中進(jìn)行必要的勘誤。一般而言，業(yè)務(wù)監(jiān)督由一個(gè)運(yùn)營委員會負(fù)責(zé)，該委員會包括該項(xiàng)目的利益相關(guān)者、服務(wù)提供者、項(xiàng)目目標(biāo)人群和承擔(dān)付款責(zé)任的政府機(jī)構(gòu)或部門的員工代表。項(xiàng)目經(jīng)理通常在組織和召集這些委員會及確定會議日程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。執(zhí)行監(jiān)督通常由執(zhí)行委員會處理，該委員會通過項(xiàng)目經(jīng)理或運(yùn)營委員會的報(bào)告監(jiān)督項(xiàng)目進(jìn)度，執(zhí)行委員會對社會效益?zhèn)?xiàng)目擁有決策權(quán)，包括確定項(xiàng)目經(jīng)理或變更服務(wù)提供者。38

2.人員配置標(biāo)準(zhǔn)合理可操作

在人員設(shè)置上，社會效益?zhèn)械脑u估員分為兩類，即“評估顧問”和“獨(dú)立評估員”。評估顧問很早就參與社會效益?zhèn)纳芷?，該顧問幫助制定績效目?biāo)、設(shè)計(jì)評估方法、監(jiān)控進(jìn)度，并作為工作團(tuán)隊(duì)成員分析和解釋評估結(jié)果，審核中期結(jié)果并在必要時(shí)指導(dǎo)糾正。獨(dú)立評估員扮演著更傳統(tǒng)的評估者角色，與項(xiàng)目實(shí)施保持一定距離并保證客觀性，對績效目標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立評估。39

五、糾紛解決機(jī)制合理

社會效益?zhèn)扔绊懥ν顿Y包含新穎的交易結(jié)構(gòu)、復(fù)雜的合同嵌套，導(dǎo)致權(quán)益救濟(jì)的司法效率和公正性可能處于不穩(wěn)定狀態(tài)。對于希望參與社會效益?zhèn)娜藖碚f，交易的新穎性與法律不確定性造成了一個(gè)兩難境地。如果社會效益?zhèn)砷L為一種穩(wěn)健且有彈性的投資模式，還必須關(guān)注有效的糾紛解決機(jī)制，以解決投資未能滿足投資者預(yù)期時(shí)可能會出現(xiàn)的糾紛。一方面，美國有完善的階梯式爭議解決機(jī)制，各方在訴諸仲裁之前進(jìn)行談判和調(diào)解。另一方面，強(qiáng)調(diào)仲裁優(yōu)于訴訟，重視培養(yǎng)了解社會效益?zhèn)闹俨脝T。因?yàn)橹俨脹Q策的速度快，可以降低爭議解決成本。此外，強(qiáng)調(diào)仲裁程序及其裁決結(jié)果保持適當(dāng)?shù)耐该鞫?，以便其他市場參與者能夠從彼此的錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)。與此同時(shí)，為社會效益?zhèn)贤鸩轄幾h解決條款的人會考慮在合同中預(yù)先安排處理投資爭議的有關(guān)程序，以避免爭議解決機(jī)制的選擇問題。40

我國社會效益?zhèn)ㄖ苹蛔阒晟?/h2>

國內(nèi)學(xué)者對社會效益?zhèn)呀?jīng)進(jìn)行了一些分析，國內(nèi)現(xiàn)有研究成果為本文的順利展開提供了一定的前期支持。但縱觀目前國內(nèi)學(xué)者關(guān)于社會效益?zhèn)难芯浚蠖嘣谟趪庵贫鹊慕榻B，對于社會效益?zhèn)绾芜M(jìn)行中國化和法制化著墨不多，甚至對于中國已經(jīng)實(shí)施的第一例社會效益?zhèn)瘺]有相關(guān)分析。因此，本文將在中國法域下進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，以期對中國社會效益?zhèn)ㄖ苹兴妗?/p>

一、加強(qiáng)社會效益?zhèn)姆ㄖ平ㄔO(shè)

中國許多學(xué)者逐漸陷入新自由主義的陷阱中，在中國現(xiàn)代過分地相信自由放任。41實(shí)際上，好的制度可以減少外部性，解決信息不對稱問題，或是幫助解決協(xié)調(diào)問題，不僅解決人與人之間的問題，同樣可以幫助任何一個(gè)人解決他們自己的問題。42將金融創(chuàng)新納入法律監(jiān)管之下才能實(shí)現(xiàn)長效發(fā)展，而準(zhǔn)確定性是法制建設(shè)的前提。社會效益?zhèn)谖覈碚摻鐣弘y以定論的現(xiàn)狀之下，利用實(shí)務(wù)界的做法反推進(jìn)行性質(zhì)認(rèn)定具有合理性，我國社會效益?zhèn)瘧?yīng)當(dāng)定性為證券，后續(xù)的制度設(shè)計(jì)以此為基礎(chǔ)展開，這是實(shí)務(wù)界的選擇，以此為基礎(chǔ)作制度設(shè)計(jì)更能與中國社會效益?zhèn)默F(xiàn)實(shí)相匹配。第一步，建議《證券法》將社會效益?zhèn){入，我國第一例社會效益?zhèn)前凑沼袃r(jià)證券的形式發(fā)行，因此將其歸入《證券法》可以減少重新立法成本和經(jīng)驗(yàn)缺乏可能帶來的制度漏洞。第二步，條件成熟時(shí)制定符合現(xiàn)實(shí)需要的《社會效益?zhèn)芾項(xiàng)l例》，以合理、民主、公開為基本原則，內(nèi)容應(yīng)涵蓋社會效益?zhèn)陌l(fā)行、轉(zhuǎn)讓、終止、償還和風(fēng)險(xiǎn)防范等，條文規(guī)定要做到具體、明確、可操作。通過立法嚴(yán)格落實(shí)社會效益?zhèn)闹黧w資格、發(fā)行規(guī)模、資金用途、償還機(jī)制等方面的制度化管理，構(gòu)建符合我國實(shí)際的社會效益?zhèn)审w系。

二、構(gòu)建各方激勵(lì)機(jī)制

1.建立融資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制

一方面，簡化我國《所得稅法實(shí)施條例》《關(guān)于非營利組織免稅資格認(rèn)定管理有關(guān)問題的通知》(財(cái)稅[2018]13號)關(guān)于非營利組織認(rèn)定的條件，減輕非營利組織申報(bào)免稅資格的負(fù)擔(dān)。利用固定稅率與遞增稅率相結(jié)合的方式，從量的稅收激勵(lì)往往易使大型融資機(jī)構(gòu)等企業(yè)受益，而遞增稅率可提供更廣泛的支持，使更多融資機(jī)構(gòu)從中受益。另一方面，重視信息共享。政府與融資機(jī)構(gòu)之間進(jìn)一步加強(qiáng)信息互聯(lián)互通，借助大數(shù)據(jù)分析和防范風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立投資者的激勵(lì)機(jī)制

首先，給予財(cái)政支持。社會效益?zhèn)谖覈陌l(fā)展還處在探索階段，需要按照黨的十九大報(bào)告關(guān)于深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的部署，實(shí)施積極財(cái)政政策，著力加強(qiáng)對社會效益?zhèn)闹С?，使?cái)政政策發(fā)揮更大作用。其次，建立扶持基金。試點(diǎn)由中國政府和社會資本合作融資支持基金來支持社會效益?zhèn)l(fā)展，通過市場運(yùn)作和專業(yè)管理，實(shí)現(xiàn)社會效益?zhèn)?xiàng)目的穩(wěn)健、高效運(yùn)行，促進(jìn)項(xiàng)目落地。再次，實(shí)現(xiàn)稅收激勵(lì)。配合當(dāng)前減稅的大環(huán)境，將直接減稅與間接減稅相互嵌套。使用稅收激勵(lì)而非撥款能夠更大程度上激發(fā)可持續(xù)性潛力，并將特定項(xiàng)目的投資決策權(quán)交給投資者而非政府。我們認(rèn)為投資者的稅收激勵(lì)應(yīng)當(dāng)區(qū)分討論，投資于社會效益?zhèn)锌赡苌婕肮婊顒?dòng)部分應(yīng)當(dāng)給予稅收激勵(lì)。最后，完善配套制度。例如有學(xué)者認(rèn)為可將證券投資者納入消費(fèi)者法保護(hù)。43

3.建立社會組織激勵(lì)機(jī)制

首先，改革和完善社會組織監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，拓寬社會組織參與公共項(xiàng)目的渠道，增強(qiáng)社會組織融資能力，可利用政策性救助基金，對符合標(biāo)準(zhǔn)的社會組織進(jìn)行必要財(cái)務(wù)救助和稅收優(yōu)惠。其次，社會組織和政府需保持定期溝通，審查項(xiàng)目進(jìn)展，避免信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。44最后，支持社會組織提供試點(diǎn)性服務(wù)。社會組織將社會效益?zhèn)?xiàng)目進(jìn)行分解，分階段、分地域、分任務(wù)、分主體進(jìn)行可行性試點(diǎn)，當(dāng)然為了項(xiàng)目按期完成，試點(diǎn)時(shí)間不宜過久。此外，需要為社會組織在社會效益?zhèn)?xiàng)目中的市場參與、資格審查、經(jīng)營運(yùn)行等方面制定嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，這樣既可以為社會組織打造公平競爭環(huán)境，防止能力強(qiáng)的社會組織壟斷有關(guān)項(xiàng)目，損害中小型社會組織利益，也能挑選出符合項(xiàng)目需求的社會組織，增加項(xiàng)目成功率。

三、完善投資者保護(hù)機(jī)制

1.建立投資者參與機(jī)制

首先，提供法律援助。由于社會效益?zhèn)切屡d事物，投資者可能對此缺乏明確的認(rèn)識，難以有意愿參與投資，對投資者加強(qiáng)法律援助，幫助其了解可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，有助于社會效益?zhèn)倪M(jìn)一步推進(jìn)。其次，加強(qiáng)宣傳。我國社會效益?zhèn)l(fā)展需要培育投資市場，通過宣傳、培訓(xùn)、免稅等措施廣泛吸引投資者，激發(fā)投資社會效益?zhèn)療崆?。最后，授?quán)投資者參與項(xiàng)目管理。投資者可以參與相關(guān)會議，發(fā)表關(guān)于項(xiàng)目實(shí)施情況的看法，但不具有表決權(quán)，項(xiàng)目管理人應(yīng)當(dāng)建立對投資者的定期匯報(bào)機(jī)制。

2.加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)防范

一是建立社會效益?zhèn)幕旌夏Ｐ?。地方政府和投資者協(xié)商確定社會效益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例，保證投資者風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)投資者應(yīng)當(dāng)做好充分的風(fēng)險(xiǎn)評估，保持理性的態(tài)度，采用法律途徑維護(hù)自身合法權(quán)益。二是借鑒設(shè)立社會效益?zhèn)饡?dān)保模式。試點(diǎn)由我國政府和社會資本合作融資支持基金來支持社會效益?zhèn)l(fā)展，通過市場化運(yùn)作和專業(yè)化管理，實(shí)現(xiàn)社會效益?zhèn)?xiàng)目的穩(wěn)健、高效運(yùn)行，促進(jìn)項(xiàng)目落地。三是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)披露。向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，加大信息公開力度。

3.完善投資者退出機(jī)制

社會效益?zhèn)婕瓣P(guān)系民生的重要領(lǐng)域，因此在項(xiàng)目存續(xù)期限原則上不容許投資者退出。當(dāng)然，為了保護(hù)投資者利益，社會效益?zhèn)贤勁羞^程中通常需要包括提前結(jié)束合同的應(yīng)急計(jì)劃。除直接規(guī)定結(jié)束條款外，資產(chǎn)證券化也可作為社會效益?zhèn)?xiàng)目的一條退出通道，可將項(xiàng)目中的收益權(quán)、項(xiàng)目每年產(chǎn)生的經(jīng)營性收入轉(zhuǎn)變?yōu)榭赏顿Y交易的產(chǎn)品。

四、構(gòu)建科學(xué)監(jiān)督和評估機(jī)制

1.完善項(xiàng)目多元化監(jiān)督體系

一是健全政府信用評級制度。社會效益?zhèn)姓疄樾Ч顿M(fèi)，政府信用評級的公正性是有效管控社會效益?zhèn)L(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，需要進(jìn)一步健全科學(xué)的信用評級標(biāo)準(zhǔn)體系，建立信用信息數(shù)據(jù)庫，全面收集、記錄和反映政府信用狀況；二是建立政府與獨(dú)立評估者之間的信用評價(jià)制衡機(jī)制。由政府與獨(dú)立評估者共同對項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督，制定《社會效益?zhèn)u估機(jī)構(gòu)管理辦法》，堅(jiān)持以科學(xué)評估、有效評估為前提，以評估質(zhì)量為唯一準(zhǔn)則，確保社會效益?zhèn)u估的客觀性，同時(shí)評估機(jī)構(gòu)需要對政府行為進(jìn)行評估，防止政府實(shí)施違法違約行為；三是盡快出臺包括社會組織、融資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表在內(nèi)的社會效益?zhèn)C合財(cái)務(wù)報(bào)告編制法規(guī)，防止不良主體利用社會效益?zhèn)M(jìn)行虛假融資。

2.科學(xué)配置項(xiàng)目主體責(zé)任

我國要建立完善的監(jiān)督機(jī)制，不能僅僅依靠獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)，需要明確政府、融資機(jī)構(gòu)、投資者、社會組織、獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)等各主體在社會效益?zhèn)?xiàng)目實(shí)施過程中的獨(dú)立主體責(zé)任，政府只為效果付費(fèi)，融資機(jī)構(gòu)對發(fā)行申請文件進(jìn)行審查，社會組織負(fù)責(zé)項(xiàng)目具體實(shí)施，獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性負(fù)責(zé)。同時(shí)需要加強(qiáng)對相關(guān)主體的約束力度,對未能履行合同要求的主體實(shí)施相應(yīng)的懲罰措施并予以披露，接受社會監(jiān)督。

五、形成常態(tài)化糾紛解決機(jī)制

我國社會效益?zhèn)瘜儆谟袃r(jià)證券，現(xiàn)階段對于社會效益?zhèn)厥庑跃葷?jì)機(jī)制的構(gòu)建，需先討論證券救濟(jì)機(jī)制對社會效益?zhèn)倪m應(yīng)性，待分析確定社會效益?zhèn)谋举|(zhì)屬性再構(gòu)建特殊化的糾紛解決機(jī)制。首先，證券市場投資者損害賠償救濟(jì)制度需要政府監(jiān)管部門的適度介入。監(jiān)管部門支持投資者實(shí)施民事?lián)p害救濟(jì)需在法律框架內(nèi)進(jìn)行，合理確定介入的界限和必要性。在社會效益?zhèn)顿Y者的救濟(jì)上，一是監(jiān)管支持方面，包括支持訴訟制度、和解金賠償制度、先行賠付制度、責(zé)令回購制度、責(zé)令公開承諾強(qiáng)制履行制度等；二是司法救濟(jì)方面，包括示范訴訟制度、公益訴訟制度等；三是社會機(jī)制方面，包括仲裁制度、調(diào)解制度、訴調(diào)對接制度等；45其次，發(fā)揮仲裁作用。仲裁解決社會效益?zhèn)癄幾h具有明顯優(yōu)勢，裁決一旦作出即發(fā)生法律效力，節(jié)省時(shí)間成本，社會效益?zhèn)?xiàng)目所涵蓋的領(lǐng)域是關(guān)系民生的重點(diǎn)領(lǐng)域，長時(shí)間的訴訟不僅影響社會效益?zhèn)?dāng)事人的利益，也可能對目標(biāo)群體的利益以及納稅人利益造成損害；最后，構(gòu)建社會效益?zhèn)耐顿Y者群體訴訟制度。在證券群體訴訟領(lǐng)域，私人執(zhí)法模式下的證券群體訴訟被認(rèn)為是中國未來的基本發(fā)展方向，立法者應(yīng)當(dāng)依托于《民事訴訟法》第五十四條的“代表人訴訟”進(jìn)行制度構(gòu)建。46有學(xué)者認(rèn)為人數(shù)不確定代表訴訟是中國證券群體訴訟的較優(yōu)模式選擇，人數(shù)不確定代表人訴訟方式以損害賠償?shù)南到y(tǒng)救濟(jì)為中心，制度設(shè)計(jì)上平衡了原、被告的利益，符合中國司法救濟(jì)的實(shí)際情況和權(quán)利人的實(shí)際需求。47對于社會效益?zhèn)暮罄m(xù)項(xiàng)目來講，投資者可能就不僅限于首例社會效益?zhèn)奈宕筱y行，投資者可能更加多元，因此人數(shù)不確定的代表人訴訟制度能夠作為社會效益?zhèn)耐顿Y者救濟(jì)的一條可行之道。

注釋

1.See Segal J,Shumway J,Bianchi J.Using Pay for Success Due Diligence to Build Nonprofit Capacity[R].2014.

2.See Make V,PaulyS ,Wanson A.Social Impact Bonds：New Product or New Package?[J].The Journal of Law,Economics,and Organization,2017,(33)：718-760.

3.See Peter G,Dagher Jr .Social Impact Bonds And The Private Benefit Doctrine：Will Participation Jeopardize A Nonprofit's Tax-Exempt Statue?[J].Fordham Law Review,2013,(6)：3481-3519.

4.See Liang M,Mansberger B,Spieler A C,et al.An Overview of Social Impact Bonds[J].Journal of International Business and Law,2014,(13)：1-12.

5.See Ana Demel,Second Thoughts on Social Impact Bonds[J].NYU Journal of Law & Business,2013,(9)：1-5.

6.同注4.

7.參見郭沛源,楊方義.中國首單社會效應(yīng)債券評析[EB/OL].[2018-09-30].http：//bond.jrj.com.cn/2016/12/29153321906213.shtml.

8.參見李蕊.為效果付費(fèi)債券一個(gè)創(chuàng)新的公私伙伴關(guān)系及其風(fēng)險(xiǎn)防范[J].中外法學(xué),2017,29(03)：780-801.

9.See Kevin W,Humphries.Not Your Older Brother 'S Bonds：The Use And Regulation Of Social-Impact Bonds In The United States[J].Law and Contemporary Problems,2013,(48)：1-18.

10.See Henry Sch?fer,Denise H?chst?tter.Social Impact Bonds-Vertrags-und TransaktionsstrukturensowieeingebetteteOptionen,Working Paper[R].Nr.2015,(02).

11.參見陳岳堂,熊亮.非營利組織參與社區(qū)公共品供給激勵(lì)機(jī)制研究[J].中國行政管理,2015,(08)：62-65.

12.參見[英]梅格納德?德賽.自大：無視經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)周期探索[M].吳心韜譯,北京：人民郵電出版社,2016：45.

13.參見黃建.我國行業(yè)協(xié)會腐敗的表現(xiàn)、成因與治理[J].安徽師范大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社會科學(xué)版),2016,44(06)：721-727.

14.See C.R.S.24-37-403.

15.See Wis.Stat.§ 16.298.

16.Foundation Group,Inc.What is a 501(c)(3)? [EB/OL].[2018-12-28].https：//www.501c3.org/what-is-a-501c3/.

17.Wikipedia.501(c) organization [EB/OL].[2018-12-28].https：//en.wikipedia.org/wiki/501(c)_organization.

18.同注3.

19.See DearA,Helbitz A,Khare R,et al.SocialImpactBonds,The Early Years[R].July 2016.

20.NYS DOB |FY2019 Executive Budget Agency Appropriations.

21.同注19.

22.同注8.

23.See Mazur O.Taxing Social Impact Bonds[J].Florida Tax Review,2017,(20)：443-493.

24.Resources on SITR for investors [EB/OL].[2018-11-18].https：//www.bigsocietycapital.com/what-we-do/current-projects/social-investment-tax-relief/resources-sitr-investors.

25.同注4.

26.Emilie Goodall .Choosing Social Impact Bonds-A Practitioner’s Guide [EB/OL].[2018-10-05].www.bridgesventures.com .

27.Struewer B,Moehrle C.NexThought Monday：Pay for Success…With an Important Twist [EB/OL].[2018-11-13].https：//nextbillion.net/nexthought-monday-pay-for-success-with-an-important-twist/.

28.同注10.

29.同注19.

30.Segal J,Shumway J,Binchi J.Using Pay for Success Due Diligence to Build Nonprofit Capacity[R].2014.

31.See Susan R,Jones.Is social Innovation Financing Through social impact bonds The Last Hope For Community Economic Development Programs During The Trump Administration[J].J ournal of Affordable Housing & Community Development Law,2017,(26)：357-386.

32.See Third Sector.Analysis：Can social impact bonds help to create a better society? [EB/OL].[2018-09-13].https：//senscot.net/analysiscan-social-impact-bonds-help-to-create-a-better-society/.

33.同注2.

34.See McKay,Kyle.Evaluating Social Impact Bonds as a New Reentry Financing Mechanism：A Case Study on Reentry Programming in Maryland[R].Department of Legislative Services and Office of Policy Analysis,January 2013 .

35.See Bur and D.Resolving Impact Investment Disputes：When Doing Good Goes Bad [J].Washington University Journal of Law &Policy,2015,(48)：449-482.

36.See Godeke S,Lyel Resner.Building a Healthy and Sustainable Social Impact Bond Market：The Investor Landscape,Godeke Consulting and the Rockefeller Foundation[R].November 2012.

37.Pay for Success Contracts (Social Impact Partnerships) and Federal Legislation Frequently Asked Questions,June [R].2017.

38.Nonprofit Finance Fund.Pay for Success：The First Generation[R].April 2016.

39.McKinsey & Company report.From Potential to Action：Bringing Social Impact Bonds To The Us [R].2012.

40.同注35.

41.參見[美]廖子光.金融禍福：毀掉世界經(jīng)濟(jì)的金融安排[M].嵇飛,林小芳等譯,北京：中央編譯出版社,2014：487-495.

42.參見[美]彼德?戴蒙德,漢努?瓦蒂艾寧.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)及其應(yīng)用[M].賀京同等譯,北京：中國人民大學(xué)出版社,2011：109.

43.參見張付標(biāo).證券投資者納入消費(fèi)者法保護(hù)探討[J].證券市場導(dǎo)報(bào),2012,(10)：22-27.

44.參見陸長平,張葒.基于金融危機(jī)視角的宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究[M].江西：江西人民出版社,2014：12.

45.中國證監(jiān)會官網(wǎng).加快健全完善證券投資者損害賠償救濟(jì)制度——黃煒主席助理在證券投資者民事?lián)p害賠償救濟(jì)法律制度完善座談會上的發(fā)言[EB/OL].[2018-12-28].http：//www.sac.net.cn/hyfw/hydt/201808/t20180827_136328.html.

46.參見黃鸝.中國證券群體訴訟：公共執(zhí)法與私人執(zhí)法的選擇[J].上海金融,2016,(05)：79-85.

47.參見雷桂森.試論我國證券侵權(quán)救濟(jì)的群體訴訟模式選擇[J].暨南學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2015,37(11)：82-88+162-163.