董忱

為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，降低社會(huì)融資的實(shí)際成本，央行于9月16日起全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（以下簡(jiǎn)稱降準(zhǔn)），此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

此外，央行公布再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

這是央行自今年1月后，第二次宣布全面降準(zhǔn)，而此次的降準(zhǔn)力度不小，“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)“雙箭齊發(fā)，引起大家高度關(guān)注，那么，此次降準(zhǔn)到底為什么？降準(zhǔn)后會(huì)不會(huì)繼續(xù)降息？對(duì)股市、樓市、債市有什么影響？本刊記者采訪了部分金融界、證券界專家進(jìn)行分析解讀。

近日，央行公布了本輪“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”的方案，進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“不一樣的降準(zhǔn)”

央行9月16日起全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。

除此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

本次降準(zhǔn)被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“不一樣的降準(zhǔn)”，這是因?yàn)楸敬谓禍?zhǔn)是LPR機(jī)制改革后第一次對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的檢驗(yàn)，更是央行釋放未來貨幣政策傳導(dǎo)方式的重要觀察窗口。

記者注意到，這是央行2019年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，也是第二次全面降準(zhǔn)。在此之前，央行今年共實(shí)施過兩輪降準(zhǔn)，一次是全面降準(zhǔn)，另一次則是定向降準(zhǔn)。1月4日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)作，此次降準(zhǔn)凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元“豪包”。5月6日，央行決定從2019年5月15日開始，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)亍⒎?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項(xiàng)優(yōu)惠政策，釋放長(zhǎng)期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。

可以看到，央行最近幾次的降準(zhǔn)目標(biāo)都直指實(shí)體經(jīng)濟(jì)，“我國(guó)目前基本形成‘三檔兩優(yōu)存款準(zhǔn)備金率政策框架，大型銀行、中型銀行、小型銀行存款準(zhǔn)備金率基準(zhǔn)分別為13.5%、11.5%、8%?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼說，從國(guó)際視角和歷史視角來看，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率水平偏高，降準(zhǔn)確有一定的空間。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，實(shí)施全面降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期。降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)獲得了更多的資金，有助于提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的意愿和能力。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析，此次降準(zhǔn)力度有3點(diǎn)超預(yù)期之外：一是未提及降準(zhǔn)后到期MLF不再續(xù)作，這意味著9月到期的MLF仍可能縮量續(xù)作;二是同時(shí)宣布全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)，釋放資金量達(dá)9000億;三是雖然降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)與9月稅期重合，但9月并非繳稅大月，繳稅對(duì)于流動(dòng)性的沖擊是暫時(shí)性的，降準(zhǔn)釋放的卻是長(zhǎng)期資金。

記者聯(lián)系了萊商銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人，他認(rèn)為，定向降準(zhǔn)選擇省內(nèi)城商行，旨在解決流動(dòng)性分層問題，有助于實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性精準(zhǔn)投放。另外，此次省內(nèi)城商行降準(zhǔn)亦是正向引導(dǎo)區(qū)域性銀行聚焦當(dāng)?shù)亍?/p>

記者從金融監(jiān)管研究院在銀保監(jiān)會(huì)系統(tǒng)中查詢得知，134家城商行中約有87家銀行僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)有分支機(jī)構(gòu)，可能為額外“定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)”的調(diào)整對(duì)象，其中包括齊魯銀行、德州銀行、東營(yíng)銀行、濟(jì)寧銀行、萊商銀行等。

降準(zhǔn)后會(huì)降息嗎？

今年下半年全球多個(gè)國(guó)家的央行掀起了一陣降息潮，上周四，歐洲央行宣布將存款基準(zhǔn)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)以后存款基準(zhǔn)利率已經(jīng)降到了-0.5%。而美國(guó)宣布降息也不到兩個(gè)月，本周依舊有可能再次宣布降息。

我國(guó)央行在9月16日公布降低銀行存款準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)對(duì)于降息關(guān)注度越來越高。有金融界分析人士認(rèn)為，相比降準(zhǔn)，降息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振作用更直接，此外，世界其他國(guó)家都在進(jìn)行降息，我國(guó)也需要與外部保持相對(duì)一致的步伐，以對(duì)沖外部環(huán)境的沖擊，那有沒有可能在降準(zhǔn)后降息呢？

濟(jì)南社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)王征分析，“在降準(zhǔn)基礎(chǔ)上，降息仍有空間和必要，要通過新的LPR機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本?！八A(yù)計(jì)，9月20日，LPR一年期報(bào)價(jià)利率或?qū)⑾陆?基點(diǎn)至4.2%。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，9月6日央行宣布全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)的組合超預(yù)期，但市場(chǎng)在9日央行沒有續(xù)作MLF后反應(yīng)平淡。相比于2018年以來的歷次降準(zhǔn)后的利率走勢(shì)，本次超預(yù)期降準(zhǔn)政策后市場(chǎng)反應(yīng)平淡主要原因在于對(duì)后續(xù)政策的擔(dān)憂。一方面，全面降準(zhǔn)后降息概率是否下降？另一方面，若降準(zhǔn)后MLF都不續(xù)作，降準(zhǔn)的實(shí)際寬松效果可能有限。

明明分析，短期內(nèi)MLF不續(xù)作原因在于避免短期流動(dòng)性重疊，但7月起流動(dòng)性缺口再現(xiàn)，仍需中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給。值得一提的是，MLF還肩負(fù)著利率定價(jià)的功能，如果降準(zhǔn)“擠出”MLF操作，那么利率市場(chǎng)化將很難推進(jìn)。同時(shí)，降準(zhǔn)導(dǎo)致的央行被動(dòng)縮表仍然難以推動(dòng)銀行擴(kuò)表，要驅(qū)動(dòng)銀行擴(kuò)表還需要其他監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策等配合。

王征認(rèn)為，在銀行存貸款利率下調(diào)的時(shí)候，人們會(huì)更加傾向于用錢去消費(fèi)或者進(jìn)行其他投資，企業(yè)貸款的積極性也會(huì)變高，那也就是說流動(dòng)在市場(chǎng)上的現(xiàn)金變多了。流通的現(xiàn)金變多，如果處理不得當(dāng)，也可能會(huì)帶來通貨膨脹，也可能會(huì)引起物價(jià)比較快速的上漲。國(guó)家也需要在降息后可能出現(xiàn)的弊端與降息帶來的優(yōu)勢(shì)之間進(jìn)行權(quán)衡，看看天平最終會(huì)傾向于哪一邊。

“無論是就國(guó)內(nèi)還是國(guó)際形勢(shì)而言，我國(guó)的降息窗口已經(jīng)打開?！庇浾卟稍L的多位分析人士均表示，我國(guó)有空間也有必要進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息。但降息的方式也將與此前有所區(qū)別，LPR改革為下半年可能的降息鋪平道路。

房貸利率能降嗎？

隨著央行降準(zhǔn)向市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性以及新的LPR報(bào)價(jià)機(jī)制即將執(zhí)行，這將如何影響房貸利率，未來房貸利率是降還是漲？

一些觀點(diǎn)認(rèn)為，9月6日央行宣布全面降準(zhǔn)，再加上此前LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制的推出，將有助于降低企業(yè)貸款利率。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕以及銀行實(shí)際融資成本的降低，會(huì)傳導(dǎo)至房貸利率。

不過更多業(yè)內(nèi)人士分析，未來房貸利率依然會(huì)保持穩(wěn)定，下降的可能性不大，部分房?jī)r(jià)上漲較快的熱點(diǎn)區(qū)域的房貸利率將有所上升。

大數(shù)據(jù)研究院分析師李萬(wàn)賦認(rèn)為，下半年來，各監(jiān)管層全面封堵房地產(chǎn)違規(guī)融資的密集動(dòng)作，表明了堅(jiān)決遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)杠桿率進(jìn)一步提升的決心。降準(zhǔn)政策主要是為了降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，不會(huì)傳導(dǎo)至房貸利率。

董希淼稱，近期房地產(chǎn)宏觀調(diào)控正在收緊。監(jiān)管部門對(duì)信托公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，部分信托公司暫停了房地產(chǎn)信托項(xiàng)目。在政策趨緊的環(huán)境下，商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)趨于謹(jǐn)慎，甚至上調(diào)利率。此外，在上半年大規(guī)模信貸投放之后，下半年信貸額度相對(duì)較少，適當(dāng)提高利率，也有助于銀行提升收益水平。近年來我國(guó)居民部門杠桿率上升較快，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，收緊貸款政策、上調(diào)貸款利率，有助于商業(yè)銀行更好地防范個(gè)人住房貸款風(fēng)險(xiǎn)。

王征認(rèn)為，央行公布對(duì)個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，其核心是將房貸利率定價(jià)基準(zhǔn)由基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，使房貸利率更加市場(chǎng)化。但與一般貸款不同的是，房貸利率實(shí)行“下限管理”——這其中有兩個(gè)下限，一是央行確定的下限（首套不低于LPR，二套不低于LPR加60個(gè)基點(diǎn)），二是央行省級(jí)分支機(jī)構(gòu)指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制確定的各地加點(diǎn)下限。在上述兩個(gè)下限的基礎(chǔ)上，各商業(yè)銀行可以決定各自的加點(diǎn)幅度。

民生銀行首席研究員溫彬告訴記者，目前各家銀行發(fā)放的房貸利率，無論是首套還是二套在各個(gè)省份存在差異，有的是首套上浮10%，有的可能是下浮，比如說九五折。按照新的LPR定價(jià)機(jī)制，原來按照老的基準(zhǔn)利率下浮的貸款利率就會(huì)面臨房貸利率上調(diào)的壓力。

不過，個(gè)人住房貸款利率雖然有進(jìn)一步上調(diào)的可能，但總體而言將保持穩(wěn)定。溫彬說：“總的來看預(yù)計(jì)房貸利率上漲的幅度不大，而是保持相對(duì)平穩(wěn)。9月20日，LPR將第二次報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)將降低貸款利率5個(gè)或10個(gè)基點(diǎn)。這樣將降低房貸利率上調(diào)的壓力?！?/p>

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉認(rèn)為，此次降準(zhǔn)規(guī)模雖大，但并不是為了刺激房地產(chǎn)，因?yàn)榻禍?zhǔn)前已多次針對(duì)房地產(chǎn)收緊政策、筑大壩，避免資金流入房地產(chǎn)，所以樓市再次出現(xiàn)小陽(yáng)春可能性不大。

恒大研究院院長(zhǎng)任澤平認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對(duì)房地產(chǎn)融資收緊、針對(duì)房地產(chǎn)設(shè)置5年期LPR等政策，相當(dāng)于搭建了實(shí)體與房地產(chǎn)之間資金流動(dòng)的“防火墻”。穩(wěn)房?jī)r(jià)政策基調(diào)不會(huì)改變，但前期略悲觀的房地產(chǎn)形勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

股票能漲嗎？

降準(zhǔn)對(duì)于股市，大多數(shù)人以為是利好的。因?yàn)橛写罅抠Y金注入市場(chǎng)，利率可能會(huì)下行。尤其是房企能得到資金，其它企業(yè)就更有機(jī)會(huì)獲得降準(zhǔn)帶來的資金支持，從這些方面來看，都有利于股市的上漲。

但是，從歷史上歷次降準(zhǔn)看，2008年以來歷次降準(zhǔn)后上證指數(shù)均會(huì)高開低走，然后等降準(zhǔn)消息被消化之后，股市開始下行。

華夏證券分析師崔磊對(duì)多年來歷次降準(zhǔn)后的股市反應(yīng)進(jìn)行了仔細(xì)分析。

“一個(gè)月內(nèi)延續(xù)跌勢(shì)的概率稍大，三個(gè)月和六個(gè)月內(nèi)股市漲跌的概率各占一半?！贝蘩诮ㄗh，不要對(duì)降準(zhǔn)對(duì)股市的提振期望值過高，投資者需提防重復(fù)上演追高套牢的悲劇。

崔磊舉例說，2015年2月4日央行公布降準(zhǔn)消息后，第二天滬深股高開后雙雙收跌，不少股民因盲目追高損失慘重。

平安證券分析師王鵬告訴記者，央行降準(zhǔn)對(duì)于股市各個(gè)板塊的影響不一樣，如果從行業(yè)而言，金融、地產(chǎn)等資金密集型行業(yè)會(huì)獲益，所以對(duì)于普通投資者要正確選擇股票，不可盲目入市。

“降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)有一定利好作用，這點(diǎn)無可厚非，但我個(gè)人更看重的是最近證券市場(chǎng)的高層人士對(duì)股市的連續(xù)利好政策，包括降準(zhǔn)之后不排除還有降息的動(dòng)作。”從事多年證券、債券分析的專家葉錦榮認(rèn)為，在全球重回寬松和利率下行的大背景下，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格的估值將大幅提升，特別是目前，我國(guó)的資產(chǎn)收益率在全球范圍來看都極具吸引力，某些發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債都負(fù)利率了，我們還能保持在3%左右的國(guó)債收益率，同時(shí)，我們的股市在全球范圍內(nèi)都是比較低估的市場(chǎng)，還是一個(gè)很大的市場(chǎng)，疊加外資瘋狂流入的當(dāng)下，沒有理由不看好A股市場(chǎng)，股市或許還有反復(fù)，但站在當(dāng)下3000點(diǎn)的A股市場(chǎng)，踏空的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期被套的風(fēng)險(xiǎn)。