蔣李 顏哈

3年來，天風(fēng)證券研究所組建了一批有產(chǎn)業(yè)鏈研究經(jīng)驗的團隊，在建設(shè)“高端產(chǎn)業(yè)研究智庫”過程中，為券商研究業(yè)務(wù)提檔升級探索出了新的方向。

目前，天風(fēng)證券研究所已具備專業(yè)代表性人物與專職研究人員、特色鮮明的研究成果、充足的資金來源、多層次的合作平臺等特征，研究所服務(wù)對象也從公募基金擴大至上市公司、銀行、保險、政府、產(chǎn)業(yè)投資者等領(lǐng)域。

以上成績，與天風(fēng)證券率先實行“研究驅(qū)動”戰(zhàn)略的先發(fā)優(yōu)勢有關(guān)，與公司對研究所的重視、投入有關(guān)，與研究所貫穿產(chǎn)業(yè)鏈、立足實體經(jīng)濟的研究生態(tài)體系有關(guān)，也與研究所打造生態(tài)平臺、建立“人+數(shù)據(jù)”雙重優(yōu)勢的打法有關(guān)。

源起：以研究能力確立行業(yè)地位

天風(fēng)證券股份有限公司（以下簡稱“天風(fēng)證券”）所處的證券業(yè)，對中國經(jīng)濟高質(zhì)最發(fā)展有重要意義。

近年來，包括政府工作報告在內(nèi)的各類政府文件中，多次提及“促進多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”等內(nèi)容。作為我國資本市場最重要的中介機構(gòu)，證券公司深入?yún)⑴c到多層次資本市場構(gòu)建。

每家證券公司都有其獨特的發(fā)展路徑，從天風(fēng)證券發(fā)展歷史來看，研究能力是其確立行業(yè)地位、撬動業(yè)績增長的核心要素。

天風(fēng)證券成立于2000年3月，是一家全國性綜合性全牌照證券公司，也是我國總部位于武漢的兩家證券公司之一。公司前身為1995年成立的成都聯(lián)合期貨交易所，2008年其總部由成都遷至武漢，通過加強金融全牌照業(yè)務(wù)布局，營收排名由國內(nèi)證券行業(yè)末端升至中游位置。

從2008年遷漢到2015年的7年間，天風(fēng)證券注冊資本增長了25倍，凈資本增長了68倍，凈資產(chǎn)增長了48倍，總資產(chǎn)增長了39倍。

2016年，天風(fēng)證券又作出了一個更加吸引業(yè)界關(guān)注的舉動——戰(zhàn)略性投入研究領(lǐng)域，正式組建研究所?！霸O(shè)立研究所的直接原因是業(yè)務(wù)發(fā)展需要?！碧祜L(fēng)證券相關(guān)人士表示。支點財經(jīng)查詢到，從2016年之前Wind資訊收錄的研究報告來看，天風(fēng)證券研報主要以“天風(fēng)證券固定收益市場交易日評”為主。

在證券公司業(yè)內(nèi)， “公募基金傭金收入”是非常重要的業(yè)務(wù)指標(biāo)。它是指證券公司作為買方，向賣方基金公司提供基金承銷、研究支持等服務(wù)后，從基金公司獲得的傭金。彼時，尚未大力發(fā)展研究業(yè)務(wù)的天風(fēng)證券，在這塊收入的表現(xiàn)并不出眾。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2016年天風(fēng)證券公募基金傭金收入為0.66億元，在當(dāng)時全國92家券商中排名第30位。

在當(dāng)時投資者機構(gòu)化背景下，公募基金這類客戶的重要性不言而喻。從業(yè)務(wù)端考慮，必須完善投研體系、做大傭金收入規(guī)模。

除了增加收入外，券商研究所對公司發(fā)展也有整體促進作用。證券公司主營業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等。無論哪方面業(yè)務(wù)，都需要研究支撐。以資管業(yè)務(wù)為例，研究所能在投資策略、投資標(biāo)的選擇和風(fēng)險控制等方面為公司提供重要的研究支持。

除此之外，券商研究所往往還擔(dān)負著培養(yǎng)人才、提高公司知名度和增強公司社會影響力等多重任務(wù)。

基于以上種種考慮，研究所的籌建工作很快被提上了議事日程。2016年10月，由蟬聯(lián)多屆“新財富電子行業(yè)分析師”第一名的趙曉光領(lǐng)銜，網(wǎng)羅了數(shù)十位國內(nèi)知名分析師的天風(fēng)證券研究所正式亮相。

如今看來，研究所不負眾望地幫助天風(fēng)證券樹立起了一面大旗。僅從傭金收入上看，在2018年公募基金傭金交易額大幅縮水的情況下，傭金完成2.66億元，該指標(biāo)在國內(nèi)券商排名由2016年的第30位升至第5位。

戰(zhàn)略：主動求變而非被動轉(zhuǎn)型

回過頭看，無論戰(zhàn)略層面還是執(zhí)行層面，天風(fēng)證券研究所似乎都快人一步。

如今，隨著各類評選獎項的影響力下降及行業(yè)生態(tài)、評價機制的變化，各家證券公司“賣方研究回歸本質(zhì)”的呼聲越來越高，紛紛“被動轉(zhuǎn)型”。

實際上，天風(fēng)證券針對研究所進行戰(zhàn)略定位時，就根據(jù)市場需要、發(fā)展戰(zhàn)略和自身情況發(fā)起了聚焦產(chǎn)業(yè)研究的“主動變革”。

這要從行業(yè)發(fā)展歷程談起——券商研究所的名稱中雖然有“研究”一詞，但多年以來，研究的專注程度有過搖擺。國內(nèi)券商研究所誕生于上世紀(jì)90年代，本世紀(jì)初公募基金問世后迎來快速發(fā)展。到天風(fēng)證券研究所誕生之時，則進入了“變局”階段。

其一，客戶對深度研究需求日益增長，但卻“無貨可供”。中國經(jīng)濟正由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，在復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境下，不管公募基金還是銀行、保險、政府、企業(yè)，對專業(yè)化研究、咨詢的需求都在日益增長。然而，券商研究所看起來很多，但真正深入了解行業(yè)及企業(yè)情況，具備產(chǎn)業(yè)鏈分析能力，能為客戶解決深度研究需求的機構(gòu)并不多，深度、前瞻、獨到的研究成果始終極為稀缺。

其二，從分析師層面看，外界因素影響了研究精力。彼時，一些行業(yè)獎項與分析師薪酬緊密掛鉤，若能得到一個最佳獎項，薪水能輕松翻倍。于是，不少分析師把大量時間都用在“拉票”方面，精力被嚴重分散。

基于此，天風(fēng)證券設(shè)立研究所時需要考慮的首要問題，就是如何在行業(yè)變革下，建立全新的戰(zhàn)略定位。最終，公司高層達成共識，確定天風(fēng)證券要走研究驅(qū)動的發(fā)展模式，用一年時間把研究所打造為公司旗艦業(yè)務(wù)。

“研究是核心競爭力?！边@是天風(fēng)證券對研究所的定義，目標(biāo)是打造“高端產(chǎn)業(yè)研究智庫”。

天風(fēng)證券董事長余磊表示，研究所并不拘泥于二級市場，主要聚焦產(chǎn)業(yè)研究， “個股漲跌研究這種常規(guī)動作要做，但更重要的是研究產(chǎn)業(yè)，讓企業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中更好地找準(zhǔn)方向、更好地找準(zhǔn)市場、尋求一些更好的合作，為實體經(jīng)濟服務(wù)”。

聚焦產(chǎn)業(yè)研究，券商研究所的服務(wù)群體也會得到延伸。譬如，可以幫助各類企業(yè)制定戰(zhàn)略、整合資源、尋找人才和挖掘客戶。

“研究所要形成貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的研究生態(tài)體系，以產(chǎn)業(yè)鏈研究方法為核心，以人、數(shù)據(jù)為重點，拓展上市公司、產(chǎn)業(yè)投資者、銀行及政府等客戶，在資本與實業(yè)間搭建橋梁和紐帶?！碧祜L(fēng)證券副總裁、研究所所長趙曉光對支點財經(jīng)說。

趙曉光表示.這一發(fā)展思路可以挖掘優(yōu)秀分析師的“長尾價值”，拓展其資源整合能力，去伴隨企業(yè)、實體經(jīng)濟成長。譬如，一名優(yōu)秀分析師除成為客戶“軍師”外，還可能進一步發(fā)揮能量，聯(lián)動上下游研究，促成并購重組及產(chǎn)業(yè)整合等。智庫助力公司發(fā)展

基于戰(zhàn)略層面考量，天風(fēng)證券在研究所投入大量資源，短時間內(nèi)快速聚集多位明星分析師，研究所人員數(shù)量開始逐漸攀升。“研究所下設(shè)研究部、銷售部和運營部，擁有研究人員約160人，總體規(guī)模達200多人?！壁w曉光說。

提升研究領(lǐng)域的廣度、深度，是天風(fēng)證券研究所一直努力的重要方向。目前從行業(yè)分布來看，該研究所幾乎沒有明顯短板。譬如，在宏觀經(jīng)濟、投資策略、固定收益、金融工程、電子、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、機械等34個行業(yè)中，天風(fēng)證券研究所都有業(yè)內(nèi)知名的研究團隊。

研究所輸出的主要產(chǎn)品，分為報告類、咨詢服務(wù)類兩大板塊，前者包括策略研究、行業(yè)研究、公司研究及晨會紀(jì)要在內(nèi)的產(chǎn)品;后者包括專項服務(wù)、深度服務(wù)以及重點課題研究、委托研究等服務(wù)。

如今，研究所在發(fā)布證券研究報告、機構(gòu)客戶開拓、研究團隊建設(shè)、合規(guī)風(fēng)控體系構(gòu)建、信息化系統(tǒng)平臺完善等方面，均取得了明顯進展。

天風(fēng)證券2018年年報顯示： “公司研究業(yè)務(wù)依舊保持行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢，研究人員規(guī)模處于行業(yè)第一梯隊，全年發(fā)布證券研究報告近7000篇。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，天風(fēng)證券研究報告閱讀總量和綜合影響力均排名第一?！?/p>

從公司業(yè)績角度看，打造一流賣方研究所并帶動公司整體發(fā)展的方式，也被證明行之有效。除前文提及的公募基金傭金收入外，天風(fēng)證券研究所還為公司內(nèi)部各條業(yè)務(wù)線和公司決策提供智力和研究支持。

尤其是趙曉光加盟后，在天風(fēng)證券內(nèi)部建立了一套業(yè)務(wù)協(xié)同機制。據(jù)了解，天風(fēng)證券不少核心客戶由研究所引入，在IPO、并購、資管業(yè)務(wù)方面，都有被研究所專業(yè)研究實力吸引來的客戶。如今，天風(fēng)證券研究所已成為天風(fēng)證券一張不可缺少的亮麗名片。

去年10月19日，天風(fēng)證券在上交所主板掛牌上市。招股說明書顯示，上市后的天風(fēng)證券利用部分募集資金加強人才引進、擴充研發(fā)隊伍、完善人員配置.繼續(xù)打造專業(yè)化的研究團隊。

扎根產(chǎn)業(yè)是最大優(yōu)勢

如今，證券行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，盈利模式逐漸由傳統(tǒng)的通道驅(qū)動、市場驅(qū)動變?yōu)橘Y本驅(qū)動、專業(yè)驅(qū)動，研究能力的重要性也越發(fā)突出。事實上，整個賣方市場都在探索證券研究未來轉(zhuǎn)型與發(fā)展的路線圖，回歸研究本質(zhì)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也成為大多數(shù)券商研究所的共識。

天風(fēng)證券有何優(yōu)勢，能搶先突破，重構(gòu)賣方生態(tài)？關(guān)鍵要素，依然是趙曉光反復(fù)強調(diào)的兩點：人和數(shù)據(jù)。

“不僅是自有團隊，還通過研究所平臺整合優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)專家及各方面資源，挖掘產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的機會?！壁w曉光說。

隨著“數(shù)據(jù)為王”時代的到來，研究工作一定程度上也是數(shù)據(jù)工作。天風(fēng)證券研究所擁有自有系統(tǒng)的數(shù)據(jù)體系，以及全方位、全視角、精準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，能為行業(yè)趨勢預(yù)測、跟蹤提供重要支撐。

“未來券商研究所，一定是依靠科研院所、技術(shù)專家、產(chǎn)業(yè)專家、大數(shù)據(jù)、行業(yè)研究等力量進行全方位研究的綜合型智庫?！壁w曉光說。不過，對比國際大投行展望中國賣方研究的未來，研究所有能力也有義務(wù)承擔(dān)起證券公司向更多客戶提供智庫服務(wù)的職能。

如今，天風(fēng)證券研究所的服務(wù)對象，已遠不止與證券投資相關(guān)聯(lián)的公募基金、銀行、保險等客戶，還有大量企業(yè)和政府，智庫化趨勢越來越顯著?！捌┤纾祜L(fēng)證券為企業(yè)客戶提供股權(quán)、債權(quán)融資、并購重組等‘一站式投行服務(wù)，形成貫穿企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大全生命周期的完整生態(tài)鏈條，同時也持續(xù)突出服務(wù)實體經(jīng)濟的功能定位。”趙曉光說。

具體而言，天風(fēng)證券研究所可以幫助企業(yè)導(dǎo)入新的技術(shù)，通過產(chǎn)業(yè)、管理、資金、市值的綜合解決方案，助推企業(yè)乃至行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

2018年12月，研究所借助外部優(yōu)勢資源，整合上市公司、銀行、保險、媒體、技術(shù)公司等資源建立了“科研成果孵化聯(lián)盟”。組建該聯(lián)盟的核心目的，是打造市場化的“產(chǎn)一學(xué)一研一用”一體化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈，更加有效地支持科學(xué)技術(shù)和科技企業(yè)發(fā)展。

“我們正在通過戰(zhàn)略輔導(dǎo)、人才引進、管理提效、財務(wù)規(guī)劃、市場開拓、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化等賦能手段，幫助聯(lián)盟內(nèi)企業(yè)做大做強?！壁w曉光說。

此外，天風(fēng)證券一直堅持“以金融價值報效國家”的理念。趙曉光介紹，研究所正與政府行政單位及高新技術(shù)開發(fā)區(qū)成立智庫，在促進地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，強化服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力。

在趙曉光看來，扎根產(chǎn)業(yè)是天風(fēng)證券研究所建設(shè)高端智庫的最大優(yōu)勢， “沒有哪個智庫敢說研究范圍覆蓋2000多家A股上市公司，但我們就敢說”。

戰(zhàn)略方向已明晰，如何讓智庫價值進一步發(fā)揮，在所有業(yè)務(wù)條線都形成有序的商業(yè)模式及定價機制，是天風(fēng)證券研究所還在不斷探索的內(nèi)容。

天風(fēng)證券研究所

為客戶提供的研究服務(wù)

（一）研究報告

包括策略研究、行業(yè)研究、公司研究及其他研究報告。

（二）分析師路演

分析師定期拜訪核心客戶，為客戶深入分析宏觀經(jīng)濟、固定收益及權(quán)益投資策略、行業(yè)動態(tài)以及熱門專題，并推薦具升值潛力的證券。

（三）上市公司路演及產(chǎn)業(yè)調(diào)研

天風(fēng)研究團隊頻繁為上市公司舉辦路演及聯(lián)合客戶進行實地調(diào)研，也定期舉辦公司日等活動，讓客戶抓住先機，適時作出合適的投資選擇。

（四）行業(yè)及專題論壇

天風(fēng)研究團隊不定期舉辦行業(yè)及專題論壇，邀請行業(yè)專家及行內(nèi)公司高管出席，與核心客戶進行深入交流。

（五）策略會

天風(fēng)研究團隊每年兩次舉行中期及年度投資策略會，同時在A股的策略會上亦會組織海外專場，包括宏觀、策略、行業(yè)研究及上市公司一對一專場交流。

（六）其他服務(wù)

包括電話交流、線下沙龍、委托課題、定制服務(wù)等。

來源：天風(fēng)證券研究所