史開(kāi)瑕

【摘 要】 基于2014年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》準(zhǔn)則，以2011年至2017年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了其他綜合收益列報(bào)變更對(duì)上市公司投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，其他綜合收益列報(bào)變更提高了企業(yè)的投資效率，這個(gè)效應(yīng)在國(guó)有與非國(guó)有企業(yè)當(dāng)中沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性。

【關(guān)鍵詞】 其他綜合收益： 列報(bào); 投資效率

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）22-0048-04

隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的不斷推進(jìn)，其他綜合收益（OCI）受到持續(xù)關(guān)注：2009年6月我國(guó)財(cái)政部印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》要求，上市公司從2009年1月1日起在利潤(rùn)表每股收益下增列其他綜合收益項(xiàng)目和綜合收益總額項(xiàng)目;2014年新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱CAS 30）要求，利潤(rùn)表中其他綜合收益項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)分為“以后會(huì)計(jì)期間不能重分類(lèi)進(jìn)損益的其他綜合收益項(xiàng)目”和“以后會(huì)計(jì)期間在滿足規(guī)定條件時(shí)將重分類(lèi)進(jìn)損益的其他綜合收益項(xiàng)目”兩類(lèi)列報(bào)。這既適應(yīng)了與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則持續(xù)趨同的要求，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)信息的功效，也順應(yīng)了金融工具不斷創(chuàng)新的時(shí)代大潮[ 1 ]。至此，“其他綜合收益”同時(shí)出現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和所有者權(quán)益變動(dòng)表。于是引出相關(guān)思考：CAS 30對(duì)其他綜合收益列報(bào)變更的經(jīng)濟(jì)后果是什么？是否會(huì)影響企業(yè)的投資決策？本文將以此為切入點(diǎn)進(jìn)行探討。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）其他綜合收益列報(bào)變更對(duì)投資效率的影響

企業(yè)普遍存在的問(wèn)題一種是企業(yè)管理者和企業(yè)所有者目標(biāo)不一致，即企業(yè)管理者可能傾向于個(gè)人利益最大化，企業(yè)所有者則希望實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，由于契約的不完備性引發(fā)管理者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn);另一種是外部債權(quán)人和內(nèi)部人之間的目標(biāo)不一致，當(dāng)企業(yè)面臨較大的外部債務(wù)壓力時(shí)，股東和管理者更傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)較大且收益較高的項(xiàng)目，從而造成投資行為的扭曲。張功富和宋獻(xiàn)中[ 2 ]研究發(fā)現(xiàn)，由于代理沖突和信息不對(duì)稱，我國(guó)上市公司存在較為嚴(yán)重的投資不足和投資過(guò)度。

現(xiàn)有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息可以降低信息不對(duì)稱，提高企業(yè)的投資效率。一方面，由于企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，企業(yè)所有者更能夠了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，從而實(shí)現(xiàn)其對(duì)管理層的監(jiān)督職能，使得二者的矛盾得到緩解。管理層也可以基于高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息做出更為有效的投資決策，從而提高投資效率。另一方面，企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高，會(huì)使投資者獲取企業(yè)信息的成本減少，同時(shí)投資者對(duì)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ休^好的了解，投資信心增加，企業(yè)的融資約束得到緩解。企業(yè)融資效率增加的同時(shí)，會(huì)使企業(yè)有更多的資金投資，投資效率提高[ 3 ]。具體而言，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高可以發(fā)揮一定的監(jiān)督作用，進(jìn)而降低企業(yè)的投資不足[ 4-5 ]和投資過(guò)度行為[ 6 ]。盈余質(zhì)量越好，企業(yè)的投資效率越高[ 7 ]，資本配置效率也越高[ 8 ]。

CAS 30對(duì)其他綜合收益的內(nèi)容和列報(bào)方式進(jìn)行了重大調(diào)整，要求上市公司按照以后期間是否可重分類(lèi)調(diào)整進(jìn)行分類(lèi)分項(xiàng)目列報(bào)，作為增量的盈余信息，可以更加清晰地反映企業(yè)收益的結(jié)構(gòu)與全貌，降低企業(yè)的盈余操縱空間，緩解信息不對(duì)稱，從而提高企業(yè)的投資效率。同時(shí)，因?yàn)榱袌?bào)方式的調(diào)整，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也得到了一定程度的提升，這對(duì)企業(yè)的投資決策將是利好，從企業(yè)投資信息獲取的角度來(lái)說(shuō)，能夠提高投資前獲取的內(nèi)部信息質(zhì)量，從而提高投資效率。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：其他綜合收益列報(bào)變更能夠顯著提高企業(yè)的投資效率。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

從企業(yè)性質(zhì)來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在整體追求上有較多差異。國(guó)有企業(yè)肩負(fù)著國(guó)家資本的特殊戰(zhàn)略任務(wù)，同時(shí)根據(jù)國(guó)家與主管政府部門(mén)的需求會(huì)更多傾向于放棄盈利而實(shí)施完成戰(zhàn)略目標(biāo)的手段。另外，國(guó)有資本的所有者為“全體人民”，所以國(guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)家安全、社會(huì)發(fā)展責(zé)無(wú)旁貸，在執(zhí)行新的政策方針時(shí)會(huì)更加堅(jiān)決與徹底。也正因?yàn)閲?guó)有企業(yè)不是以利潤(rùn)與擴(kuò)張為第一要?jiǎng)?wù)，因此在執(zhí)行政策時(shí)相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)顧慮會(huì)減少。所以，在執(zhí)行新的財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)方式時(shí)，國(guó)有企業(yè)的響應(yīng)速度應(yīng)該高于非國(guó)有企業(yè)，同時(shí)，國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)方面政策執(zhí)行力度將大于非國(guó)有企業(yè)。從財(cái)務(wù)政策方面看，國(guó)有企業(yè)由于企業(yè)性質(zhì)原因在盈利需求上不如非國(guó)有企業(yè)敏感，所以投資效率相比非國(guó)有企業(yè)更加傾向于被動(dòng)求穩(wěn)，因此，列報(bào)制度的改變將對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生更大的影響。另外，國(guó)有企業(yè)的投資效率普遍較低，可提高空間更高，受財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)變革的影響預(yù)計(jì)也將大于非國(guó)有企業(yè)，所以在投資決策上受到CAS 30的影響應(yīng)該大于非國(guó)有企業(yè)，尤其是投資會(huì)更加謹(jǐn)慎，投資效率會(huì)得到提高。基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：相較于非國(guó)有企業(yè)，其他綜合收益列報(bào)變更對(duì)國(guó)有企業(yè)投資效率的影響更大。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以中國(guó)A股上市公司2011—2017年的數(shù)據(jù)為初始研究樣本，并進(jìn)行如下篩選：（1）選擇2010年以前上市的公司，剔除ST/PT公司、創(chuàng)業(yè)板和中小板公司以及在A+H、A+B板塊上市的公司;（2）剔除金融、保險(xiǎn)行業(yè)公司;（3）剔除關(guān)鍵變量缺失的公司。同時(shí)，為了使實(shí)驗(yàn)組和控制組的企業(yè)特征與數(shù)量相近，使雙重差分法（DID）的結(jié)果更為可信，本文在實(shí)證過(guò)程中對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了1比1傾向得分匹配（PSM），共有10 560個(gè)樣本通過(guò)了篩選。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind與CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理軟件為Stata15.0。

（二）模型設(shè)定與變量定義

由于DID可以避免內(nèi)生性等問(wèn)題和更加準(zhǔn)確地估計(jì)變量間交互效應(yīng)以及自然增長(zhǎng)，本文采用DID來(lái)研究其他綜合收益分類(lèi)列報(bào)對(duì)企業(yè)投資效率的影響，模型設(shè)定為：

effinvi，t+1 = ？琢0 + ？琢1treatit + ？琢2postit + ？琢3treatit*postit +

■n i=2Controlsit+？著it? （1）

模型（1）中，effinvi，t+1為被解釋變量，表示企業(yè)的投資效率。本文參考Biddle et al.[ 5 ]的研究采用投資效率模型計(jì)算出的殘差絕對(duì)值代表投資效率。

treatit表示其他綜合收益列報(bào)的企業(yè)虛擬變量，2014年其他綜合收益有觀測(cè)值且觀測(cè)值不為0的企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組，此時(shí)treatit取值全部為1，否則都為0。在處理數(shù)據(jù)的過(guò)程中，本文刪除在2014年沒(méi)有列報(bào)但在此后列報(bào)了其他綜合收益的觀測(cè)企業(yè)。postit為新政策執(zhí)行的年度標(biāo)識(shí)變量，公司所在年度為2014年之前為0，否則為1。交互項(xiàng)treatit*postit為本文重點(diǎn)關(guān)注的解釋變量，其系數(shù)表示其他綜合收益分類(lèi)列報(bào)對(duì)企業(yè)投資效率的影響，若在模型（1）中系數(shù)為正，則表示其他綜合收益分類(lèi)列報(bào)提高了企業(yè)的投資效率，此時(shí)假設(shè)1得到驗(yàn)證。

Controls為控制變量：（1）股權(quán)制衡與董事會(huì)特征。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe），虛擬變量，企業(yè)為國(guó)有屬性取1，否則為0;存貨（sav），存貨/應(yīng)收賬款;應(yīng)收賬款（rec），應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重;董事會(huì)規(guī)模（bos），董事會(huì)規(guī)模取對(duì)數(shù);股權(quán)集中度（hhi），第一大股東和第二股東持股比例比值;高管持股占比（eshr），高管持股總數(shù)/總股數(shù);獨(dú)立董事人數(shù)（independent），獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)比例;流通股比例（shr），流通股總數(shù)/公司總股數(shù);公司治理（dual）定義為虛擬變量，若董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一取值1，否則取值0。（2）公司特征和代理成本。上市年齡（age），公司上市年齡加1的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示;盈虧狀態(tài)（loss），虛擬變量，當(dāng)年虧損為1，否則為0;流動(dòng)比例（current），流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債;托賓Q（tobinq），企業(yè)股票市值與股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值;企業(yè)規(guī)模（lnsize），企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率（lev），企業(yè)總負(fù)債/總資產(chǎn);公司成長(zhǎng)性（growth），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率;現(xiàn)金流量（ocf），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/總資產(chǎn);盈利能力（roa），企業(yè)凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)。（3）本文還控制了年度（year）和行業(yè)（indu）效應(yīng)，其中行業(yè)效應(yīng)在數(shù)據(jù)初始篩選階段已經(jīng)使用。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1給出了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本區(qū)間內(nèi)的投資效率（effinv）均值為-0.0084，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0505，effinv的離散程度略小于中心值，其分布接近于正態(tài)分布。

（二）基礎(chǔ)回歸

在回歸分析之前，本文通過(guò)Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)各模型的結(jié)果均顯著拒絕了隨機(jī)效應(yīng)假設(shè)，故選用隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行分析。模型（1）的運(yùn)行結(jié)果如表2所示，行業(yè)的控制變量在變量篩選時(shí)已經(jīng)使用，此處不做重復(fù)利用。在三個(gè)回歸的結(jié)果當(dāng)中，交互項(xiàng)treatit*postit（用did表示）在列（2）和列（3）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明企業(yè)的其他綜合收益列報(bào)方式轉(zhuǎn)變會(huì)提高企業(yè)的投資效率。而在單獨(dú)結(jié)果中，政策的執(zhí)行（post）和其他綜合收益列報(bào)（treat）均與投資效率顯著相關(guān)，說(shuō)明其他綜合收益的列報(bào)及CAS 30的執(zhí)行單方面均會(huì)造成投資效率下降，但是同時(shí)執(zhí)行兩者的企業(yè)投資效率卻會(huì)反向提升，其具體原因需要進(jìn)一步分析。

根據(jù)表2顯示的內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)無(wú)控制變量時(shí)交互項(xiàng)對(duì)投資效率沒(méi)有顯著影響，加入控制變量后則呈現(xiàn)出正面的顯著影響。為了進(jìn)一步探究控制變量對(duì)投資效率的影響，本文將使用隨機(jī)效應(yīng)模型擬合除解釋變量外的所有控制變量與投資效率，以探究控制變量在不同時(shí)間段內(nèi)的表現(xiàn)。

為了探究投資效率與控制變量之間的關(guān)系，本文將投資效率分為2011—2013年與2014—2017年兩階段分別建模，模型為：

effinvit=？茁0+■n i=2Controlsit+？著it? （2）

其中■n i=2Controlsit是第t年第i家企業(yè)包括其他綜合收益在內(nèi)的全部控制變量。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，整體來(lái)說(shuō)，其他綜合收益變化（oci）與投資效率（effinv）顯著正相關(guān)，而且該趨勢(shì)在整體樣本中比分段樣本更為顯著。這可能是因?yàn)檎w來(lái)說(shuō)投資效率與oci增長(zhǎng)之間有更加長(zhǎng)期的增長(zhǎng)效應(yīng)，但是在某個(gè)區(qū)間內(nèi)，因?yàn)槎唐诘牟▌?dòng)性掩蓋了oci與effinv之間的顯著正相關(guān)關(guān)系，因此在短期內(nèi)oci與投資效率的關(guān)系不如長(zhǎng)期顯著，但也驗(yàn)證了假設(shè)1。另外企業(yè)性質(zhì)（soe）在2014—2017年與投資效率顯著負(fù)相關(guān)，也解釋了前述結(jié)果中為何對(duì)照組的投資效率與企業(yè)性質(zhì)顯著負(fù)相關(guān)，這主要是因?yàn)?014年后國(guó)有企業(yè)的投資效率可能不如其他企業(yè)，但具體的效應(yīng)需要對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行進(jìn)一步的分組檢驗(yàn)才能知曉。

（三）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)投資效率的影響，本文將模型（1）分國(guó)有和非國(guó)有樣本進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果顯示，在國(guó)有企業(yè)樣本和非國(guó)有企業(yè)樣本中，交互項(xiàng)treat*post的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明CAS 30使得國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的投資效率得到了顯著提升。交互項(xiàng)treat*post的系數(shù)在非國(guó)有企業(yè)樣本的結(jié)果與國(guó)有企業(yè)的結(jié)果基本相等，說(shuō)明國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)的政策反應(yīng)是相似的。差異性檢驗(yàn)的結(jié)果說(shuō)明，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的did變量差異不顯著（P值遠(yuǎn)大于0.05）。因此，其他綜合收益列報(bào)變更能提高企業(yè)的投資效率，且在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)中不存在異質(zhì)性，所以假設(shè)2不成立。這可能是因?yàn)闅v經(jīng)多年的國(guó)有企業(yè)改革，國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的運(yùn)作能力、調(diào)整能力、自我監(jiān)督能力與非國(guó)有企業(yè)的區(qū)別已經(jīng)大大減小。