趙愛(ài)玲

8月19日，普華永道發(fā)布了《2019年上半年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)中期回顧與前瞻》報(bào)告，該報(bào)告顯示，2019年上半年，中國(guó)并購(gòu)活動(dòng)交易金額降至2644億美元，降幅達(dá)18%，創(chuàng)過(guò)去10年最大半年度跌幅。中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外并購(gòu)和私募股權(quán)基金交易下滑導(dǎo)致并購(gòu)交易總額出現(xiàn)回落。

“由于境外投資機(jī)會(huì)受限以及受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國(guó)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的著重發(fā)力帶動(dòng)了境內(nèi)戰(zhàn)略并購(gòu)交易出現(xiàn)交易金額和交易數(shù)量雙方面增長(zhǎng)?！逼杖A永道中國(guó)內(nèi)地及香港海外并購(gòu)交易服務(wù)主管合伙人及并購(gòu)服務(wù)北方區(qū)主管合伙人路谷春表示。他認(rèn)為，中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外并購(gòu)交易金額下降近一半，過(guò)去半年大型出境交易幾乎難覓蹤影。

“一帶一路”區(qū)域的海外并購(gòu)交易量持續(xù)增長(zhǎng)

路谷春說(shuō)，中企海外并購(gòu)上半年交易披露金額與2018年下半年相比下降48%。從中企海外并購(gòu)的地理分布看，中國(guó)企業(yè)赴美國(guó)及歐洲地區(qū)的并購(gòu)額下滑，2019年上半年在歐洲地區(qū)的投資也出現(xiàn)下滑，亞洲成為僅有能維持歷史投資水平的地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國(guó)企業(yè)在亞洲地區(qū)的境外并購(gòu)交易金額達(dá)到93億美元，基本與去年同期持平。北美及歐洲的并購(gòu)交易金額則分別下滑至70億美元、60億美元，同比跌幅分別為26%、76%?！霸谥匈Y海外并購(gòu)整體下降的背景下，‘一帶一路沿線并購(gòu)逆勢(shì)增長(zhǎng)，表現(xiàn)在赴‘一帶一路區(qū)域的海外并購(gòu)交易量持續(xù)增長(zhǎng)。”路谷春說(shuō)。

據(jù)了解，中資買(mǎi)方赴“一帶一路”沿線的并購(gòu)交易主要分布在南亞和東南亞地區(qū)。其中，印度、新加坡和以色列位居目的地的前三。這些國(guó)家因其廣闊的市場(chǎng)和強(qiáng)大的科技產(chǎn)業(yè)吸引了中資買(mǎi)方的頻繁布局。從標(biāo)的所屬行業(yè)來(lái)看，TMT、制造業(yè)和金融行業(yè)位列前三熱門(mén)行業(yè)。另外，雖然目前中資圍繞“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)企業(yè)的并購(gòu)主要分布在南亞、東南亞一帶，但是，作為“一帶一路”建設(shè)的重要伙伴和高地，中東歐國(guó)家的投資價(jià)值正在被發(fā)現(xiàn)。

普華永道中國(guó)交易服務(wù)北方區(qū)私募股權(quán)業(yè)務(wù)主管合伙人楊輝表示，2019年上半年，中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外并購(gòu)交易金額下降，在大型交易減速的同時(shí)，中小型交易仍維持在正?；钴S水平。他說(shuō)：“過(guò)去6個(gè)月，工業(yè)板塊出現(xiàn)了許多大額交易及重組機(jī)會(huì)。另外，消費(fèi)品、高科技和醫(yī)療健康板塊也頗為活躍。”

值得一提的是，今年上半年私募股權(quán)基金并購(gòu)交易活動(dòng)與前期相比大幅下降，交易量下滑46%，交易金額下降至868億美元，降幅達(dá)33%，但相較2016年上半年和2017年仍保持可比水平。傳統(tǒng)私募股權(quán)并購(gòu)基金募集金額整體下滑，人民幣基金募資規(guī)模近乎為零，大型美元基金仍有充足儲(chǔ)備。

具體到交易數(shù)量，2019年上半年單筆10億美元以上的超大型并購(gòu)案例數(shù)量總體保持平穩(wěn)；大型海外并購(gòu)案例數(shù)量明顯減少（與2018年下半年相比下降69%，與去年同期相比下降43%），但由于國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略投資超大型并購(gòu)數(shù)量上升，其影響有所抵消。2019年上半年僅發(fā)生3宗超過(guò)10億美元的大型并購(gòu)案例，相較于2018年下半年的13宗有明顯下降。從投資者類(lèi)別看，在中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量與交易金額各類(lèi)別投資者海外投資金額明顯減少的前提下，國(guó)有企業(yè)在海外投資數(shù)量上也有一定的降幅。路谷春認(rèn)為：“以國(guó)有企業(yè)為例，目前這些企業(yè)的重點(diǎn)在精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)布局，聚焦核心業(yè)務(wù)，而非以往的追求多元化，因此我們看到今年上半年國(guó)有企業(yè)在境外并購(gòu)交易的金額跌至10年以來(lái)的新低”。

從海外并購(gòu)所涉及的行業(yè)看，中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)涉及行業(yè)廣泛，高科技行業(yè)并購(gòu)仍處于領(lǐng)先地位。其次為工業(yè)、金融服務(wù)、消費(fèi)品、醫(yī)療健康、媒體娛樂(lè)及原材料等。路谷春分析指出：“涉及高科技行業(yè)的海外并購(gòu)主要發(fā)生在以中國(guó)內(nèi)地的高科技龍頭企業(yè)為主，消費(fèi)品、工業(yè)和高科技繼續(xù)受到財(cái)務(wù)投資者的重點(diǎn)關(guān)注，占私募股權(quán)基金并購(gòu)交易總金額的近50%。部分財(cái)務(wù)投資者顯現(xiàn)出對(duì)醫(yī)療健康、5G以及高新技術(shù)等行業(yè)的興趣。”

海外并購(gòu)的根本驅(qū)動(dòng)力仍在發(fā)揮作用

普華永道在2018年底發(fā)布的《2018年全年并購(gòu)回顧及展望》報(bào)告中曾經(jīng)預(yù)計(jì)2019年上半年市場(chǎng)水平較為低迷，隨著不確定性的減少，2019年下半年中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)總量將有所回升。對(duì)于是否還維持此前的預(yù)計(jì)，路谷春認(rèn)為，觀察到目前政治經(jīng)濟(jì)的不確定性反而有加劇的態(tài)勢(shì)，預(yù)期2019年下半年并購(gòu)市場(chǎng)交易情況將持續(xù)疲軟。他表示：“預(yù)計(jì)如果政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性因素持續(xù)不明朗，并購(gòu)市場(chǎng)的低迷將延續(xù)至2019年下半場(chǎng)。中國(guó)聚焦刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將提振境內(nèi)戰(zhàn)略投資，使其可能成為一個(gè)相對(duì)亮點(diǎn)。由于買(mǎi)方高度謹(jǐn)慎，賣(mài)方觀望情緒濃厚，財(cái)務(wù)投資者主導(dǎo)的并購(gòu)交易將繼續(xù)維持低迷的交易量?！?/p>

同時(shí)，路谷春指出，中國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外投資正在受到多方面因素施壓。他表示：“如果這些因素能夠向有利方向發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2020年將出現(xiàn)反彈，因?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)的根本驅(qū)動(dòng)力仍在發(fā)揮作用。但是，出于保護(hù)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略資產(chǎn)的考慮，各國(guó)將持續(xù)對(duì)大型跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行政治審查，這將減少大型交易的數(shù)量?！?/p>

談到影響未來(lái)6—12個(gè)月海外并購(gòu)的因素，路谷春認(rèn)為首推美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)，因美國(guó)加征關(guān)稅及CFIUS（美國(guó)外資投資委員會(huì)）的審查趨嚴(yán)，中資對(duì)美國(guó)企業(yè)的并購(gòu)交易明顯放緩，未來(lái)CFIUS審查的交易范圍將擴(kuò)大到包括涉及關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、特定行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)或美國(guó)公民敏感個(gè)人數(shù)據(jù)的某些非控制性投資。此外，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局也提出了一份針對(duì)關(guān)鍵技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)品的出口管制方案，確定了14類(lèi)“新興技術(shù)”。清單中包括人工智能、機(jī)器人技術(shù)、3D打印等。海外并購(gòu)美國(guó)受阻，全球其他市場(chǎng)也不樂(lè)觀，包括歐洲在內(nèi)，其他地區(qū)與并購(gòu)相關(guān)的司法管轄方加大了對(duì)大型、敏感、熱門(mén)交易的審查力度，特別是有關(guān)技術(shù)的資產(chǎn)，甚至包括現(xiàn)在被視為戰(zhàn)略投資的交易活動(dòng)。在歐洲，不論歐盟層面還是歐洲國(guó)家層面，建立更強(qiáng)的投資控制動(dòng)力的意愿都在上升。路谷春表示：“英國(guó)脫歐對(duì)英國(guó)和其他歐盟國(guó)家影響存在不確定性。同時(shí)還要考慮到人民幣貶值的相關(guān)趨勢(shì)可能將市場(chǎng)活動(dòng)推向兩個(gè)方向：消費(fèi)力下降以及資金海外轉(zhuǎn)移的需求?！?/p>

可以看到，未來(lái)科技行業(yè)的跨境交易仍然活躍。這是因?yàn)榭萍碱I(lǐng)域的海外并購(gòu)越來(lái)越多受到戰(zhàn)略層面而非僅僅戰(zhàn)術(shù)層面的驅(qū)動(dòng)。對(duì)于許多并購(gòu)者而言，在不斷加速的技術(shù)沖擊下，好的并購(gòu)交易已經(jīng)上升為一種生存手段。以科技顛覆為代表的顛覆力量仍是企業(yè)主要的已知風(fēng)險(xiǎn)?？萍家l(fā)的變革，尤其是讓消費(fèi)者改變偏好或購(gòu)買(mǎi)行為的變革速度不可低估。消費(fèi)者方面的壓力驅(qū)使企業(yè)突破傳統(tǒng)行業(yè)邊界，并購(gòu)是其應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)的最快途徑。

“中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，相比于其他國(guó)家，中國(guó)已有的內(nèi)生式增長(zhǎng)難以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的再增長(zhǎng)，需要通過(guò)海外并購(gòu)的方式來(lái)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，這可以稱(chēng)為中企海外并購(gòu)的根本驅(qū)動(dòng)力，隨著時(shí)間推移，這種根本驅(qū)動(dòng)力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)勁，未來(lái)一旦影響海外并購(gòu)的影響減弱，憑借這股強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力，中企海外并購(gòu)將重回升勢(shì)。”路谷春說(shuō)。