張國強

摘 要：家庭金融是未來金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域。家庭金融研究受到歷史文化和數(shù)據(jù)獲取等因素影響，面臨諸多挑戰(zhàn)。從資產(chǎn)和負(fù)債角度的公司金融分析框架比較成熟，借鑒公司金融研究視角能夠推進(jìn)家庭金融框架研究。消費資本資產(chǎn)定價理論將消費選擇理論與資產(chǎn)定價理論進(jìn)行了融合，對家庭金融中跨期資源配置和人力資本等非交易資產(chǎn)等因素有很好的解釋。公共財政負(fù)債理論和公司財務(wù)杠桿理論能夠解釋家庭通過增加負(fù)債實現(xiàn)財富快速增長的現(xiàn)實。家庭金融研究框架完善過程中，需要對時間變量和家庭核心功能加以重視。

關(guān)鍵詞：家庭金融;框架;綜述

隨著創(chuàng)新成為驅(qū)動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要動力，家庭金融領(lǐng)域的研究受到越來越多的社會關(guān)注，家庭金融能夠反映經(jīng)濟(jì)社會創(chuàng)新成效，家庭金融也是孕育創(chuàng)新的重要力量。目前家庭金融還屬于新興研究領(lǐng)域，受到歷史文化、數(shù)據(jù)可得等影響，美國金融學(xué)會主席John Campbell在2006年就職演講就提出了家庭金融研究領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)，相對于飛速發(fā)展的家庭金融領(lǐng)域的實踐，家庭金融理論研究更多地是借鑒相關(guān)領(lǐng)域的理論，對家庭金融研究理論框架進(jìn)行梳理對推進(jìn)家庭金融研究非常必要。

一、資產(chǎn)視角下的家庭金融框架分析

與公司金融相對應(yīng)，家庭金融是在不確定條件下通過金融工具實現(xiàn)資源跨期配置，達(dá)到家庭長期消費效用最大化的科學(xué)。消費資本資產(chǎn)定價理論將消費選擇理論與資產(chǎn)定價理論統(tǒng)一在一起，成為研究家庭金融的重要理論。

（一）消費資本資產(chǎn)定價理論介紹

消費資本資產(chǎn)定價理論是消費選擇理論在不確定領(lǐng)域的拓展。Robert Lucas（1978）和Douglas Breeden（1979）闡述了消費資本資產(chǎn)定價模型，這個模型也稱為資產(chǎn)收益的代表性經(jīng)濟(jì)人模型，在模型中，人均消費與典型消費者的消費流完全相關(guān)，則資產(chǎn)的風(fēng)險能夠通過其收益與人均消費的協(xié)方差進(jìn)行計算，模型將這個協(xié)方差稱作消費貝塔，這說明消費增長率風(fēng)險能夠解釋資產(chǎn)未來預(yù)期收益的系統(tǒng)風(fēng)險。在模型中，消費者消費對象可以是具有不確定收益的有價證券，消費者可以在當(dāng)期或下一期之間進(jìn)行選擇是否消費，即儲蓄或投資，若當(dāng)期持有資產(chǎn)，則消費降低，當(dāng)期效用水平下降，但預(yù)期收益會消費者未來消費水平，并提高未來效用。

消費資本資產(chǎn)定價模型解決了資本資產(chǎn)定價模型的兩個問題，風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合是模型的核心變量，若需要將投資者的非交易資產(chǎn)，比如人力資本，納入進(jìn)來，則變量很難進(jìn)行測算，而消費資本資產(chǎn)定價模型用消費增長率來衡量風(fēng)險資產(chǎn)市場組合收益率，這點非常符合家庭金融研究的需要，人力資本是家庭金融研究中的重要變量。資本資產(chǎn)定價模型未能很好地解決消費者的跨期選擇行為，而消費資本資產(chǎn)定價模型對消費者跨期進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇的最優(yōu)行為進(jìn)行了很好地解釋。

許多學(xué)者認(rèn)為消費資本資產(chǎn)定價模型中代表性經(jīng)濟(jì)人的效用函數(shù)過度抽象，無法解釋某些金融行為，他們將相對消費、損失消費和理性預(yù)期等因素納入到代表性經(jīng)濟(jì)人效用函數(shù)中，對消費資本資產(chǎn)定價理論進(jìn)行了發(fā)展。

（二）在家庭金融領(lǐng)域的應(yīng)用

消費資本資產(chǎn)定價理論模型為家庭消費者金融決策提供了基本分析框架，比如家庭儲蓄行為、消費貸款和住房貸款等，但我們也應(yīng)該認(rèn)識到家庭金融行為不是理想狀態(tài)下個體的金融行為，其行為應(yīng)該圍繞家庭核心職能展開，家庭金融決策有其特殊性，比如家庭金融行為影響的長期性、人力資本的非交易性。

為了簡化抽象，一般理論分析模型往往只考慮兩期或多期，而家庭金融決策會從生命周期甚至代際傳遞等的時間維度考慮問題，這使得家庭金融決策因融入歷史文化因素而變得異常復(fù)雜，時間跨度延長，利率或通貨膨脹等因素的重要性會顯著提高，實證中發(fā)現(xiàn)的家庭在風(fēng)險市場上參與度有限和投資組合分散不足能夠在理論上得到一定程度上的解釋。

二、 負(fù)債視角下的家庭金融框架分析

住房抵押貸款的普及和房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲成為中國家庭負(fù)債水平上升的重要因素，證券市場融資融券規(guī)模擴(kuò)大加劇了中國家庭財富分化。正面通過公共財政負(fù)債理論和公司財務(wù)杠桿理論對家庭金融進(jìn)行框架分析。

（一）公共財政負(fù)債理論分析

為了保障國家財政支出，國家會有意安排公共財政負(fù)債，被稱為赤字財政，對于國家長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，財政負(fù)債需要通過減少財政支出或增加稅收來解決，兩項措施都會影響經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定，財政負(fù)債會產(chǎn)生代際影響，需要通過運用財政盈余、增加稅收或增發(fā)貨幣等措施避免。

金融是一種資金融通關(guān)系，家庭為了平滑支出，需要通過負(fù)債來實現(xiàn)。一個家庭的負(fù)債能力與其擁有的社會資本息息相關(guān)，隨著社會流動性增加和金融產(chǎn)品創(chuàng)新帶來的金融服務(wù)完善，家庭可以通過金融機構(gòu)獲得負(fù)債，便這種負(fù)債規(guī)模與其收入和家庭資產(chǎn)規(guī)模高度相關(guān)，社會資本以信任為基礎(chǔ)，依賴熟人社會之間的人際關(guān)系抑制道德風(fēng)險。

（二）公司財務(wù)杠桿理論分析

公司財務(wù)管理理論認(rèn)為，負(fù)債能夠擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模，增加公司營業(yè)收入，進(jìn)而提高公司整體價值。公司財務(wù)杠桿是反映公司使用債務(wù)融資程度的指標(biāo)，包括資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)等，杠桿率能夠衡量公司償債能力，比如流動比率和速動比率等指標(biāo)能夠衡量公司短期或其它方面的償債能力。

不同于公司可以通過穩(wěn)定的渠道實現(xiàn)負(fù)債融資，實現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益，家庭通過高杠桿增加房地產(chǎn)等資產(chǎn)會受到房地產(chǎn)價格變化和國家房地產(chǎn)信貸限制政策影響，通過融資融券等杠桿投資獲得收益也嚴(yán)重依賴股票價格波動和個體證券投資能力，因此，家庭通過增加杠桿提高金融資產(chǎn)規(guī)模的可持續(xù)性非常值得關(guān)注。

三、 家庭金融框架研究展望

由于家庭金融研究領(lǐng)域的面臨的數(shù)據(jù)可行性和模型的復(fù)雜性，家庭金融研究更多地是借鑒相關(guān)領(lǐng)域的研究框架，對家庭金融行為的解釋力度提高還需要更加完備的研究框架。在完善家庭金融研究框架過程中，時間因素和人力資本生成是需要關(guān)注的變量。

參考文獻(xiàn)：

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基金：西南財經(jīng)大學(xué)訪問學(xué)者研究課題《家庭金融調(diào)查框架研究》階段性成果。