劉鏈

10月12日，央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿）》（下稱“《認(rèn)定規(guī)則》”）?！墩J(rèn)定規(guī)則》明確了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定，并認(rèn)定直接理財(cái)融資工具、銀登中心、北金所產(chǎn)品為非標(biāo)。

《認(rèn)定規(guī)則》的核心要點(diǎn)在于明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)以及“非非標(biāo)”等三類資產(chǎn)。其中，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)包括以下三類：一是固定收益證券，采用窮舉法列出主要包括國債、央票、地方政府債券、鐵道債、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債、國際機(jī)構(gòu)債券、同業(yè)存單、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、證交所掛牌交易的ABS，以及固定收益類公募基金等;二是符合資管新五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的債權(quán)類資產(chǎn)，這五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)包括等分化，可交易;信息披露充分;集中登記，獨(dú)立托管;公允定價，流動性機(jī)制完善;在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易;三是國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場向人民銀行提交申請并獲得認(rèn)定的。

《認(rèn)定規(guī)則》還明確了非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，主要列出了以下六項(xiàng)：第一，不符合上述標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)定的債權(quán)類資產(chǎn);第二，不符合上述五項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的為單一企業(yè)提供債權(quán)融資的各類金融產(chǎn)品;第三，理財(cái)?shù)怯浲泄苤行牡睦碡?cái)直接融資工具;第四，銀登中心的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品;第五，北金所的債權(quán)融資計(jì)劃;第六，中證報(bào)價系統(tǒng)的收益憑證;第七，保交所的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃。值得注意的是，《認(rèn)定規(guī)則》明確提出，存款（包括大額存單）、以及債券逆回購、同業(yè)拆借等形成的資產(chǎn)不是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。

非標(biāo)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)

“資管新規(guī)”對非標(biāo)資產(chǎn)投資做出了比較嚴(yán)格的限制性規(guī)定，包括期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求，但對于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并沒有明確規(guī)定，僅表示“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定”。此次發(fā)布的《認(rèn)定規(guī)則》征求意見稿正是對上述規(guī)定的落實(shí)，有助于引導(dǎo)市場規(guī)范發(fā)展。

《認(rèn)定規(guī)則》對標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)定義依然采取原則性標(biāo)準(zhǔn)，遵循了“資管新規(guī)”提出的五個要件，即：等分化，可交易;信息披露充分;集中登記，獨(dú)立托管;公允定價，流動性機(jī)制完善;在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。對于符合條件要求的機(jī)構(gòu)，可向人民銀行提出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定申請，由人民銀行進(jìn)行認(rèn)定。這種認(rèn)定方式更多采用原則性標(biāo)準(zhǔn)，對標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)認(rèn)定是一種開放體系，有利于對未來創(chuàng)新產(chǎn)品的評判。

另一方面，《認(rèn)定規(guī)則》“非非標(biāo)”認(rèn)定趨嚴(yán)，“資管新規(guī)”后主流銀行已進(jìn)行審慎處理?！墩J(rèn)定規(guī)則》明確規(guī)定理財(cái)?shù)怯浲泄苤行牡睦碡?cái)直接融資工具、銀登中心的信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)產(chǎn)品、北金所的債權(quán)融資計(jì)劃、中證報(bào)價系統(tǒng)的收益憑證、保交所的債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃為“非標(biāo)”。

從過往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，這些交易產(chǎn)品由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)不統(tǒng)一、地方監(jiān)管部門認(rèn)定尺度松緊不一，部分曾一度被認(rèn)定為“標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)”，這也是 2013年后“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的重要方式。此次明確規(guī)范為“非標(biāo)”表明監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定趨嚴(yán)，某種程度上也符合市場預(yù)期。事實(shí)上，在“資管新規(guī)”實(shí)施后，主流大型銀行出于審慎性考慮，對理財(cái)直融、銀登和北金所產(chǎn)品已認(rèn)定為“非標(biāo)”，目前中小銀行、民營銀行在這些領(lǐng)域相對規(guī)模較大。

光大證券認(rèn)為，在以上“非標(biāo)”類型中，銀登中心信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品規(guī)模較大，2017年高峰時期約有1.5萬億元的量級，“資管新規(guī)”后由于不被主流機(jī)構(gòu)認(rèn)定為“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的渠道，目前預(yù)計(jì)規(guī)模接近萬億元，其他交易場所規(guī)模相對偏小。銀登中心類ABS 產(chǎn)品被認(rèn)定為“非標(biāo)”后，可能影響中小銀行、民營銀行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)能力，加大資本充足率約束，從而限制這些中小銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

存量非標(biāo)調(diào)整既是“重點(diǎn)”，又是“難點(diǎn)”，《認(rèn)定規(guī)則》充分考慮了平穩(wěn)過渡的需要，在2020年過渡期內(nèi)的安排尊重現(xiàn)實(shí)，規(guī)定“未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍的資產(chǎn)”，在“資管新規(guī)”過渡期內(nèi)，可豁免“資管新規(guī)”關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求。過渡期結(jié)束后尚在存續(xù)期內(nèi)的，按照有關(guān)規(guī)定妥善處理。對于存量“非標(biāo)”業(yè)務(wù)來說，過渡期內(nèi)予以豁免，而過渡期后的存量業(yè)務(wù)，《認(rèn)定規(guī)則》指出，“按照相關(guān)規(guī)定妥善處理”。

由此可以看出監(jiān)管層的態(tài)度，即對于增量“非標(biāo)”而言，重要的是新業(yè)務(wù)的合規(guī)發(fā)展，主要面臨的是發(fā)展速度的問題;而對于存量“非標(biāo)”而言，主要是防止流動性風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。從銀行業(yè)目前反饋的情況看，“資管新規(guī)”關(guān)于期限匹配、禁止資金池、合格投資者標(biāo)準(zhǔn)等監(jiān)管要求，對非標(biāo)資產(chǎn)限制影響較大。過渡期內(nèi)存量非標(biāo)處置既是重點(diǎn)又是難點(diǎn)，監(jiān)管方面十分關(guān)注，需要系統(tǒng)施策。

截至2018年年末，根據(jù)全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場報(bào)告》顯示，非保本理財(cái)規(guī)模為22萬億元，其中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)占比為17%，近三年來基本持平。大型銀行與股份制銀行大體持有非標(biāo)規(guī)模的八成左右，監(jiān)管要求“逐筆分析、逐包打開”，有針對性的制定過渡期存量非標(biāo)處置方案。對大型銀行和股份制銀行來說，監(jiān)管層將在防范流動性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，堅(jiān)持“一行一策”，不做一刀切，而是有針對性的協(xié)助解決。 據(jù)此推測，截至2020年過渡期結(jié)束，仍未到期的“非標(biāo)”債權(quán)和存量理財(cái)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)會出臺系統(tǒng)性安排保證平穩(wěn)過渡。

2019年上半年以來，股份制銀行理財(cái)規(guī)模大幅下降，主要原因就是銀行在壓縮非標(biāo)。其中，興業(yè)銀行、民生銀行、光大銀行上半年降幅在30%以上，這些銀行之前非標(biāo)配置較多，而今為了適應(yīng)大資管監(jiān)管新規(guī)的影響和非標(biāo)界定嚴(yán)格的趨勢而減少非標(biāo)配置，從而帶來理財(cái)規(guī)模的大幅下降。

從目前的評估情況來看，存量“非標(biāo)”業(yè)務(wù)的處置難點(diǎn)主要有以下兩個方面：第一，存量問題非標(biāo)資產(chǎn)處置，涉及問題資產(chǎn)的確認(rèn)、回表資產(chǎn)的估值、回表的路徑、交易的合規(guī)性、回表計(jì)提撥備和處置方式等。第二，長期非標(biāo)債權(quán)由于距離到期日較遠(yuǎn)，面臨新產(chǎn)品發(fā)行承接困難、回表會形成對銀行表內(nèi)資本和流動性管理的一定影響等難題。

此次《認(rèn)定規(guī)則》嚴(yán)格定義非標(biāo)有利于防控金融風(fēng)險(xiǎn)，是“資管新規(guī)”后續(xù)事宜推進(jìn)的必然，也是監(jiān)管部門從直屬機(jī)構(gòu)開始有效規(guī)范，促進(jìn)直接融資的健康發(fā)展。

2013年銀監(jiān)會“8號文”和2014年“127號文”后，對非標(biāo)的監(jiān)管陸續(xù)強(qiáng)化，“資管新規(guī)”對非標(biāo)進(jìn)行了嚴(yán)格限制，如其中對期限錯配的規(guī)定要求非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日，這大大增加了銀行理財(cái)投資非標(biāo)的難度;規(guī)范多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，一層嵌套的規(guī)定使得此前設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的非標(biāo)資產(chǎn)監(jiān)管強(qiáng)化?！百Y管新規(guī)”的措施實(shí)施需基于對非標(biāo)的嚴(yán)格定義，因此，作為“資管新規(guī)”的核心問題之一，非標(biāo)的嚴(yán)格定義有利于切實(shí)防控金融風(fēng)險(xiǎn)。

非標(biāo)定義嚴(yán)格使得穩(wěn)增長壓力增大，需要其他逆周期政策共同發(fā)力。考慮當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)和政策環(huán)境表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)具有一定下行壓力，特別是在外部摩擦仍未化解、地產(chǎn)融資收緊、信用收縮仍是隱患等諸多風(fēng)險(xiǎn)條件的限制下，華泰證券認(rèn)為，非標(biāo)定義趨嚴(yán)或?qū)е路€(wěn)增長壓力進(jìn)一步加大，需要其他逆周期政策進(jìn)一步發(fā)力。中國逆周期工具箱仍有子彈，為對沖增長下行壓力，中央銀行推進(jìn)金融供給側(cè)改革釋放信用，政策性金融通過PSL資金來源向地方基建、老舊小區(qū)改造、保障房等領(lǐng)域發(fā)力，2020年加大財(cái)政專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模等措施均是可選工具。

盡管此次發(fā)布的《認(rèn)定規(guī)則》僅是征求意見稿，但對非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)給出了較嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，非標(biāo)資產(chǎn)需接受“資管新規(guī)”關(guān)于期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等方面的監(jiān)管要求。監(jiān)管層對非標(biāo)的較嚴(yán)管控使得穩(wěn)增長壓力加大，后續(xù)正式稿仍存在適當(dāng)放松的可能性。認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的出臺意味著“資管新規(guī)”最重要的后續(xù)事宜落地，對金融機(jī)構(gòu)適時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，規(guī)范市場生態(tài)，均有較強(qiáng)的正面意義。

非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)壓力陡增

華寶財(cái)富對《認(rèn)定規(guī)則》的一些重要內(nèi)容進(jìn)行了具體的解析。關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)白名單，明確僅銀行間ABS、ABN與交易所ABS為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn);考慮到公募FOF不穿透，將固定收益類公募基金確認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，此安排比較完善。

至于白名單外標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的五條具體要求，實(shí)際上是“資管新規(guī)”中對于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)五條要求的細(xì)化，私募債是主要的資產(chǎn)類型。這個認(rèn)定是開放而又非常嚴(yán)格的，核心是避免“形式重于實(shí)質(zhì)”的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，對發(fā)行人的義務(wù)做了要求，對第三方估值公司的完整性也做了要求，對交易場所也做了限制。未來會允許投資主體通過購買私募債來置換非標(biāo)，但是各方要求的嚴(yán)格帶來的結(jié)果是，只要有投資者認(rèn)可，則資質(zhì)較差的主體私募債也可能發(fā)的出來，但如果想將不良資產(chǎn)“包裝”為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可能性就不存在了。

在明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)白名單的同時，《認(rèn)定規(guī)則》也明確了非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的名單。監(jiān)管對于標(biāo)債資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置偏嚴(yán)格，超出市場預(yù)期。銀登中心的理財(cái)直接融資工具此前存在較強(qiáng)的被希望認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的預(yù)期，而北金所及其他一些金交所的債權(quán)融資計(jì)劃在“資管新規(guī)”之后，成為大量地方平臺、政府及企業(yè)等部門的重要融資工具，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，此次非標(biāo)的明確界定會帶來巨大的存量調(diào)整壓力，后續(xù)要關(guān)注相關(guān)市場影響。保交所雖然是由國務(wù)院批準(zhǔn)成立的交易場所，但其債權(quán)類資產(chǎn)不具備五條要求的條件，被認(rèn)定為非標(biāo)其實(shí)并不算超預(yù)期。

而對于存款（含大額存單）、債券逆回購、同業(yè)拆借等形成的資產(chǎn)等不符合標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)，明確界定為非非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，也明確了非標(biāo)認(rèn)定豁免的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)清單。不過，存款包括協(xié)議存款等各類存款，同業(yè)拆借是僅包含線上交易的同業(yè)拆借資產(chǎn)還是線下的同業(yè)借款等形式也可認(rèn)定為“非非標(biāo)”，《認(rèn)定規(guī)則》尚未明確。

對于票交所上的票據(jù)類資產(chǎn)，《認(rèn)定規(guī)則》既沒有直接將其界定為非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，也沒有像市場預(yù)期的那樣直接豁免定義為非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，這可能在未來將票交所上的一些種類的資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。從目前的票據(jù)資產(chǎn)來看，其既不滿足“等分化”、“發(fā)行與存續(xù)期間有兩個（含）以上合格投資者”等分化、可交易方面的條件，也不滿足公允定價方面的條件，不屬于標(biāo)債資產(chǎn)。不過，票交所目前正在推出一些創(chuàng)新類的產(chǎn)品來解決這兩個問題。此外，票交所“是按照國務(wù)院決策部署，由中國人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立”，滿足“在銀行間市場、證券交易所市場等國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易”這個條件。因此，未來在票交所上有望出現(xiàn)滿足標(biāo)債資產(chǎn)五個條件的創(chuàng)新類品種，從而可以被認(rèn)定為標(biāo)債資產(chǎn)，其標(biāo)準(zhǔn)化改造值得關(guān)注。

在“資管新規(guī)”過渡期內(nèi)，即2020年年底以前，過去不被認(rèn)定為非標(biāo)資產(chǎn)，但在《認(rèn)定規(guī)則》中被認(rèn)定為非標(biāo)資產(chǎn)的存量資產(chǎn)仍遵循原來的認(rèn)定，在期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求中不被當(dāng)做非標(biāo)資產(chǎn)。如存量的銀登中心和北金所中被認(rèn)定為“非非標(biāo)”的資產(chǎn)（《認(rèn)定規(guī)則》下為非標(biāo)）在過渡期不受非標(biāo)投資的各項(xiàng)監(jiān)管限制。對于《認(rèn)定規(guī)則》發(fā)布后的增量資產(chǎn)則嚴(yán)格按照《認(rèn)定規(guī)則》的認(rèn)定和“資管新規(guī)”的監(jiān)管辦法。

雖然過渡期內(nèi)豁免，但是過去一段時間大幅擴(kuò)張的“非非標(biāo)”資產(chǎn)需要處置，過渡期結(jié)束前銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品持有的大量非標(biāo)資產(chǎn)也需要處置，這兩類資產(chǎn)的規(guī)模都很大，處置壓力不容小覷，同時，資金端的投資行為被約束也會造成融資主體再融資的風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，設(shè)置過渡期，防止處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)使號的動機(jī)，但嚴(yán)格的認(rèn)定仍會造成較大的潛在影響。

事實(shí)上，《認(rèn)定規(guī)則》是“資管新規(guī)”的有機(jī)補(bǔ)充。2018年發(fā)布的“資管新規(guī)”對標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則有所保留，“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。”《認(rèn)定規(guī)則》正是對這一遺留問題的補(bǔ)充，是對標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、非標(biāo)債權(quán)認(rèn)定規(guī)則的細(xì)化。

此次對于非標(biāo)認(rèn)定趨嚴(yán)，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的壓力進(jìn)一步增大，反映出約束非標(biāo)的發(fā)展，驅(qū)動非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，治理金融亂象防范金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管方向的堅(jiān)定。銀登中心理財(cái)直接融資工具、北金所債券融資計(jì)劃等過去定位模糊的資產(chǎn)“非非標(biāo)”資產(chǎn)被明確定義為非標(biāo)資產(chǎn)后，也將面臨非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的壓力。

隨著2020年年底過渡期截止日的臨近，短期來看，市場沖擊有限，因?yàn)檫^渡期還有1年之久，處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會被壓在看似平靜的水面之下;但中長期來看，如果過渡期不延長，現(xiàn)實(shí)的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的壓力是非常大的。

嚴(yán)監(jiān)管不忘為市場留足空間

總體而言，相比市場預(yù)期，《認(rèn)定規(guī)則》較為嚴(yán)格。目前《認(rèn)定規(guī)則》仍處于征求意見的階段，有一定的調(diào)整空間，但總體思路已經(jīng)明確，嚴(yán)監(jiān)管的大局不會改變。一方面，出于監(jiān)管層對非標(biāo)從嚴(yán)規(guī)范的態(tài)度，市場對于出臺詳細(xì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)并不意外。非標(biāo)具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低，流動性較弱，規(guī)避了宏觀調(diào)控政策和資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，影子銀行特征明顯。從近年來的政策傾向和官員公開表態(tài)來看，監(jiān)管層對于非標(biāo)的態(tài)度明確，從嚴(yán)規(guī)范是主流，但也肯定了非標(biāo)的存在具有合理性，為避免影響金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，監(jiān)管層把握了政策節(jié)奏和力度，防止政策疊加共振，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，此次《認(rèn)定規(guī)則》將銀登中心的信貸資產(chǎn)項(xiàng)目流轉(zhuǎn)、北登所債權(quán)融資計(jì)劃等“非非標(biāo)”明確劃定為非標(biāo)，相比于市場此前曾認(rèn)為“非非標(biāo)”可能會被監(jiān)管放行的預(yù)期也更加嚴(yán)格，這也反映出監(jiān)管層嚴(yán)控金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的決心，對“資管新規(guī)”進(jìn)一步落實(shí)有著重大意義。

不過，在嚴(yán)監(jiān)管的同時，《認(rèn)定規(guī)則》也為市場留足了空間。一方面，《認(rèn)定規(guī)則》對于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的認(rèn)定并非是“一刀切”，而是提出符合標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的五項(xiàng)條件，均可以向人民銀行提出標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定申請，再由人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門根據(jù)《認(rèn)定規(guī)則》所列條件及有關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。另一方面，《認(rèn)定規(guī)則》同時做出了過渡期安排，在“資管新規(guī)”的過渡期內(nèi)，對于《認(rèn)定規(guī)則》發(fā)布前存量的“未被納入本規(guī)則發(fā)布前金融監(jiān)督管理部門非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)范圍的資產(chǎn)”，可豁免非標(biāo)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、集中度管理、信息披露等監(jiān)管要求，但對于發(fā)布后新增的，不予以豁免。

總體來看，《認(rèn)定規(guī)則》對于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定是開放的，充分尊重了市場參與者及基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的意愿，同時做出了過渡期安排，保證市場的平穩(wěn)過渡，在嚴(yán)監(jiān)管的同時也為市場留出了空間。

不可否認(rèn)的是，隨著《認(rèn)定規(guī)則》的出臺，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)路徑變窄，老產(chǎn)品壓降難度進(jìn)一步加大?！百Y管新規(guī)”系列文件實(shí)施后，監(jiān)管層要求的老產(chǎn)品的壓降難度大，資管機(jī)構(gòu)在期限、收益、結(jié)構(gòu)合理的條件下能夠發(fā)行新產(chǎn)品對接，但如果不允許，要考慮回表或其他方式，這也需要考慮到計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本、占用表內(nèi)規(guī)模等問題。

理論上說，老產(chǎn)品壓降主要通過老資產(chǎn)自然到期、協(xié)議提前收回、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、回表和發(fā)行新產(chǎn)品對接這五條路徑。其中，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的路徑此前可以通過銀登中心信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、北金所的債權(quán)融資計(jì)劃、上交所交易的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額、資產(chǎn)證券化等典型模式進(jìn)行，《認(rèn)定規(guī)則》出臺后，將使得非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的路徑變窄。而從老產(chǎn)品壓降的其他方式看，一部分存量資產(chǎn)自然到期，一部分期限、收益和結(jié)構(gòu)合理的可以通過發(fā)行新產(chǎn)品承接，同時仍有部分老產(chǎn)品配置的部分長期限資產(chǎn)難以發(fā)行新產(chǎn)品承接，而表內(nèi)信貸承接表外資產(chǎn)的方式來處置存量資產(chǎn)受到資本約束、MPA指標(biāo)約束、《商業(yè)銀行法》的約束等。可見標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則的推出也使得存量非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)路徑受限，進(jìn)而影響到老產(chǎn)品的壓降。

從融資端來看，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的嚴(yán)格認(rèn)定，會導(dǎo)致通過非標(biāo)融資續(xù)命的企業(yè)面臨抽血的可能，舊的融資到期，新的融資無法通過非標(biāo)獲取，部分正常經(jīng)營的企業(yè)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化私募債的成本較高，而部分企業(yè)如果做好真實(shí)充分的信披可能根本發(fā)不出來或者只能以很低的價格發(fā)出來，無論哪一種，都將造成當(dāng)前的循環(huán)無法繼續(xù)走下去，產(chǎn)生違約，局部違約風(fēng)險(xiǎn)加大。

此外，部分地方金交所產(chǎn)品的發(fā)行人、投資者與資金使用等環(huán)節(jié)存在較為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并且大量的借新還舊或資金投放向沒有投資回報(bào)的項(xiàng)目領(lǐng)域，則一旦無法滾續(xù)，可能會造成連鎖效應(yīng)。非標(biāo)處置壓力加大的同時疊加房地產(chǎn)融資嚴(yán)格收緊后的潛在風(fēng)險(xiǎn)延伸的可能性，需要警惕多領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)傳染。

從投資端來看，銀行理財(cái)投資模式受限，投資策略面臨轉(zhuǎn)變。非標(biāo)實(shí)質(zhì)上是銀行繞開資本金和流動性等監(jiān)管指標(biāo)的限制的企業(yè)貸款。對于銀行來說，通過“銀信合作”、“銀證合作”等途徑來購買非標(biāo)能夠獲得相對較高的收益率。“資管新規(guī)”系列文件實(shí)施后，強(qiáng)調(diào)穿透式監(jiān)管，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)，非標(biāo)投資規(guī)模受限?！墩J(rèn)定規(guī)則》對非標(biāo)的從嚴(yán)認(rèn)定，擴(kuò)大了非標(biāo)的范圍，銀行原有的理財(cái)投資模式將進(jìn)一步受限，理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)端的配置策略或?qū)⑥D(zhuǎn)變。作為“資管新規(guī)”的重要配套措施之一，《認(rèn)定規(guī)則》本質(zhì)上同樣是引導(dǎo)資管產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型，非標(biāo)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)化也倒逼銀行補(bǔ)齊投研能力上的短板，完善產(chǎn)品體系，圍繞監(jiān)管的指引和要求開展業(yè)務(wù)。

實(shí)際上，“資管新規(guī)”實(shí)施以來，銀行理財(cái)非標(biāo)債權(quán)投資比例并未顯著降低，根據(jù)銀登中心發(fā)布的銀行理財(cái)半年報(bào)，2019年上半年，表外理財(cái)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比仍有17%，而當(dāng)前面臨的狀況是，能處置的非標(biāo)都盡可能處置了，剩下的反而是難以處置的非標(biāo)，里面大量的長期限或者存在違約風(fēng)險(xiǎn)，還有的融資主體甚至在依靠其他的非標(biāo)融資渠道（如個別金交所的債權(quán)資產(chǎn)）借新還舊來維持。“資管新規(guī)”以來，北金所掛牌的產(chǎn)品規(guī)模顯著提升，未來包括北金所在內(nèi)的各種被寄予轉(zhuǎn)標(biāo)希望的交易場所資產(chǎn)均劃為非標(biāo)，那么整個存量非標(biāo)市場的處置壓力很大，并且存在連鎖效應(yīng)。

銀行理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在過渡期內(nèi)可以投資非標(biāo)，這為銀行現(xiàn)金管理理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)張起到了關(guān)鍵作用，貨幣基金也因此受到?jīng)_擊。然而，這些產(chǎn)品也將在過渡期結(jié)束前面臨非標(biāo)資產(chǎn)處置的壓力，使得局部新增資產(chǎn)處置壓力也很大。

過渡期之后，投資非標(biāo)將需要嚴(yán)格遵守期限匹配。根據(jù)銀登中心發(fā)布的銀行理財(cái)半年報(bào)，2019年上半年，新發(fā)行封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為185天，已經(jīng)相比過去幾年顯著延長，根據(jù)華寶財(cái)富的市場調(diào)研和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，大量銀行開始新發(fā)1年以上甚至3年以上的產(chǎn)品，從理財(cái)子公司到基金子公司都在推進(jìn)長期考核機(jī)制的同時，通過各種方式進(jìn)行價值投資的投資者教育，從主動和被動的角度看，產(chǎn)品期限的延長是大家的必然選擇，既能滿足非標(biāo)投資的要求，也能促進(jìn)整個資本市場健康發(fā)展。