(內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué) 內(nèi)蒙古 呼和浩特 010051)

一、行業(yè)分析

(一)公司簡(jiǎn)介及發(fā)展

桃李公司一直專注于以面包及糕點(diǎn)為核心的優(yōu)質(zhì)烘焙類產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，公司主要產(chǎn)品為“桃李”品牌面包，目前擁有軟式面包、起酥面包和調(diào)理面包三大系列面包。此外，這個(gè)公司除了生產(chǎn)面包外，還會(huì)生產(chǎn)月餅、粽子等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品主要是針對(duì)傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品。但公司收入的95%還是來自于面包的銷售。目前，桃李面包已在全國(guó)建立了17個(gè)生產(chǎn)基地和22萬多個(gè)零售終端，銷售范圍覆蓋東北、華東、華北、華南、華中、西南、西北等地。

它的股權(quán)結(jié)構(gòu)，桃李面包首先是比較典型的家族企業(yè)，他們一家人占比高達(dá)80%。這家公司是吳志剛在60歲時(shí)，和他的次子吳學(xué)群創(chuàng)立的。

(二)面包行業(yè)概述

我國(guó)面包行業(yè)作為烘焙行業(yè)的重要組成部分，從 20 世紀(jì) 80 年代進(jìn)入到我國(guó)消費(fèi)者領(lǐng)域。20 世紀(jì) 90 年代，外資廠商通過油脂、酵母、食品添加劑等原料生產(chǎn)技術(shù)的推廣和銷售進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)，促進(jìn)了面包行業(yè)的發(fā)展；目前，我國(guó)面包行業(yè)已經(jīng)度過了初創(chuàng)期，進(jìn)入了高速發(fā)展的成長(zhǎng)期。如下圖我國(guó)面包市場(chǎng)規(guī)模從 2004 年的 87.56 億元增長(zhǎng)到 2017 年的 330.72 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 10.76%。

(三)競(jìng)爭(zhēng)能力

桃李面包與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較分析，主要挑選的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為好利來、麥趣爾、元祖股份等，從他們的行業(yè)毛利率分析，可看出桃李面包的毛利率在同行里基本處于墊底狀態(tài)，且每年都很平穩(wěn)。

從他們的行業(yè)凈利率分析，可看出桃李面包的凈利率是比較突出的，屬于行業(yè)的中上游水平，并且波動(dòng)很小。這個(gè)可能要取決于桃李的經(jīng)營(yíng)模式 中央工廠+批發(fā)，這個(gè)公司主要做的就是基本款不在研上下功夫，所以每年的研發(fā)費(fèi)用很小，并且公司的重心是在各大超市和便利店上，不在門店和銷售人員上花大價(jià)錢，從而費(fèi)用控制的比較好，所以凈利率會(huì)高。

桃李公司本身所擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1.擁有“高性價(jià)比”產(chǎn)品。2.強(qiáng)大的品牌影響力公司依靠“高性價(jià)比”的產(chǎn)品贏得了消費(fèi)者的良好口碑，進(jìn)一步提高了桃李品牌的美譽(yù)度，累積了大批忠實(shí)消費(fèi)者。目前，桃李品牌已成為中國(guó)最具影響力、最受歡迎的面包品牌之一。桃李品牌強(qiáng)勁的知名度、美譽(yù)度及消費(fèi)者的忠誠(chéng)度帶動(dòng)了公司銷售持續(xù)增長(zhǎng)。3.龐大且穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)公司在多年的市場(chǎng)營(yíng)銷實(shí)踐中，采用直營(yíng)與經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式進(jìn)行渠道開拓建立起 7 萬多個(gè)零售終端。4.“中央工廠+批發(fā)”模式帶來的高附加值根據(jù)我國(guó)消費(fèi)者的特性及市場(chǎng)的需求，公司采用“中央工廠+批發(fā)”模式進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，該模式下，公司具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)大規(guī)模的生產(chǎn)可降低公司的單位生產(chǎn)成本，直接銷售給商超等終端，可大幅降低公司的銷售費(fèi)用。所以，從行業(yè)分析來說桃李面包是處于一個(gè)穩(wěn)健擴(kuò)大的行業(yè)。

二、財(cái)務(wù)比率分析

(一)2016-2018年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(金額單位：萬元)

(二)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

從公司2016至2018三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，可以看出2018年公司的資產(chǎn)總計(jì)為39億元，負(fù)債合計(jì)差不多為5億元，資產(chǎn)負(fù)債率為12.58%，公司近三年沒有銀行貸款，融資渠道主要為非公開發(fā)行募集資金和關(guān)聯(lián)方資金以及利用供應(yīng)商信用賬期等方式來籌集。

公司負(fù)債主要為流動(dòng)負(fù)債。主要為應(yīng)付賬款，基本2018年為差不多3億元。但公司負(fù)債水平總體相對(duì)較低；此外公司資產(chǎn)負(fù)債率也是相對(duì)較低，可看出該公司具備可持續(xù)發(fā)展的能力。

(三)經(jīng)營(yíng)效率

從公司近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)可看出，公司的存貨周轉(zhuǎn)率比較高，在存貨管理方面，公司一直比較注重對(duì)存貨的管理，不斷加強(qiáng)生產(chǎn)和采購(gòu)的計(jì)劃性，有效控制了期末存貨余額，使得公司的存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)上市公司的平均水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度快，說明公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例較低，賬齡短，周轉(zhuǎn)速度快，回收風(fēng)險(xiǎn)低，從過往歷史記錄看，發(fā)生壞賬損失的可能性較小。

(四)償債能力

桃李公司作為食品制造企業(yè)，可看出企業(yè)短期償債能力比強(qiáng)，2018年末企業(yè)的現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率及速動(dòng)比率分別3.8、4.18、3.89。說明在報(bào)告期內(nèi)，公司有良好的銷售回款，充足的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保證了公司能按時(shí)償還債務(wù)。從公司近三年的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析可看出，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較好，能對(duì)流動(dòng)負(fù)債提供合理保證。公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量情況良好，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與同期公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入相匹配，反映出公司主營(yíng)業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金能力較強(qiáng)；經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)均能轉(zhuǎn)化為公司現(xiàn)金流，盈利能力強(qiáng)。公司投資支出主要為購(gòu)建固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)支出，所以投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)。公司籌資活動(dòng)的變化主要是因?yàn)槭盏较蛱囟ㄍ顿Y者非公開發(fā)行人民幣普通股股票的募集資金及報(bào)告期內(nèi)公司向投資者分配現(xiàn)金股利增加所致。

(五)盈利能力

從公司的盈利能力分析可看出，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利率等盈利指標(biāo)非常穩(wěn)健。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，盈利能力不斷增強(qiáng)，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，公司主要通過直營(yíng)和經(jīng)銷兩種模式進(jìn)行銷售：一是針對(duì)大型連鎖商超(KA 客戶)和中心城市的中小超市、便利店終端，公司直接與其簽署協(xié)議銷售產(chǎn)品的模式；二是針對(duì)外埠市場(chǎng)的便利店、縣鄉(xiāng)商店、小賣部，公司通過經(jīng)銷商分銷的經(jīng)銷模式。

三、投資結(jié)論總結(jié)

從以上分析可看出桃李面包是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)股。公司作為食品制造行業(yè)，產(chǎn)品盈利空間比較大，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)公司的毛利率和凈利率也是穩(wěn)中有升。此外公司的現(xiàn)金流也比較好，能對(duì)流動(dòng)負(fù)債形成保障，公司的短期償債能力也比較強(qiáng)。

大家要是想投資這家公司時(shí)，我覺得可以多關(guān)注下這四個(gè)方面，第一便是長(zhǎng)期關(guān)注桃李公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，桃李是的實(shí)際控制人是吳氏家族，吳氏家族與其親屬合計(jì)持股快超過85%了，是典型的家族企業(yè)，原董事長(zhǎng)今年也84歲了，而先董事長(zhǎng)是最小的兒子而不是長(zhǎng)子，所以要長(zhǎng)期關(guān)注他們家族之間是否存在內(nèi)斗；第二要關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的變化，比如達(dá)利品牌，達(dá)利是長(zhǎng)保面包而桃李是短保，目前來說不存在什么競(jìng)爭(zhēng)壓力，要是達(dá)利也來做短保，桃李就會(huì)面臨很大的競(jìng)爭(zhēng)壓力；第三桃李的產(chǎn)品還是比較單一，研發(fā)力量不足。研發(fā)費(fèi)用每年僅有幾百萬，研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例(%)為0.12，比較小，桃李主要是靠單產(chǎn)品單爆品走天下，但目前消費(fèi)者的需求也越來越多樣化了，所以還是要持續(xù)關(guān)注。第四就是食品安全問題了，作為制造業(yè)，食品安全是最重要的，一旦爆出來可能股價(jià)就會(huì)大跌。