林蔓

廣州瑞松智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞松科技”）在2019年6月提交了科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行股票上市的申請(qǐng)。此前，瑞松科技的審核狀態(tài)曾變?yōu)椤爸兄埂保?月2日才恢復(fù)為“已問(wèn)詢”，重啟科創(chuàng)板上市之路。根據(jù)瑞松科技的招股書(shū)，公司此次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1684萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集資金4.18億元。

單從絕對(duì)值來(lái)看，近幾年瑞松科技營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，但《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者仔細(xì)研讀招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，瑞松科技的經(jīng)營(yíng)正面臨不少風(fēng)險(xiǎn)。瑞松科技主要產(chǎn)品為機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線，下游客戶主要是汽車(chē)企業(yè)，而眾所周知，自2018年起全球汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入蕭條期，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷量也連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，使得公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在2018年斷崖式下滑。同時(shí)，下游不景氣也給公司帶來(lái)存貨堆積、應(yīng)收款質(zhì)量惡化等問(wèn)題，在這一背景下，公司仍大舉擴(kuò)產(chǎn)，其合理性有待考量。另外，作為科創(chuàng)板擬上市的高新技術(shù)企業(yè)，瑞松科技研發(fā)費(fèi)用率僅不足5%，與科創(chuàng)板13%的均值相去甚遠(yuǎn)，若公司不加大技術(shù)投入，產(chǎn)品不能達(dá)標(biāo)，未來(lái)生存環(huán)境將更為惡劣。

依賴單一行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/h3>

瑞松科技從事機(jī)器人與智能制造領(lǐng)域的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、應(yīng)用、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線、機(jī)器人工作站、機(jī)器人配件銷售等，其中機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線是公司收入的主要來(lái)源，2016-2018年公司機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線收入占營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.43%、82.75%和84.03%。

在招股書(shū)中，瑞松科技稱其機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、汽車(chē)零部件、3c、電梯、摩托車(chē)、船舶工業(yè)等各個(gè)領(lǐng)域，但實(shí)際上瑞松科技高度依賴于汽車(chē)這一單一行業(yè)。從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，三年來(lái)瑞松科技的前五大客戶基本都是汽車(chē)行業(yè)企業(yè)。2016年公司的前五大客戶分別為廣汽本田、廣汽豐田、廣汽三菱、廣汽集團(tuán)乘用車(chē)公司、深圳阪松機(jī)器;2017年公司前五大客戶為廣汽豐田、廣汽菲亞特克萊斯勒、廣汽三菱、廣汽集團(tuán)乘用車(chē)公司、德賽電池;2018年為廣汽集團(tuán)乘用車(chē)公司、廣汽豐田、廣汽三菱、長(zhǎng)安馬自達(dá)、愛(ài)機(jī)汽車(chē)配件。除高度依賴汽車(chē)行業(yè)外，瑞松科技的客戶集中度也在逐年提高，2016年-2018年公司前五大客戶收入之和占營(yíng)業(yè)收入比例分別為48.01%、51.50%、76.83%。

客戶集中于同一行業(yè)對(duì)一家企業(yè)來(lái)說(shuō)有利有弊，行業(yè)處于景氣周期時(shí)，企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)隨之增長(zhǎng);行業(yè)步入下行甚至面臨危機(jī)時(shí)，由于客戶過(guò)于集中企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)斷崖下滑的情況。如今，瑞松科技正面臨著第二種情形。

眾所周知，自2018年起全球汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入蕭條期，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷量也受經(jīng)濟(jì)不景氣、基數(shù)高等影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2018年以來(lái)，我國(guó)乘用車(chē)銷量已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)，2019年8月我國(guó)汽車(chē)銷量195.8萬(wàn)輛、同比下降6.9%，2019年1-8月汽車(chē)銷量1610.4萬(wàn)輛、同比下降11%，整個(gè)車(chē)市仍處于下降通道，未見(jiàn)止跌。

受此影響，瑞松科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也面臨壓力，2017年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速仍有7.67%、94.9%，2018年二者均出現(xiàn)下滑分別為4.44%、13.35%。其中，凈利潤(rùn)增速的斷崖式下滑更是暴露出瑞松科技在行業(yè)下行期間經(jīng)營(yíng)管理、成本控制等能力的不足。未來(lái)若汽車(chē)行業(yè)持續(xù)下行，瑞松科技的業(yè)績(jī)恐會(huì)繼續(xù)探底。

應(yīng)收、存貨堆積擴(kuò)產(chǎn)合理性存疑

下游行業(yè)的不景氣帶來(lái)的不僅有業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南禄?，還有對(duì)上游資源的占用，如拖欠應(yīng)收賬款。三年來(lái)瑞松科技應(yīng)收賬款的質(zhì)量逐漸變差，2016年-2018年公司一年期以內(nèi)的應(yīng)收款占比持續(xù)下滑，分別為90.52%、81.23%、80.46%。瑞松科技下游客戶均為大車(chē)企，公司在其面前議價(jià)能力較弱，可能不得已放寬了信用期限。同時(shí)，下游出貨不利也導(dǎo)致了公司存貨堆積，2018年尤為明顯。2016-2018年，瑞松科技存貨賬面價(jià)值分別為21，683.41萬(wàn)元、20，361.36萬(wàn)元和36，228.99萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為26.26%、22.99%和29.18%。另外，瑞松科技的全國(guó)擴(kuò)張也不順利，在華東和華北地區(qū)設(shè)立的上海瑞北和天津瑞北都在2017年先后注銷。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

然而，在下游面臨不景氣、存貨堆積、應(yīng)收賬款質(zhì)量變差、全國(guó)擴(kuò)張也不順利的背景下，瑞松科技仍大舉擴(kuò)產(chǎn)。公司此次預(yù)計(jì)募集的4.17億元中，擬1.69億元用于工業(yè)機(jī)器人及智能裝備生產(chǎn)項(xiàng)目、1.48億元用于研發(fā)中心建設(shè)。其中，工業(yè)機(jī)器人及智能裝備生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12億元，而2018年瑞松科技的營(yíng)收總額為7.36億元。公司未在招股書(shū)中披露現(xiàn)有產(chǎn)能以及募投項(xiàng)目產(chǎn)能情況，但按營(yíng)業(yè)收入可粗略推算，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的1.63倍。另外，公司自2017年開(kāi)始建設(shè)瑞松科技總部生產(chǎn)基地項(xiàng)目，在建工程猛增，2018年末在建工程為2.49億元，這一項(xiàng)目產(chǎn)能情況如何公司并未披露。但在行業(yè)低迷、總部生產(chǎn)基地項(xiàng)目在建的背景下，繼續(xù)募投擴(kuò)張1.63倍產(chǎn)能是否有必要？未來(lái)這兩大項(xiàng)目新增的產(chǎn)能能否被有效消化？我刊的這一疑問(wèn)并未得到瑞松科技的回復(fù)。

研發(fā)投入低 競(jìng)爭(zhēng)力存疑

瑞松科技的主要產(chǎn)品有機(jī)器人自動(dòng)化生產(chǎn)線、機(jī)器人工作站、機(jī)器人配件等，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，公司也被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)。然而，公司的研發(fā)投入與國(guó)內(nèi)同業(yè)相比卻較低。2016年至2018年，公司的研發(fā)投入分別為2689.21萬(wàn)元、2983.27萬(wàn)元、3058.12萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為4.11%、4.23%、4.15%。2018年，公司同業(yè)機(jī)器人、華昌達(dá)、天永智能、克來(lái)機(jī)電、天奇股份的研發(fā)投入金額分別為1.95億元、5095.75萬(wàn)元、3496.46萬(wàn)元、3101.56萬(wàn)元、1.36億元，占營(yíng)收比例分別為6.3%、1.87%、6.91%、5.32%、3.88%。顯然，與同行業(yè)上市公司相比（除華昌達(dá)外），瑞松科技無(wú)論是投入金額還是占營(yíng)收比例均處于低位。同時(shí)公司作為申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市的科技企業(yè)，研發(fā)投入每年不足5%，與科創(chuàng)板研發(fā)投入占比的平均值13%更是相去甚遠(yuǎn)，公司作為科技企業(yè)的技術(shù)實(shí)力是否足夠？瑞松科技處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，面對(duì)下游汽車(chē)廠商不具備議價(jià)能力，同時(shí)還要面對(duì)歐洲、日本等國(guó)外企業(yè)的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，若公司不加大技術(shù)投入，產(chǎn)品不能達(dá)標(biāo)，未來(lái)生存環(huán)境將更為惡劣。