王方玉

縱觀中國(guó)的化工行業(yè)，你很難找出一個(gè)企業(yè)像萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH）一樣，在近千億的市場(chǎng)中占據(jù)寡頭壟斷地位，且能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定且豐厚的利潤(rùn)。

上市19年以來(lái)，萬(wàn)華化學(xué)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)漲幅均超百倍。19年中表現(xiàn)最差的年份，萬(wàn)華化學(xué)的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率也高達(dá)14.6%。近10年時(shí)間里，萬(wàn)華的ROE有9年都在20%以上。

出色盈利能力背后的秘訣，就在于萬(wàn)華化學(xué)在MDI領(lǐng)域的技術(shù)壟斷。目前，全球僅有5家化工企業(yè)擁有MDI自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并能獨(dú)立生產(chǎn)，萬(wàn)華化學(xué)是其中唯一中國(guó)企業(yè)。

瑞典國(guó)際化工這套尚未大規(guī)模量產(chǎn)的MDI生產(chǎn)技術(shù)， 成為了眾多新入局者的共同突破口。

MDI生產(chǎn)具有很深的技術(shù)壁壘，其核心技術(shù)多年以來(lái)難以被攻破，這構(gòu)成了足夠深的護(hù)城河。

MDI的壟斷性和高利潤(rùn)，讓不少國(guó)內(nèi)企業(yè)垂涎已久，他們紛紛把目光投向了海外的瑞典國(guó)際化工，希望獲得其MDI技術(shù)授權(quán)從而生產(chǎn)MDI。過(guò)去—年間，吉林康乃爾化工、煙臺(tái)巨力兩家企業(yè)先后宣布投資生產(chǎn)MDI，新的MDI擴(kuò)產(chǎn)潮似乎呼之欲出。

面對(duì)新入局者的挑戰(zhàn)，正承受著主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌壓力的萬(wàn)華化學(xué)，毅然采取了行動(dòng)，捍衛(wèi)其在MDI領(lǐng)域的壟斷地位。

萬(wàn)華面臨的挑戰(zhàn)不止于此。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，未來(lái)兩年將有大量新的MDI產(chǎn)能投放，萬(wàn)華還能否延續(xù)其出色的盈利水平？

新入局者

2014年7月，來(lái)自吉林的康乃爾集團(tuán)斥資約6億元人民幣，收購(gòu)了瑞典國(guó)際化工75%的股權(quán)，并開始正式涉足MDI的生產(chǎn)，成為了MDI行業(yè)的新入局者。

2018年底，聚合型MDI價(jià)格更是跌至11400元/噸， 至今仍未走出頹勢(shì)。

瑞典國(guó)際化工是全球第六個(gè)掌握光氣法MDI生產(chǎn)工藝的公司，也是六家公司中唯一通過(guò)技術(shù)授權(quán)，而非MDI生產(chǎn)盈利的公司。

不過(guò)，這一MDI生產(chǎn)技術(shù)并未實(shí)現(xiàn)過(guò)大規(guī)模的生產(chǎn)應(yīng)用，而MDI的生產(chǎn)耗資巨大，投資風(fēng)險(xiǎn)極高。

并且其生產(chǎn)過(guò)程涉及到劇毒的“光氣”，也擁有一定的生產(chǎn)方面的壁壘。因此，獲得MDI技術(shù)后，康乃爾集團(tuán)的MDI生產(chǎn)之路也頗多曲折。據(jù)悉，康乃爾曾先后宣布計(jì)劃在滄州、葫蘆島建設(shè)80萬(wàn)噸MDI項(xiàng)目，但均未兌現(xiàn)。

2018年，與福州市政府和福建石油化工的合作是康乃爾化工在公開信息中的第三次計(jì)劃投資生產(chǎn)MDI，而這一次康乃爾化工有了更多的勝算。合資公司福建康乃爾擁有福州市政府的強(qiáng)大支持，也有福建石油化工的光氣生產(chǎn)資源。

2018年12月，該MDI生產(chǎn)項(xiàng)目的施工合同都已正式簽訂，距離正式大規(guī)模生產(chǎn)MDI似乎只剩幾步之遙。

除了康乃爾化工，另一家企業(yè)煙臺(tái)巨力計(jì)劃在新疆投資新建40萬(wàn)噸/年的MDI項(xiàng)目。煙臺(tái)巨力是國(guó)內(nèi)TDI的主要生產(chǎn)商之一，而TDI與MDI同屬于聚氨酯產(chǎn)品。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《英才》記者，煙臺(tái)巨力的TDI生產(chǎn)裝置就采用了瑞典國(guó)際化工公司的生產(chǎn)技術(shù)，此次計(jì)劃生產(chǎn)MDI的技術(shù)有很大概率是來(lái)自于瑞典國(guó)際化工的技術(shù)授權(quán)。

作為世界上僅有的六家掌握MDI生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，瑞典國(guó)際化工這套尚未大規(guī)模量產(chǎn)的MDI生產(chǎn)技術(shù)，成為了眾多新入局者的共同突破口。

保衛(wèi)壟斷

在此背景下，萬(wàn)華毅然展開收購(gòu)，捍衛(wèi)其在MDI領(lǐng)域的壟斷地位。

7月30日，萬(wàn)華化學(xué)發(fā)布公告稱，其境外全資下屬公司萬(wàn)華化學(xué)（匈牙利）控股有限公司已收購(gòu)瑞典國(guó)際化工100%股權(quán)——其中包括康乃爾所持有的75%，總收購(gòu)金額約等值人民幣9.25億元。

據(jù)了解，萬(wàn)華化學(xué)收購(gòu)的前提條件是，須絕對(duì)控股康乃爾聚氨酯公司及其40萬(wàn)噸MDI產(chǎn)能項(xiàng)目。最終實(shí)現(xiàn)持股比例為：萬(wàn)華化學(xué)持有80%，康乃爾持有20%。

通過(guò)這一收購(gòu)，萬(wàn)華將瑞典國(guó)際化工擁有的MDI技術(shù)掌握在了手中，有效防止了MDI技術(shù)的擴(kuò)散。

瑞典國(guó)際化工的股權(quán)轉(zhuǎn)手并未產(chǎn)生太多溢價(jià)，9.25億元人民幣的收購(gòu)價(jià)格也不會(huì)對(duì)財(cái)大氣粗的萬(wàn)華造成財(cái)務(wù)壓力。但萬(wàn)華此舉卻幫助了現(xiàn)存的MDI廠商消除了潛在競(jìng)爭(zhēng)者，從中不難看出，萬(wàn)華化學(xué)對(duì)于新入局者有著更多的敏感與警惕。

除了新入局的廠商都位于萬(wàn)華化學(xué)的大本營(yíng)，對(duì)萬(wàn)華業(yè)務(wù)有直接沖擊之外，相比陶氏、亨斯邁、巴斯夫等國(guó)際巨頭，萬(wàn)華化學(xué)對(duì)聚氨酯業(yè)務(wù)有著更多的依賴。

從2018年報(bào)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，聚氨酯及其相關(guān)的新材料業(yè)務(wù)占到萬(wàn)華總營(yíng)收的60%以上，卻占到總毛利的85%。

也就是說(shuō)新布局的石化產(chǎn)品雖然正在逐漸放量，但其盈利能力遠(yuǎn)不及聚氨酯產(chǎn)品。因而，保護(hù)MDI的壟斷性，也就是保護(hù)萬(wàn)華最主要的盈利來(lái)源。

激烈競(jìng)爭(zhēng)

除了新入局者的威脅，萬(wàn)華最為倚重的聚氨酯業(yè)務(wù)也正在遭遇逆周期。

MDI產(chǎn)品具有較強(qiáng)的周期性，產(chǎn)品價(jià)格在周期頂部和底部的價(jià)差高達(dá)數(shù)倍，也因此容易對(duì)萬(wàn)華造成較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

2016下半年開始，MDI的價(jià)格走勢(shì)開始不斷上漲。2017年聚合MDI的價(jià)格一度達(dá)到4萬(wàn)元/噸以上，創(chuàng)出歷史新高，但在2018年出現(xiàn)了震蕩下跌的趨勢(shì)。2018年底，聚合型MDI價(jià)格更是跌至11400元/噸，至今仍未走出頹勢(shì)。

受此影響，萬(wàn)華今年上半年的營(yíng)收同比下滑了15%，歸屬凈利潤(rùn)則同比下滑了46.5%。

MDI價(jià)格下滑的主要原因，在于2018年亨斯邁二期24萬(wàn)噸的投產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)供過(guò)于求。但盡管供給已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩，MDI的供需關(guān)系卻仍然在不斷惡化。

目前全球MDI總產(chǎn)能維持在842萬(wàn)噸上下，而根據(jù)主要廠商的規(guī)劃，未來(lái)兩年內(nèi)還將新增MDI產(chǎn)能約130萬(wàn)噸，亨斯邁、巴斯夫、科思創(chuàng)都有新增產(chǎn)能的計(jì)劃，這其中萬(wàn)華化學(xué)貢獻(xiàn)的產(chǎn)能最多。

據(jù)悉，萬(wàn)華的MDI產(chǎn)能擴(kuò)張將包括80萬(wàn)噸/年的技改產(chǎn)能提升與在美國(guó)擬建設(shè)的40萬(wàn)噸產(chǎn)能。每個(gè)寡頭都不愿意將未來(lái)新增的市場(chǎng)份額讓給對(duì)手，都想要擴(kuò)大產(chǎn)能增強(qiáng)自身壟斷優(yōu)勢(shì)，就勢(shì)必會(huì)造成盲目擴(kuò)張和行業(yè)整體的盈利惡化。

如果未來(lái)這些產(chǎn)能全部投放市場(chǎng)，整個(gè)MDI行業(yè)將會(huì)迎來(lái)激烈的洗牌，而萬(wàn)華的盈利能力也將受到海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)一步挑戰(zhàn)。