吳倩

高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募雖然一直存在，但將其推至高潮的是10年前上線的創(chuàng)業(yè)板?！叭摺绷钪T多達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的公司蠢蠢欲動(dòng)、意圖染指資本市場(chǎng)，也令達(dá)標(biāo)的公司出現(xiàn)資源錯(cuò)配、降低了資金使用效率。時(shí)隔5年，A股資本市場(chǎng)再度迎來市場(chǎng)化定價(jià)，有過前車之鑒，這次監(jiān)管層也未雨綢繆設(shè)置了防火墻。

2019年7月22日，科創(chuàng)板將正式開市。

回溯A股歷史，高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募這“三高”被詬病為資本市場(chǎng)的高血壓、高血糖、高血脂。

高發(fā)行市盈率會(huì)伴隨高發(fā)行價(jià)格與高超募，為此監(jiān)管層在2014年發(fā)動(dòng)新股發(fā)行改革，劃下23倍市盈率發(fā)行紅線，這個(gè)沉疴頑疾終于遠(yuǎn)離了資本市場(chǎng)。

然而，科創(chuàng)板卻重新冒出“三高”的苗頭。

科創(chuàng)板第二股睿創(chuàng)微納，發(fā)行市盈率為79.09倍，其所在的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的平均市盈率為30.58倍，足足為后者的2.58倍，實(shí)際募集資金12億元，所需資金/實(shí)際募集資金=37.50%，而科創(chuàng)板第四股杭可科技，所需資金/實(shí)際募集資金=48.63%。

高發(fā)行市盈率、高超募已出現(xiàn)，下一個(gè)高發(fā)行價(jià)或許不日將至。

曾經(jīng)令資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的“三高”問題，會(huì)成為科創(chuàng)板的絆腳石嗎？

“三高”曾為創(chuàng)業(yè)板標(biāo)志

歷史總是在輪回。

一名沉浸A股20多年的職業(yè)投資者告訴記者：“高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募雖然一直存在，但將其推至高潮的是10年前上線的創(chuàng)業(yè)板?！?/p>

為了迎接創(chuàng)業(yè)板，A股資本市場(chǎng)實(shí)施新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)。隨之而來的是“三高”現(xiàn)象更為突出。

10年前的“三高”到底有多瘋狂？

資本市場(chǎng)常言上漲到100倍市盈率就相當(dāng)于紅色警報(bào)，誰承想新股一來就超過該標(biāo)準(zhǔn)。

譬如鐵漢生態(tài)發(fā)行市盈率高達(dá)110.07倍，比超級(jí)明星Facebook的 100倍發(fā)行市盈率還高，如今回歸常態(tài)市盈率僅有16.82倍。

萬得數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年269家創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)超募1116.9億元，創(chuàng)業(yè)板平均每家超募4.15億元。

4.15億元粗看并不多，但2018年創(chuàng)業(yè)板平均每家凈利潤(rùn)為4450.33萬元，細(xì)算下來要9年左右才賺得回來。

時(shí)任中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬教授做過統(tǒng)計(jì)：“截至2012年2月底，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行一共造就億萬富翁856人，十億級(jí)家族富翁則高達(dá)116家。”

于是，“億萬富翁多如狗、十億富翁遍地走”之類的戲謔之言如雨后春筍般冒出。

時(shí)任廣發(fā)基金策略分析師孫建波曾一語中的：“過去新股配售一直沿用機(jī)構(gòu)詢價(jià)的方式進(jìn)行，只要報(bào)價(jià)高于發(fā)行價(jià)的機(jī)構(gòu)就可獲得配售?！?/p>

市場(chǎng)化定價(jià)，價(jià)高者得，為“三高”的關(guān)鍵所在。

資源錯(cuò)配、降低效率

2011年，葉檀在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)賭徒多》中寫下一段經(jīng)典語句：“誰老老實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)，誰就是傻瓜。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的溢價(jià)收益，是實(shí)體的數(shù)倍之多。”

這也是那時(shí)資本市場(chǎng)的真實(shí)寫照。

高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率、高超募不僅僅對(duì)投資者影響巨大，對(duì)企業(yè)家亦如此，這是一場(chǎng)人性的考驗(yàn)。

在資本市場(chǎng)，那時(shí)曾廣為流傳兩則故事。

故事1：一家擬上市公司，想趁著資本市場(chǎng)打新熱情高漲融上一大筆資金，完成股改、輔導(dǎo)與申報(bào)后，前前后后花費(fèi)數(shù)千萬元。

這筆錢倘若計(jì)入公司業(yè)績(jī)，會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)比較難看，為此董事長(zhǎng)豪爽地自掏腰包補(bǔ)上了這個(gè)缺口，滿懷希望后期找補(bǔ)回來。

在最后過會(huì)一環(huán)，董事長(zhǎng)忐忑不安地陳述為何要上市后，卻得到不予以通過的答復(fù)，情緒失控當(dāng)場(chǎng)痛哭流涕。

故事2：一名上市公司創(chuàng)始人，敲響上市鐘聲后向身邊人感嘆，辛苦打拼這么多年沒有賺到多少錢，一上市就獲得幾輩子都花不完的財(cái)富。

上市就是成功的終點(diǎn)，那上市之后呢？

自信心膨脹、人也飄了，創(chuàng)始人用公司超募資金玩起了跨界熱點(diǎn)并購(gòu)，卻一敗涂地，事后感嘆如果不上市，他還在為公司傾心拼搏、不會(huì)去冒險(xiǎn)亂投資。

“三高”令諸多達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的公司蠢蠢欲動(dòng)、意圖染指資本市場(chǎng)，也令達(dá)標(biāo)的公司出現(xiàn)資源錯(cuò)配、降低了資金使用效率。

理財(cái)周報(bào)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)中心曾做過統(tǒng)計(jì)，上市公司超募資金74.69%躺在銀行吃利息，12%用于公司擴(kuò)展，2%用于圈地買房買車。

譬如神州泰岳2010年耗資4.21億元購(gòu)買16層的房產(chǎn)用于辦公，而2009年其營(yíng)業(yè)收入不過7.23億元，凈利潤(rùn)僅為2.71億元。

當(dāng)時(shí)就有多方證券分析人士吐槽，這些公司購(gòu)買辦公樓、商業(yè)地產(chǎn)等，除了增加不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)外，對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)沒有什么幫助。

一名私募從業(yè)者告訴記者：“上市公司融資是有投資計(jì)劃的，而超募的資金沒有去處，如果找不到好項(xiàng)目，吃利息是最穩(wěn)當(dāng)?shù)?，之前的確有一些公司長(zhǎng)期靠超募的利息美化財(cái)報(bào)?！?/p>

事實(shí)上，設(shè)立資本市場(chǎng)的初衷就是為企業(yè)服務(wù)，助力企業(yè)高速發(fā)展，為社會(huì)創(chuàng)造更多價(jià)值，為此需要將資金用到刀刃上。

于是2014年監(jiān)管層出手消滅了“三高”現(xiàn)象。

設(shè)下防火墻

時(shí)隔5年，A股資本市場(chǎng)再度迎來市場(chǎng)化定價(jià)，有過前車之鑒，這次監(jiān)管層也未雨綢繆設(shè)置了防火墻。

一道防火墻為券商跟投制度，另外一道防火墻為前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅。

所謂券商跟投制度，通俗易懂地說券商不能像以往一樣旱澇保收，要買入一定比例的新股股票，如此券商自會(huì)加大好公司的篩選力度，也會(huì)一定程度控制新股的價(jià)值體系。

譬如，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)，但斌、葛衛(wèi)東、林園等明星私募的一個(gè)或者多個(gè)產(chǎn)品無緣網(wǎng)下配售，皆因“高報(bào)價(jià)”從而被券商剔除。

然而，科創(chuàng)板第二股還是出現(xiàn)高發(fā)行市盈率、高超募雙特征。

“此前習(xí)慣于23倍市盈率的限制，IPO詢價(jià)墨守成規(guī)，詢價(jià)空間較窄，如今大家對(duì)科創(chuàng)板的IPO詢價(jià)缺乏經(jīng)驗(yàn)，出現(xiàn)較大波動(dòng)也是在所難免的。”一位私募人士稱。

而前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅對(duì)“三高”的考驗(yàn)將更為明顯，透支了上漲空間的股票恐遭受劇烈波動(dòng)。

“要是科創(chuàng)板一步到位出現(xiàn)兩三百倍的高市盈率股，說不定游資第二天就要砸盤割韭菜。”一位金融觀察人士稱。

防火墻是否真正有效，尚需觀察。

不過也有不少投資者表達(dá)了憂慮，譬如知名理財(cái)專家“孥孥的大樹”在微博寫道：“科創(chuàng)板目前25家公司中，已有5家確定最終發(fā)行價(jià)格，市盈率比主板高出近一個(gè)身位，看市場(chǎng)的承受能力了?！?/p>

一名金融行業(yè)匿名人士告訴記者，短期投資熱情高漲、股票數(shù)量供求不平衡，“三高”問題恐無法回避，畢竟這是市場(chǎng)化的自然選擇，要學(xué)會(huì)尊重市場(chǎng)、適應(yīng)市場(chǎng)，用新思維去投資。

時(shí)間會(huì)給出答案。