黃婷

對私募股權(quán)行業(yè)而言，2018年以來的募資寒冬還在持續(xù)。

今年上半年，中國私募股權(quán)領(lǐng)域依然面臨著募資難的問題。母基金研究中心最新的統(tǒng)計指出，通過對全國范圍內(nèi)最知名的65家政府引導基金的長期觀察和數(shù)據(jù)研究顯示，2019年上半年入選母基金100指數(shù)的65家政府引導基金募集983億元，僅占2017年全年募集規(guī)模的38.17%。

作為當前市場上諸多創(chuàng)投機構(gòu)資金的主要來源之一，母基金在募資寒冬之下會更青睞什么樣的GP？創(chuàng)投機構(gòu)又應(yīng)該如何在資本寒冬下做好投資布局？在第一財經(jīng)主辦的2019陸家嘴股權(quán)投資峰會上，多家母基金分享了當前的投資策略和選擇偏好。

“每個母基金都有它自己的投資邏輯?！?中金啟元董事總經(jīng)理周智輝在論壇上指出，母基金行業(yè)是一個機構(gòu)主導的行業(yè)，更需要做主動管理。

“機構(gòu)主導的市場更需要主動管理”

上海嘉定創(chuàng)業(yè)投資引導基金從2011年成立至今，已經(jīng)投資了超過50只基金合計30多家GP，對于母基金如何選擇GP，嘉定創(chuàng)投總經(jīng)理吉少嶺提出要做到“三個連接”。

“從引導基金的角度來說，我們必須是像連接線一樣把GP、GP的企業(yè)以及我們自己的主要工作都連接起來，這樣一來整個基金都會獲得比較好的回報。”吉少嶺說。

“第一，區(qū)域引導基金都有自己的定位，需要選擇一些與地方產(chǎn)業(yè)匹配度高的GP。”吉少嶺指出，以嘉定區(qū)為例，區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)主要分布在汽車、高端醫(yī)療和集成電路等企業(yè)，這幾大領(lǐng)域會衍生出很多產(chǎn)業(yè)，因此，從促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度上，嘉定創(chuàng)投會更傾向于選擇與區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大的GP。

第二，吉少嶺指出，LP團隊和GP團隊之間也要做好連接工作，這對于產(chǎn)業(yè)以及被投項目都是很好的增值機會。

第三，LP也需要直接與創(chuàng)新企業(yè)做好連接。嘉定區(qū)作為上海市六大科技創(chuàng)新承載基地，嘉定創(chuàng)投也因此承載著一定的產(chǎn)業(yè)任務(wù)，更希望營造與區(qū)域產(chǎn)業(yè)匹配度高的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍。

周智輝則指出， LP市場相對于股權(quán)市場、證券市場是不夠有效的市場，從理論上來講越不有效的市場越需要主動投資者，LP市場的趨勢也將是由機構(gòu)投資者主導，未來這個市場會越來越專業(yè)?！霸谝粋€機構(gòu)主導的市場，每個母基金都有它的投資邏輯?！?周智輝說。

如何對創(chuàng)投基金進行評價？周智輝指出，母基金不能僅從短期業(yè)績判斷創(chuàng)投基金的好壞，基金業(yè)績好壞需要從多個層面進行分析。首先，宏觀環(huán)境、時代背景很重要，另一個基金的規(guī)模大小也會對業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。其次，基金投資的行業(yè)屬性也很重要，每個產(chǎn)業(yè)的彈性不同，比如高端制造行業(yè)的彈性沒那么高，但向下的風險也相對較小。同時，還要關(guān)注管理層的穩(wěn)定性、專業(yè)性。

創(chuàng)投機構(gòu)如何成長為常青樹？

對于創(chuàng)投機構(gòu)而言，怎樣才能獲得母基金的青睞？

作為一家成立于2007年的老牌創(chuàng)投機構(gòu)，松禾資本在資本市場的幾波周期輪動當中逐漸地形成了自己在行業(yè)當中的優(yōu)勢和地位，在總結(jié)經(jīng)驗的時候，松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛指出，創(chuàng)投基金應(yīng)該堅持幾點原則：第一，做基金的初心就是要投資那些能賺錢的項目，而且要和投資人一起賺錢，這個不能變。第二，從機制上，要讓合伙人、團隊能夠認可公司的價值觀。第三，堅持專業(yè)化，包括在投資、投后管理等方面。

“這幾點也是讓松禾資本能夠走到今年，并堅持一直做早期科技創(chuàng)業(yè)投資的重要因素?！绷_飛說。

維思資本合伙人孫健指出，當前股權(quán)投資行業(yè)面臨募資難的問題，其根本原因在于當前仍然是存量資產(chǎn)在做博弈，目前為止還沒有進入底層技術(shù)出現(xiàn)突破性飛躍的年代。

在存量博弈的時代如何做投資？孫健指出，首先，在這種情況下，出現(xiàn)了很多企業(yè)需要通過技術(shù)設(shè)備、信息服務(wù)來進行產(chǎn)業(yè)的升級改造，但它們自己做很難成功，于是出現(xiàn)越來越多的第三方公司為企業(yè)提供這樣的技術(shù)和服務(wù)。在這個背景之下，一些創(chuàng)投機構(gòu)從很多年前就開始做“To B”賽道的布局，這些能夠?qū)Ｗ⒃诤诵念I(lǐng)域當中的機構(gòu)自然能夠在存量市場的競爭中獲得LP的認可。第二，隨著行業(yè)的發(fā)展，母基金也越來越關(guān)注DPI（Distribution over Paid-In，投入資本分紅率），作為投資機構(gòu)，也要調(diào)整內(nèi)部策略，根據(jù)實際情況，除了做投資以外也要考慮在退出策略上做調(diào)整，做到GP和LP共生。

可可資本創(chuàng)始合伙人魏鋒認為，投資行業(yè)是需要時間打磨的，作為投資人，必須完整地經(jīng)歷過基金的生命周期，才能真正成熟起來。

“有一些基金喜歡追熱點，但其實要真正看透一個行業(yè)，再聰明再努力沒有五年以上的沉淀是不太可能做到的?！蔽轰h說，作為工科背景的投資機構(gòu)，可可資本則將自己定位在B2B領(lǐng)域，雖然單個項目收益率相對某些To C項目會稍微低一些，但是成功率高，慢就是快。

源星資本管理合伙人于立峰則認為，不能夠簡單用DPI對基金進行衡量，投資行業(yè)的考核指標應(yīng)該是動態(tài)的、系統(tǒng)化的。

“大家都說融資難，但是誰感覺到中國市場沒有錢呢？”于立峰說，中國資本市場的資金并不少，都在朝政府引導基金、區(qū)域引導基金投資，同時也在向大的頭部資產(chǎn)管理公司靠攏。

于立峰認為，如果在這個過程中，中國LP的來源能夠更加多樣化一些，對于股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展則是更有利的。