黃婷

“這是個最好的時代，這是個最壞的時代?！钡腋乖凇峨p城記》中的這句名言可以說是對當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)最好的詮釋。

數(shù)據(jù)顯示，過去五年中國創(chuàng)投行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步向上發(fā)展態(tài)勢，截至2019年5月底，已備案創(chuàng)業(yè)投資基金7055只，基金規(guī)模1.01萬億元，中國創(chuàng)投基金規(guī)模已經(jīng)超過美國。

但是，在規(guī)模大爆發(fā)之后，創(chuàng)投基金當(dāng)前也面臨著融資難、項目估值高等問題。

“我們現(xiàn)在正處于周期的低谷，處于蕭條的過程中。”善達投資董事長伍長春在第一財經(jīng)主辦的2019陸家嘴股權(quán)投資峰會上直言道，在他看來，資本的寒冬已經(jīng)到來，再過一年將會有一批“熬不過去”的機構(gòu)會被淘汰，而能夠真正穿越周期的，就是那些專注于自己擅長領(lǐng)域的頭部機構(gòu)。

在資本寒冬當(dāng)中，資本如何才能夠穿越周期？多位創(chuàng)投行業(yè)的一線投資人也在2019陸家嘴股權(quán)投資峰會上分享了自己獨家的“過冬”指南。

周期低谷已到？

如果說2018年創(chuàng)投行業(yè)還在討論冬天是否已經(jīng)來臨，那么2019年上半年就已經(jīng)有一大批機構(gòu)在嚴冬中舉步維艱了。

清科研究數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年中國股權(quán)投資市場新募基金總規(guī)模約5730億元人民幣，同比下降19.4%；投資市場持續(xù)降溫，共發(fā)生3592起投資案例，總計2610.91億元人民幣，同比分別下跌39.1%和58.5%；退出方面，共計831筆退出，其中被投企業(yè)IPO有471筆，占比近六成，但回報水平不容樂觀，市場整體進入低位運行“新常態(tài)”。

IT桔子對中國新經(jīng)濟股權(quán)投資領(lǐng)域投融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計則更加悲觀，數(shù)據(jù)顯示，2019年第二季度，發(fā)生投融資事件871起，總投資額度約1543億元，較去年同期減少56%。從去年下半年開始，一級市場的投融資活躍度進入下降通道。此外，近五個季度以來，新經(jīng)濟投資金額和筆數(shù)下降了一半以上。

一直活躍在一線的邦明資本創(chuàng)始合伙人蔣永祥深深體會到了寒冬帶來的冷意。

“我們在對一線實體經(jīng)濟做調(diào)研和分析的時候發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)制造業(yè)實體企業(yè)面臨的態(tài)勢非常嚴峻，大量的制造業(yè)企業(yè)缺資金、缺人，尤其是缺市場，這也導(dǎo)致各個地方GDP增長乏力，而下一步發(fā)展的動力還在尋找過程中?！?蔣永祥說。

實體經(jīng)濟的困難也傳導(dǎo)到了創(chuàng)投行業(yè)當(dāng)中，善達投資董事長伍長春直言道，當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)正處于周期的低谷，處于蕭條的過程中。

“在寒冬的時候，大家最大的感受就是分化?！?伍長春說，去年剛進入寒冬的時候，頭部效應(yīng)很明顯，頭部機構(gòu)融資還是比較容易的，但是越進入周期低谷的，頭部機構(gòu)的日子也開始難過了。

資料顯示，即便是如紅杉中國這樣的頭部機構(gòu)也已經(jīng)開始了收縮的步伐。據(jù)悉，2018年，紅杉共投出172筆，金額總計約1143.35億，今年上半年，紅杉投資案例僅32筆，金額約222億元。

寒冬如何“熬”？保守還是進攻？

面對寒冬，創(chuàng)投機構(gòu)的心態(tài)也不一樣，有的機構(gòu)開始縮衣減食明哲保身，而有的機構(gòu)卻認為，“禍兮福之所倚”，底部恰恰是逆市加碼的好時機。

“在周期低谷的時候，做投資要慢慢去磨，不能操之過急。尤其在這個時候不能追風(fēng)口。” 伍長春對于創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)該如何“過冬”提出了自己的看法。他指出，從投資的角度上，在周期的低谷，創(chuàng)投機構(gòu)必須聚焦于自己真正熟悉的產(chǎn)業(yè)，找到真正的優(yōu)秀的企業(yè)進行投資。

作為一家成立了13年的創(chuàng)投機構(gòu)，啟明創(chuàng)投已經(jīng)經(jīng)歷過幾輪大小周期的考驗，啟明創(chuàng)投合伙人于佳認為，周期是常態(tài)，做投資不用懼怕周期，也無須逃避周期。

從2009年入行以來，于佳在創(chuàng)投圈中已經(jīng)經(jīng)歷了多輪底部，包括2008年的經(jīng)濟危機、2012年、2015年以及2018年，對于這幾個年份，于佳的一致感受就是“錢很緊”。

“在這幾個年份中，募資端錢一緊直接傳導(dǎo)到投資端，大家投資更謹慎，花錢的速度變慢，所以項目融資也很難?！?于佳說，從去年開始，就有一些投資標的融資時間不斷延長，有時候一筆融資要花上5個月的時間才完成。

同時，估值下降也是一線投資機構(gòu)最明顯的感受?！霸谶@種時候，企業(yè)家心目中的估值也會有所調(diào)整，最后可能會打個八折、九折?！?于佳說。

“這一次的周期跟以往都不一樣，在我看來還更嚴峻一點?！?于佳指出，這次周期低谷的原因有三方面，一是外部環(huán)境，中美貿(mào)易摩擦背景之下中國外部發(fā)展形勢嚴峻。第二，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期剛剛開始，目前正是艱難的時刻。第三，我們真正領(lǐng)先的核心技術(shù)跟國際成熟大國相比還存在差距，比如高端制造、高精尖等。同時，在多年“快餐文化”的背景下，要沉下心來做理論研究、科學(xué)研究也面臨一定的難度。

甬民投執(zhí)行總裁張楊則認為，投資要跨越周期、突破周期，最重要的就是做好自己的主營業(yè)務(wù)，在自己擅長的領(lǐng)域內(nèi)一直做精做尖。他指出，投資中最關(guān)鍵的就是找到“真實需求”，在未來，科技投資就是引爆點，而引爆點是不受周期影響的，因為它是創(chuàng)造新需求的。

邦明資本創(chuàng)始合伙人蔣永祥也提出了逆勢投資的思路，他指出，從以往的投資經(jīng)驗看，在市場高點募資容易的時候，創(chuàng)投機構(gòu)的回報是偏低的；反而是在相對低谷或者資本市場不景氣、募資比較困難的時候，基金才能獲得高回報。

蔣永祥說，要順利度過周期，應(yīng)該做的就是堅守長期價值投資、實體投資的理念。

科創(chuàng)板項目搶不搶？

“在周期低谷，切忌追風(fēng)口?！?伍長春說，很多風(fēng)口型的企業(yè)在經(jīng)濟寒冬的時候往往受打擊最大，比如此前的共享經(jīng)濟、近年來的互聯(lián)網(wǎng)教育等等，現(xiàn)在都是舉步維艱。

一邊是海水，一邊是火焰。在周期寒冬，很多企業(yè)、機構(gòu)舉步維艱的時候，科創(chuàng)板卻是熱火朝天，在這個時候，投資機構(gòu)該如何看待科創(chuàng)板帶來的投資機會呢？

于佳聯(lián)想起了啟明創(chuàng)投在此前創(chuàng)業(yè)板上“搶項目”的經(jīng)歷。當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板成為資本市場名噪一時的“造富榜”，一些原本行業(yè)內(nèi)排名第三、第四的企業(yè)，一旦登陸創(chuàng)業(yè)板獲得巨額融資之后，迅速擴大規(guī)模、吞并競爭對手，啟明創(chuàng)投之前投資的一家曾在行業(yè)內(nèi)位列第一的企業(yè)就因為沒有在創(chuàng)業(yè)板上市而遭遇了對手的競爭。在這種形勢下，啟明創(chuàng)投當(dāng)年也嘗試著“搶了”幾個創(chuàng)業(yè)板Pre-IPO的項目，但事實證明，最后這些搶的項目都沒有獲得特別高的回報。

“我們對此進行了復(fù)盤反思，最后認為，投資機構(gòu)還是應(yīng)該做自己擅長的事情?！庇诩颜f，因此，在這波科創(chuàng)板的潮流中，啟明創(chuàng)投并沒有跟風(fēng)搶項目，而是繼續(xù)深耕自己的投資領(lǐng)域，預(yù)計在未來的一到三年內(nèi)，將會有很多項目可以登陸科創(chuàng)板。

深創(chuàng)投已經(jīng)有5家投資企業(yè)成功登陸了科創(chuàng)板并獲取了豐厚的回報，深創(chuàng)投董事總經(jīng)理、華東片區(qū)總經(jīng)理伊恩江分享道，深創(chuàng)投在科創(chuàng)板上的收獲也是經(jīng)過了長期的布局，其中就有一家企業(yè)已經(jīng)投資了12年的時間。

“這次科創(chuàng)板對企業(yè)科創(chuàng)屬性要求很高，但科技企業(yè)的投資周期都非常長、業(yè)績增長速度很慢，不像互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)幾年內(nèi)就能出業(yè)績上市。投資機構(gòu)還是應(yīng)該堅持做自己擅長的事情?！?伊恩江說。