姚沁源

2019年11月27日，紙漿期貨正式上市一周年。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月26日，紙漿期貨共運行243個交易日，據(jù)單邊統(tǒng)計，紙漿期貨累計成交4303萬手，累計成交金額2.14萬億元。日均成交量17.7萬手，日均成交金額88.2億元，日均持倉量11.2萬手。整體運行平穩(wěn)，對指導(dǎo)針葉木漿實體貨物價格起到了良好的作用。

紙漿期貨運行一年以來，紙漿的國內(nèi)基本面一直維持著供大于求的格局。從價格上反映，針葉木漿從期貨上市之初平均800美元/t以上的價格，下跌至目前570美元/t附近。而期貨也從上市之初的5800元/t下跌至目前的4400元/t附近。雖然木漿整體依舊維持著供大于求的格局，但過剩情況有所好轉(zhuǎn)。伴隨著上游生產(chǎn)商加大木漿發(fā)運，供給端針葉木漿全球生產(chǎn)商庫存天數(shù)已經(jīng)從2019年6月的42天下降至35天（正常庫存約為30天）;闊葉木漿全球生產(chǎn)商庫存也從高點的65天下降至目前50天左右（正常為40～45天），供應(yīng)端的壓力正在逐步釋放。目前全球木漿的發(fā)運量依舊處于高位，中國作為木漿進口的第一大國，2019年紙漿進口量同比增長8.7%。但是國內(nèi)紙漿價格上漲之路步履蹣跚，因為上游生產(chǎn)商釋放供應(yīng)端壓力的手段是加大發(fā)運量，全球木漿總量并未減少，只是國外生產(chǎn)商將貨物庫存壓力轉(zhuǎn)移到了國內(nèi)。

展望2020年，國內(nèi)紙漿供大于求的格局有望得到改善，需要經(jīng)歷兩個步驟：第一，國外生產(chǎn)商庫存壓力減小，使得全球木漿發(fā)運量下降;第二，國內(nèi)紙廠消化之前供應(yīng)過剩的木漿。這一過程所需時間尚待觀察，在此之前紙漿價格很難有明顯反彈。

風(fēng)險提示 紙廠階段性補庫造成的供需錯配，帶來的紙漿價格上漲。