王蘭萍

摘 要：從2014年開始，債券市場(chǎng)違約事件隨處可見，這是因?yàn)樵诤艽蟪潭壬鲜艿绞澜缃?jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管規(guī)范化等方面的影響，局部風(fēng)險(xiǎn)問題變得越發(fā)突出，但更關(guān)鍵的是政府提高了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的容忍度，不再盲目的對(duì)違約債務(wù)承諾風(fēng)險(xiǎn)兜底以及剛性兌付。鑒于此，本文針對(duì)市場(chǎng)化方式化解債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行深入探討具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng)違約;信用風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)化

引言

隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，我國(guó)債券市場(chǎng)得到了前所未有的發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上拓寬了其開發(fā)范圍，新型產(chǎn)品也層出不窮。然而因?yàn)槭艿绞澜缃?jīng)濟(jì)下行、金融去杠等方面的影響，導(dǎo)致債券市場(chǎng)信用存在某些風(fēng)險(xiǎn)問題，而如何借助于市場(chǎng)化方式解決這一問題，已經(jīng)成為相關(guān)人員值得深思的課題。

1 債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)問題

從當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)來看，我國(guó)債券市場(chǎng)因?yàn)槭艿焦┙o側(cè)結(jié)構(gòu)改革、監(jiān)管規(guī)范化等相關(guān)方面的影響，局部風(fēng)險(xiǎn)問題變得越發(fā)突出。從2014年開始，我國(guó)“11超日債”違約以來，債券失信事件日益醞釀，包含主體、行業(yè)不斷擴(kuò)展。在2014年有6支債券出現(xiàn)失信的情況，2015年有23支債券出現(xiàn)失信的情況，2016年債券失信事件持續(xù)上升，有78支債券出現(xiàn)了違約的情況，在2017年的時(shí)候就有94支債券發(fā)生失信的現(xiàn)象……顯而易見的是，發(fā)生失信情況的主體除了集中在民營(yíng)企業(yè)，央企之外，還與合資企業(yè)、外資企業(yè)存在著密切的聯(lián)系。

隨著時(shí)間的不斷流逝，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在最近幾年里得以釋放，在這之前政府盲目的對(duì)違約債務(wù)承諾風(fēng)險(xiǎn)兜底與剛性兌付，而在這之后政府主動(dòng)運(yùn)用市場(chǎng)化方式化解市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)問題，暫且關(guān)閉相關(guān)交易，慢慢提高了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的容忍度。從2017年的1月開始算起，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)“僵尸企業(yè)”做出了明確的規(guī)定，并采取針對(duì)性的手段實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。顯然這一做法在很大程度上彰顯出對(duì)于嚴(yán)打剛性兌付、主動(dòng)推進(jìn)市場(chǎng)化改革的決心。尤其是被投資人員覺得中央以及地方企業(yè)債券也同樣存在失信的情況，表示剛性兌付已經(jīng)無法緊跟時(shí)代的腳步，也逐漸被這個(gè)社會(huì)所淘汰，這一發(fā)展趨勢(shì)對(duì)促進(jìn)資管行業(yè)的未來發(fā)展有著積極的意義。不管是針對(duì)中國(guó)人民銀行來講，還是就國(guó)家外匯管理局等相關(guān)部門而言，均在2018年4月27日下達(dá)了相關(guān)文件，顯然這一舉措也較好的證明了針對(duì)摒棄剛性兌付的方向與決心。鑒于此，不管是投資者，實(shí)體企業(yè)甚至是金融機(jī)構(gòu)，都要對(duì)其引起必要的重視，只有這樣才能緊跟時(shí)代的腳步。

2 以市場(chǎng)化方式化解債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效措施

2.1增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)投資者保護(hù)機(jī)制加以完善

一方面，應(yīng)當(dāng)采取針對(duì)性的手段促使投資人員深刻的意識(shí)到打破剛性兌付對(duì)推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要意義，并在此基礎(chǔ)上提高風(fēng)險(xiǎn)教育水平，采取針對(duì)性的手段降低剛性兌付預(yù)期，與此同時(shí)還要對(duì)以下兩個(gè)方面做好評(píng)估工作：一方是產(chǎn)品的收益狀況;另一方面是產(chǎn)品存在的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這樣做的目的是為了促使投資人員在自身能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)理性選擇，并在此基礎(chǔ)上做到從容應(yīng)對(duì)，認(rèn)真履行“買者自負(fù)”義務(wù)。從另一個(gè)方面來講，一定要采取最為適宜的手段優(yōu)化投資者保護(hù)機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上把償債保障機(jī)制落實(shí)到實(shí)際工作中，促使其可以發(fā)揮出應(yīng)有價(jià)值的基礎(chǔ)上，還應(yīng)當(dāng)主動(dòng)引進(jìn)新型機(jī)制，以此來減少投資者存在的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

2.2大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化，豐富人民幣投資標(biāo)的

第一，豐富人民幣債券投資標(biāo)的。這樣做最終的目的是為了使得人民幣計(jì)價(jià)金融產(chǎn)品可以得到長(zhǎng)足發(fā)展，對(duì)相關(guān)投資者進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)投資的路徑以及標(biāo)的加以豐富，這樣做不但可以達(dá)到人民幣回流的效果，而且還能提高我國(guó)在國(guó)際化市場(chǎng)中的地位，繼而吸引更多的投資者。

第二，主動(dòng)發(fā)展離岸人民幣債券市場(chǎng)。之所以這樣說是因?yàn)殡x岸人民幣債券市場(chǎng)可以逐漸演變成為相應(yīng)的回流機(jī)制，這對(duì)推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著積極的作用。在眾多一線城市中，上海地區(qū)有著十分雄厚的實(shí)力，這樣就會(huì)在很大程度上可以為其債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展提供新的發(fā)展空間?；谛聲r(shí)代的背景下，上海有希望建設(shè)成在岸與離岸集于一身的人民幣債券市場(chǎng)，并在這兩者之間扮演著閥門的角色?？梢酝ㄟ^推進(jìn)支付體系、金融安全網(wǎng)等多種方式主動(dòng)發(fā)展“熊貓債”，并在此基礎(chǔ)上將國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)到境外發(fā)債融資渠道加以擴(kuò)寬，采取針對(duì)性的手段建立完善的債券市場(chǎng)，顯然這對(duì)加快我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的腳步有著積極的意義。從相關(guān)自貿(mào)區(qū)建設(shè)的角度來講，還應(yīng)當(dāng)采取有效措施和“一帶一路”建設(shè)結(jié)合起來，這樣做的目的是為了可以將上海地區(qū)變成“一帶一路”投融資集散地，創(chuàng)建涵蓋美元、日元等諸多幣種在內(nèi)的離岸債券市場(chǎng)以及國(guó)際化債券市場(chǎng)。

2.3對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)以及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施加以優(yōu)化

第一，應(yīng)采取針對(duì)性的手段促使相關(guān)公司揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的能力得以全面提高，并在此基礎(chǔ)上使得該行業(yè)可以朝著更加寬廣的道路前進(jìn)。從當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)來看，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)依然處理探索階段，這樣就會(huì)在很大程度上拉開了和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的差距。尤其是基于剛性兌付的背景下，債券市場(chǎng)評(píng)價(jià)會(huì)在很大程度上受到政府兜底等相關(guān)因素的干擾，致使評(píng)級(jí)獨(dú)立性差、區(qū)分度不夠等情況頻繁發(fā)生，這樣久而久之也會(huì)致使債券市場(chǎng)喪失了辨識(shí)依據(jù)。尤其是在最近幾年里，債券違約事件層出不窮，這種情況的存在阻礙了剛性兌付發(fā)展的腳步，迫切需要建立一套切實(shí)可行的信用評(píng)級(jí)制度。信用評(píng)級(jí)行業(yè)不單單對(duì)投資人員準(zhǔn)確把握債券產(chǎn)品帶來益處，而且還在很大程度上減輕了政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)行為，為債券市場(chǎng)可以有條不紊的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

第二，主動(dòng)發(fā)展與優(yōu)化信用擔(dān)保體系。采取恰當(dāng)?shù)氖侄螌?duì)擔(dān)保增信制度加以優(yōu)化，在充分了解擔(dān)保主體、擔(dān)保種類等相關(guān)方面的基礎(chǔ)上進(jìn)行大膽創(chuàng)新，將其擔(dān)保責(zé)任落實(shí)到位。不僅如此，還可以積極借鑒國(guó)外擔(dān)保體系來對(duì)我國(guó)的擔(dān)保體系進(jìn)行科學(xué)制定，在充分參考“建立在公法基礎(chǔ)上的信用擔(dān)保體系”與“建立在私法基礎(chǔ)上的信用擔(dān)保體系”相結(jié)合的擔(dān)保體系，并在基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)信用擔(dān)保體系加以優(yōu)化。

2.4對(duì)做市商制度進(jìn)行適當(dāng)?shù)膬?yōu)化，加快債券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)的腳步

我們從債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)可以看到，其和國(guó)際債券市場(chǎng)進(jìn)行比較時(shí)存在較大的差異性，究其原因在于市商制度。就國(guó)際債券市場(chǎng)而言，大部分都是由某些旗鼓相當(dāng)?shù)你y行做市，定期或者不定期的向投資人員提供相應(yīng)的買賣價(jià)格，同時(shí)在充分滿足投資人員買賣需求的基礎(chǔ)上，以其自有資金以及所持債券介入到相關(guān)交易活動(dòng)中。針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)來說，其市場(chǎng)價(jià)格通常采取多方尋找交易對(duì)手的方式來與其達(dá)成共識(shí)，顯然這樣做會(huì)花費(fèi)較多的時(shí)間，還很容易導(dǎo)致效率與風(fēng)險(xiǎn)管理層面衍生出諸多安全隱患，同時(shí)也很難得到國(guó)際投資者的認(rèn)可。由此可見，一定要大力發(fā)展與優(yōu)化做市商制度，并在此基礎(chǔ)上采取針對(duì)性的手段把做市商資格有機(jī)的和債券承銷商等相關(guān)資格結(jié)合在一起。打個(gè)比方來說：我們站在一級(jí)交易商的立場(chǎng)來講，主要是從做市商中進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)的，確定最終做市商以后還要予以其與之相匹配的權(quán)利：第一，具備優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的權(quán)利;第二，具備優(yōu)先追加認(rèn)購(gòu)的權(quán)利等。顯而易見的是，通過這種方法可以為做市商謀取到相應(yīng)的做事債券，并在此基礎(chǔ)上還吸引旗鼓相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)機(jī)構(gòu)當(dāng)作做市商，將激勵(lì)制度落實(shí)到實(shí)處，繼而打破其執(zhí)行做市義務(wù)缺少積極性的尷尬局面。

結(jié)語

總而言之，科學(xué)合理的使用市場(chǎng)化方式化解債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)問題，對(duì)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著積極的意義。本文從債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)問題、以市場(chǎng)化方式化解債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效措施這幾個(gè)方面展開了論述，希望可以為我國(guó)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展奉獻(xiàn)出自己的一份力量。

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（作者單位：河南省農(nóng)村信用社聯(lián)合社）