張 精 李 佩/ 文

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新常態(tài)，市場(chǎng)環(huán)境不斷變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，創(chuàng)新在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，其也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一。由于研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中不可缺少的重要環(huán)節(jié)，其主要目的是通過(guò)創(chuàng)新形成企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而全面提升企業(yè)各方面績(jī)效、提升企業(yè)價(jià)值，因此無(wú)論是國(guó)內(nèi)外學(xué)者還是企業(yè)管理者都高度重視研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效問(wèn)題。本文將選擇創(chuàng)業(yè)板公司為研究樣本，從實(shí)證角度研究研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)性，以期為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展提供一定的借鑒。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

企業(yè)通過(guò)研發(fā)活動(dòng)，改進(jìn)技術(shù)從而完成產(chǎn)品升級(jí)改造或者提升服務(wù)，進(jìn)而提高銷售額；企業(yè)也可以通過(guò)研發(fā)活動(dòng)改善生產(chǎn)流程來(lái)促進(jìn)生產(chǎn)效率的提高，降低生產(chǎn)成本，從而帶來(lái)績(jī)效的提升。國(guó)內(nèi)外大多學(xué)者認(rèn)為，研發(fā)投資和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效兩者之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。王一鳴（2017）以2006 年至2015 年連續(xù)10 年A 股公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效、企業(yè)市值之間的關(guān)系，結(jié)果表明：積極的研發(fā)戰(zhàn)略是企業(yè)保持高質(zhì)量績(jī)效和市值的前提，并且優(yōu)質(zhì)的績(jī)效和市值對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的開(kāi)展有促進(jìn)作用。蘇永濤（2019）選定財(cái)務(wù)績(jī)效ROA（資產(chǎn)收益率）為被解釋變量，研發(fā)投入（R&D）為解釋變量，運(yùn)用3SLS 方法構(gòu)建聯(lián)立方程組，以研究創(chuàng)新投入和公司績(jī)效之間的具體關(guān)系。實(shí)證研究表明，企業(yè)R&D 的投入可以顯著改善其財(cái)務(wù)績(jī)效?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)1:企業(yè)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)。

（二）研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值績(jī)效的影響

企業(yè)研發(fā)投入的根本目的在于創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)，進(jìn)而促使企業(yè)業(yè)績(jī)提升。同時(shí)，持續(xù)的研發(fā)資金支持能夠使研發(fā)投入的累積正向效應(yīng)更加凸顯，從而形成良好的循環(huán)機(jī)制，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著積極的導(dǎo)向作用。此外，因研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的新技術(shù)或新產(chǎn)品能夠使企業(yè)獲得未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，研發(fā)投入影響了企業(yè)現(xiàn)在以及未來(lái)的現(xiàn)金流，換言之研發(fā)投入可以影響企業(yè)價(jià)值。陳旭（2011）選取了深市2007 年至2009 年三年間82 家高新技術(shù)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)企業(yè)R&D 支出與其市場(chǎng)價(jià)值的直接關(guān)系角度進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)，且R&D 對(duì)其價(jià)值的促進(jìn)作用存在著滯后效應(yīng)。陳可喜（2018）以2014—2016 年上海和深圳信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的A 股公司作為研究樣本，以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，探討研發(fā)支出（R&D）與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。研究表明：研發(fā)支出水平對(duì)企業(yè)價(jià)值（托賓Q）有明顯的促進(jìn)作用?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)2：企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值績(jī)效正相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)收集了創(chuàng)業(yè)板2015—2017 年的數(shù)據(jù)，刪除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不完整和st、*st 公司，最終得到1035 個(gè)樣本觀測(cè)值。數(shù)據(jù)由excel 進(jìn)行整理，并選擇SPSS21.0 軟件用于整理后數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量及模型設(shè)計(jì)

1.變量定義

（1）企業(yè)績(jī)效的度量。本文選取績(jī)效的兩個(gè)方面：財(cái)務(wù)績(jī)效（ROA，總資產(chǎn)收益率）和價(jià)值績(jī)效（Tobin’Q），作為所構(gòu)建模型的被解釋變量進(jìn)行實(shí)證分析。

（2）研發(fā)投入的度量。由于國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)R&D，即研發(fā)投入進(jìn)行研究時(shí)，多選取研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)支出／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，因此本文借鑒了以往的研究研究，以研發(fā)強(qiáng)度（RDS）作為解釋變量研發(fā)投入的衡量指標(biāo)。

（3）控制變量。公司規(guī)模的大小、企業(yè)的負(fù)債水平以及企業(yè)自由現(xiàn)金流狀況對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展具有不同的影響。在前人研究基礎(chǔ)上，選取代表企業(yè)負(fù)債水平（Levi，t）、公司規(guī)模（Sizei，t））以及現(xiàn)金實(shí)力（Cashi，t）作為本文的控制變量（見(jiàn)表1）。

表1 變量定義表

2.模型設(shè)計(jì)

根據(jù)本文提出的假設(shè)，為檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與財(cái)務(wù)績(jī)效、價(jià)值績(jī)效之間的具體關(guān)系，構(gòu)建以下回歸模型：

通過(guò)構(gòu)建模型（1）來(lái)驗(yàn)證本文假設(shè)1。

通過(guò)構(gòu)建模型（2）來(lái)驗(yàn)證本文假設(shè)2。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

利用SPSS 軟件對(duì)2015—2017 年三年間創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的研發(fā)投入情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，研發(fā)資金投入強(qiáng)度三年的均值分別為7.3871、7.1134、6.9574，有所下降，但下降幅度很小，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入強(qiáng)度相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)際公認(rèn)的研發(fā)投入強(qiáng)度在5%，從創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入各年平均值角度看，其研發(fā)投入強(qiáng)度已達(dá)到國(guó)際公認(rèn)水平以上，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入相對(duì)較高。但各企業(yè)間的研發(fā)資金投入差異較大，說(shuō)明各企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展、研發(fā)投入不均衡。

對(duì)其他變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板公司的ROA 最大值達(dá)到37.25%，而最小值為- 46.20%；Tobin’Q 最大值為24.94，最小值為0.49，可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值績(jī)效方面都存在較大差異。另外，公司負(fù)債水平、公司規(guī)模、現(xiàn)金實(shí)力也存在一定的差異，這些差異很有可能會(huì)帶來(lái)企業(yè)間研發(fā)能力的不同，研發(fā)能力的差異又進(jìn)而會(huì)造成企業(yè)之間負(fù)債水平、公司規(guī)模、現(xiàn)金實(shí)力等方面不平衡發(fā)展。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

變量之間的共線性會(huì)造成模型的回歸結(jié)果不準(zhǔn)確，因此，在回歸分析之前，先利用相關(guān)性檢驗(yàn)對(duì)所建模型因變量與自變量的關(guān)系進(jìn)行初步檢驗(yàn)（見(jiàn)表2）。

表2 變量相關(guān)性檢驗(yàn)

表2 結(jié)果顯示各解釋變量之間相關(guān)系數(shù)均未超過(guò)0.4，說(shuō)明解釋變量間的相關(guān)性程度較低，變量間不存在明顯的多重共線性，適合進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸檢驗(yàn)與分析

1.研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效回歸分析。對(duì)模型（1）2015—2017年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)，回歸結(jié)果如表3 所示。

表3 模型（1）回歸結(jié)果

從表3 可知，回歸方程的可決系數(shù)R2為0.148，調(diào)整R2為

0.145，說(shuō)明回歸方程的擬合可接受，各變量的標(biāo)準(zhǔn)誤差接近于0，表明樣本的總體代表性相對(duì)較高；此外，回歸方程總Sig 值為0.00，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

研發(fā)投入變量（RDS）的回歸系數(shù)為- 0.02，對(duì)應(yīng)顯著性Sig值為0，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明研發(fā)投入變量（RDS）與財(cái)務(wù)績(jī)效

（ROA）之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)研發(fā)投入多，會(huì)帶來(lái)企業(yè)的

財(cái)務(wù)績(jī)效大幅降低，這與預(yù)期設(shè)想不一致，因此，假設(shè)1 不成立。造成研究結(jié)論與預(yù)期假設(shè)不一致的原因在于大多創(chuàng)業(yè)板公司從事高科技業(yè)務(wù)，創(chuàng)新研發(fā)投入的資金支出數(shù)額相比其他類型企業(yè)來(lái)說(shuō)較大，其研發(fā)投入具有回收慢的特點(diǎn)，研發(fā)支出的大幅增加引起企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)的減少，從而帶來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的下降。但從長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)增加的研發(fā)支出給企業(yè)帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)利益將能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其初始研發(fā)投入的成本。

2.研發(fā)投入與價(jià)值績(jī)效回歸分析。對(duì)模型（2）2015—2017

年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸統(tǒng)計(jì)，回歸結(jié)果如表4 所示。

表4 模型（2）回歸結(jié)果

根據(jù)模型（2）回歸結(jié)果，研發(fā)投入變量（RDS）的回歸系數(shù)為0.058，對(duì)應(yīng)顯著性Sig 值為0，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明RDS 與價(jià)值績(jī)效（ROA）之間存在正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)研發(fā)投入多，會(huì)給企業(yè)的價(jià)值績(jī)效帶來(lái)大幅升高，與預(yù)期假設(shè)一致，假設(shè)2 成立。說(shuō)明企業(yè)持續(xù)的研發(fā)資金支持能夠使研發(fā)投入的累積正向效應(yīng)更加顯著，從而形成良好的循環(huán)機(jī)制，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著積極的導(dǎo)向作用。加之因研發(fā)活動(dòng)而出現(xiàn)的新技術(shù)或新產(chǎn)品能夠使企業(yè)獲得未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而影響企業(yè)現(xiàn)在和未來(lái)的現(xiàn)金流，因而研發(fā)投入給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)正向影響。

四、研究結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文對(duì)1035 家創(chuàng)業(yè)板公司連續(xù)三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出研究結(jié)論：企業(yè)投入強(qiáng)度與企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效影響是負(fù)向的，對(duì)市場(chǎng)價(jià)值績(jī)效影響是正向的。雖然研究結(jié)果表明研發(fā)投入與企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效之間是負(fù)向關(guān)系，但這不代表企業(yè)要減少研發(fā)資金的投入，短期來(lái)看研發(fā)活動(dòng)投入高，回收慢的特點(diǎn)會(huì)給企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)帶來(lái)一定的不利影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，研發(fā)資金支持的持續(xù)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有著積極的導(dǎo)向作用。

（二）建議

基于實(shí)證研究結(jié)果，本文提出以下建議：

1. 企業(yè)應(yīng)注重創(chuàng)新，提高自主研發(fā)的積極性，加大研發(fā)投入力度

經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)手段已經(jīng)無(wú)法迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，企業(yè)績(jī)效的改善需要提升創(chuàng)新能力，依靠創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的積累和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。只有重視創(chuàng)新，掌握核心技術(shù)，才能真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展和永續(xù)經(jīng)營(yíng)。

2.政府應(yīng)支持和鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，制定稅收優(yōu)惠政策、提供研發(fā)資金支持、獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)新成果

企業(yè)以盈利為目的，進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，需要政府的支持和推動(dòng)，政府通過(guò)引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新行為，可以帶動(dòng)社會(huì)的進(jìn)步和行業(yè)整體水平的提升。政府行為是調(diào)控市場(chǎng)的有效手段，能夠避免企業(yè)的短視行為，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)創(chuàng)新活動(dòng)的科學(xué)發(fā)展。

3.優(yōu)化融資渠道，穩(wěn)定資金來(lái)源，增加企業(yè)長(zhǎng)期性資本投入

科技研發(fā)往往需要大量資金支持，盡管投資收益率可能會(huì)比較高，但是較長(zhǎng)的投資周期影響著企業(yè)的融資能力。企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步拓寬融資渠道，通過(guò)股權(quán)或債務(wù)等方式，結(jié)合公司實(shí)際情況，采取多樣化融資，為科技創(chuàng)新提供物質(zhì)保障，激發(fā)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展的后勁。當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)科技投入和產(chǎn)出的良性循環(huán)，一定時(shí)期內(nèi)可有效促進(jìn)企業(yè)績(jī)效進(jìn)一步改善。