李曉

【摘 要】 通過(guò)構(gòu)建多元回歸分析模型，從不同行業(yè)類型視角，考察企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈余質(zhì)量的影響，同時(shí)考察盈余管理對(duì)企業(yè)銷售績(jī)效的影響。結(jié)果表明，不同行業(yè)企業(yè)存在一定程度的盈余管理行為，房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)盈余管理虛構(gòu)收益的狀況較為嚴(yán)重，商業(yè)企業(yè)內(nèi)部可能的盈余操控行為導(dǎo)致銷售績(jī)效與理想值之間存在較大幅度偏差。最后建議：在衡量企業(yè)盈余水平時(shí)，強(qiáng)化對(duì)盈余質(zhì)量的鑒證評(píng)價(jià);加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)益;未來(lái)的監(jiān)管資源投入應(yīng)向商業(yè)企業(yè)有所傾斜，以規(guī)避財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)噪音。

【關(guān)鍵詞】 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn); 盈余質(zhì)量; 績(jī)效; 銷售

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）18-0099-07

一、引言

《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1211號(hào)——通過(guò)了解被審計(jì)單位及其環(huán)境識(shí)別和評(píng)估重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)》明確要求，審計(jì)師應(yīng)了解被審計(jì)單位及其環(huán)境，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序，為識(shí)別和評(píng)估重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)提供基礎(chǔ)。了解被審計(jì)單位的內(nèi)容包括會(huì)計(jì)政策的選擇和運(yùn)用，被審計(jì)單位的目標(biāo)、戰(zhàn)略和可能導(dǎo)致重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及被審計(jì)單位對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的衡量和評(píng)價(jià)等。審計(jì)準(zhǔn)則要求審計(jì)師對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度如此之高，表明在現(xiàn)實(shí)運(yùn)營(yíng)實(shí)踐中，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不容忽略的重要因素。當(dāng)然，在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的現(xiàn)實(shí)背景下，同樣不容忽視的是管理層為實(shí)現(xiàn)某些特定目的而實(shí)施的盈余操控行為。

高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息不僅可以規(guī)避借款企業(yè)的逆向選擇行為及道德風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠緩和金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱[ 1 ]。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是盈余管理所借用的有效工具[ 2 ]。盡管財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》在諸多方面有意識(shí)地限制了管理層操縱盈余的空間，但依然未能有效抵制上市企業(yè)的盈余管理行為[ 3 ]。具體而言，盈余管理是管理層采用會(huì)計(jì)手段或通過(guò)特殊的交易安排，操控財(cái)務(wù)信息進(jìn)而誤導(dǎo)投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者決策的行為。隨著全球科技進(jìn)步的步伐日益加快，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)微觀主體的企業(yè)為了在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，必須不斷培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，為可持續(xù)發(fā)展提供物質(zhì)基礎(chǔ)保障。由此，如何高效率地應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并提升銷售績(jī)效水平，關(guān)系到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，已成為保護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益的一項(xiàng)具有實(shí)際意義的重要問(wèn)題。

基于以上現(xiàn)實(shí)考慮，本文從不同行業(yè)類型視角，考察企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)盈余質(zhì)量的影響，同時(shí)考察盈余管理對(duì)銷售績(jī)效的影響，以期為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和有益建議。

二、文獻(xiàn)回顧與理論假定

有關(guān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈余質(zhì)量與銷售績(jī)效關(guān)聯(lián)關(guān)系的研究，學(xué)術(shù)界已取得了一些理論成果。

（一）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與盈余質(zhì)量

關(guān)于盈余質(zhì)量的研究，例如，應(yīng)計(jì)盈余管理是指管理層為達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)制下，選擇最有利的會(huì)計(jì)政策或通過(guò)操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)特定盈余目標(biāo)的行為[ 4 ]。有關(guān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與盈余質(zhì)量關(guān)聯(lián)關(guān)系的研究文獻(xiàn)，例如，管理層操控會(huì)計(jì)政策和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理，應(yīng)計(jì)盈余管理幅度越大，財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)生錯(cuò)報(bào)和漏報(bào)的概率越高[ 5 ]。黃福廣等[ 6 ]利用修正的Jones模型對(duì)IPO盈余管理程度及VC持股的影響進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)作為中小企業(yè)上市前的重要投資者，VC參股明顯抑制了中小企業(yè)IPO時(shí)的盈余管理行為。施佳麗和蔣琰[ 7 ]研究表明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在IPO時(shí)存在盈余管理行為，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的制造業(yè)企業(yè)盈余管理幅度明顯較高。對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，關(guān)注具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的制造業(yè)企業(yè)，防范其對(duì)盈余的過(guò)度操縱，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行具有重大意義。張橫峰和梁國(guó)萍[ 8 ]研究發(fā)現(xiàn)，女性董事較多的上市企業(yè)，其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度較高，盈余管理水平更低。蔡寧[ 91 ]研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)在IPO時(shí)和IPO后的盈余管理程度明顯偏高，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例、董事委派情況、聲譽(yù)及政治關(guān)聯(lián)均與盈余管理程度呈正相關(guān)關(guān)系。張雪華和陳小林[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所向特殊普通合伙制改制轉(zhuǎn)型后，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)客戶的盈余操控表現(xiàn)出更低的容忍度。審計(jì)師識(shí)別出客戶盈余管理行為后，將其作為審計(jì)定價(jià)決策的風(fēng)險(xiǎn)因素[ 11 ]，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與盈余質(zhì)量的相關(guān)程度具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用[ 12 ]。李莉[ 13 ]運(yùn)用管理層與投資者博弈模型分析了股權(quán)激勵(lì)與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，研究表明，隨著高管持股比例增加，企業(yè)盈余管理更為頻繁，目的在于分散自身所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。歸納起來(lái)，已有研究成果主要從分散風(fēng)險(xiǎn)、提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的視角研究企業(yè)的盈余管理行為，以期控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量。

當(dāng)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，管理層通過(guò)盈余操控向資本市場(chǎng)傳遞出內(nèi)部管理效率的積極訊號(hào)[ 14 ]。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為應(yīng)對(duì)面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高級(jí)管理人員利用操控財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的機(jī)會(huì)與能力，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇實(shí)施自利性的機(jī)會(huì)主義行為。令人堪憂的是，高級(jí)管理人員掌握信息資源優(yōu)勢(shì)，在機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，為應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)壓力，借助其財(cái)務(wù)信息專長(zhǎng)對(duì)盈余操控行為加以掩飾，以防止被沒(méi)有全面了解內(nèi)部信息的外部利益相關(guān)者識(shí)破，由此導(dǎo)致企業(yè)實(shí)施一定程度的盈余管理行為?；谝陨戏治?，提出如下研究假設(shè)。

假設(shè)1：為應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)壓力，管理層通過(guò)盈余管理行為“修飾”會(huì)計(jì)盈余水平，即采用綜合杠桿衡量的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平與盈余質(zhì)量呈顯著關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（二）盈余質(zhì)量與銷售績(jī)效

有關(guān)盈余質(zhì)量與銷售績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)，如盈余管理導(dǎo)致了應(yīng)收賬款和存貨項(xiàng)目的異常增加，也為管理層實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理提供了機(jī)會(huì)和操縱空間[ 15 ]。Graham et al.[ 16 ]研究表明，為了避免虧損和業(yè)績(jī)下滑并實(shí)現(xiàn)特定的收益目標(biāo)，管理層不免對(duì)會(huì)計(jì)盈余加以控制和調(diào)節(jié)。王克敏和劉博[ 17 ]研究表明，在資本市場(chǎng)不完善且企業(yè)治理不健全的背景下，高級(jí)管理人員操控盈余以協(xié)助購(gòu)買(mǎi)方壓低受讓成本，換取個(gè)人福利的現(xiàn)象甚為嚴(yán)重。國(guó)有企業(yè)通過(guò)盈余管理調(diào)增利潤(rùn)，獲取信貸資源的現(xiàn)象更為明顯[ 18 ]。有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的盈余管理程度高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，其目的在于順利上市和退出，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)在上市后的業(yè)績(jī)出現(xiàn)持續(xù)性下滑現(xiàn)象[ 9 ]。齊祥芹和沈永建[ 19 ]研究發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)扭虧時(shí)的盈余管理水平顯著偏高;當(dāng)扭虧年度為牛市態(tài)勢(shì)時(shí)，樣本企業(yè)調(diào)增利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈，釋放的利潤(rùn)也會(huì)更多。譚青和鮑樹(shù)琛[ 20 ]研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于企業(yè)的稅收規(guī)避行為，審計(jì)師更加關(guān)注會(huì)計(jì)—稅收差異所蘊(yùn)含的盈余質(zhì)量信息。在股權(quán)分置改革后，IPO后的盈余管理幅度顯著提高，表明股權(quán)分置改革對(duì)大股東的盈余管理動(dòng)機(jī)、盈余管理行為產(chǎn)生重大影響。未來(lái)的監(jiān)管重點(diǎn)在于股票限售期滿時(shí)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量[ 21 ]。歸納起來(lái)，有關(guān)盈余質(zhì)量行為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)走勢(shì)的關(guān)系并未取得一致結(jié)論。

依據(jù)“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，管理層具有自利動(dòng)機(jī)以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，在追求私利最大化時(shí)保持了理性態(tài)勢(shì)。應(yīng)計(jì)盈余管理對(duì)私有信息交易具有不同的影響狀態(tài)，在負(fù)向盈余管理過(guò)程中，公開(kāi)的信息質(zhì)量下降，來(lái)源于私有信息交易的超額收益增加，私有信息交易的效率隨之提升;而正向管理過(guò)程中，鑒于市場(chǎng)中存在的“賣(mài)空限制”，私有信息交易的效率大幅下降。Kim and Park[ 22 ]接受國(guó)際“四大”合伙人、董事會(huì)成員訪談時(shí)提及，采用激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)決策實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)影響到了客戶和審計(jì)師。由此，在應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，管理層不免通過(guò)盈余操控行為虛構(gòu)銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，在實(shí)現(xiàn)管理層或大股東私利性目的的同時(shí)，損害了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的客觀性要求。依照應(yīng)計(jì)盈余管理和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量關(guān)系的“盈余操縱觀”，管理層在一定程度上做出的會(huì)計(jì)操控行為，粉飾了財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，虛構(gòu)了銷售績(jī)效水平?；谝陨戏治?，提出如下研究假設(shè)。

假設(shè)2：為應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)，會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與企業(yè)銷售績(jī)效呈顯著關(guān)聯(lián)關(guān)系。

四、描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

被解釋變量——操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DAP）均值為0.020，最大值3.624，最小值-1.034，標(biāo)準(zhǔn)差0.153;銷售績(jī)效（？駐GR）均值和中位數(shù)均為負(fù)值，最大值23.406，最小值-51.404，標(biāo)準(zhǔn)差1.027。以上結(jié)果表明被解釋變量取值在不同行業(yè)、不同企業(yè)之間表現(xiàn)出較大差異，存在通過(guò)操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目向上或向下調(diào)控盈余的現(xiàn)象。解釋變量——綜合杠桿（DTL）均值為2.366，中位數(shù)1.639，最大值179.218，最小值-590.128，表明不同企業(yè)面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)存在較大幅度差異。

控制變量——行業(yè)類型中工業(yè)企業(yè)（INDUSTRY1）、商業(yè)企業(yè)（INDUSTRY2）、房地產(chǎn)企業(yè)（INDUSTRY3）、公用事業(yè)企業(yè)（INDUSTRY4）、綜合類企業(yè)（INDUSTRY5）在企業(yè)總量中所占平均比重依次為66.52%、9.83%、9.06%、10.94%及3.65%，表明我國(guó)上市企業(yè)類型中，工業(yè)企業(yè)居于絕對(duì)多數(shù)。每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（EGR）最大值高達(dá)63.239，最小值低至-23.637;總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）最大值為1.126，最小值僅為-1.988;資產(chǎn)總計(jì)（ASSET）標(biāo)準(zhǔn)差為1.284，呈現(xiàn)出較大變異性。以上數(shù)據(jù)分布狀況均為從不同行業(yè)類型視角考察運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響，以及操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)銷售績(jī)效的影響提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。

五、模型回歸結(jié)果分析

表2報(bào)告了模型1與模型2回歸系數(shù)估計(jì)值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。模型1中的解釋變量綜合杠桿（DTL）回歸系數(shù)估計(jì)值為正，表明為應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，管理層會(huì)通過(guò)盈余管理“修飾”盈余水平，但使用綜合杠桿衡量的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與盈余質(zhì)量指標(biāo)沒(méi)有呈現(xiàn)出顯著相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1未得以驗(yàn)證。原因在于管理層并非迫于運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的壓力而實(shí)施盈余管理，這抑或暗示出在企業(yè)現(xiàn)實(shí)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中，盈余管理行為的客觀存在性。

深入分析行業(yè)指標(biāo)（INDUSTRY）的影響，房地產(chǎn)行業(yè)（INDUSTRY3）指標(biāo)回歸系數(shù)估計(jì)值在5%的顯著性水平上為正，其他行業(yè)類型（INDUSTRY1、INDUSTRY2、INDUSTRY4）及綜合杠桿與行業(yè)類型交乘項(xiàng)（DTL×INDUSTRY）回歸系數(shù)估計(jì)值均未呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，表明在不同行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)通過(guò)盈余管理虛構(gòu)收益的狀況較為嚴(yán)重，這不免引起人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)“泡沫”的擔(dān)憂。加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管，一個(gè)不可忽視的重要方面是對(duì)盈余管理行為的監(jiān)督檢查，以避免房地產(chǎn)企業(yè)向資本市場(chǎng)傳遞虛假盈余信息，切實(shí)保護(hù)利益相關(guān)者的合法權(quán)益?？刂谱兞俊抗蓛糍Y產(chǎn)增長(zhǎng)率（EGR）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、資產(chǎn)總計(jì)（ASSET）回歸系數(shù)估計(jì)值均在1%的水平上顯著為正，時(shí)間虛擬變量（YEAR）回歸系數(shù)估計(jì)值均在1%的水平上顯著為負(fù)，表明在我國(guó)即使是大規(guī)模企業(yè)，為了向市場(chǎng)傳遞出持續(xù)增長(zhǎng)和良好收益等虛假信息，在不同年份亦可能存在一定程度的盈余管理行為。

模型2的解釋變量操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DAP）回歸系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，但不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性;控制變量綜合杠桿（DTL）回歸系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，亦不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。表明從整體來(lái)看，在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的情況下，企業(yè)銷售績(jī)效與盈余質(zhì)量指標(biāo)未呈現(xiàn)出顯著關(guān)聯(lián)關(guān)系，假設(shè)2在總體上未得以驗(yàn)證。從行業(yè)類型角度來(lái)看，行業(yè)類型（INDUSTRY）回歸系數(shù)估計(jì)值均未呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，暗示出不同行業(yè)銷售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)不容樂(lè)觀，或許與近一段時(shí)期以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷有關(guān)。從變量的交乘項(xiàng)來(lái)看，可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與商業(yè)類企業(yè)交乘項(xiàng)（DAP×INDUSTRY2）回歸系數(shù)估計(jì)值在10%水平上顯著為正，這一結(jié)果向監(jiān)管部門(mén)發(fā)出了強(qiáng)烈信號(hào)：商業(yè)類企業(yè)中很可能存在通過(guò)盈余操控以提升銷售績(jī)效的企業(yè)個(gè)體，即存在通過(guò)盈余操控虛構(gòu)賬面銷售增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的假象。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中，由于對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的關(guān)注，導(dǎo)致賬面銷售績(jī)效與理想值之間存在較大幅度偏差，對(duì)商業(yè)類企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升監(jiān)管等級(jí)顯得尤為必要。

模型2的控制變量每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（EGR）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）回歸系數(shù)估計(jì)值呈現(xiàn)在1%的水平上顯著為負(fù)，資產(chǎn)總計(jì)（ASSET）、時(shí)間虛擬變量（YEAR）回歸系數(shù)估計(jì)值未呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，表明在控制可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DAP）等指標(biāo)的前提下，企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭及資產(chǎn)收益狀況較好，反而出現(xiàn)了銷售績(jī)效下滑趨勢(shì)，與現(xiàn)實(shí)情況不符。這也表明企業(yè)通過(guò)對(duì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的操控，導(dǎo)致銷售績(jī)效指標(biāo)不能反映真實(shí)的運(yùn)營(yíng)狀況，其行為結(jié)果最終影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)走勢(shì)的客觀判斷，損害眾多利益相關(guān)者的合法權(quán)益。因此，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況的監(jiān)管，規(guī)避企業(yè)的盈余操控行為，保護(hù)投資者、債權(quán)人、社會(huì)公眾等利益相關(guān)者的合法權(quán)益，仍然是監(jiān)管工作的重中之重。在當(dāng)前企業(yè)“做強(qiáng)做大”背景下，強(qiáng)化法律保護(hù)等制度建設(shè)，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

在式（4）—式（7）中，TACCi，t是企業(yè)的總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，NIi，t是企業(yè)當(dāng)期報(bào)告的凈利潤(rùn)，CFOi，t表明企業(yè)本期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，Ai，t-1是企業(yè)上期期末的總資產(chǎn)，？駐REVi，t為本期銷售收入與上期銷售收入的差額，？駐ARi，t為本期應(yīng)收賬款扣除上期應(yīng)收賬款的差額，PPEi，t為本期期末的固定資產(chǎn)凈值，ROAi，t為本期的資產(chǎn)報(bào)酬率。從式（6）可以計(jì)算出非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的擬合值。操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（AEMi，t）取值為當(dāng)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目總額與當(dāng)期非操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目擬合值的差額，作為應(yīng)計(jì)盈余管理的取值。該數(shù)值的絕對(duì)額越大，表明應(yīng)計(jì)盈余管理的程度越高。用操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（AEMi，t）替代模型1與模型2中可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DAPi，t），再次進(jìn)行回歸分析，檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2?；貧w系數(shù)估計(jì)值統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

從表3可以發(fā)現(xiàn)，模型1的解釋變量綜合杠桿（DTL）的回歸系數(shù)為正，但不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與盈余質(zhì)量指標(biāo)沒(méi)有呈現(xiàn)出顯著相關(guān)關(guān)系。管理層并非迫于運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的壓力而實(shí)施盈余管理活動(dòng)，再次暗示出在企業(yè)現(xiàn)實(shí)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中，盈余管理行為的客觀存在性。深入分析行業(yè)指標(biāo)（INDUSTRY）的影響，公用事業(yè)（INDUSTRY4）指標(biāo)回歸系數(shù)估計(jì)值在5%的水平上顯著為負(fù)，抑或表明公用事業(yè)類企業(yè)擁有良好的內(nèi)部控制措施，有效規(guī)避了管理層的盈余操控行為。而房地產(chǎn)行業(yè)（INDUSTRY3）指標(biāo)回歸系數(shù)估計(jì)值在1%的水平上顯著為正，工業(yè)企業(yè)（INDUSTRY1）、商業(yè)企業(yè)（INDUSTRY2）及綜合杠桿與行業(yè)類型交乘項(xiàng)（DTL×INDUSTRY）回歸系數(shù)估計(jì)值均未呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。以上結(jié)果對(duì)模型1的分析結(jié)論予以強(qiáng)化并揭示出：應(yīng)加強(qiáng)對(duì)盈余管理行為的監(jiān)督檢查，規(guī)避其向資本市場(chǎng)傳遞虛假盈余信息?？刂谱兞恐忻抗蓛糍Y產(chǎn)增長(zhǎng)率（EGR）、資產(chǎn)總計(jì)（ASSET）回歸系數(shù)估計(jì)值均在1%的水平上顯著為正，時(shí)間虛擬變量（YEAR）系數(shù)估計(jì)值在1%的水平上顯著為負(fù)，與表2中對(duì)應(yīng)變量的分析結(jié)果基本一致。

模型2中，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（AEM）、綜合杠桿（DTL）回歸系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，但不具有統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的情況下，銷售績(jī)效與盈余質(zhì)量未呈現(xiàn)出顯著相關(guān)關(guān)系。從行業(yè)類型角度來(lái)看，行業(yè)類型（INDUSTRY）回歸系數(shù)估計(jì)值均未呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，與模型2分析結(jié)果保持一致。從變量的交乘項(xiàng)來(lái)看，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與商業(yè)類企業(yè)交乘項(xiàng)（AEM×INDUSTRY2）回歸系數(shù)為正，在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明在商業(yè)類企業(yè)內(nèi)部，存在通過(guò)盈余管理行為提升企業(yè)日常銷售業(yè)績(jī)現(xiàn)象，再次表明在現(xiàn)有基礎(chǔ)上對(duì)商業(yè)類企業(yè)提升監(jiān)管等級(jí)較為必要。每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（EGR）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）回歸系數(shù)估計(jì)值在1%的水平上顯著為負(fù)，資產(chǎn)總計(jì)（ASSET）、時(shí)間虛擬變量（YEAR）系數(shù)估計(jì)值未呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性，與表2的分析結(jié)果基本一致。

七、結(jié)語(yǔ)及政策建議

通過(guò)構(gòu)建多元回歸分析模型，從不同行業(yè)類型視角考察企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)盈余質(zhì)量的影響，同時(shí)考察盈余管理對(duì)銷售績(jī)效的影響。結(jié)果表明，不同行業(yè)企業(yè)存在一定程度的盈余管理行為，管理層可能會(huì)通過(guò)盈余管理“修飾”盈余水平;房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)盈余管理虛構(gòu)收益的狀況較為嚴(yán)重，引發(fā)人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)“泡沫”的擔(dān)憂。

從整體來(lái)看，在運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在的情況下，企業(yè)銷售績(jī)效與盈余質(zhì)量指標(biāo)未呈現(xiàn)出顯著關(guān)聯(lián)關(guān)系，但商業(yè)類企業(yè)內(nèi)部存在通過(guò)盈余管理行為提升企業(yè)日常銷售業(yè)績(jī)現(xiàn)象。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中，由于對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的關(guān)注并予以應(yīng)對(duì)，賬面銷售績(jī)效與理想值之間存在較大幅度偏差，對(duì)商業(yè)類企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升監(jiān)管等級(jí)顯得較為必要。

在當(dāng)前企業(yè)“做強(qiáng)做大”背景下，強(qiáng)化法律保護(hù)等制度建設(shè)，對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展、保護(hù)利益相關(guān)者權(quán)益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在衡量企業(yè)盈余水平時(shí)，強(qiáng)化對(duì)盈余質(zhì)量的鑒證評(píng)價(jià)是必不可少的重要環(huán)節(jié);加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管，其中不容忽視的問(wèn)題是對(duì)其盈余質(zhì)量的監(jiān)督檢查，規(guī)避其向資本市場(chǎng)傳遞虛假盈余信息，切實(shí)保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)益。未來(lái)的監(jiān)管資源投入需要向商業(yè)企業(yè)有所傾斜，關(guān)注其對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇和運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、戰(zhàn)略與可能導(dǎo)致重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的衡量和評(píng)價(jià)，規(guī)避財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)噪音。

本文選取了應(yīng)計(jì)盈余管理指標(biāo)，考察企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈余質(zhì)量的影響，以及盈余質(zhì)量對(duì)銷售績(jī)效的影響。未來(lái)的研究以期獲取更為全面的數(shù)據(jù)資料，對(duì)盈余質(zhì)量相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)更為全面的分析，有效鑒別財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)噪音，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，豐富現(xiàn)有研究成果。

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