林 博

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力的關(guān)鍵時(shí)期。當(dāng)前，河南省也處于社會(huì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和城市功能轉(zhuǎn)型的重要階段。近年來(lái)，河南省投資基金的數(shù)量和規(guī)模迅速增長(zhǎng)。投資基金綜合經(jīng)濟(jì)效應(yīng)好，作為一種有效的市場(chǎng)化融資渠道和管理制度，是河南省資本市場(chǎng)的重要參與者，為河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了貢獻(xiàn)。

隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及“資產(chǎn)管理新規(guī)”等管理措施的出臺(tái)，股權(quán)投資市場(chǎng)也面臨著籌資困難和競(jìng)爭(zhēng)加劇等局面。在日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，提高募集、投資、管理和退出的綜合實(shí)力已成為基金機(jī)構(gòu)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，被忽視的投資后的管理服務(wù)已成為基金機(jī)構(gòu)提高自身實(shí)力的重點(diǎn)。

一、河南投資基金發(fā)展背景

2018年，河南省GDP增至4.81萬(wàn)億元，全國(guó)排名第五。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要大量資金，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資較為困難，河南省近年來(lái)大力發(fā)展金融行業(yè)，重視投資基金這一投融資工具的引入和發(fā)展。投資基金對(duì)豐富企業(yè)融資渠道、緩解企業(yè)融資困難局面、優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善資本市場(chǎng)都有重要意義。

投資基金不僅為企業(yè)提供大量的資金，而且由于其“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的特征，投資基金還向受資企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理增值服務(wù)，提高其經(jīng)營(yíng)效益，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，實(shí)現(xiàn)投資收益。在產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的環(huán)境下，直接投資的能力和動(dòng)力普遍不足。投資者更傾向通過(guò)投資基金及其專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)分散、控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

同時(shí)，2014年以來(lái)，在新一輪財(cái)稅改革背景下，政府引導(dǎo)投資基金成長(zhǎng)迅速。黨的十八屆三中全會(huì)提出要切實(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，減少政府對(duì)資源的直接配置，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。2014年，國(guó)家通過(guò)了《深化財(cái)稅體制改革總體方案》《關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的決定》。2015年3月，河南省公布了《關(guān)于省級(jí)財(cái)政性涉企資金基金化改革的實(shí)施意見(jiàn)》，啟動(dòng)了河南省財(cái)政涉企資金的基金化改革。

二、河南投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

隨著中原經(jīng)濟(jì)區(qū)、航空港實(shí)驗(yàn)區(qū)、自貿(mào)區(qū)等戰(zhàn)略實(shí)施，河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)增加，也成了投資基金發(fā)展的沃土。截至2018年5月，河南省設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金344家，認(rèn)繳資本規(guī)模高達(dá)4510.6億元，與2012年相比，分別增加了291家和4465.9億元，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛。

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，完善資本市場(chǎng)建設(shè)，河南省2017年7月提出在鄭東新區(qū)龍子湖建設(shè)“中原基金島”。資料顯示，“中原基金島”成立以來(lái)，基金業(yè)的聚集效應(yīng)初步顯現(xiàn)，吸引了119家大型基金機(jī)構(gòu)落戶，包括中金資本、賽伯樂(lè)基金等眾多知名基金投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的77家基金管理公司和42家私募股權(quán)基金，擬落地的基金規(guī)模約為2000億元。

目前，河南省投資基金主要集中在先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新型城鎮(zhèn)化、互聯(lián)網(wǎng)+、“一帶一路”等行業(yè)和領(lǐng)域，逐步形成了涵蓋多區(qū)域、多領(lǐng)域、多重政策導(dǎo)向的基金體系。

三、河南基金投后管理存在的問(wèn)題

投資基金一般包括“募集、投資、管理、退出”四個(gè)環(huán)節(jié)，在日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境下，提高“募、投、管、退”的綜合能力已成為基金機(jī)構(gòu)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。資金募集和篩選投資對(duì)象很重要，但是投后管理決定了未來(lái)退出通道是否通暢，一直被忽視的投后管理服務(wù)也成為基金機(jī)構(gòu)提高自身實(shí)力的重點(diǎn)。

目前，河南投資基金機(jī)構(gòu)的投后管理主要存在以下問(wèn)題。

（一）對(duì)投后管理不夠重視

相對(duì)于“募、投、退”三個(gè)環(huán)節(jié)，一些基金機(jī)構(gòu)，尤其是市場(chǎng)化程度不高的基金機(jī)構(gòu)對(duì)投后管理的重視不足，忽視了投后管理在提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值、提高基金機(jī)構(gòu)實(shí)力方面不可或缺的作用。

一方面，近年來(lái)，河南省投資基金業(yè)飛速發(fā)展，新設(shè)立基金增長(zhǎng)速度較快，基金規(guī)模激增，在管資金規(guī)模較大，對(duì)投后管理提出更高要求。對(duì)于已經(jīng)投資的項(xiàng)目，基金機(jī)構(gòu)也不同程度經(jīng)歷了投后管理無(wú)法跟上項(xiàng)目發(fā)展速度的情況。另一方面，普遍存在基金投放率不高、資金閑置的問(wèn)題，大大降低了基金的效率，影響了基金的效益。究其原因，除缺乏高質(zhì)量投資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備以外，也反映出缺乏專(zhuān)業(yè)投資能力、管理能力不足的問(wèn)題。基金機(jī)構(gòu)缺乏合理有效的投后管理機(jī)制，導(dǎo)致投前和投后管理的職責(zé)不明確，大大影響了基金的業(yè)績(jī)和運(yùn)作。

（二）投后管理專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)設(shè)置比例較低，專(zhuān)業(yè)化程度不高

2018年清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，投后人員占總?cè)藬?shù)的10%以內(nèi)的機(jī)構(gòu)有16.7%，投后人員占11%～20%的機(jī)構(gòu)有44.0%，投后人員占總?cè)藬?shù)21%～30%的機(jī)構(gòu)只有22.6%。股權(quán)投資市場(chǎng)的快速發(fā)展，促進(jìn)了基金機(jī)構(gòu)機(jī)制的不斷完善，但在基金機(jī)構(gòu)中，專(zhuān)業(yè)投后管理人員的比例仍較低。河南投后管理人員占比低于全國(guó)水平。目前，河南投資基金相當(dāng)比例的基金為國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股背景，市場(chǎng)化程度不高，缺少投后管理專(zhuān)門(mén)部門(mén)和人員，決策程序耗時(shí)較多，基金的操控能力弱。投后管理人員人數(shù)的比例與基金機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略、對(duì)投后管理的重視程度密切相關(guān)。

另外，為受資企業(yè)提供增值服務(wù)，對(duì)管理人員的綜合能力要求更高，需具備金融、財(cái)務(wù)和管理等能力，還需熟悉受資企業(yè)相關(guān)技術(shù)和行業(yè)趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)調(diào)查，河南省投資基金從業(yè)人員，尤其是投后管理人員中，具備上述管理職能所需綜合能力的人員較少。

（三）投后管理功能模糊，增值服務(wù)提供較少

投資基金除提供資金以外，還有一個(gè)重要的職能就是為受資企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)管理的增值服務(wù)，幫助受資企業(yè)完善管理，快速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，使基金機(jī)構(gòu)獲得相應(yīng)的投資收益。

目前，河南投資基金的投后管理薄弱，現(xiàn)有的投后管理大部分以監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制為主，投后管理的功能不清楚，忽視了增值服務(wù)。有限的投后管理也大多是被動(dòng)管理，和企業(yè)的聯(lián)系不夠緊密，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)投資基金的管理功能，真正幫助受資企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)。

（四）投后管理缺乏連續(xù)性

在基金的投后管理中，主要項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的離職會(huì)對(duì)基金機(jī)構(gòu)管理效果產(chǎn)生較大影響。

有效的投后管理是建立在對(duì)受資企業(yè)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法務(wù)等綜合情況的充分和深入了解基礎(chǔ)上，相關(guān)基金管理人員甚至需要在受資企業(yè)董事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)中占有席位，與受資企業(yè)董事會(huì)、高管層建立緊密聯(lián)系。然而，金融行業(yè)本身具有人員高流動(dòng)性的特點(diǎn)，在缺乏有效合理的檔案管理和信息系統(tǒng)的情況下，基金投后管理人員的離職或更換，往往會(huì)中斷投資管理的連續(xù)性，進(jìn)而影響項(xiàng)目投資的效率和效果。

（五）績(jī)效評(píng)價(jià)體系不完善

河南投資基金中有很大一部分屬于政府投資基金，一些基金機(jī)構(gòu)具有國(guó)資背景，往往面臨多重政府部門(mén)監(jiān)管，而監(jiān)管的重點(diǎn)存在差異，績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)常存在既有重復(fù)又有矛盾的情況，缺乏一套合理的基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。投資基金發(fā)展的初期，河南省在評(píng)估政府投資基金時(shí)，更加關(guān)注投資項(xiàng)目的成功率，對(duì)項(xiàng)目綜合收益率的綜合收益和投后管理關(guān)注較少，導(dǎo)致了基金管理人員很難真正發(fā)掘有潛力的企業(yè)，忽視受資企業(yè)的投后管理。

四、投后管理的建議

（一）重視投后管理，探索適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾頇C(jī)制

在國(guó)內(nèi)IPO審核趨緊和海外上市不力雙重影響下，項(xiàng)目退出緩慢、投資周期較長(zhǎng)、在管項(xiàng)目只增不減，基金機(jī)構(gòu)的投后管理壓力較大。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和行業(yè)趨于成熟的環(huán)境下，基金機(jī)構(gòu)面臨著資產(chǎn)端、資本端的雙重壓力，投后管理也日益成為機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的重要部分。良好的投后管理不僅為受資企業(yè)帶來(lái)價(jià)值，也能提升基金機(jī)構(gòu)的品牌效應(yīng)，進(jìn)而提高基金機(jī)構(gòu)的資金募集能力和項(xiàng)目獲取能力?；饳C(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投后管理的重視，不斷完善投后管理體系，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升投后管理服務(wù)質(zhì)量。

股權(quán)投資市場(chǎng)的快速發(fā)展，也帶來(lái)了投后管理機(jī)制的發(fā)展。建立合適的投后管理機(jī)制，要考慮受資企業(yè)的發(fā)展階段、管理完善程度和基金機(jī)構(gòu)的投資比例，明確劃分投后管理與前序、后續(xù)環(huán)節(jié)的職能職責(zé)，實(shí)現(xiàn)差異化的投后管理服務(wù)，有針對(duì)性地為受資企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值。

（一）建立專(zhuān)業(yè)化投后管理團(tuán)隊(duì)

建立專(zhuān)業(yè)投后管理團(tuán)隊(duì)是基金機(jī)構(gòu)發(fā)展到一定階段、具有較大投資規(guī)模的必然要求。設(shè)置獨(dú)立的投后管理團(tuán)隊(duì)，不僅有利于明確投后管理工作責(zé)任和權(quán)利，更能夠與受資企業(yè)建立較緊密的連接，更好地為受資企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)管理服務(wù)。

高效的增值服務(wù)要求基金機(jī)構(gòu)具備綜合素質(zhì)較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)投后管理人才。成熟的基金機(jī)構(gòu)，如KKR甚至配備有專(zhuān)家顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)、管理咨詢團(tuán)隊(duì)。投后管理人員應(yīng)當(dāng)具備經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、管理、行業(yè)、技術(shù)等綜合能力?；饳C(jī)構(gòu)還需要配備法律、財(cái)務(wù)、人力資源、公共關(guān)系、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等多方面人才。

同時(shí)，建議加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)，加強(qiáng)從業(yè)人員與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)基金機(jī)構(gòu)交流合作，鼓勵(lì)政府部門(mén)相關(guān)人員到基金機(jī)構(gòu)掛職鍛煉，熟悉基金機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作，提升專(zhuān)業(yè)水平。為了吸引和留住專(zhuān)業(yè)人才，建議給予富有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇，同時(shí)政府應(yīng)配套人才吸引政策，在落戶、購(gòu)房、子女教育、醫(yī)療保障等方面給予一定的優(yōu)惠政策。

（二）明確投后管理職能，積極提供增值服務(wù)

為了保障投資者的利益，投后管理需要對(duì)受資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況。為了獲得較好的投資收益，基金機(jī)構(gòu)更需要對(duì)受資企業(yè)提升增值服務(wù)。投后管理內(nèi)容主要包括以下四部分：

基金機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)調(diào)資源，積極參與受資企業(yè)成長(zhǎng)，為受資企業(yè)提供上述多項(xiàng)增值服務(wù)，增強(qiáng)與受資企業(yè)的聯(lián)系，幫助受資企業(yè)明確經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，完善管理機(jī)制，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組或上市發(fā)行，使得基金順利退出。

（三）加強(qiáng)投后管理的連續(xù)性

在金融業(yè)的高流動(dòng)環(huán)境下，除提高專(zhuān)業(yè)人才的薪資待遇、建立明晰的晉升通道以留住人才外，更需要設(shè)立投后管理負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的持續(xù)跟蹤，對(duì)項(xiàng)目充分地了解，對(duì)受資企業(yè)存在和提出的問(wèn)題密切跟蹤，提出整改建議。這種模式權(quán)責(zé)明確、績(jī)效清晰，相對(duì)穩(wěn)定，在交接時(shí)責(zé)任明確、便于操作。

同時(shí)，完善項(xiàng)目的檔案建設(shè)和管理，加強(qiáng)信息管理。為每個(gè)受資企業(yè)建立獨(dú)立的檔案，檔案應(yīng)包括投前、投中、投后的信息、資料，包括盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)信息、運(yùn)營(yíng)信息、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、重大事項(xiàng)、走訪記錄、董事會(huì)材料、增資服務(wù)記錄等詳細(xì)內(nèi)容，以便接手的投后管理人員盡快熟悉項(xiàng)目管理情況。

投后管理有更明確的責(zé)任人和更完備的信息管理體系，有利于加強(qiáng)投后管理的連續(xù)性。

（四）完善監(jiān)督績(jī)效評(píng)價(jià)體系

參照國(guó)內(nèi)外先進(jìn)基金機(jī)構(gòu)，建立全面多維的績(jī)效考核評(píng)價(jià)體系。對(duì)政府投資基金業(yè)績(jī)的考核評(píng)價(jià)，不僅需要考慮基金本身的投資回報(bào)率，還要考慮基金運(yùn)作對(duì)行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)。指標(biāo)應(yīng)貫穿基金運(yùn)作的全過(guò)程，建議單獨(dú)設(shè)立投后管理指標(biāo)，主要考察市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化管理程度、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、運(yùn)作合規(guī)性、增值服務(wù)提供情況和效果等。

委托更加專(zhuān)業(yè)的第三方中介機(jī)構(gòu)對(duì)基金運(yùn)作情況、資金使用情況、財(cái)務(wù)情況、風(fēng)險(xiǎn)情況等進(jìn)行監(jiān)督和報(bào)告?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)還要定期向出資人出具管理人報(bào)告，以提供基金的運(yùn)作情況。

面對(duì)河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新形勢(shì)、新變化、新要求，需要重視投資基金的投后管理，加強(qiáng)投后管理的標(biāo)準(zhǔn)化、信息化和流程化，實(shí)施有效監(jiān)管，提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)和適當(dāng)管理，形成良好投后關(guān)系，提升基金機(jī)構(gòu)的投資管理能力和效率，促進(jìn)投資基金在新興領(lǐng)域行業(yè)吸引社會(huì)資本、引導(dǎo)投資方向等方面發(fā)揮更大作用。