摘 要：現(xiàn)如今，越來越多的企業(yè)開始了一種新的經(jīng)營(yíng)模式—產(chǎn)融結(jié)合。通過與諸如銀行等金融業(yè)建立關(guān)系，獲取更多的信息并拓寬了融資渠道。產(chǎn)融結(jié)合對(duì)于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和優(yōu)化金融資源配置具有重要意義。由于存在信息效應(yīng)和決策效應(yīng)，上市公司參股銀行能夠顯著緩解其融資約束狀況。本研究豐富了產(chǎn)融結(jié)合、參股銀行及融資約束的研究成果。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合；融資約束；參股銀行

一、引言

銀企結(jié)合是各國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的最主要形式之一。由于我國(guó)法律禁止商業(yè)銀行投資非金融企業(yè)，我國(guó)的銀企結(jié)合主要體現(xiàn)為非金融企業(yè)參股商業(yè)銀行。近年來，中央政府積極鼓勵(lì)非金融企業(yè)參股商業(yè)銀行，銀企結(jié)合現(xiàn)象日益普遍。2005年底，我國(guó)參股銀行的非金融類A股上市公司為240余家，約占A股上市公司總數(shù)的17%，到2013年底，參股銀行的非金融類A股上市公司已達(dá)470余家，約占A股上市公司總數(shù)的18%。此前已有眾多研究發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)金融市場(chǎng)不完善，企業(yè)的融資約束問題較為普遍。從理論上講，企業(yè)通過參股銀行可以進(jìn)一步加深銀企關(guān)系，獲取融資便利，從而緩解企業(yè)的融資約束。

二、參股銀行緩解企業(yè)融資約束的作用機(jī)制

（1）信息效應(yīng)

信息不對(duì)稱是融資約束問題產(chǎn)生的根本原因。在一個(gè)假設(shè)信息完全對(duì)稱的無摩擦金融市場(chǎng)中，企業(yè)只需要根據(jù)潛在投資項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策，當(dāng)投資資金短缺時(shí)可以立即以市場(chǎng)均衡的資金成本獲取外部融資，此時(shí)投資決策與融資決策無關(guān)。然而在一個(gè)充斥著信息不對(duì)稱和代理問題的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)在進(jìn)行外部融資時(shí)將面臨逆向選擇問題，從而增加外部融資成本，導(dǎo)致正常投資受到抑制，即所謂融資約束問題。企業(yè)通過與銀行建立正式的股權(quán)聯(lián)系，有助于拓寬企業(yè)與銀行之間的信息溝通渠道，提高信息交流的及時(shí)性，從而降低銀企之間的信息不對(duì)稱程度，緩解企業(yè)融資約束。企業(yè)參股銀行不僅有助于減少逆向選擇問題，還將有助于減少締約后的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。銀行為防止放貸后企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，通常需要支付高昂的成本用于監(jiān)督企業(yè)的貸款資金運(yùn)用以及監(jiān)控其信貸風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)參股銀行后，銀企之間信息交流的加強(qiáng)將極大節(jié)約銀行貸后監(jiān)督成本，而這種成本節(jié)約將由企業(yè)與銀行共享。這將有利于增強(qiáng)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款的意愿，降低銀行信貸利率，從而緩解企業(yè)的融資約束。此外，企業(yè)還能通過參股銀行向外界傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)其在信貸市場(chǎng)中的聲譽(yù)，并且關(guān)系銀行可為其提供隱性擔(dān)保，增強(qiáng)其信用評(píng)級(jí)。

（2）決策效應(yīng)

當(dāng)企業(yè)持有銀行股權(quán)達(dá)到一定比例時(shí)，企業(yè)可以派人員進(jìn)入銀行董事會(huì)擔(dān)任董事。這些董事可以直接對(duì)銀行信貸決策施加影響，從而使企業(yè)更容易獲得關(guān)聯(lián)貸款。[12A3]理論界對(duì)于關(guān)聯(lián)貸款存在兩種不同觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，關(guān)聯(lián)貸款是控股股東掏空銀行的手段；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，由于銀行對(duì)股東更了解，信息不對(duì)稱程度更低，所以關(guān)聯(lián)貸款的條件更為優(yōu)惠。雖然第一種觀點(diǎn)認(rèn)為關(guān)聯(lián)貸款有損銀行小股東利益，但事實(shí)上兩種觀點(diǎn)都認(rèn)為關(guān)聯(lián)貸款對(duì)持有銀行股權(quán)的企業(yè)而言始終是有利的。我國(guó)法律對(duì)關(guān)聯(lián)貸款并沒有禁止性規(guī)定，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004年頒布的《商業(yè)銀行與內(nèi)部人和股東關(guān)聯(lián)交易管理辦法》對(duì)關(guān)聯(lián)貸款發(fā)放進(jìn)行了一定規(guī)范，包括要求銀行不得向關(guān)聯(lián)方發(fā)放無擔(dān)保貸款、對(duì)一個(gè)關(guān)聯(lián)方的授信余額不得超過商業(yè)銀行資本凈額的10%等。只要滿足相關(guān)制度要求，銀行可以自由地向股東發(fā)放關(guān)聯(lián)貸款。關(guān)聯(lián)貸款在我國(guó)金融市場(chǎng)上非常普遍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005—2009年我國(guó)境內(nèi)各商業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)貸款占總貸款余額比例的平均值為1.76%，最大值高達(dá)17.99%。上市公司參股銀行有助于緩解其融資約束，在控制了其他因素情況下，參股銀行的上市公司相對(duì)于未參股銀行的上市公司融資約束程度更低。

三、啟示與建議

政府應(yīng)積極推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合，同時(shí)積極防范產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)。近年來，在中央政府相關(guān)部委的鼓勵(lì)與支持下，我國(guó)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的步伐明顯提速，不僅體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)軍銀行業(yè)，還包括產(chǎn)業(yè)資本向證券、保險(xiǎn)、信托等金融領(lǐng)域的滲入。產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)質(zhì)是將外部資本市場(chǎng)內(nèi)化為內(nèi)部資本市場(chǎng)，以降低交易過程的信息不對(duì)稱及交易費(fèi)用，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的協(xié)同效應(yīng)。本文僅是針對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的融資協(xié)同效應(yīng)展開了研究，而實(shí)際上，產(chǎn)融結(jié)合還將對(duì)企業(yè)集團(tuán)的商業(yè)模式創(chuàng)新、治理機(jī)制創(chuàng)新等多方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

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作者簡(jiǎn)介：暢崤夙（1995年-）女，漢族，山西省運(yùn)城市人，研究生在讀，研究方向：公司財(cái)務(wù)與國(guó)有資產(chǎn)管理。