金巖石

上周六聚餐，科創(chuàng)板周一即將開盤成為話題。我說200倍市盈率的股票要來了，人們將信將疑。謎底幾日后即揭曉，25只個股平均市盈率為120倍，市盈率最高的N中微高達(dá)477倍，N安集232倍，還有8只個股超過100倍。25只個股中有一家市值千億，16只股票的市值在百億以上。

泡沫！典型的泡沫。按經(jīng)濟(jì)學(xué)理性估值的標(biāo)準(zhǔn)是泡沫，但按金融學(xué)合理預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)則是夢想。

非理性，才有繁榮！

回首以往，每一個新興產(chǎn)業(yè)的開端幾乎都要經(jīng)歷一場泡沫的升騰，隨后是泡沫破滅、一片狼藉。這一次更滑稽，科創(chuàng)板上市的25家企業(yè)中，有幾家是不久前從新三板退市的，搖身一變?yōu)貘f變鳳凰。比如：嘉元科技，新三板退市前市值26億，周一收盤143億;天準(zhǔn)科技，新三板退市前市值18億，周一收盤106億;還有西部超導(dǎo)，新三板退市前市值47億，如今231億。真實地演繹了一個行為金融學(xué)概念——非理性沖動。幾個新三板的丑小鴨，一躍而成為科創(chuàng)板的金鳳凰。坊間傳說：街邊小店一盤8元小菜端到五星級酒店賣了88元！

但是，這其實少見多怪，當(dāng)年奧斯曼土耳其的郁金香，到了荷蘭就上演了著名的“郁金香泡沫”。歷史照進(jìn)現(xiàn)實，卻揭開了資產(chǎn)泡沫與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。

泡沫的升騰一定是投機(jī)，而投機(jī)的機(jī)會卻不是任何時候都有的。土耳其的郁金香為何在荷蘭生成投機(jī)風(fēng)潮？新三板退市的公司股票為何在科創(chuàng)板產(chǎn)生了高溢價？

第一個原因是制度。這就提出了一個新概念— —制度變革紅利。新三板的股票發(fā)行是核準(zhǔn)制，由證監(jiān)會的發(fā)審委主導(dǎo);科創(chuàng)板的股票發(fā)行則是注冊制，由交易所的發(fā)審委主導(dǎo)，在證監(jiān)會備案并有一票否決權(quán)。

第二個原因是產(chǎn)業(yè)，這就提出了第二個新概念——產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新紅利。當(dāng)年的郁金香泡沫催生了荷蘭的鮮花市場，這個市場至今依然存在;還由此衍生出荷蘭農(nóng)業(yè)的現(xiàn)代化，使荷蘭成為全球農(nóng)產(chǎn)品出口第二大國。

科創(chuàng)板首日爆炸性的高市盈率公司是N中微，在477倍超高市盈率的背后，是科創(chuàng)板面向的六大領(lǐng)域，其中排名居首位的“新一代信息技術(shù)”，尤其是在中美貿(mào)易戰(zhàn)的膠著狀態(tài)下，投資人熱切期待著科創(chuàng)板培育出中國的微電子明星企業(yè)。

在制度和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的紅利之外，第三個原因是新市場的情緒性紅利。和當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首批28家股票開盤一樣，投資人群情激蕩，其中絕大多數(shù)投資人幾乎不關(guān)心此時上市的公司有什么投資價值，甚至不關(guān)心公司是做什么的。

這就是行為金融學(xué)的基本概念：非理性，才有繁榮！

中國經(jīng)濟(jì)或?qū)㈤_啟一種新的“生活方式”

制度性紅利、創(chuàng)新性紅利和情緒性紅利下，科創(chuàng)板紅紅火火，一時間成為中國股市的價值中心，令其他所有上市公司相形失色，主板和中小創(chuàng)市場暫時被遺忘，滿盤慘跌皆為綠色。恰如宋代詞人蔣捷在《一剪梅》中的名句：“流光容易把人拋，紅了櫻桃，綠了芭蕉?！?/p>

但不必焦慮，主板下跌是暫時的，科創(chuàng)板的非理性高估將成為全市場的參照，并在科創(chuàng)板“影子股”的帶動下驅(qū)動本輪牛市的第二波，明年有望再創(chuàng)新高。

科創(chuàng)板填補(bǔ)了中國股市的空白，資產(chǎn)泡沫激活了產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的夢想，中國經(jīng)濟(jì)或?qū)㈤_啟一種新的“生活方式”：在資產(chǎn)泡沫中選擇，在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中成長。