北京交通大學(xué) 魏欣欣 徐悅 張?jiān)娧?/p>

基本面指數(shù)的概念可追溯至21世紀(jì)初的美國(guó)，受20世紀(jì)90年代科技泡沫的影響，市值加權(quán)指數(shù)受到質(zhì)疑，人們提出新的指數(shù)構(gòu)建方法——銳聯(lián)基本面指數(shù)，它選用營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)和分紅四個(gè)投資者衡量經(jīng)濟(jì)規(guī)模最客觀的指標(biāo)。自全球不同市場(chǎng)和國(guó)家的基本面指數(shù)于2005年底陸續(xù)推出以來，基于基本面指數(shù)策略開發(fā)的產(chǎn)品迅速受到了一些知名資產(chǎn)管理公司和投資者的青睞，全球基于基本面指數(shù)方法所管理的資產(chǎn)規(guī)模得到迅速增長(zhǎng)。

2009年2月，中證指數(shù)公司正式發(fā)布首只內(nèi)地跨市場(chǎng)基本面指數(shù)中證銳聯(lián)基本面50指數(shù)。2010年6月，中證指數(shù)公司發(fā)布了系列跨市場(chǎng)基本面指數(shù)，包括中證銳聯(lián)基本面200指數(shù)、400指數(shù)和600指數(shù)及中證銳聯(lián)香港基本面50指數(shù)。同時(shí)，首批單市場(chǎng)基本面指數(shù)也于2010年5月正式發(fā)布。這一系列單市場(chǎng)基本面指數(shù)與跨市場(chǎng)基本面指數(shù)的發(fā)布推動(dòng)了國(guó)內(nèi)基本面指數(shù)的發(fā)展，然而，我國(guó)的基本面指數(shù)還處于初期階段，仍具備廣闊的發(fā)展空間。

由于基本面指數(shù)尚在發(fā)展階段，不可避免地存在很多問題。本文的研究重點(diǎn)即對(duì)現(xiàn)有的股票基本面指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化。以中證銳聯(lián)基本面50指數(shù)為例，其一，從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量角度來看，由于受行業(yè)差異、發(fā)展戰(zhàn)略和營(yíng)業(yè)模式等因素的影響，基本面指標(biāo)包含的會(huì)計(jì)信息的可比性、相關(guān)性、謹(jǐn)慎性有待提高。其二， 從中國(guó)股票市場(chǎng)特征來看，國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資者傾向于短期投資，對(duì)企業(yè)的分紅缺乏重視，四個(gè)基本面等權(quán)重顯然缺乏合理性，其權(quán)重有待調(diào)整。

本文的研究將優(yōu)化基本面指數(shù)，模擬出相比目前情況更具優(yōu)勢(shì)的曲線，以提高基本面指數(shù)投資的效率以及投資回報(bào)率。同時(shí)，順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”潮流，利用互聯(lián)網(wǎng)眾籌資金進(jìn)行投資，將社會(huì)上零錢集中起來，以互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)錢罐的形式進(jìn)行長(zhǎng)期投資，使社會(huì)閑散財(cái)富發(fā)揮出更大的價(jià)值。此外，現(xiàn)階段國(guó)家正大力支持投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，養(yǎng)老金入市指日可待，對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資限制也正逐步取消，優(yōu)化后的股票基本面指數(shù)市場(chǎng)前景光明。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述

2005年，美國(guó)學(xué)者Arnott等人率先提出了基本面指數(shù)這一概念。他們認(rèn)為，傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)會(huì)在高估的股票配置過多權(quán)重而對(duì)低估的股票配置過少權(quán)重，投資回報(bào)也因此被拖累。因此，他們提出了以最能反映公司規(guī)模的四項(xiàng)基本面指標(biāo)為加權(quán)因子構(gòu)建基本面指數(shù)，通過降序排列選出表現(xiàn)好的股票作為樣本股，根據(jù)其基本面比例分配指數(shù)權(quán)重。他們還進(jìn)行了一系列實(shí)證分析和檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在1962—2004年間，美國(guó)基本面指數(shù)的幾何平均回報(bào)率12.47%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的幾何平均年回報(bào)率為10.53%，兩種指數(shù)波動(dòng)率相當(dāng)，但基本面加權(quán)指數(shù)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于市值加權(quán)指數(shù)。Siegel(2006)通過研究發(fā)現(xiàn)市值加權(quán)指數(shù)的理論基礎(chǔ)“有效市場(chǎng)假說”并不成立。并且，由于市場(chǎng)定價(jià)偏差的存在，基本面指數(shù)能提供比市值加權(quán)指數(shù)更高的收益率。在之后的幾年中，各路學(xué)者開始在全球各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，不斷探索基本面指數(shù)。從他們的研究結(jié)論來看，基本面指數(shù)投資的表現(xiàn)在大部分市場(chǎng)上均優(yōu)于市值加權(quán)指數(shù)。例如，Hemminki(2008)通過對(duì)1996—1006年歐洲數(shù)據(jù)做實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)基本面加權(quán)指數(shù)表現(xiàn)出高于市值加權(quán)指數(shù)1.76%的收益。Joanne(2009)對(duì)澳大利亞1995—2006年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢驗(yàn)后同樣提出基本面指數(shù)的表現(xiàn)要優(yōu)于市值加權(quán)指數(shù)。Stotz(2010)認(rèn)為基本面指數(shù)相比市值加權(quán)指數(shù)更能反映股票的內(nèi)在價(jià)值，基本面指數(shù)帶來的超額收益源于價(jià)值效應(yīng)。Anup等(2013)研究發(fā)現(xiàn)基本面加權(quán)指數(shù)的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)是其具有超額收益的重要原因。

1.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)也有不少關(guān)于基本面指數(shù)的研究。王欣、尹留志和方兆本(2009)研究并提出了基本面股票價(jià)格成分指數(shù)的編制方法。他們運(yùn)用決策樹的方法，將凈利潤(rùn)和成交金額作為成分股的選樣標(biāo)準(zhǔn)，通過建立Logistic模型，確定成分股的權(quán)重，編制出基本面股價(jià)成份指數(shù)(JOYFI300),并通過實(shí)證檢驗(yàn)指，證明了該指數(shù)具有優(yōu)于滬深300指數(shù)等的超額收益。孫逸寰(2009)基于臺(tái)灣市場(chǎng)的研究也表明基本面指數(shù)的表現(xiàn)好于對(duì)應(yīng)的市值加權(quán)指數(shù),但是顯著性不如外國(guó)。他還指出基本面投資組合在存在超額收益的同時(shí)具有低交易成本和低換手率的特點(diǎn)。趙迪(2011)研究指出，投資者越來越傾向于積極型投資，基本面指數(shù)打破了股價(jià)與其權(quán)重之間的聯(lián)系，避免了市值加權(quán)指數(shù)的缺點(diǎn)，減少了收益拖累。他以國(guó)內(nèi)首支跟蹤基本面指數(shù)的博時(shí)深證基本面指數(shù)ETF基金的應(yīng)用為例，從多方面闡釋了基本面指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)。賀學(xué)會(huì)、秦建西和王樂(2016)通過對(duì)2002—2014年滬深A(yù)股數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)基本面加權(quán)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)顯著優(yōu)于滬深300指數(shù)的表現(xiàn)，并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型、三因子模型和四因子模型檢驗(yàn)均表明基本面加權(quán)指數(shù)表現(xiàn)出超額收益，他們認(rèn)為基本面加權(quán)指數(shù)在我國(guó)市場(chǎng)已初步具備實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用價(jià)值。

1.3 文獻(xiàn)評(píng)述

綜上，國(guó)內(nèi)外存在大量與基本面加權(quán)指數(shù)相關(guān)的文獻(xiàn)，但是以往的研究很少涉及基本面指數(shù)的優(yōu)化這一方面，因此基本面指數(shù)仍有很大的研究空間。基本面指數(shù)在編制時(shí)選取的基本面指標(biāo)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有待提高，基本面指數(shù)投資策略與中國(guó)證券市場(chǎng)的契合程度也有待進(jìn)一步提高。本文以營(yíng)業(yè)收入、商譽(yù)、基本面權(quán)重為主要切入點(diǎn)，以基本面指數(shù)的優(yōu)化為最終研究目的，通過剔除通貨膨脹率的影響，并分析調(diào)整基本面的數(shù)值范圍，探索新的權(quán)重分配方式，計(jì)算出優(yōu)化后的基本面指數(shù)，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量以及基本面指數(shù)的投資效率，達(dá)到優(yōu)化的目的。

2 研究思路與研究方法

2.1 研究思路

2.1.1 剔除通貨膨脹率對(duì)基本面指數(shù)的影響

股票基本面指數(shù)是根據(jù)營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)和分紅四項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算出的，這些數(shù)據(jù)體現(xiàn)的都是公司的賬面價(jià)值，然而股票價(jià)值反映的是企業(yè)實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值，因此在指數(shù)編制中排除通貨膨脹率對(duì)基本面的影響能夠更加真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。并且近年來國(guó)內(nèi)通貨膨脹率較高且變化較大，不同年份基本面指標(biāo)的數(shù)值缺乏可比性。為了剔除通貨膨脹的影響，筆者通過查閱CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，搜集到每年的通貨膨脹率數(shù)據(jù)，將所有年份的基本面指標(biāo)（凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流、分紅）貼現(xiàn)到初始年份，從而使得不同年份的基本面指標(biāo)更可比，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的可比性。

2.1.2 調(diào)整行業(yè)間營(yíng)業(yè)收入差異

由于不同行業(yè)各具特征，不同行業(yè)間營(yíng)業(yè)收入存在較大差異，營(yíng)業(yè)收入的可比性較低。一般而言，鋼鐵、化工類行業(yè)大于食品類行業(yè)。低收入行業(yè)基本面數(shù)值偏小，在股票指數(shù)編制中影響力低，從而使得其股票收益的作用被迫削弱。因此我們對(duì)行業(yè)間營(yíng)業(yè)收入水平進(jìn)行了調(diào)整以平衡差異，提高行業(yè)間營(yíng)業(yè)收入可比性，從而達(dá)到指數(shù)優(yōu)化的效果。

我們通過搜集上市公司凈利潤(rùn)和每股收益數(shù)據(jù)，重建營(yíng)業(yè)收入這一基本面指標(biāo)?？紤]到多元化的影響因素，營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)不能完全地反映一只股票的盈利性，凈利潤(rùn)與每股收益也能夠有效反映目標(biāo)公司的真實(shí)情況，因此綜合三方面因素，通過分配權(quán)重計(jì)算最終的營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)使得該指標(biāo)能夠更加完善、全面、真實(shí)地反映或預(yù)測(cè)股票的盈利性，從而增強(qiáng)基本面價(jià)值對(duì)股票投資的指導(dǎo)意義。具體而言，本次優(yōu)化依據(jù)上市公司凈收益和每股收益的數(shù)據(jù)，對(duì)營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整重估，從而重新確定每家上市公司營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)在所有公司總和數(shù)據(jù)中的占比，計(jì)算新的基本面數(shù)據(jù)。

2.1.3 通過對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷處理調(diào)整凈資產(chǎn)的數(shù)值

根據(jù)《〈企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并〉應(yīng)用指南》，商譽(yù)是企業(yè)合并成本大于合并取得被購(gòu)買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，其存在無法與企業(yè)自身分離，不具有可辨認(rèn)性，不屬于無形資產(chǎn)準(zhǔn)則所規(guī)范的無形資產(chǎn)。商譽(yù)是抽象的，并且難以量化，它不能單獨(dú)轉(zhuǎn)讓出售，具有不可辨認(rèn)性，由于它的特殊性，學(xué)術(shù)界關(guān)于對(duì)商譽(yù)的處理向來頗有爭(zhēng)議。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并購(gòu)重組在市場(chǎng)上日益活躍，在合并過程中越來越多的企業(yè)要涉及商譽(yù)的確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理問題。由于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的不同，依靠并購(gòu)壯大發(fā)展起來的企業(yè)商譽(yù)過高，使得不同戰(zhàn)略模式下的企業(yè)間商譽(yù)的可比性較低。為了消除這些因素的影響，我們采用對(duì)商譽(yù)做減值處理后再進(jìn)行攤銷的方法，攤銷期限為10年，以調(diào)整商譽(yù)的數(shù)值，降低非客觀因素對(duì)基本面的影響，從而提高基本面指標(biāo)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

2.1.4 根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)特征選擇合適的權(quán)重

從中國(guó)股票市場(chǎng)特征來看，國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資者傾向于短期投資，對(duì)企業(yè)的分紅缺乏重視，四個(gè)基本面等權(quán)重顯然缺乏合理性，其權(quán)重有待調(diào)整。且經(jīng)過實(shí)際調(diào)整權(quán)重發(fā)現(xiàn)，降低分紅在四個(gè)基本面指數(shù)中的權(quán)重，可以帶來更高的收益率。本文降低四個(gè)基本面中分紅的占比，將其他三個(gè)基本面設(shè)置等權(quán)重，調(diào)整結(jié)果為：營(yíng)業(yè)收入30%、現(xiàn)金流30%、凈資產(chǎn)30%和分紅10%。

2.2 研究方法

本文綜合運(yùn)用文獻(xiàn)研究法和比較研究法來進(jìn)行分析，強(qiáng)化論證過程與論證結(jié)果。

(1)文獻(xiàn)研究法。本文在商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法、商譽(yù)攤銷方法以及基本面價(jià)值計(jì)算方法上，結(jié)合了國(guó)內(nèi)外學(xué)者在商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方面的研究成果與不足，提出了本文的研究問題。

(2)比較分析法。本文在對(duì)基本面價(jià)值進(jìn)行優(yōu)化進(jìn)行分析時(shí)，采用了比較分析法。

3 基本面指數(shù)的編制方法

3.1 樣本選擇

本文以中證銳聯(lián)基本面指數(shù)為優(yōu)化對(duì)象進(jìn)行研究，樣本空間由同時(shí)滿足下面兩個(gè)條件的A股股票組成：(1)非 ST、*ST 股票，非暫停上市股票；(2)經(jīng)營(yíng)狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件，財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題。

樣本的篩選遵從中證銳聯(lián)基本面指數(shù)的編制方案進(jìn)行，分為以下兩個(gè)步驟：(1)對(duì)樣本空間的股票，按最近一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票；(2)對(duì)樣本空間內(nèi)的剩余股票，按其基本面價(jià)值降序排列，選取排名在前50名的股票作為樣本股。

3.2 單個(gè)基本面價(jià)值計(jì)算方法

(1)以過去 5 年的年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算4 個(gè)基本面指標(biāo)：第一，營(yíng)業(yè)收入：公司過去5年?duì)I業(yè)收入的平均值；第二，現(xiàn)金流：公司過去5年現(xiàn)金流的平均值；第三，凈資產(chǎn)：公司在定期調(diào)整時(shí)的凈資產(chǎn)；第四，分紅：公司過去5年分紅總額的平均值。

(2)如果一個(gè)公司可用年報(bào)數(shù)據(jù)少于5年，則按可用年限的數(shù)據(jù)計(jì)算基本面指標(biāo)。

(3)計(jì)算每只股票單個(gè)基本面指標(biāo)占樣本空間所有股票這一指標(biāo)總和的百分比。

(4)基本面價(jià)值由上述 4 個(gè)百分比數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值乘以 10,000,000 得出。

3.3 指數(shù)的計(jì)算方法

本文遵循中證銳聯(lián)基本面指數(shù)的編制方法來計(jì)算指數(shù)，以2004年12月31日為基日，基日指數(shù)為1000點(diǎn)。指數(shù)計(jì)算方法如下：

其中，pi為價(jià)格，si為總股本，fi為加權(quán)比例，ci為基本面調(diào)整因子，divisor為除數(shù)。

(1)股票的加權(quán)比例fi由表1對(duì)應(yīng)獲得。

表1 股票的加權(quán)比例fi計(jì)算

(2)基本面調(diào)整因子ci由以下公式計(jì)算：

ci=FV/(P0×S0)(P0，S0為樣本i在定期調(diào)整截止日的價(jià)格股本數(shù)據(jù))

與國(guó)外市場(chǎng)不同，中國(guó)的證券市場(chǎng)有著自己鮮明的特征。中小投資者比例高，散戶多，大多數(shù)投資者傾向于短期投資，因此對(duì)分紅不是很看重。所以在對(duì)基本面指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化的時(shí)候，改變?cè)械牡葯?quán)重分配方式，考慮降低分紅的權(quán)重，調(diào)整4個(gè)基本面的權(quán)重分配，可以帶來更好的投資效果。故最后經(jīng)過測(cè)驗(yàn)，調(diào)整后的4個(gè)基本面權(quán)重為：營(yíng)業(yè)收入30%、現(xiàn)金流30%、凈資產(chǎn)30%和分紅10%。

4 研究結(jié)果與分析

4.1 剔除通貨膨脹率

剔除通貨膨脹率對(duì)基本面指標(biāo)的影響，得出第一次一次修正后的基本面指標(biāo)數(shù)據(jù)，并以此計(jì)算第一步調(diào)整之后的基本面價(jià)值。以平安銀行為例，調(diào)整之后的四個(gè)基本面指標(biāo)數(shù)值如表2所示。

表2 初步調(diào)整后的四個(gè)基本面指標(biāo)數(shù)值

4.2 調(diào)整營(yíng)業(yè)收入

調(diào)整營(yíng)業(yè)收入這一基本面指標(biāo)，使處于不同行業(yè)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入更加具有可比性。

我們收集整理50家上市公司自2000—2017年的營(yíng)業(yè)收入、每股收益和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，計(jì)算每5年均值、均值總和以及各公司占總和的百分比數(shù)據(jù)，繪制營(yíng)業(yè)收入、每股收益和凈收益百分比數(shù)據(jù)如圖1所示。

圖1 營(yíng)業(yè)收入、每股收益和凈收益百分比數(shù)據(jù)

由圖1可知，不同行業(yè)間上市公司的營(yíng)業(yè)收入存在很大差距，然而對(duì)于營(yíng)業(yè)收入水平高的上市公司，其每股收益和凈收益卻并不一定高，三者之間存在較大的水平差異。因此，單一通過營(yíng)業(yè)收入的絕對(duì)值來判斷股票的基本面和盈利狀況是存在缺陷的，需要綜合更多數(shù)據(jù)。

于是我們根據(jù)熵值法計(jì)算營(yíng)業(yè)收入、每股收益與凈收益三項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)股票收益的影響程度及各自權(quán)重，其結(jié)果如表3所示，營(yíng)業(yè)收入權(quán)重為32.3%，每股收益權(quán)重為35.0%，凈收益32.7%。

表3 營(yíng)業(yè)收入、每股收益與凈收益

根據(jù)上述權(quán)重調(diào)整50家上市公司營(yíng)業(yè)收入占營(yíng)業(yè)收入總和的比例，其調(diào)整公式為Ii'=0.323*Ii+0.35*ei+0.327*NIi（其中Ii'為調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入占比，Ii為原營(yíng)業(yè)收入占比，ei為每股收益占比，NIi為凈收益占比）。調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入占比與前三項(xiàng)指標(biāo)如圖2所示，可以明顯地看出，不同行業(yè)間經(jīng)調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入變得更加均衡。

圖2 調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入占比

4.3 商譽(yù)攤銷

通過對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷處理，調(diào)整凈資產(chǎn)這一基本面的數(shù)值，得到再次調(diào)整之后的基本面指標(biāo)的數(shù)值。表4是以平安銀行近5年為例，將商譽(yù)按10年進(jìn)行攤銷。其中，修正凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)-商譽(yù)×0.9。

表4 商譽(yù)攤銷

4.4 對(duì)比基本面

根據(jù)調(diào)整后的營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)以及現(xiàn)金流和分紅四項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算修正后的基本面。分別運(yùn)用原始基本面和修正基本面進(jìn)行模擬投資并分析投資結(jié)果，可發(fā)現(xiàn)運(yùn)用修正基本面進(jìn)行投資的回報(bào)率更高，收益增長(zhǎng)明顯。圖3以2017年為例，對(duì)比原始基本面和修正基本面，其中中國(guó)石化、中國(guó)石油的修正基本面明顯減小，貴州茅臺(tái)的修正基本面明顯上升，依此2017年應(yīng)減少對(duì)中國(guó)石化、中國(guó)石油的股票投資，提高對(duì)貴州茅臺(tái)的股票投資，而2017年中國(guó)石化、中國(guó)石油、貴州茅臺(tái)的投資回報(bào)率分別為18.3%、3.1%和110.76%，證明修正結(jié)果的優(yōu)化性。

圖3 基本面修正前后對(duì)比

4.5 重建指數(shù)并對(duì)比

根據(jù)原始和修正基本面分別構(gòu)建指數(shù)，結(jié)果如圖4所示。

圖4 優(yōu)化前后指數(shù)對(duì)比

如圖4所示，通過前文的優(yōu)化過程，基本面指數(shù)在調(diào)整前后有了明顯的變化。在2007年以前優(yōu)化指數(shù)相較原指數(shù)水平較低。其原因?yàn)椋?004—2007年是一波藍(lán)籌股大牛市，而且2007年之前上市公司并購(gòu)相對(duì)較少，商譽(yù)金額較小。而2007年后優(yōu)化指數(shù)均在原指數(shù)水平之上，呈現(xiàn)出更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。

總體來看，經(jīng)過計(jì)算，從指數(shù)角度，嘉實(shí)基本面50指數(shù)年化收益率為6.22%，優(yōu)化后指數(shù)年化收益率為6.81%；從基金角度，嘉實(shí)基本面50指數(shù)從2010—2017年年化收益率為8.5478%，用優(yōu)化指數(shù)做標(biāo)的的基金為9.3107%。依據(jù)優(yōu)化指數(shù)為標(biāo)的的股票基金投資的收益率高于原指數(shù)基金，再次驗(yàn)證了優(yōu)化結(jié)果的成功。

5 結(jié)語

基本面指數(shù)以更能反映公司經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)效益的因素為因子構(gòu)建加權(quán)指數(shù)，擺脫了傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)帶來的績(jī)效拖累，克服了市值加權(quán)指數(shù)過度投資被高估股票而忽視被低估股票的缺點(diǎn)，回歸基本面本質(zhì)，表現(xiàn)出更優(yōu)的收益率。嘉實(shí)基本面50指數(shù)作為國(guó)內(nèi)最早的基本面指數(shù)，成立以來一直表現(xiàn)出不錯(cuò)的投資回報(bào)率。本次研究通過剔除通貨膨脹、重構(gòu)凈資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入，優(yōu)化嘉實(shí)基本面50指數(shù)的編制過程，構(gòu)建出能夠避免通脹和行業(yè)差異影響的、更加公正準(zhǔn)確的基本面及其指數(shù)，并運(yùn)用優(yōu)化指數(shù)進(jìn)行模擬投資，實(shí)現(xiàn)更高的收益率，驗(yàn)證了優(yōu)化思路的合理性，證明了優(yōu)化結(jié)果的實(shí)用性和投資指導(dǎo)意義。

在實(shí)用方面，優(yōu)化后的基本面及指數(shù)具有作為股票基金投資標(biāo)的的價(jià)值，其更高的指數(shù)水平能夠?qū)崿F(xiàn)更大的投資回報(bào)率，可通過構(gòu)造新的基本面50基金，結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”的方式出售基金份額并進(jìn)行投資，提高基金公司和個(gè)體持有者的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化指數(shù)的商業(yè)價(jià)值。