方斐

東方證券2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.03億元，同比下降2.17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比下降65.36%。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2018年，券商行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2662.87億元，同比下降14.47%; 共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)666.2億元，同比下降41.04%。由此可見(jiàn)，盡管營(yíng)收增速好于行業(yè)均值，但東方證券2018年凈利潤(rùn)增速卻大幅低于行業(yè)均值24個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，主要是自營(yíng)權(quán)益投資公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益大幅下降所致。實(shí)現(xiàn)扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.28%，同比下降5.85個(gè)百分點(diǎn)，低于3.56%的行業(yè)平均水平。

2018年，東方證券投資管理收入增長(zhǎng)37%至38.6億元，實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)。截至2018年年底，東證資管受托管理資產(chǎn)規(guī)模2001億元，其中主動(dòng)管理占比為98.5%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。東證資管權(quán)益類基金近3年絕對(duì)收益率及超額收益率分別為14.8%和27.7%，均排名行業(yè)首位。聯(lián)營(yíng)公司匯添富公募基金管理規(guī)模4629億元，同比增長(zhǎng)43%，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)下降17%至3.6億元。東證資管中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)明顯，匯添富業(yè)績(jī)?cè)诨鸸局斜３诸I(lǐng)先。隨著市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)和需求的提升，公司投資管理規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

不過(guò)，值得注意的是，2018年，東方證券權(quán)益類自營(yíng)受市場(chǎng)下跌的影響，出現(xiàn)較大的虧損，自營(yíng)虧損在一定程度上拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后，公司持有的權(quán)益工具價(jià)格波動(dòng)在營(yíng)業(yè)收入中得以體現(xiàn)。公司固收類自營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)大投資規(guī)模，加強(qiáng)債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理。銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券做市成交量同比增長(zhǎng)68%，表現(xiàn)突出。截至2018年年底，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)股票及基金余額為65億元，占比下降至8%。

投資收益同比降90%

2018年，東方證券經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）、利息和其他業(yè)務(wù)凈收入占比分別為13.3%、11.2%、23.4%、6.5%、8.6%、37.1%，2017年分別為14.3%、12.8%、19.2%、70.1%、-19.5%、3.1%。由此可見(jiàn)，2018年，東方證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）占比顯著下降，同比降幅達(dá)到90.73%，并回落至近 5年來(lái)的最低水平。另一方面，其他業(yè)務(wù)凈收入占比則顯著提高，主要由于2018年公司實(shí)現(xiàn)大宗商品交易及其他業(yè)務(wù)收入37.84億元，同比增長(zhǎng)764% ;此外，資管業(yè)務(wù)凈收入占比連續(xù)4年提高。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨市場(chǎng)變化出現(xiàn)小幅下滑，受市場(chǎng)交投持續(xù)低迷的影響，2018年，東方證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入13.52億元，同比下降8.15%。2018年，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入下降24%，與行業(yè)平均基本持平，市占率為1.54%。公司持續(xù)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，2018年，代銷金融產(chǎn)品收入創(chuàng)歷史最好水平。

東方證券以客戶為中心，通過(guò)低成本、高效率的“輕型化”營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局和線上服務(wù)平臺(tái)的拓展，圍繞客戶需求提供差異化及個(gè)性增值服務(wù)，著力打造“全業(yè)務(wù)鏈”多元化綜合金融服務(wù)平臺(tái)。截至2018年年末，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市場(chǎng)占比為1.54 %，排名行業(yè)第20位;經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高凈值客戶為8109戶，其中，機(jī)構(gòu)客戶為4937戶，同比增加62戶。2018年，公司代銷金融產(chǎn)品收入行業(yè)排名第11位，創(chuàng)歷史最佳。

此外，東方證券互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，2018年，線上新增開(kāi)戶數(shù)占同期全部的95.54%，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)平臺(tái)的股基交易額占當(dāng)期公司股基交易總額的74.92%。

盡管2018年市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，但東方證券信用業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展，2018年，公司兩融余額及股票質(zhì)押余額均下降23%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。公司經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，有望隨市場(chǎng)的改善轉(zhuǎn)好。股權(quán)融資業(yè)務(wù)隨市場(chǎng)有所承壓，受行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量萎縮的影響，2018年，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入11.36億元，同比下降14.14%。

2018年，東方證券完成股權(quán)融資項(xiàng)目8個(gè)，主承銷金額為71.25億元，同比下降69.68%，主要是再融資大幅下滑;其中，完成 IPO項(xiàng)目3個(gè)，再融資項(xiàng)目 5個(gè)。根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，截至2019年4月4日，公司IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備6個(gè)（包括聯(lián)合保薦、審核狀態(tài)包括已受理、已反饋、已預(yù)披露更新，含科創(chuàng)板已受理企業(yè)）。

在債權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，2018年，東方證券主承銷各類信用債券合計(jì)88只，主承銷金額為950.72億元，同比微降0.66%;其中，東方花旗證券完成債券主承銷金額在合資券商中排名第1位。在財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)方面，2018年，東方證券共為2家企業(yè)提供并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，交易金額為540.25億元，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入小幅增長(zhǎng)。隨著科創(chuàng)板的開(kāi)閘，公司投行業(yè)務(wù)將迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。

在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域監(jiān)管持續(xù)收緊的背景下，2018年，東方證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入23.8億元，同比逆市增長(zhǎng)20.38%，資管業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，東證資管始終堅(jiān)持主動(dòng)管理的方向，積極把握發(fā)展機(jī)遇，秉承長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，追求絕對(duì)收益，核心競(jìng)爭(zhēng)力得到不斷鞏固和提升。截至2018年年末，東證資管管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到2001億元，同比下降6.67%;其中，主動(dòng)管理規(guī)模占比高達(dá)98.50%，遠(yuǎn)高于券商資管行業(yè)平均水平;其中，集合、定向、專項(xiàng)資管及券商公募基金規(guī)模分別為424億元、593億元、128億元、856億元，同比變動(dòng)幅度分別為-17.73%、-21.47%、+6.51 %、+13.86%。數(shù)據(jù)顯示，2005-2018年，東證資管主動(dòng)管理權(quán)益類產(chǎn)品平均年化回報(bào)率為18.89%，同期滬深300年化回報(bào)率為9.41%，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

在基金管理業(yè)務(wù)方面，東方證券作為第一大股東的匯添富基金公募規(guī)模為4629億元，同比增長(zhǎng)43.22%;剔除貨幣基金后行業(yè)排名第8位。截至2018年年末，旗下股票類基金近5年主動(dòng)投資管理收益率為72.06%，位居公募管理規(guī)模前10大基金公司首位。在私募基金業(yè)務(wù)方面，東證資本管理基金46只，管理規(guī)模為239億元;累計(jì)投資項(xiàng)目128個(gè)，累計(jì)投資金額224億元;存續(xù)在投項(xiàng)目103個(gè)，涉及投資金額114億元。

自營(yíng)虧損拖累當(dāng)期業(yè)績(jī)

受權(quán)益類二級(jí)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，2018年，東方證券實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）6.62億元，同比大幅下滑90.83%。其中，證券銷售及交易業(yè)務(wù)（包括權(quán)益類投資交易、固定收益類投資交易、金融衍生品交易、新三板做市、創(chuàng)新投資及證券研究服務(wù)收入為-2.62億元，出現(xiàn)虧損，成為拖累公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要因素。

截至2018年年末，東方證券自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模為860億元，同比增長(zhǎng)14.67%;其中，股票、基金、債券、其他自營(yíng)規(guī)模分別為34.52億元、30.41億元、775.91億元、18.67億元，同比變動(dòng)幅度分別為-71.02%、-27.13%、+37.10%、--17.87%。

尤其是在權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，東方證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)較大的虧損，未來(lái)需繼續(xù)關(guān)注。而在固定收益類自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，2018年，東方證券銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易量、債券交割總量名列證券公司前列。在另類投資業(yè)務(wù)方面，截至2018年年末，東證創(chuàng)投存續(xù)項(xiàng)目74個(gè)，存續(xù)投資規(guī)模28.46億元，同比基本持平。

2018年，東方證券實(shí)現(xiàn)利息凈收入8.71億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。在融資融券業(yè)務(wù)方面，截至2018年年末，公司兩融余額為97.46億元，同比下降23.01%;市場(chǎng)份額為1.29%，基本保持穩(wěn)定。計(jì)提減值準(zhǔn)備占融出資金凈值的比例約為1.99%。在股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)方面，截至2018年年末，公司股票質(zhì)押待回購(gòu)余額為255.89億元，同比下降23.25%，計(jì)提減值準(zhǔn)備占買入返售金融資產(chǎn)賬面價(jià)值的比例約為2.96%。

總體來(lái)看，截至2018年年末，由于東方證券計(jì)提減值準(zhǔn)備比例相對(duì)較大，其信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)釋放程度相對(duì)也較高。

實(shí)際上，東方證券在業(yè)內(nèi)一直以資管業(yè)務(wù)主動(dòng)管理能力和品牌號(hào)召力領(lǐng)跑行業(yè);盡管2018年自營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇階段性挫折，導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓，但在權(quán)益類自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境出現(xiàn)顯著改善的背景下，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的預(yù)期較為強(qiáng)烈。

目前，大中型券商2019年平均PB估值為1.5倍，東方證券當(dāng)前估值為1.5倍 PB，與同業(yè)平均持平。從歷史均值來(lái)看，東方證券PB估值為2.2倍。光大證券認(rèn)為，主要是東方證券上市時(shí)間相對(duì)較短，且上市時(shí)股市處于高位。不過(guò)，由于東方證券資管業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)保持明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2019年，公司自營(yíng)及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望同比獲得改善，投行業(yè)務(wù)則受益于科創(chuàng)板開(kāi)閘。隨著市場(chǎng)的逐漸好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)改善已是大概率事件，東方證券的估值有望回升。