李立峰

對二季度A股市場持偏謹慎觀點，相對看好三季度A股行情。

6月初發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年5月，全球制造業(yè)達到了2012年以來最疲軟的狀態(tài)，成為貿(mào)易緊張局勢加劇的受害者，并使人有更多理由擔心全球經(jīng)濟正在走軟。

考慮到中美之間貿(mào)易磋商中的分歧點依舊存在，預計從曲折到階段性緩和或需要更長的一段時間，而在此期間市場風險偏好將受到制約。下一個觀察“中美經(jīng)貿(mào)摩擦后續(xù)進展”的窗口時間需待6月28日-29日的“G20大阪峰會”。

從國內(nèi)來看，5月24日，根據(jù)有關法律法規(guī)規(guī)定，由中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會會同有關方面組建接管組，對包商銀行實施接管。包商銀行被接管托管事件是“深化金融供給側(cè)改革”的又一標志性事件;維持當前寬松的貨幣環(huán)境顯得尤為重要。近日，央行通過公開市場操作、中央國庫現(xiàn)金管理等多種方式適時適度投放流動性，銀行體系流動性合理充裕;從貨幣市場交易情況看，當前中小銀行融資交易規(guī)模和占比平穩(wěn)，融資利率與前期持平，融資條件相對寬松。無論是監(jiān)管層還是投資者后續(xù)仍會將焦點聚焦在中小銀行流動性狀況上。

具體到資本市場，我們對歷年端午節(jié)后A股行情做了一個純數(shù)據(jù)上的上證綜指漲跌幅度的統(tǒng)計，得出的結論是“端午節(jié)”后A股行情往往具有“六絕魔咒”特征。我們選取2010-2018年，近9年上證綜指在端午節(jié)之后一周、兩周的市場表現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年，上證綜指在端午節(jié)后的一周期間指數(shù)表現(xiàn)均不盡如人意（下跌概率達到了100%），在端午節(jié)后的兩周期間上證指數(shù)累計收益率也大多以下跌為主（在9個統(tǒng)計樣本中，僅有2014年、2017年期間兩個樣板取得正收益，下跌概率約為77.8%，上漲概率為22.2%）。

之所以“端午節(jié)”后A股行情往往具有“六絕魔咒”特征，與兩點因素有關。首先，與歷年五六月信貸投放量處于十字路口（觀望徘徊期）有一定的關系（中國銀行大多秉著“信貸早投放早受益”的角度，歷年1-4月份信貸投放是高峰期）;其次，與A股潛在解禁規(guī)模往往在歷年年中有個小高峰有一定關系，A股指數(shù)相應承壓。以6月6日A股最新收盤價測算，6月份A股潛在解禁規(guī)模約3235億元，環(huán)比增長18.37%，處于全年解禁壓力第二大的月份。

投資建議是，靜待市場左側(cè)配置信號的出現(xiàn)。

在當前時點，我們延續(xù)早前的觀點：6月份A股處于“圓弧底”的階段，市場由單一模式的博高“β”步入了深根細作的賺“α”階段，對二季度A股市場持偏謹慎觀點，相對看好三季度A股行情。

當前應當考慮到，一是，中美兩國貿(mào)易磋商再起波折，短期內(nèi)并未看到“握手言和，實質(zhì)性達成協(xié)議”的跡象;二是6月份A股潛在解禁規(guī)模較大，為年內(nèi)第二大的潛在解禁規(guī)模的月份，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，“端午節(jié)”后A股行情往往具有“六絕魔咒”特征;三是金融供給側(cè)改革有條不紊推進，“寬信用”貨幣政策并未實質(zhì)性轉(zhuǎn)向。

由此我們預計，A股市場風險偏好依舊受到制約。對于下一階段何時參與A股市場反彈？“A股整體估值足夠便宜”是參與下一輪反彈的最主要考慮的因素，從時間窗口來看，偏向于6月底7月初。屆時風險事件或階段性緩解，估值進一步回歸，A股或具備一定的參與條件。

行業(yè)（個股）配置上，市場將由普漲到分化，降低高β行業(yè)的配置，相應的增加α權重。兩國貿(mào)易磋商沖突再起，受外需影響較大的行業(yè)，其盈利整體受到?jīng)_擊，相應的內(nèi)需特別是“必需消費品”行業(yè)受到?jīng)_擊的影響相對較小，且從一季報行業(yè)比較來看，消費板塊的業(yè)績是為數(shù)不多的業(yè)績超預期的板塊。當前，我們?nèi)跃S持對“消費”板塊的配置，對弱周期且有政策紅利的“新能源（光伏）”板塊亦給予推薦評級。