路漫漫

易事特（300376.SZ）主要從事UPS等功率電子裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的UPS電源制造商，于2014年1月在創(chuàng)業(yè)板上市。

上市后，易事特迅速跨界擴(kuò)張，到了2017年，易事特涉足三大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：智慧城市&大數(shù)據(jù)（含UPS、智能配電、動(dòng)環(huán)監(jiān)控等）、智慧能源（含光伏發(fā)電、儲(chǔ)能系統(tǒng)、微電網(wǎng)、充電站、智能車(chē)庫(kù)）、軌道交通（含一體化供電系統(tǒng)、通信及綜合監(jiān)控等）。

產(chǎn)業(yè)越來(lái)越多，收入也越來(lái)越多，每年都在快速增長(zhǎng)。2013年?duì)I業(yè)收入13.48億元，到了2017年，達(dá)到了73.18億元，每年都保持高速增長(zhǎng)，2017年增幅最慢，也達(dá)到39.51%。凈利潤(rùn)越來(lái)越多，2013年1.58億元，2017年7.14億元，從扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，易事特的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)含金量還是比較高的。

雖然易事特2014年才上市，但通過(guò)持續(xù)的高送轉(zhuǎn)，短短幾年時(shí)間，股本從8945萬(wàn)股暴增至23.28億股，這樣的股本速度，在整個(gè)資本市場(chǎng)并不多見(jiàn)。

快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，加上頻繁的高送轉(zhuǎn)，股價(jià)不上漲都難。一度，實(shí)際控制人甚至喊出千億市值的奮斗目標(biāo)。不過(guò)，2018年5月，公司實(shí)際控制人何思模先生因違規(guī)被證監(jiān)會(huì)處罰。目前公司市值僅徘徊在百億之間。

按理說(shuō)，實(shí)際控制人違規(guī)被處罰，與易事特上市公司關(guān)聯(lián)應(yīng)該不大，但易事特的高速增長(zhǎng)就這樣突然停止了。

大股東食言十年之約

2018年一季度，易事特營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8.18%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)首次沒(méi)有達(dá)到兩位數(shù)，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，增幅42.94%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)75.78%，創(chuàng)下最大的增幅差。二季度營(yíng)業(yè)收入下滑20.83%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.92%、扣非凈利潤(rùn)下降16.74%。2018年全年?duì)I業(yè)收入下降36.43%、凈利潤(rùn)下降20.93%、扣非凈利潤(rùn)下降39.06%。

到了2019年，下降依舊，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)下降20%-30%。

第一大股東萌生退意，不惜食言十年之約。第一大股東揚(yáng)州東方集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“東方集團(tuán)”）及實(shí)際控制人何思模在招股說(shuō)明書(shū)中做出罕見(jiàn)的承諾：自公司上市之日起10年內(nèi)不會(huì)通過(guò)減持公司股份的方式使何思模喪失公司實(shí)際控制人的地位等限售承諾。

但2018年11月，珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“華發(fā)集團(tuán)”）與東方集團(tuán)、何思模三方簽訂了《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，本次交易完成后，華發(fā)集團(tuán)（或指定實(shí)體）將會(huì)持有占上市公司總股本29.9%的股份，將成為易事特第一大股東。而且，華發(fā)集團(tuán)也承諾，在受讓目標(biāo)公司股權(quán)并成為控股股東后，同意承接?xùn)|方集團(tuán)及何思模十年之內(nèi)不轉(zhuǎn)移控股權(quán)的承諾。

按照上述協(xié)議，交易價(jià)格為5.08元/股，29.9%的股份交易總金額35.36億元。如果其他股東不接受要約收購(gòu)，那么東方集團(tuán)還要轉(zhuǎn)讓5%的股份，可以再套現(xiàn)5.91億元，也就是說(shuō)，東方集團(tuán)套現(xiàn)金額或可超過(guò)41億元。東方集團(tuán)取得交易對(duì)價(jià)后將主要用于歸還股權(quán)質(zhì)押融資款項(xiàng)，以降低股權(quán)質(zhì)押比例，解除其股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。該次轉(zhuǎn)讓需要得到華發(fā)集團(tuán)董事會(huì)及珠海國(guó)資的批準(zhǔn)，目前沒(méi)有最新消息。

這時(shí)，離易事特上市還不滿(mǎn)5年。說(shuō)好的10年呢？

2018年11月，易事特第五屆董事會(huì)第二十九次會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于豁免控股股東、實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人股份鎖定承諾的議案》。公告稱(chēng)，為發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，保證引入產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者事宜順利實(shí)施，維護(hù)公司及全體股東權(quán)益，董事會(huì)同意豁免 控股股東東方集團(tuán)、實(shí)際控制人何思模及一致行動(dòng)人新余市慧盟投資有限公司（下稱(chēng)“慧盟投資”）做出的有關(guān)股份鎖定承諾。此后的臨時(shí)股東大會(huì)上，承諾豁免順利通過(guò)。

50億元大項(xiàng)目來(lái)了

雖然易事特2018年?duì)I業(yè)收入同比減少了近21億元，但固定資產(chǎn)仍然繼續(xù)增加，2018年年末比2017年年末增加了12.56億元。2019年一季度，固定資產(chǎn)又增加了4.64億元，高達(dá)45.54億元，占資產(chǎn)總額的36.92%。而營(yíng)業(yè)收入還在繼續(xù)減少，同比減少近兩成。很顯然，易事特當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)該爭(zhēng)取擴(kuò)大銷(xiāo)售。然而，易事特還要搞50億元大項(xiàng)目。

2019年7月，易事特公告稱(chēng)，根據(jù)發(fā)展規(guī)劃，為打造以數(shù)據(jù)中心、充電樁、智能微電網(wǎng)及智能垃圾回收業(yè)務(wù)于一體的華中區(qū)域制造基地，拓展整個(gè)區(qū)域的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，進(jìn)一步加大充電樁、智能垃圾回收業(yè)務(wù)的開(kāi)拓力度，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)能力及整體盈利能力，促進(jìn)公司長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展，公司擬與萍鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)（下稱(chēng)“萍鄉(xiāng)管委會(huì)”）簽署投資協(xié)議，項(xiàng)目總投資50億元在萍鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)（下稱(chēng)“經(jīng)開(kāi)區(qū)”）開(kāi)展各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)。

根據(jù)投資協(xié)議，萍鄉(xiāng)管委會(huì)第一期給予公司提供5億元產(chǎn)業(yè)資金，其余則按項(xiàng)目進(jìn)展和實(shí)際需要予以支持。所有產(chǎn)業(yè)資金均為借款，由何思模提供擔(dān)保，大股東承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，借款利率和借款期限由雙方另行約定。

除了產(chǎn)業(yè)資金支持外，還有企業(yè)所得稅“兩免三減半、增值稅返還、個(gè)人所得稅返還等稅收獎(jiǎng)勵(lì)政策。搬遷費(fèi)用支持、因轉(zhuǎn)移而發(fā)生的原裝修工程報(bào)廢損失補(bǔ)貼、購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備補(bǔ)貼。當(dāng)?shù)卣\(chéng)意滿(mǎn)滿(mǎn)。

雖然當(dāng)?shù)卣o予各種支持，但資金缺口依然不小。投資資金從哪里來(lái)？易事特表示，投資主要以固定資產(chǎn)（包括生產(chǎn)設(shè)備、儀器等）、無(wú)形資產(chǎn)等按評(píng)估值作價(jià)出資，后續(xù)資金通過(guò)資本市場(chǎng)定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、銀行貸款，產(chǎn)業(yè)基金、私募股權(quán)基金投入及公司自籌資金等方式解決。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高企，籌集大量資金并不容易，即使資金解決了，產(chǎn)能消化也是大問(wèn)題。

而且，易事特15年內(nèi)不得單方面遷出萍鄉(xiāng)經(jīng)開(kāi)區(qū)、不得擅自轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目、不得注銷(xiāo)以及不得停產(chǎn)停業(yè)，否則視為違約，對(duì)方有權(quán)解除合同，并有權(quán)要求易事特歸還已獲得的各項(xiàng)優(yōu)惠政策、補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)。

此外，還有一個(gè)6億元項(xiàng)目也正在進(jìn)行中。全資子公司易事特南京新能源有限公司（下稱(chēng)“南京新能源”）就新能源汽車(chē)充電樁設(shè)備研發(fā)制造、IDC整體機(jī)房研發(fā)制造、儲(chǔ)能、智能微電網(wǎng)等智慧能源及大數(shù)據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行投資建設(shè)。該項(xiàng)目整體投資概算為不超過(guò)6億元。

錢(qián)從哪里來(lái)？

隨著收入減少，業(yè)績(jī)變差，銷(xiāo)售回款變慢，易事特的有息負(fù)債創(chuàng)下歷史新高，截至2019年3月31日，有息負(fù)債高達(dá)33.58億元，短期借款15.05億元、長(zhǎng)期借款6.86億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.41億元、長(zhǎng)期應(yīng)付款9.26億元。利息支出也不斷增加，2018年高達(dá)1.69億元。因融資借款增加，融資成本激增， 2019年一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用4156.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.19%。

易事特用各種辦法籌錢(qián)。2019年4月，易事特?cái)M發(fā)行優(yōu)先股總數(shù)不超過(guò)1000萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)10億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額中不超過(guò)8億元用于償還銀行貸款，不超過(guò)2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2019年6月，易事特同意全資子公司開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)并為其提供總額不超過(guò)5.15億元的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。另外，易事特?cái)M向東方集團(tuán)借款，借款總額不超過(guò)35億元，用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金及償還銀行貸款。2019年年初至4月23日，公司向東方集團(tuán)累計(jì)發(fā)生的借款金額共計(jì)8012萬(wàn)元，需支付的借款利息金額為280.57萬(wàn)元。

但大股東也缺錢(qián)。2017年11月，東方集團(tuán)將其持有的公司股份8650萬(wàn)股質(zhì)押給國(guó)信證券，此后，東方集團(tuán)對(duì)上述股票質(zhì)押式回購(gòu)交易分別補(bǔ)充質(zhì)押了400萬(wàn)股、800萬(wàn)股、400萬(wàn)股、750萬(wàn)股、1000萬(wàn)股。到期后，2018年11月、2019年2月、5月，東方集團(tuán)與國(guó)信證券分別就上述股票質(zhì)押式回購(gòu)交易進(jìn)行了展期，購(gòu)回日延期至2019年11月，股票質(zhì)押數(shù)量共計(jì)1.2億股。目前，東方集團(tuán)共持有易事特56.19%的股份，累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)量占其持有公司股份總數(shù)的近八成，占公司總股本的45%;東方集團(tuán)、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人，累計(jì)被質(zhì)押的數(shù)量占其持有公司股份總數(shù)的八成，占公司總股本的52%。

于是，東方集團(tuán)計(jì)劃在2019年4月25日起15個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)公司總股本比例的3%。減持原因很明確：歸還股票質(zhì)押融資，以降低股票質(zhì)押比例。

另外，易事特全資子公司易事特電力系統(tǒng)技術(shù)有限公司也引進(jìn)東莞市上市莞企發(fā)展投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“莞發(fā)投資”），擬以現(xiàn)金方式進(jìn)行增資，增資完成后莞發(fā)投資還將提供借款支持。按協(xié)議披露，簽訂后15個(gè)工作日內(nèi)，莞發(fā)投資將支付不超過(guò)1億元的股權(quán)投資預(yù)付款或提供融資款。

15億元合同疑云

2019年1月下旬，易事特發(fā)布公告，公司與廣西忠德科技集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“忠德科技”）簽署了《忠德粵桂云數(shù)據(jù)中心BT合同書(shū)》。合同金額預(yù)計(jì)約15億元。

忠德粵桂云數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目位于粵桂合作特別實(shí)驗(yàn)區(qū)，建筑面積8萬(wàn)平方米，初步建設(shè)規(guī)模為1萬(wàn)個(gè)機(jī)柜（5000個(gè)4KW，5000個(gè)8KW），最終數(shù)量按照機(jī)房設(shè)計(jì)圖紙（雙方后續(xù)補(bǔ)充附件確認(rèn)）為準(zhǔn)。

在營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑的情況下，15億元的合同是易事特非常需要的，但這是一個(gè)需要墊付資金的項(xiàng)目，易事特資金已經(jīng)非常緊張，接了這個(gè)項(xiàng)目，資金就更加緊張了。

易事特表示，“忠德科技經(jīng)營(yíng)情況良好，信用優(yōu)良，具備良好的履約能力?！钡煅鄄轱@示，忠德科技是一家成立于2017年1月5日的小微企業(yè)。2017年繳納社保人數(shù)2人，2018年繳納社保人數(shù)23人。

忠德科技其他中標(biāo)項(xiàng)目的金額并不大。2018年7月，忠德科技中標(biāo)“太陽(yáng)能路燈采購(gòu)”，中標(biāo)金額29.83萬(wàn)元。2019年6月，忠德科技中標(biāo)“蒼梧縣改善義務(wù)教育學(xué)校課桌椅、架床及蒼梧第一初級(jí)中學(xué)教學(xué)、生活設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目”，中標(biāo)金額1612.62萬(wàn)元。

2018年12月，忠德科技因?yàn)椤肮酒髽I(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假”被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

這樣的忠德科技扛起了15億元的粵桂云數(shù)據(jù)中心，無(wú)疑是小馬拉大車(chē)。易事特能否順利按合同收到15億元，還是未知數(shù)。

收縮爆發(fā)性增長(zhǎng)神器？

2012年，易事特爆發(fā)性增長(zhǎng)神器——外購(gòu)分布式發(fā)電配套產(chǎn)品正式亮相，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入9500萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的9.67%;毛利率8.63%，貢獻(xiàn)毛利820萬(wàn)元，占比2.65%，之后開(kāi)始爆發(fā)性增長(zhǎng)的神奇之旅，譜寫(xiě)營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的美好故事。2013年至2017年貢獻(xiàn)收入分別為2.28億元、7.72億元、23.51億元、35.94億元、44.78億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為16.89%、39.18%、63.85%、68.52%、61%。從2012年的9000萬(wàn)元到2017年高達(dá)44.78億元，暴增46倍。且毛利率上升之勢(shì)無(wú)可阻擋，2013年至2017年毛利率分別為6.68%、8.57%、8.37%、9.88%、12.13%。

雖然毛利率不高，但量大，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)還是非常可觀的。

到了2018年，該業(yè)務(wù)全年的收入只有10.64億元，同比減少34.14億元，減少幅度高達(dá)76.24%。如此巨額的減量，易事特在2018年年報(bào)中輕描淡寫(xiě)“光伏產(chǎn)品集成因公司前瞻性戰(zhàn)略調(diào)整，業(yè)務(wù)有所收縮”。由于該業(yè)務(wù)銳減，易事特2018年總體營(yíng)業(yè)收入只有46.52億元，同比減少了26.66億元。

按此前數(shù)據(jù)來(lái)看，這項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率越來(lái)越高，體量越來(lái)越大，貢獻(xiàn)利潤(rùn)越來(lái)越多，這項(xiàng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展非常容易，賺錢(qián)非常輕松，易事特到底基于什么戰(zhàn)略把該業(yè)務(wù)收縮了？

2018年半年報(bào)顯示，上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入11.78億元，但為何2018年全年只有10.64億元？是上半年存在多確認(rèn)收入的情況，還是下半年沒(méi)有銷(xiāo)售？按這樣的情形，業(yè)務(wù)不是“有所收縮”，而是放棄了？

此外，外購(gòu)分布式發(fā)電配套產(chǎn)品幾次更名，在2015年更名為“外購(gòu)光伏產(chǎn)品”，2016年變更為“光伏產(chǎn)品集成”。

神奇的崛起，到莫名的收縮，易事特的這一產(chǎn)品到底有著什么樣的秘密？

“高端電源裝備”又是什么？

2015年之前，易事特的營(yíng)業(yè)收入分“UPS 電源設(shè)備（分布式發(fā)電產(chǎn)品以外的電源）”以及“分布式發(fā)電”兩大行業(yè)，2015年開(kāi)始變成了“高端電源裝備”以及“新能源”， 這一變，連年增長(zhǎng)的好勢(shì)頭來(lái)了。2014年“高端電源裝備”業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入下滑2.23%、2015年增長(zhǎng)13.78%、2016年增長(zhǎng)33.25%、2017年增長(zhǎng)68%、2018年增長(zhǎng)25.73%。從2014年的8.91億元增長(zhǎng)至2018年的28.61億元，成為易事特第一大業(yè)務(wù)。

2016年年報(bào)對(duì)“高端電源裝備”業(yè)務(wù)的描述是，以高端電源裝備系列產(chǎn)品為基礎(chǔ)，提供IDC數(shù)據(jù)中心等系統(tǒng)集成整體解決方案，主要應(yīng)用于基礎(chǔ)電源設(shè)施建設(shè)、智慧城市建設(shè)及數(shù)據(jù)中心等，公司結(jié)合多年積累的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極探索和采用BT、BOT及建設(shè)自運(yùn)營(yíng)的多種合作模式，市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，其銷(xiāo)售收入為13.55億元，較上年同期增長(zhǎng)33.25%。

2017年年報(bào)對(duì)“高端電源裝備”的描述是，憑借長(zhǎng)期的技術(shù)沉淀與創(chuàng)新和在中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、廣電、百度、騰訊等優(yōu)質(zhì)IDC數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)積累，公司高端電源裝備、智慧城市與IDC數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開(kāi)，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司IDC數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入為22.61億元，較上年同期增長(zhǎng)67.75%。

但2017年“高端電源裝備”營(yíng)業(yè)收入22.76億元，比所描述的數(shù)據(jù)高出1528萬(wàn)元，其中差異又是什么？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票