楊露

7月22日，首批25家科創(chuàng)板企業(yè)，正式上市交易了。

在鑼響之前，資本市場(chǎng)的投資情緒已升至高點(diǎn)。相比于其他市場(chǎng)，科創(chuàng)板進(jìn)度驚人，從宣布設(shè)立到正式開市，只用了259天。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)“頂層設(shè)計(jì)”中極為關(guān)鍵的一環(huán)，科創(chuàng)板在制度上做了很大的改變，各項(xiàng)創(chuàng)新魚貫而出，給創(chuàng)新企業(yè)在中國(guó)本土市場(chǎng)上市提供了全新的機(jī)遇。這類企業(yè)的發(fā)展模式與傳統(tǒng)企業(yè)有所不同，而科創(chuàng)板的設(shè)立初衷就在于充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，讓股價(jià)真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系。

從火熱到企穩(wěn)，科創(chuàng)板終會(huì)回歸理性。

首演火爆

從誕生之日起，科創(chuàng)板就是為了給創(chuàng)新企業(yè)提供更好的市場(chǎng)環(huán)境，驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，重振中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)。相比A股多達(dá)數(shù)年的審核進(jìn)程，從提交招股書開始，科創(chuàng)板審核時(shí)間不超過(guò)3個(gè)月。首批25家科創(chuàng)板企業(yè)就聚集了新一代信息技術(shù)、智能制造、新材料、生物產(chǎn)業(yè)等關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

從2018年的營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，這25家公司的年收入分布在2億元至400億元區(qū)間。年收入最高的是注冊(cè)地在北京的中國(guó)通號(hào)為400億元，最低的是黑龍江的新光光電，只有2億元。

由于科創(chuàng)板致力于引導(dǎo)投資者關(guān)注和評(píng)估企業(yè)的真正價(jià)值，放棄了市盈率的行政管控，這25家企業(yè)的市盈率從19倍到171倍不等，總體平均市盈率為53倍，發(fā)行價(jià)高于A股新股發(fā)行價(jià)的整體水平。

7月22日一開盤，科創(chuàng)板個(gè)股全線上漲，最大漲幅達(dá)520%以上，總成交金額達(dá)485.1億元，25只A股總市值達(dá)5293.39億元。其中，最引人注目的就是注冊(cè)地在上海的安集科技—科創(chuàng)板首日漲幅最大的公司，首日收盤漲幅達(dá)400.2%。

首日的科創(chuàng)板換手率普遍偏高，有6只股票換手達(dá)80%以上，最高換手率股票仍是安集科技，換手高達(dá)86.19%。 安集科技全稱為安集微電子科技（上海）股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為關(guān)鍵半導(dǎo)體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，是科創(chuàng)板首批過(guò)會(huì)的三家企業(yè)之一。

由于安集科技盤中最高暴漲520.6%，使得該股最終收盤價(jià)達(dá)到196.01元，成為25家公司中價(jià)格最高的公司。所以安集科技也成為了市場(chǎng)中最賺錢的新股，中一簽最高可賺超過(guò)10萬(wàn)元。整體來(lái)看，25家企業(yè)的集體暴漲，催生了120多個(gè)億萬(wàn)富翁。

根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)則，上市初期前五個(gè)交易日取消了新股首日價(jià)格最大漲跌幅 44%的限制，五日后的漲跌幅限制為20%。其目的就是希望市場(chǎng)經(jīng)過(guò)充分換手，讓價(jià)格與市場(chǎng)預(yù)期接軌。

上交所表示，科創(chuàng)企業(yè)往往具有業(yè)績(jī)不確定性大、估值難度高等特點(diǎn)，因此，在新股上市初期其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)往往較大。為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來(lái)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，上交所對(duì)A股已有的臨時(shí)停牌機(jī)制進(jìn)行了優(yōu)化，放寬了臨時(shí)停牌的觸發(fā)閾值，從10%和20%分別提高至30%和60%，以避免上市首日頻繁觸發(fā)停牌。

兩次停牌的持續(xù)時(shí)間被縮短至10分鐘，可以有效冷靜投資者情緒、緩和臨時(shí)性波動(dòng)、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。開板一分鐘后，杭可科技即因漲幅超過(guò)開盤價(jià)30%而臨時(shí)停牌，成為最快停牌的新股。隨即虹軟科技也觸發(fā)臨停，原因則是盤中價(jià)格較開盤價(jià)首次下跌達(dá)到30%。

這25家企業(yè)的市盈率從19倍到171倍不等，總體平均市盈率為53倍，發(fā)行價(jià)高于A股新股發(fā)行價(jià)的整體水平。

上交所新股首日交易信息顯示，25家首批企業(yè)賣出前五的均為機(jī)構(gòu)專用席位，買入席位中多為營(yíng)業(yè)部，少數(shù)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)專用席位。大部分科創(chuàng)板股票的買入金額95%以上來(lái)自個(gè)人投資者，賣出金額中20%到30%來(lái)自個(gè)人投資者。

兩融變局

科創(chuàng)板的特殊之一，就是上市首日可以融券做空，以此抑制可能出現(xiàn)的市場(chǎng)過(guò)熱股價(jià)漲幅過(guò)大的現(xiàn)象，減少對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)正常秩序的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日收盤，科創(chuàng)板首批25只股票兩融余額共計(jì)27.44億元，其中融資余額16.42億元；融券余額11.02億元，融券余額占比超過(guò)40%。

在過(guò)去A股市場(chǎng)上，融資融券余額往往相距甚遠(yuǎn)，融券余額不到融資余額規(guī)模的1%，二者發(fā)展嚴(yán)重不平衡。長(zhǎng)期以來(lái)，融券業(yè)務(wù)作為基本制度難以充分發(fā)揮其逆向調(diào)節(jié)工具的作用。相比之下在如此短的時(shí)間內(nèi)，科創(chuàng)板兩融余額已有此規(guī)模，要平衡得多。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人此前曾介紹過(guò)，科創(chuàng)板兩融配套機(jī)制的完善主要體現(xiàn)在券商借券環(huán)節(jié)。券商把券借給融券客戶，券商自營(yíng)的券不夠時(shí)，也需要從其他機(jī)構(gòu)借。券商借券環(huán)節(jié)，是兩融業(yè)務(wù)的上游環(huán)節(jié)，又可以分為轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券，簡(jiǎn)單起見(jiàn)，合稱為券商借券環(huán)節(jié)。科創(chuàng)板融券采用約定申報(bào)方式，效率更高、市場(chǎng)化水平更高。

從融券數(shù)量看，7月22日當(dāng)天中國(guó)通號(hào)的融券金額甚至超過(guò)3億元。此外，瀾起科技、心脈醫(yī)療的融券余額都超過(guò)8000萬(wàn)元，有多只科創(chuàng)板個(gè)股甚至還出現(xiàn)了融券余額高于融資余額的情況，比如光峰科技、嘉元科技、安集科技等。

大部分的券源來(lái)自券商跟投的子公司，也有一些來(lái)自公募基金。它們借出來(lái)的券都是參與戰(zhàn)略配售所得。融券的客戶都是在科創(chuàng)板開市前就提前預(yù)約了券源，約的都是指定券源。目前融券的客戶做的都是多空平衡的T+0策略，與一般通過(guò)股票上漲來(lái)贏利的投資者相比，賺的是波動(dòng)的套利。

“我們判斷科創(chuàng)板未來(lái)的走勢(shì)可能會(huì)參照當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，一段時(shí)間后估值回歸，所以我們覺(jué)得做空會(huì)有機(jī)會(huì)。”一位深圳的私募人士對(duì)《南風(fēng)窗》記者表示，“第二天我們想融券來(lái)做空中國(guó)通號(hào)，但是跟券商那邊溝通沒(méi)有券源。他們只能借給做策略的那種，靠掙取市場(chǎng)波動(dòng)的差價(jià)獲利，在看空的前提下，先融券賣出股票，然后再低價(jià)買回來(lái)，當(dāng)日可以歸還?！?/p>

據(jù)了解，現(xiàn)在整個(gè)券源都很稀缺，相比主板來(lái)說(shuō)借券的成本很高。融券成本高達(dá)年化18%，目的就是實(shí)現(xiàn)專券專用，普通的個(gè)人投資者很難在券商那里借到科創(chuàng)板的券。但也由此可以看出，未來(lái)科創(chuàng)板兩融交易還有很大成長(zhǎng)空間，等到科創(chuàng)板上市公司進(jìn)一步增加，融券券源會(huì)越來(lái)越多。

監(jiān)管護(hù)航

科創(chuàng)板首批25家公司新股賺錢效應(yīng)明顯，但對(duì)于部分超額配售科創(chuàng)板新股的私募基金來(lái)說(shuō)，“盆滿缽滿”卻與他們無(wú)關(guān)了—因違規(guī)超額申購(gòu)，被監(jiān)管者直接沒(méi)收，這意味著打新收益全部付諸東流。

根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》的規(guī)定，網(wǎng)下投資者不得存在“擬申購(gòu)金額超過(guò)配售對(duì)象總資產(chǎn)或資金規(guī)?！薄３~申購(gòu)的做法提升了申購(gòu)新股的概率，按照科創(chuàng)板開市首日各只新股的股價(jià)漲幅，其潛在收益不菲，同時(shí)對(duì)于其他投資者而言不公。事實(shí)上，還有很多私募基金在參與科創(chuàng)板打新時(shí)都會(huì)打“擦邊球”，采取頂格申購(gòu)策略。

相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模申購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，在首批25家科創(chuàng)板上市企業(yè)里，除安集科技外，其余24家上市公司均出現(xiàn)私募基金超配現(xiàn)象，累計(jì)超配5863.53萬(wàn)股，市值超過(guò)4億元。

2019年7月23日晚，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，決定將違規(guī)超額申購(gòu)的29家私募機(jī)構(gòu)、涉及139只產(chǎn)品列入限制名單。隨后，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公開譴責(zé)上述違規(guī)申購(gòu)行為，支持中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的處理措施。

其中，82只私募產(chǎn)品被限制一年，57只產(chǎn)品被限制半年。違規(guī)超配股份將被全部沒(méi)收，超出部分則視同無(wú)效申購(gòu)，超配股份的收益將全部捐贈(zèng)給公益機(jī)構(gòu)?？傮w來(lái)看，因總體超額配售規(guī)模較小，并未給市場(chǎng)帶來(lái)拋售壓力。

“我們判斷科創(chuàng)板未來(lái)的走勢(shì)可能會(huì)參照當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)，一段時(shí)間后估值回歸，所以我們覺(jué)得做空會(huì)有機(jī)會(huì)?！币晃簧钲诘乃侥既耸繉?duì)《南風(fēng)窗》記者表示。

自科創(chuàng)板基本制度設(shè)定和實(shí)施以來(lái)，監(jiān)管部門已經(jīng)對(duì)于市場(chǎng)參與者在多個(gè)環(huán)節(jié)的違規(guī)開具了多張罰單，此次對(duì)于違規(guī)私募基金的處罰，明確釋放了“從嚴(yán)治市”的監(jiān)管信號(hào)，為科創(chuàng)板保駕護(hù)航。

幾個(gè)交易日后較開市首日略有“降溫”，未來(lái)科創(chuàng)板市場(chǎng)也將邁入理性投資軌道，回過(guò)頭來(lái)評(píng)價(jià)科創(chuàng)板是否成功不能急功近利。科創(chuàng)板要行穩(wěn)致遠(yuǎn)，要擔(dān)負(fù)深刻革新資本市場(chǎng)生態(tài)的重?fù)?dān)，也要助力創(chuàng)新型企業(yè)加快成長(zhǎng)，支撐起中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力。

“希望各方對(duì)科創(chuàng)板多一份理解，多一點(diǎn)包容?！闭缰袊?guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿所言，設(shè)立科創(chuàng)板是一個(gè)全新的探索，可能會(huì)遇到各種困難和挑戰(zhàn)，尤其在初期，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會(huì)增多，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。