吳佳

“只看收益率，不看風(fēng)險(xiǎn)性”、“預(yù)期收益率即承諾”等等錯(cuò)誤理念將在“去剛兌”時(shí)代得到洗刷更新，“躺著掙錢”不復(fù)存在。財(cái)富的增長(zhǎng)終于回歸到“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益”這一古老的法則上來。

2018年10月19日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見稿）》之后，短短幾月內(nèi)，五大行已紛紛拿到監(jiān)管批文，第六大國(guó)有行郵儲(chǔ)銀行的獲批也被認(rèn)為是箭在弦上。

截至2019年2月底，已有29家銀行公告擬設(shè)立理財(cái)子公司，資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)八成以上。其中，包括6家國(guó)有控股銀行、9家股份制銀行、12家城市商業(yè)銀行以及順德農(nóng)商和廣州農(nóng)商兩家農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。

在我國(guó)百萬億級(jí)的資管市場(chǎng)中，銀行體系資管規(guī)模位居第一。體量龐大的銀行機(jī)構(gòu)被放行進(jìn)入資管市場(chǎng)。一時(shí)之間，硝煙乍起。價(jià)值百萬億的中國(guó)資管市場(chǎng)，將迎來投資理念與競(jìng)合格局的“重塑性”變革。

打破剛兌，“適”者生存

理財(cái)子公司將不再為投資兜底。剛性兌付的神話，終于要被戳破了。

2001年中國(guó)加入WTO以后，國(guó)內(nèi)金融體系加速進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，理財(cái)市場(chǎng)逐步發(fā)展起來。2004年9月后，部分商業(yè)銀行開始開展人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，保底承諾是一大特色，本質(zhì)上是剛性兌付。

理財(cái)產(chǎn)品保證收益，利息還高于定期存款，自然對(duì)存款產(chǎn)生了分流效應(yīng)。在利率管制的市場(chǎng)環(huán)境下，資金追逐高收益，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品成了新時(shí)尚，存款理財(cái)化也成為一道風(fēng)景線。

一些投資者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)、地方政府、銀行等都是國(guó)家的機(jī)構(gòu)，不可能出現(xiàn)違約虧損，甚至參加一些亂集資等活動(dòng)，出了問題也要求進(jìn)行剛性兌付。

2013—2016年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)已兌付理財(cái)產(chǎn)品中，虧損產(chǎn)品數(shù)量占比一直低于0.06%。這意味著，一萬只理財(cái)產(chǎn)品中，只有6只是虧了本金的，且本金損失率低于10%。

越來越多的投資者將財(cái)富押注在此。其他諸如股票、基金、P2P、虛擬貨幣等投資產(chǎn)品也只能吸引些“無知者無畏”的新手和冒險(xiǎn)主義者。

當(dāng)理財(cái)沒了保本兜底，是否會(huì)減少原有客戶量？抑或是減少理財(cái)資金？

“不會(huì)。”某股份制商業(yè)銀行青島分行行長(zhǎng)十分肯定：“減少客戶量這種說法有些危言聳聽，即便去除客戶，也是沒有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。只有適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資者們才能生存，不適應(yīng)者理應(yīng)淘汰?！?/p>

適者生存，是社會(huì)達(dá)爾文主義的主張。其代表人物斯賓塞認(rèn)為.社會(huì)與周圍環(huán)境之間的協(xié)調(diào)，表現(xiàn)為社會(huì)與環(huán)境之間的相互適應(yīng)與斗爭(zhēng)。人類社會(huì)只有在這種適應(yīng)與斗爭(zhēng)中才能進(jìn)步。

在金融體系不斷完善進(jìn)步的過程中，此主義同樣適用。

“只看收益率，不看風(fēng)險(xiǎn)性”、“預(yù)期收益率即承諾”等等錯(cuò)誤理念將在“去剛兌”時(shí)代得到洗刷更新，“躺著掙錢”不復(fù)存在。財(cái)富的增長(zhǎng)終于回歸到“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益”這一古老的法則上來。

“‘剛兌不存在，理財(cái)與定期存款、活期存款才能區(qū)別開，有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的理財(cái)客戶才能賺得更好。”從另一種意義上說，理財(cái)子公司的成立，在幫助理財(cái)市場(chǎng)完成一場(chǎng)自我凈化，將不合格的淘汰出局，不僅是產(chǎn)品，投資者也不例外。

讓專業(yè)回歸專業(yè)

在國(guó)際上，設(shè)立子公司開展資管業(yè)務(wù)，對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)而言再普遍不過。

摩根大通（JP Morgan）旗下全資控股資產(chǎn)管理子公司摩根資產(chǎn)管理控股公司，負(fù)責(zé)整個(gè)資產(chǎn)管理板塊的業(yè)務(wù)管理;匯豐控股（HSBC）全球資產(chǎn)管理公司是匯豐的全資子公司，從2008年起匯豐全球資產(chǎn)管理成為匯豐專業(yè)投資業(yè)務(wù)的唯一品牌。

中國(guó)建設(shè)銀行公開表示，理財(cái)子公司作為一個(gè)獨(dú)立的法人主體，將建立健全公司治理機(jī)制，獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)，與母行建立“防火墻”，有助于實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

在恒大研究院任澤平看來，風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為銀行出于信譽(yù)和高息攬儲(chǔ)考慮形成了資金池和剛性兌付，將本應(yīng)投資者承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)留在了銀行系統(tǒng)內(nèi)，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，表外風(fēng)險(xiǎn)或向表內(nèi)傳導(dǎo)，進(jìn)而傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)。

理財(cái)子公司的成立，讓銀行既有作為股東的利潤(rùn)回報(bào)，又可以在理財(cái)業(yè)務(wù)和銀行其他主營(yíng)業(yè)務(wù)之間牢固樹立防火墻，剝離風(fēng)險(xiǎn)。更加穩(wěn)定的資本貢獻(xiàn)和利潤(rùn)來源，對(duì)銀行無疑是一種正向促進(jìn)。

“除了上述優(yōu)勢(shì)以外，對(duì)銀行來說也一種考驗(yàn)，理財(cái)投向需要嚴(yán)格控制，以保障安全和高收益，這對(duì)理財(cái)公司的股東也就是母行來說，是管理能力的考驗(yàn)。”某商業(yè)銀行青島分行行長(zhǎng)助理補(bǔ)充分析。

對(duì)理財(cái)子公司而言，成為具有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的獨(dú)立法人，將擁有獨(dú)立的人財(cái)物資源配置權(quán)以及專門的考核及激勵(lì)機(jī)制，其自身對(duì)盈利水平的要求將會(huì)更高。

與此同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和維護(hù)水平也會(huì)更高，理財(cái)規(guī)模大幅提升后，老百姓面臨的理財(cái)渠道會(huì)更加豐富。理財(cái)子公司也會(huì)根據(jù)自己的運(yùn)營(yíng)情況，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的格局，讓老百姓有更多選擇權(quán)。

“目前很多老百姓購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品是因?yàn)樽约河心硞€(gè)銀行的銀行卡，成立理財(cái)子公司后，可供人們選擇的理財(cái)產(chǎn)品更豐富，收益率可能會(huì)從4%到10%不等，投資者的選擇范圍更廣?！睒I(yè)內(nèi)人士分析道。

“萬能牌照”的背后

理財(cái)子公司入局的轟動(dòng)效應(yīng)，很大程度上來自于傳言中的“萬能牌照”。

“私募+公募+類信托”讓理財(cái)子公司仿佛無所不能?？芍袊?guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)董希淼對(duì)此說法并不認(rèn)同。他認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司和信托公司等存在差異，未來將是合作與競(jìng)爭(zhēng)并存。

“法無禁止即可為?！痹趶臉I(yè)多年的張儀洋看來，這是資本市場(chǎng)先行先試的權(quán)利，目前對(duì)理財(cái)子公司的監(jiān)管還不像傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)那么到位。經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)找準(zhǔn)自己的市場(chǎng)位置，進(jìn)入常態(tài)化，監(jiān)督和競(jìng)爭(zhēng)格局才會(huì)逐漸趨穩(wěn)。

“所謂的‘萬能牌照只是給理財(cái)子公司一個(gè)想象的空間，在監(jiān)管下，才能逐漸規(guī)范。目前是理財(cái)子公司仍處于自身特色養(yǎng)成的初步階段。要看市場(chǎng)的接受程度，也需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)?！睆垉x洋說。“這只是我國(guó)金融深化體制改革的一小步，諸如利率市場(chǎng)化、銀行破產(chǎn)機(jī)制都是今后改革的方向?！?/p>

他說明，利率應(yīng)該是資金的價(jià)格。有些國(guó)家的央行已經(jīng)開始實(shí)施負(fù)利率以鼓勵(lì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步提升杠桿水平?？蓮?015年至今，中國(guó)經(jīng)歷了2次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，可是利率一直沒有調(diào)整。

關(guān)于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的大而不倒，前央行行長(zhǎng)周小川也曾有過明確的表述：“與西方相比，中國(guó)是比較傾向于救助的。西方國(guó)家的態(tài)度通常是盡量不救，實(shí)在不得已才救。我國(guó)的情況是，雖然不太愿意，但多數(shù)情況下都救?！踔料裣伭ι襁@樣的非法集資也給了補(bǔ)償?！毖哉Z(yǔ)之下，充滿無奈。

阿姆斯特丹首次登上月球時(shí)說過，“這是我個(gè)人的一小步，卻是全人類的一大步”。銀行理財(cái)子公司的成立，是銀行理財(cái)格局分化的一小步，卻也是深化國(guó)內(nèi)金融體制改革的一大步。

截至2018年底，已有27家商業(yè)銀行公告擬設(shè)立理財(cái)子公司，披露擬注冊(cè)資本金總額超過1300億元。未來這無疑將成為影響資產(chǎn)管理市場(chǎng)的重要力量。