許維鴻

中國資本市場的新板塊——科創(chuàng)板首日交易受到投資者熱捧，首批25只科創(chuàng)板股票平均漲幅達到140%，收盤價格對應的平均市盈率也超過了100倍，印證了中國股市的流動性依然強勁。與此同時，存量的股票——包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，則在交易日內(nèi)幾經(jīng)反復后集體收跌，也引發(fā)了中外媒體的討論：科創(chuàng)板到底給市場帶來了多少投資標的？首日的火熱是可持續(xù)的嗎？

首先，市場熱捧第一批科創(chuàng)板企業(yè)所帶來的交易性機會，是中國資本市場流動性充裕的體現(xiàn)，也是中國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ捏w現(xiàn)。中國持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策讓金融機構(gòu)并不缺流動性，只是直接融資市場發(fā)展的相對滯后，讓資金“堰塞湖”般停留在系統(tǒng)性銀行，無法“灌溉”那些缺少抵押物的中小企業(yè)以及創(chuàng)新型科技企業(yè)。科創(chuàng)板的開啟恰恰從戰(zhàn)略上為直接融資提供了更多投資標的，也有助于緩解系統(tǒng)性金融機構(gòu)面臨的“資產(chǎn)荒”。當然，這種資產(chǎn)荒并非中國金融機構(gòu)單獨面對，至少中國的國債收益率還是正的，歐洲絕大部分經(jīng)濟體已進入中短期國債的全面負利率時代，缺少像中國這樣具有增長潛力的國內(nèi)市場，以孕育科創(chuàng)型企業(yè)上市公司集群。

其次，相對于歐美股市，中國股市創(chuàng)立時間短，散戶依然是市場的重要交易力量?？苿?chuàng)板的企業(yè)往往擁有在某個細分市場獨具特色的技術(shù)競爭優(yōu)勢，股票估值模型比起主板企業(yè)要更加復雜，更適合專業(yè)的機構(gòu)投資者參與。說白了，投資銀行、白酒、中藥等藍籌白馬股，資金追求的是穩(wěn)定股息以及略高于GDP增速的利潤增長；而投資于科創(chuàng)板企業(yè)，投資者追求的是超常規(guī)增長，甚至是未來成為科技“獨角獸”的可能性。當然，這種投機性更強的投資風格，也符合“高風險、高收益”的金融規(guī)律，更適合擁有專業(yè)投資團隊的公募和私募基金。

再次，資本市場的發(fā)展離不開實體經(jīng)

濟的發(fā)展，科創(chuàng)型企業(yè)成為資金主流投資策略，離不開經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。過去30年，中國經(jīng)濟發(fā)展的模式是增量資產(chǎn)貨幣化，以房地產(chǎn)為代表的城鎮(zhèn)化、輔以間接融資的商業(yè)銀行再加上錦上添花的出口部門，成為資金的主流投資渠道，也取得了不菲的投資收益。隨著城鎮(zhèn)化進程進入更高階段，出口順差收窄，居民財富水平和平均工資收入的上漲，使得經(jīng)濟進入存量資產(chǎn)證券化階段，也要求金融服務更加注重直接融資、更加注重自下而上地選擇有技術(shù)和市場優(yōu)勢的企業(yè)。因此，科創(chuàng)板推出的戰(zhàn)略意義，并不局限于給專業(yè)投資者更多標的，而是希望通過投資邏輯的深刻轉(zhuǎn)變，引領更多資本轉(zhuǎn)向直接融資，更多金融機構(gòu)走出土地財政的死循環(huán)，轉(zhuǎn)向?qū)萍純r值和企業(yè)價值的基本面研究。

最后，無論是專業(yè)的金融投資者，還是關心資本市場的各類媒體，都要客觀看待科創(chuàng)板。設立科創(chuàng)板不是要攀比美國納斯達克，不必理會外界炒作所謂中國借此追求“科技大國地位”，試圖“捧殺”尚處于創(chuàng)業(yè)期的中國科技企業(yè)集群的聲音。中國經(jīng)濟依然處于從高度依賴地產(chǎn)的經(jīng)濟增長模式向科技創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型初期，只有全球合作才能在技術(shù)創(chuàng)新競爭中不落伍。而且，創(chuàng)新型發(fā)展必不可少的資本市場直接融資功能建設，依然處于創(chuàng)業(yè)階段。特別是主流直接融資機構(gòu)——券商和公募基金，其業(yè)務面臨同質(zhì)化嚴重的窘境，市場參與者風險偏好差異化的競爭格局沒有形成。

展望未來，為了讓科創(chuàng)板發(fā)揮更大作用，除了繼續(xù)捂緊“錢袋子”，避免大水漫灌式的經(jīng)濟刺激手段，也要加速資本市場開放，讓更多民營和外資機構(gòu)加入直接融資市場競爭，加速淘汰風控能力不足的券商和公募基金，真正發(fā)揮多層次資本市場優(yōu)化資源配置的功能。通過規(guī)范各類所有制上市公司現(xiàn)代企業(yè)治理，加速中國現(xiàn)代經(jīng)濟的建設進程?！ㄗ髡呤侵凶C焦桐首席經(jīng)濟學家）