摘 要：傳統(tǒng)經(jīng)濟學研究依賴于理性人這一基本假設，許多經(jīng)濟學家認為研究人的心理、情緒是不科學的，而從20c60s后開始興起的行為金融學則更加注重投資者心理對于投資決策和資產(chǎn)定價的影響。本文先從行為金融學中反映投資者投資行為的幾大理論入手，包括認知偏差中的過度自信心理特征、前景理論中的處置效應及沉沒成本效應，通過這些理論的介紹引入“A航油公司”期貨投資失敗的案例，進一步反映出企業(yè)投資者在投資過程中的非理性行為，最后提出解決的方案。

關鍵詞：過度自信；處置效應；非理性行為

本文選擇從企業(yè)管理者的視角出發(fā)，從行為金融學的角度來分析管理者在進行決策時所出現(xiàn)的非理性行為，引入“中航?！逼谪浲顿Y的失敗案例，從案例中找出問題，從而提出面對非理性投資，企業(yè)管理者應該如何應對，為企業(yè)的經(jīng)營實踐提供相關的建議。

一、理論綜述

（1）過度自信心理特征

對于過度自信理論，不同學者提出了不同的觀點，陳靜（2018）提出CFO過度自信可能會導致公司投資決策非最優(yōu)化，影響公司價值最大化的實現(xiàn)。為此要制定正確的策略，調(diào)整內(nèi)部結構來完善企業(yè)的發(fā)展。卞晗（2018）提出在股票市場中由于投資者認知偏差，會出現(xiàn)股票市場中的“羊群效應”，在創(chuàng)業(yè)板市場中表現(xiàn)的更為突出，為此要從投資者和市場兩個方面綜合的考慮，全面的提高投資者素質，優(yōu)化市場環(huán)境。

（2）處置效應理論

沈駿（2013）認為在股指期貨市場中總是存在處置效應，投資者總是傾向于出贏保虧，過快賣出賺錢的股票，而持有虧本的股票，他認為處置效應與投資業(yè)績之間存在負相關關系，處置效應越大，投資業(yè)績越差。羅煒、余琰、周曉松（2017）提出風險投資機構在虧損的狀態(tài)下更傾向于繼續(xù)持有股票，因此風險投資機構在企業(yè)IPO后減持過程存在處置效應。

二、案例分析

（1）案例描述

成立于1993年的中國航油公司，在新加坡注冊。最開始進行的是單一的航油采購業(yè)務，后來擴展到了國際石油貿(mào)易業(yè)務。2001年時，在新加坡交易所主板上市。經(jīng)過幾年的發(fā)展，公司的凈資產(chǎn)增長了700多倍，市值增長了4倍，在資本市場上名氣顯著。為了對石油現(xiàn)貨風險進行規(guī)避，經(jīng)過國家部門的批準，從2003年開始，A航油公司公司進行油品期貨套期保值業(yè)務。2003年下半年開始，公司進行石油期權的交易，最初的200萬桶石油，公司對于國際石油市場做出了正確的判斷，購買“看漲期權”，出售“看跌期權”，獲得了一些利潤。但隨后的過程中，公司的管理者陳久霖由于過度自信，看跌石油價格，購買“看跌期權”，出售“看漲期權”，然而世界石油市場上的價格卻出現(xiàn)上漲的趨勢，公司賬面出現(xiàn)虧損額，在此后的幾個月中，他堅持延后交割，導致虧損額不斷地擴大，最終在2014年12月1日，在虧損5.5億美元后，A航油公司向法庭申請破產(chǎn)保護，至此成為了繼巴林銀行破產(chǎn)以來最大的投機丑聞之一。

（2）案例分析

在此案例中，從行為金融學角度來看陳久霖期貨投資失敗主要有以下幾個方面的原因。

1.陷入了處置效應的錯誤。自2003年底到2004年期間，陳錯誤的對油價的趨勢進行了判斷，不斷調(diào)整交易的策略，賣出石油看漲期權并且買進了看跌期權。在期權盤位到期時，仍然沒有正視錯誤的投資問題，反而延期交割合同，買回期權以關閉原先的盤位，與其同時出售期限更長、交易量更大的新期權，在多次延期之后，最終造成虧損無法填空盡而破產(chǎn)的結局。

2.企業(yè)管理者在投資過程中過度自信。在案例中，陳久霖因為自己在公司中所處的地位以及之前所取得的成功，使其產(chǎn)生了過度自信的心理，從而對于2003年到2004年的石油價格走勢做出了錯誤的判斷，他只是根據(jù)1978年紐約商品交易所上市原油期貨和1981年倫敦國際石油交易所上市原油期貨的每桶交易價格變化來判斷當前的石油交易價格，根據(jù)自己收集的陳舊信息，過分的相信自己的判斷能力。延期交割合同，使得虧損不斷增加，最終不得不向法庭申請破產(chǎn)。

3.惡性增資。在沉沒成本效應下會導致經(jīng)理人在投資決策失誤時產(chǎn)生惡性增資。產(chǎn)生惡性增資的原因是多方面的，首先是損失厭惡的心理，其次是由于過度自信的原因，縱使是在投資決策失誤的情況下，由于過度自信，投資者仍然會進行增資。最后一個原因是證實偏差。

三、對策建議

（1）進行理論的學習，避免認知偏差

在企業(yè)管理過程中，高級管理者需要去加強理論方面的學習，有效的避免因為個人認知偏差而帶來的投資決策的負面效應。學習理論知識不僅可以給管理者一個全新的視角去認識投資決策行為，同時還可以減少非理性行為的發(fā)生。

（2）在決策過程中進行“先個體后集體”的決策方式

在企業(yè)進行投資決策的過程中，不僅僅有管理者進行參與，公司的所有員工都在進行參與投資的過程中，在投資決策中不能只聽取管理者一人的意見，要進行“先個體后集體”的決策方式，這種方式具有相對優(yōu)勢，惡性增資的行為會降到最低，在企業(yè)管理者出現(xiàn)過度自信的時候，集體的討論會降低管理者這種行為，在多方的議論中可以找出最合適的投資策略，從而化解投資中的風險。

（3）建立止損機制

在一項投資過程中，決策者和操作者之間應該建立一個止損點，只能在有限的額度之內(nèi)進行交易，設立止損點的目的在于避免繼續(xù)進行虧損的投資傾向進一步擴大，該機制防止惡性增資的行為加劇。

參考文獻

[1]陳靜.CFO過度自信對公司投資決策的影響研究[D].陜西科技大學，2018.

[2]卞晗.我國股票市場投資者非理性行為研究[D].黑龍江大學，2018.

作者簡介：張凡（1995-）女，漢族，山西省臨汾市人，金融碩士，單位：西北民族大學。